华泰柏瑞上证科创板综合ETF联接C(023742) - 基金投资策略和运作

一季度，科创综指小幅下跌，表现好于科创50指数，但弱于科创100和科创200指数，主要原因在于一季度市场风格更偏向小盘成长，大盘股总体偏弱，并且年报密集发布期成份股表现分化较大。　　从全年来看，科创综指有望在二季度产生主要投资机会。美以伊战争造成的输入性通胀，对我国物价数据的有效性和货币政策方向都形成干扰，价值风格行情更多需要依靠实际的宏观和企业盈利数据进行驱动，反应周期相对较长，而科技成长风格由于有新叙事新逻辑的出现，在战争结束后有望随着风险偏好修复而实现迅速反弹。　　一方面，一季度以OpenClaw为代表的AI　Agent快速发展普及，进度远超去年底市场预期，Token消耗量大幅增长，并且中国大模型凭借更低的价格和更为稳定的电力供应打开全球开发者和消费者市场，“Token出海”、“算电协同”成为市场新的关注点，一定程度打消了市场对于数据中心大额资本开支变现途径的顾虑，对推理算力需求的预期有望显著抬升。此外，Agent的广泛应用既可以改变过去中国消费者普遍不愿意为软件订阅付费的习惯，通过以交付结果付费的形式改善消费者体验，扩大中国软件和应用市场规模，还可以为AI大模型迭代优化提供宝贵的平台内和跨平台真实世界任务轨迹训练数据，有效提升Agent的通用性能。　　另一方面，创新药行业在一季度也出现了较多积极信号。一是根据医药魔方数据，一季度我国创新药BD总额超过600亿美元，其中首付款达34亿美元，均接近去年全年一半，在去年的高基数水平上继续保持高增长，回应了市场对BD可持续性的质疑，验证了中国创新药企业的平台化创新能力。二是部分创新药龙头公司2025年年报均显示实现扣非后全年盈利，表明我国创新药行业开始进入成熟资产的兑现期，能够通过上市管线的商业化收入覆盖包括研发在内的各类成本，进入内生性增长轨道。三是今年的政府工作报告和《“十五五”规划纲要》分别将生物医药纳入新兴支柱产业和战略性新兴产业，对生物医药产业的经济价值更加重视，在资源分配上可能有所调整。此外，4、5月份创新药行业还有较多重磅会议上的重要管线临床数据读出，可能会对市场形成短期催化，创新药板块有望走出相对独立的行情。　　考虑到电子和创新药是科创综指权重占比最高的两个行业，其各自的行情演化有望对指数走势构成较为强劲的支撑，二季度表现值得关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.114%，期间日跟踪误差为0.147%，较好地实现了本基金的投资目标。

四季度，科创综指下跌4.68%，表现好于科创50指数，但弱于科创200指数，原因在于算力板块经历了大幅上涨之后，在四季度进入到回调阶段，市场在缺乏主线的情况下再次进入流动性驱动的小盘和红利轮动时期，科创板中同样也是小盘表现占优。　　2026年，由于科技成长板块已经处于较高估值水平，且已经被充分预期的技术产业叙事很难再对股价表现形成新的驱动力，市场需要新的科技叙事，例如在AI领域可能要依靠更上游的技术突破或者下游的应用场景泛化来驱动新的行情，但这些方面的不确定性相比于三季度的资本开支逻辑要更高，因此2026年科技成长板块尽管还有较大的绝对收益空间，但波动也可能明显放大，风险和收益更加匹配。　　除了潜在的增量叙事，科创板作为国产替代主题公司的主要聚集地，2026年有望继续受益于政策支持下的国产替代进程加速。二十届四中全会明确将“科技自立自强水平大幅提高”作为“十五五”期间的新增目标，意味着在保障产业链供应链安全可靠方面依然会有较为可观的资源投入，并且要求“抢占科技发展制高点”，将“新质生产力”方向继续作为经济主战场，相关上市公司的“安全溢价”有望进一步扩大。同时，二十届三中全会部署的全方位科技体制改革持续加快我国科研成果转化效率，我国基础研发能力快速跃升，为新兴产业长期发展提供充沛的源动力。但是也要关注科技成长板块中部分细分领域估值过高、短期内无法兑现或者竞争格局恶化的风险。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.091%，期间日跟踪误差为0.120%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

三季度，科创综指累计上涨39.61%，弱于科创50指数，同时强于科创200指数，与科创100指数相当，充分体现了大盘成长风格占优的市场环境，与二季度形成鲜明对比。　　展望四季度，由于AI依然是中美面向新一轮科技革命和产业变革所重点竞争的领域，7月份美国白宫和中国国务院陆续发布《AI行动计划》和《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，表明两国对AI产业的支持力度正在不断加大，从国家财政到龙头公司资本开支的饱和式投入还将持续较长一段时间，应用端的任何突破都有望延续市场对AI的想象力，何况中国还有AI芯片与上游晶圆代工、半导体设备材料的巨大国产替代空间，在波动相对三季度放大的同时，AI领域依然会有较多的信息催化。　　此外，创新药作为科创综指的第二大权重行业，三季度表现整体较为疲弱，主要原因还是缺乏强催化剂，并且美国药品关税、特朗普药房和部分biotech管线BD金额不及预期等因素也对情绪形成压制，但即使在这样利好少、利空多的消息面环境下，创新药板块回调幅度有限，并没有出现恐慌性的出逃，说明市场对其信心依然比较充足，托底力量相对较强，资金都在等待新的买点。从这个角度看，四季度可能会有比较多的增量信息，一方面是ESMO、ASH、SABCS以及明年1月的JPM大会等重磅会议陆续召开，中国创新药行业有较多机会自我展示，一些利好数据可能会被市场buy-in，另一方面过往年份的四季度本身就是BD高潮，MNC都有在年底前突击花钱的冲动，而且专利悬崖的临近也让MNC每年都更有紧迫感，因此如果这些增量信息能够呈现出比较积极的信号，那么四季度创新药板块有可能还会有较大机会。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

上半年，科创综指累计上涨9.93%，显著强于科创50指数，同时明显弱于科创100和科创200指数，主要原因在于上半年在流动性相对宽松的环境中，中小市值风格占据主导，市场情绪总体较为积极，大盘价值风格则受制于宏观经济基本面尚未出现根本性扭转，缺少趋势性上行动力，因此科创板市场也呈现出市值越小，表现越好的现象，科创综指的表现一定程度上受到了权重较高的科创50成份股的拖累。