路博迈CFETS0-5年期气候变化高等级债券综合指数(023016) - 基金投资策略和运作

三季度债券市场总体呈现调整态势，利率曲线陡峭化上行10-30个基点，短端信用利差走势分化，长端信用利差走阔约10-30个基点。归因来看，一是7月财经委第六次会议再次聚焦“反内卷”，会后相关领域“反内卷”措施陆续落地，价格持续承压预期缓和驱动国内降息预期降温，过度压缩的市场利率与政策利率利差呈现矫正式回归；二是中美经贸接触频次增加并且频频互相释放善意，“对等关税”冲击趋于平缓，中美关系缓和推带动风险偏好继续升温，经风险调整后的权益类资产性价比明显高于债券类资产，资金流向再平衡对债市形成压制；三是国内基本面三季度依然延续着生产强、需求弱的格局，需求端回落压力明显加大，以消费和投资为代表的内需明显回落，在抢出口效应减弱后以出口为代表的外需亦走弱，在失去政府债券融资支撑后，社融增速与信贷增速双双下行，对债市调整节奏和幅度形成牵制。　　本基金在三季度中使用利率债进行组合久期调节，信用债部分主要在指数成分券内筛选性价比偏高、同时兼顾流动性的个券。由于高等级信用利差整体而言随利率债调整的幅度有限，非指数成分券的择券思路与成分券主体信用资质保持类似。　　展望四季度，债券市场有望呈现温和修复态势，继续调整的空间和概率相对有限。一则，国内基本面已于三季度初现压力，四季度面临的基数进一步走高，同时今年财政融资和支出节奏明显前移，若按年初预算约束下的财政支出力度应会走弱，贸易摩擦对海外需求和国内出口的影响逐步显现，内外部因素均指向经济增速存在放缓压力。二则，在全年增速目标完成压力有限的背景下，若非遭遇预期外冲击，政策进一步加力的紧迫性不大，财政加码扩张的可能性较为有限。但在融资需求低迷、地方化债未尽和物价依然低迷的背景下，宽货币的必要性依然存在。三则，日内瓦会谈以来，中美关系总体处于暂缓期，但随着中美接触的加深，涉及中美核心利益的分歧可能会再度扰动中美关系。四则，在全年预算不变的假设下，四季度政府债券融资规模有望同比收缩1.6万亿元，三季度的持续调整也为配置型机构提供了较有吸引力的收益率水平，四季度债市供需格局有望改善。经过一年有余的持续修复后，国内权益市场的估值水平已明显高于近年中枢水平，资金分流对债市的压制应会逐渐走弱。考虑到公募费率新规等监管改革仍未落地、十五五规划发布在即、岁末年初将会进入重要政策窗口期，债市更多以修复为主，收益率年内下破前低的驱动力量较弱。

一季度内，债市受制于资金面困扰和权益市场走强，走出阶段性回调，因此在操作中，本组合久期低于基准久期水平，择券方面兼顾票息和指数成分券。　　二季度内，本基金进行了快速建仓，使基准指数成分券占比符合比例要求，辅之以中长久期利率债调节组合久期，基金杠杆维持在适中水平。考虑到贸易冲突背景下，债市收益率快速下行进入低波震荡区间，本基金在此期间以利率债波段操作为主。

一季度国内经济基本面延续去年四季度企稳态势，生产、广义基建投资和制造业投资维持高增长态势，景气指数、社零消费和房地产投资表现较为平稳，出口增速小幅下滑但在“抢出口”支撑下依然保持韧性，就业数据符合季节性水平，通胀等价格数据则依然承压，经济数据总体持平于去年四季度水平略有收敛。总体来看，随着去年9月政治局会议以来一系列稳增长政策落地显效，以及3月“两会”确定的财政加码等扩张性政策接续落地，以消费和投资为代表的内需呈现出阶段性企稳迹象，以出口为代表的外需则仍有放缓压力。　　2025年一季度，考虑到货币端态度偏紧，资金面阶段性收紧，债市开始调整；权益市场一季度震荡向上，尤其以香港恒生科技指数为代表的科技板块强势，市场风险偏好上升，使得债券利率总体震荡上行。组合操作上总体处于相对轻仓状态，久期较短，较好地应对了债市下跌；也取得了较好收益。