鹏华绿色债券(022761) - 基金投资策略和运作

报告期内，基本面弱修复，外需表现强于内需，央行维持适度宽松的货币政策操作，中期流动性投放较为充裕，资金整体维持偏松状态。2月末，中东冲突爆发，霍尔木兹海峡通行量大幅下降，原油价格带动相关化工品价格显著上涨，通胀预期有所回升，曲线显著走陡。  整体一季度来看，10年以内债券收益率震荡下行，超长债收益率则小幅上行，曲线显著走陡，在资金宽松的背景下，信用债表现优于利率债。  操作方面，本基金主要投资中高等级的信用债，杠杆保持在适度水平，基于基本面、资金面及风险偏好的变化，灵活调整久期水平，久期水平先降后升。

报告期内，债券市场收益率整体呈现波动向上的态势，同时信用利差整体走低。一季度，经济表现较强，同时市场抢跑降息预期比较充分，随着央行暂停国债买卖，债市收益率整体上行；二季度，贸易战爆发，风险偏好短期快速下降，市场对于经济预期有所下修，收益率整体下行；三季度，反内卷带来商品价格和通胀预期上行，同时风险偏好显著走强，收益率显著上行；四季度，风险偏好转稳，投资增速下滑，资金面宽松，带动信用债收益率下行，但中短端信用债与超长利率、信用表现呈现一定分化。  报告期内，基于对基本面、资金面和机构行为的分析，本基金根据市场变化灵活调整久期和杠杆水平，坚持以中高等级信用债为主，灵活参与利率债交易，在严防信用风险的基础上，参与债券市场投资。

报告期内，经济运行相对平稳，部分数据小幅走弱，但通胀预期受反内卷影响有所走强。在反内卷政策、资本市场风险偏好显著提升的影响下，降息预期显著走弱。债券收益率水平呈现先下后上，整个季度来看呈现上行，债券市场表现偏弱，期限利差显著走阔，信用利差相对稳定。  操作方面，三季度内本基金久期中枢相比二季度有所降低，在收益率调整后保持相对中性的杠杆水平。整体策略来看，本基金仍然坚持以中高等级、中短久期信用债作为底仓，积极通过中长端二级债、利率债参与交易。

报告期内，经济整体运行平稳，一季度表现优于二季度，通胀低位运行。在一季度经济表现相对较好的情况下，货币政策侧重于防风险；二季度以来，随着美方对各国对等关税的落地，经济表现环比有所走弱，货币政策侧重于稳经济。  从债券市场走势来看，年初收益率绝对水平处于低位，随着资金的适度收紧，债券收益率有所上行，并在3月中旬触顶。3月下旬开始，伴随着资金转松，对等关税落地，央行降息等，债券收益率波动下行。  操作上，本基金坚持严控信用风险，基于对债市不同周期的判断，灵活调整基金久期和杠杆水平。1-2月，本基金整体久期中枢保持在偏低水平，3月以来，随着债券市场收益率的调整及利好的不断出现，本基金的久期中枢有所抬升，并基于对债券市场中短期的判断灵活调整。

报告期内，债券市场波动较大。一月份，央行暂停国债买卖，资金显著收紧，短端债券快速调整，但长端债券调整有限。春节前后，市场预期节后资金面会有所缓解，同时发酵降准预期，但节后资金面未能有效下行，债券收益率在春节前后快速下行后开启大幅反弹，同时叠加股市表现较强，特别是deepseek爆火带动的科技股表现强势，风险偏好提升叠加资金面偏紧带来债市持续调整至3月中旬。3月中旬后，银行负债压力缓解带动资金面逐步缓解，叠加股市冲高回落，债市收益率迎来波动下行。  操作上，报告期内，2月下旬前，考虑到资金面偏紧，叠加股市强势，且债券收益率本身隐含了较高的降息预期，本基金持续维持偏低久期，低杠杆。2月底开始，随着收益率的不断调整，本基金开始逐步提高仓位和久期，3月下旬以来保持相对偏高的久期和杠杆水平运行。