天弘稳兴债券A(022388) - 基金投资策略和运作

2025年全年来看，债券市场以震荡为主，终结了过去两年债券收益率单边下行的趋势，债券收益率曲线陡峭化上行，期限利差较年初显著修复。从流动性环境来看，全年除一季度以外，整体资金平稳，波动率大部分时间处于往年同期较低水平，不再构成制约债券市场的主要矛盾。具体来看，一季度开年在流动性边际收紧的背景下，叠加债券收益率处于历史绝对低位，债券市场迎来年内第一轮调整，直至3月中旬。二季度市场主要矛盾聚焦于“贸易战”，在美国对外关税政策的高度不确定性下，收益率快速修复后以窄幅震荡为主。三季度市场交易主线则围绕“反内卷”政策展开，权益市场表现亮眼，市场风偏发生显著变化，债券迎来年内第二轮显著调整，信用利差随之走阔。四季度收益率则先下后上，扰动因素围绕着“贸易战”的缓和以及有关公募基金费用新规展开，但是介于债券市场全年赚钱效应较过去大幅降低，市场对于债券市场的一致预期被打破，出于谨慎考量，大部分机构选择降低超长债持仓，因此超长债收益率创下年内新高。组合操作层面，三季度不看好市场，维持较低仓位，四季度略微加仓。

今年三季度债券市场持续调整，且整体调整幅度较大，收益率曲线陡峭化上移。回顾三季度债券市场走势，触发本轮大幅调整的因素来自于两方面，一是“反内卷”文件的下达，二是权益市场的持续性走强。7月底在“反内卷”行情的推动下，市场预期发生转变，打开了对于后续相关政策的想象空间，因此开启了本轮调整的第一阶段。进入8月后，权益市场表现依旧强势，因此虽然货币政策整体较为呵护，叠加依旧偏弱的现实基本面，但股债市场均对此脱敏。从客观角度出发，可预期的债市利好因素着实有限，同时债券收益率处于历史低位水平，对于增量资金而言，债券市场的吸引力势必大幅下降。而9月虽然权益市场大盘以震荡为主，但债券收益率依旧震荡上行，且日内波动较二季度显著放大。背后的影响因素或来自于前期对债券市场的一致预期被打破，当对于牛市的信心开始动摇，机构行为本身就将放大市场的波动。组合操作层面，三季度组合维持偏低仓位运行，获得了平稳收益。