广发产业甄选混合A(022334) - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。回望 2026 年一季度，我们果断出击、全线发力，将投资重心牢牢聚焦于半导体及半导体设备核心赛道，以战略定力重仓中国硬科技。我们之所以坚定看好半导体行业，核心在于国产替代、AI 需求、周期复苏与政策战略四重共振，这是国家意志，更是时代风口。“十五五”强调科技自立自强，先进制程扩产战略意义重大，国产设备/材料替代加速、空间广阔。AI 浪潮拉动 HBM、先进制程需求，全球存储周期触底反弹，价格与需求共振。设备/材料是晶圆厂扩产核心受益环节，订单与业绩确定性高；存储受益AI算力爆发，供需紧张推动涨价与业绩释放。放眼全球，28nm及以上成熟制程产能正加速向中国大陆转移，而先进制程产能更是国内稀缺的战略资源，未来扩产之路不仅是产业升级，更是关乎国运的关键布局。在存储芯片领域，中国是为数不多后续会进行大规模扩产的经济体。诚然，目前国内先进工艺与全球龙头仍存在4-5年的技术差距，但我们满怀信心 —— 随着国内厂商良率持续攀升，国产先进制程必将加速追赶。放眼全球，台积电已相继实现7nm、5nm、3nm、2nm制程的量产；而大陆核心力量中芯国际也已实现14nm与N+2的工艺突破，国产芯片未来的发展空间更加广阔。与此同时，我们敏锐把握全球半导体周期触底反弹的历史性机遇，尤其在 AI 大潮席卷之下，先进制程晶圆代工迎来黄金增长期。在持仓布局上，我们果断加码 AI 算力硬件，重点布局国产算力与应用生态，国产先进制程代工更是我们当前核心重仓、未来长期看好的主攻方向。未来，我们将紧盯全球宏观大势、紧跟国内政策风向，实时追踪 AI 产业前沿突破，以灵活机动的策略应对市场波动，紧握科技自主与 AI 革命双重红利，全力冲刺价值增长新高度。

回顾2025年，宏观经济增速前高后低，顺利完成全年5.0%经济增长目标，这一增速背后，是增长动能的历史性切换：传统的“地产-基建”驱动范式持续减弱，而以科技创新和消费升级为代表的“新质生产力”引擎加速增长。具体来看，固定资产投资由正转负，制造业投资大幅放缓，与此同时，信息服务业投资快速增长，高技术出口表现突出，消费延续结构性修复，增长的质量、可持续性正在稳步改善。2025年，宏观政策协同发力形成强大合力，推动经济回升向好，但下半年以来政策强度有所减弱，叠加高基数效应，效果有所减弱。财政政策呈现出“有保有压、提质增效”的鲜明特征，支出结构显著优化，从一般基建投资逐步转向支持科技制造与居民消费。同时，一揽子化债方案有效遏制了地方债务风险蔓延，为财政的长期可持续性腾出空间。货币政策保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，在向市场释放充足流动性、推动社会综合融资成本降低的同时，进一步强化了对科技创新、提振消费等扩大内需重点领域的支持，实现了对金融“五篇大文章”各领域的全面覆盖。2025年，“新质生产力”培育成效显著，以人工智能、新能源等为代表的战略性新兴产业集群加速壮大，成为产业升级的核心引擎。同时，治理低价无序竞争的“反内卷”政策取得实质性进展，通过强化标准与知识产权保护，推动市场从“量价厮杀”转向“质量比拼”。二者形成良性互动：新质生产力开辟高附加值赛道，反内卷政策则保障创新获得合理回报。其直接成果是工业企业利润得到普遍且明显的改善，特别是中下游制造业盈利能力和投资意愿增强，为经济内生复苏与高质量发展奠定了坚实的微观基础。2025年的海外宏观环境和资本市场，可以用一个关键词概括：“在脆弱中寻找新平衡”。全球经济在高利率、贸易摩擦等压力下展现出韧性，而资本市场则因环境变化经历了深刻的逻辑重构。2025年的海外宏观环境主要呈现出以下几个突出特点：1）增长动能“东升西降”：全球增长格局发生明显变化。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体增长普遍乏力。与此形成鲜明对比的是，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主引擎，其中亚洲新兴经济体的表现尤为突出。这一方面得益于其自身的供应链多元化和数字化转型，另一方面也得益于发展中国家之间的“南南贸易”在2025年上半年实现了8%的增长，高于全球平均水平，成为全球贸易的新动力。2）高利率与贸易摩擦的双重压力：美联储的政策利率长期维持在5%左右的高位区间，这直接推高了企业融资成本，并显著改变了资本市场的估值逻辑。同时，美国加征关税的举措严重抑制了需求，并给全球贸易体系带来了“80年来最严重的动荡”。贸易政策的高度不确定性，持续抑制着企业的投资意愿。3）新动力与高风险并存：以人工智能（AI）为代表的科技创新和绿色转型是推动经济发展的双轨驱动力。但IMF等机构也发出警告，当前AI投资的激增令人联想起当年的互联网泡沫，如果技术回报不及预期，可能引发市场大幅回调。此外，多国（尤其是美国）高企的政府债务水平，构成了制约经济转型和金融稳定的长期风险。回顾市场，2025 年中国主要股指均实现了显著上涨，2025年中国资本市场的成长风格（以创业板指为代表）显著占优，而传统大盘蓝筹指数则呈现稳健上涨的格局。这种结构性分化的走势，与宏观产业转型、政策支持方向密切相关。其中创业板指以近50%的涨幅领跑，表现尤为亮眼。创业板指 (399006.SZ) 全年涨幅高达 49.57%，远超其他主要股指，显示出市场对科技创新、成长类企业的高度青睐。代表大盘蓝筹的沪深300 (000300.SH) 和上证指数 (000001.SH) 涨幅相对稳健，分别为 17.66% 和 18.41%。万得全A (881001.WI) 上涨 27.65%，表明市场整体有不错的赚钱效应。深证成指 (399001.SZ) 上涨 29.87%，表现强于沪市主板。回顾2025年，本基金坚持“价值成长”框架，在结构性行情中积极应对。上半年，我们聚焦于产业趋势明确的科技领域，重点配置了半导体、AI算力及应用等方向，并通过仓位调整部分规避了市场整体波动。下半年，随着市场风险偏好变化，我们增配了部分估值合理且景气度有望触底回升的细分制造业龙头，特别是具有全球化出海能力的公司。全年操作以深度研究为基础，强调估值与基本面的匹配，力求在优选成长的同时严控回撤，为持有人平衡了风险与收益。本基金在2025年底转向半导体及设备领域，其核心逻辑并非源自单一判断，而是基于三重确定性周期的历史性共振，旨在抓住一个关键的“时代性馈赠”。以下是具体的产业逻辑分析：1）长期的需求增长引擎：AI驱动的“硅基通胀”。人工智能是驱动本轮半导体景气的根本动力。从云端的AI服务器到终端的AI PC、AR眼镜，算力需求正从所有环节重构芯片市场。2）需求激增：2026年全球AI服务器出货量预计增长28%以上，这直接推高了包括HBM（高带宽内存）在内的各类AI芯片的需求，甚至导致传统服务器CPU和存储芯片产能被挤压，引发全产业链涨价。3）资本开支旺盛：为满足需求，全球晶圆厂正加大投资，尤其是先进制程和先进封装领域。例如，台积电已将2025年约70%的资本预算投向先进工艺。SEMI预计全球半导体设备销售额在2025-2027年将持续创历史新高。4）核心的成长驱动因素：国产替代进入“自主攻坚期”。在外部供应链限制持续的背景下，自主可控已从“备选项”升级为“必选项”，创造了确定性的结构性机会。5）国产化率提升空间巨大：国内半导体设备国产化率虽已从2018年的约4.9%提升至2023年的近20%，但在光刻、刻蚀、薄膜沉积等关键高价值环节，国产化率仍然很低，是明确的“卡脖子”环节。6）国内产能扩张提供验证场：当前，国内主要晶圆厂产能利用率维持高位，国产存储巨头持续扩产。这为国产设备和材料提供了广阔的导入、验证和放量空间。7）有利的周期与资金环境：供需错配与全球降息。8）供需错配带来“超级周期”：传统3-4年的存储周期模型已被打破，AI需求驱动行业进入“超级周期”新阶段。海外巨头产能不足，使得涨价具备持续性，为国产芯片进入市场提供了宝贵的利润空间和时间窗口。9）宏观环境催化：预期的全球降息周期有望改善企业融资环境、刺激下游需求，进一步利好资本密集的半导体制造业和顺周期的设备投资。

2025年三季度，国内基本面预期改善、海外流动性宽松、国内增量资金与赚钱效应形成正循环，驱动A股走出一轮流动性牛市行情。具体而言：①分子端，“反内卷”驱动分子端预期改善，伴随7月初中央财经委员会定调“反内卷”、雅下水电站工程落地，市场定价基本面复苏、通胀修复，7月份以上游资源品为代表的周期板块商品价格与股价均迎来大幅反弹，尽管后续“反内卷”推进并未超预期、内需相关的经济数据有回落迹象，但由于四中全会、“十五五”规划等重要事件尚未落地，市场对于A股的基本面预期仍存；②分母端，海外流动性宽松在宏观层面提供宽松的货币条件，鲍威尔在Jackson Hole年会明确提及货币政策立场调整，全球宏观流动性宽松预期升温，随后9月美联储重启降息，全球股市均迎来风险偏好的抬升；国内增量资金入市与赚钱效应形成正循环，强趋势行情不断吸引以两融、股民、基民为代表的个人资金入市，融资余额季度内突破2.4万亿、全A成交额峰值达3.2万亿、上交所公布的新开户数据保持增长态势、偏股与“固收+”基金发行回暖、行业ETF流入提速等迹象，均反映增量资金入市、居民存款搬家意愿强。整体而言，三季度A股迎来流动性牛市，双创板块领涨，创业板指、科创50分别上涨50.4%、49.0%，而大盘价值相对弹性偏弱，典型如红利指数、上证50、沪深300，季度内分别变动-3.4%、10.2%、17.9%。市场方面，一是科技产业行情如火如荼，先是以光模块、PCB、创新药为代表的泛科技板块受景气催化支撑大幅跑赢，随后锂电、国产算力、机器人、存储、港股互联网等板块接力；二是有色金属主线行情持续演绎，从全球流动性宽松预期到美联储降息落地，全球工业金属、贵金属大宗商品价格均迎来强势突破，三季度有色金属板块整体延续强势；三是“反内卷”板块出现阶段性反弹，伴随供给端“反内卷”高规格定调、各行业相继召开“反内卷”会议，同时雅下水电站工程刺激需求端，以钢铁、煤炭、建材、工程机械、化工等为代表的上游板块也出现阶段性反弹。回顾三季度的操作，本基金整体对科技成长方向进行了大幅度的加仓。7月份加仓科技板块原因如下：观国内，政治局会议定调后，市场对后续支持科技自立自强、发展“新质生产力”的政策抱有强烈预期。数字经济、人工智能、半导体、工业母机等关键领域被反复提及，政策红利被视为科技板块上涨的重要驱动力；观海外，尽管存在摩擦，但全球在人工智能、新能源、生物技术等领域的竞争白热化，也倒逼各国加大对科技产业的投入，这为全球科技龙头创造了持续的增长环境。同时，我们也看到半年报中，海内外AI产业链的公司业绩亮眼，并且均表示加大AI产业的投资。另外，我们看好全球半导体周期触底的周期性机会，尤其是受AI浪潮带动的先进制程的半导体代工环节。结构上，本基金主要增持了国产算力和AI应用方向；AI应用领域，我们看好智能驾驶带来的投资机会；另外，国产先进制程的半导体代工方向也是我们重点布局的领域。我们将密切关注全球宏观经济动向和国内政策变化，保持对国际AI行业发展动态的紧密跟踪，以灵活应对潜在的市场波动。

回顾2025年上半年，美国贸易政策对全球贸易和经济构成严峻挑战。特朗普就任总统后大幅加征关税，4月推出的“对等关税”幅度超预期，但由于90天豁免期及前期“抢进口”效应，美国经济暂未受显著冲击，且2季度进口规模大幅回落或推动经济增速反弹。然而，欧元区、日本因关税压力已下调全年增长预期。新兴市场国家一季度经济表现较好，但在美方关税威胁下谈判处于劣势，IMF和世界银行均下调其增长预测。此外，美国持续加码半导体、制药等关键行业关税措施，多项232调查或于3季度落地。美联储警惕通胀风险，降息窗口一再推迟。国内方面，中国经济在外部压力下仍保持较强韧性。一季度GDP增长5.4%，超预期实现“开门红”。4-5月出口同比增速分别为8.1%、4.8%，对非美经济体出口增长部分抵消对美出口的下滑。消费方面，“以旧换新”政策推动社会消费品零售总额增速回升，1-5月同比增长5.0%，出现回暖迹象。但受关税不确定性和价格压力影响，制造业投资及企业盈利增速边际放缓，房地产投资仍处低位。综合来看，尽管内外挑战并存，上半年中国经济增速表现强劲。市场表现方面，今年上半年权益市场一波三折。春节后DeepSeek的推出引发中国资产重估，科技板块资产估值回升带动A股整体上行。4月2日特朗普“对等关税”大超预期，全球权益市场同步下挫，A股风险偏好大幅回落。随后中央汇金出手稳定市场，带动A股估值修复。4月经济数据显示关税冲击影响暂时有限，5月12日中美日内瓦联合声明约定在90天内互降关税，万得全A指数收复4月上旬全部跌幅。6月5日中美元首通话、10日中美伦敦会谈原则上达成协议框架，6月底中美互相解除部分出口限制，再次提振市场风险偏好，Wind全A指数逐步上行接近3月份的高点。回顾上半年的操作，一季度，本基金通过国产算力和AI应用获得一定收益，之后4月初贸易战的升级给市场带来较大扰动，虽然组合较为均衡，但组合净值也经历了剧烈的波动，组合适度减持了科技股仓位并对结构进行了调整，以应对市场的不确定性。6月下旬，随着贸易战的逐步明朗以及印巴、中东冲突的缓和，市场情绪趋于稳定，市场也迎来了积极做多的窗口，我们适时进行加仓。结构上，我们尤其看好AI应用方向，比如智能驾驶、机器人方向，并进行积极的布局。此外，我们也密切关注全球宏观经济动向和国内政策变化，保持对国际AI行业发展动态的紧密跟踪，以灵活应对潜在的市场波动。

回顾2025年一季度，全球经济增长动能整体偏弱，主要经济体经济表现分化。尽管地缘政治局势较去年有所缓和，但特朗普的贸易政策不确定性对全球经贸环境形成极大扰动，并制约全球经济的复苏进程。发达经济体经济景气度回落，美联储暂缓降息步伐，美国经济衰退预期不断增强；欧洲央行连续降息，但欧洲经济在内外部因素影响下仍然复苏乏力。新兴经济体进入降息周期、一季度经济景气度维持较强韧性，但由于特朗普加征关税的范围不断扩大、美联储政策利率维持高位，部分新兴市场未来将面临出口下行、资本外流的双重困境，经济增长面临严峻挑战。总体来看，上半年全球经济增长前景仍存不确定性。国内方面，2025年一季度中国经济的增长势头仍较为稳健，预计实际经济增速高于全年增长目标。央行降准降息预期尚未兑现，尽管新增人民币贷款规模不及去年同期，但在政府债的支撑下，1-2月社会融资增量表现较好。在政策支持下，基建投资、制造业投资有所改善。尽管房地产开发投资增速仍处于低位，但商品房销售明显回暖，其中，一季度一线城市（截至3月30日）商品房销售同增17.2%。社会消费品零售总额增速小幅回升，“以旧换新”相关领域仍是结构性亮点。尽管特朗普对华加征关税从2月开始落实，但一季度在其他非美经济体对美国抢出口的背景下，国内出口也受到一定提振。鉴于4月2日美国全面落实对非美关税，预计二季度全球贸易活动将收缩并对国内出口形成掣肘。在此背景下，国内有望进一步加码内需政策来对冲外需放缓的扰动。回顾一季度市场表现，从宽基指数来看，一季度A股市场呈现涨多跌少的态势。整体来看小盘、成长风格表现较好，北证50、中证1000领涨，分别上涨22.48%、4.51%，在宏观数据整体稳定的背景下，消费与大盘风格表现较为平淡，创业板指下跌1.77%，大盘价值、消费龙头小幅上涨1.82%、2.06%。从风格指数来看，一季度TMT板块在DeepSeek带动的科技重估行情中先涨后跌，科创50指数整体录得3.42%正收益，而必选消费与金融风格下跌。从行业来看，申万一级行业涨跌互现，传统行业承压。本季度强势板块及原因：有色金属（2025年1季度黄金价格大幅上涨）、汽车（传统汽车业务销量优异，同时受益于机器人）、机械设备（机器人成为最主要产业趋势，机械设备行业最为受益）。本季度弱势板块及原因：煤炭（煤炭价格大幅走弱，板块业绩承压且红利逻辑受到调整）、商贸零售（去年“谷子经济”涨幅较大，热点退潮后正常回调）、石油石化（受特朗普计划扩产石油影响，国际油价大幅走低）。回顾建仓以来的操作，总体仓位大多数时间保持在20%以内，组合试图通过个股的选择和适度交易来累积收益，但鉴于科技股波动较大，效果并不理想，未能取得预期中产品净值稳步提升的表现。向后看，市场短期将面临关税冲击与基本面验证的压力，但不改变长期向上的势头。3月两会定调与消费政策定调偏温和，同时腾讯资本开支不及预期，一定程度放缓了算力提振GDP的叙事，全A拔估值的空间短期受到限制。4月特朗普关税威胁、经济数据、财报数据陆续披露，基本面定价权重将会提升，考虑到经济内生性问题仍存、抢出口效应褪去，全A盈利端也可能阶段性承压。但短期的风险最多带来阶段性的震荡巩固，并不改变长期向上势头：一是伴随化债落地、财政转向、地产问题缓和，传统经济动能的拖累有望放缓；二是在科技资本开支扩张、产业趋势引领下，新经济动能带来的贡献有望提升。长期看宏观基本面有望迎来复苏，从而带动指数巩固蓄力后走出长牛行情。