前海开源弘泽债券D(022114) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，1季度权益市场整体冲高回落，年初受“春季躁动”日历效应与政策预期强化等因素影响，权益市场整体表现较强；3月以来受地缘冲突影响，市场风险偏好下行，权益市场波动加大，市场有所调整。当前国际形势较为复杂，但国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。整个季度来看，收益率曲线陡峭化，中短端利率债表现较强，超长债表现相对疲软，由于资金偏松，配置力量较强，信用债亦有较好的表现。转债市场整体跟随权益市场冲高回落，波动加大，估值高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，4季度权益市场整体宽幅震荡，主题投资特征明显，大多数板块表现平淡，仅少数板块获得活跃资金青睐。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益率曲线陡峭化。由于资金面整体偏宽松，中短端信用债具备较高的确定性，其表现亦较为强势。转债市场4季度整体宽幅波动，估值维持高位，主题投资特征明显。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，临近年末，为降低组合波动，在转债上涨过程中逐步获利了结，后续将择机重新配置。

权益市场方面，3季度权益市场风格较为极致，成长板块表现强势，同期红利、顺周期、微盘等方向则相对平淡。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市的关键因素，整个季度来看，债券收益率整体上行。转债市场跟随权益市场上涨，整体表现强势，8月底以来，绝对收益投资者止盈，叠加转债估值处于高位，转债市场波动有所加大。往后看，低利率环境下转债估值料高位震荡，转债市场预计仍有较多的投资机会，关键是管理过程中的波动。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，上半年权益市场不乏结构性机会，年初市场受大模型和人形机器人等产业进程的催化，科技制造板块有较多投资机会；4月初受美国加征关税影响，市场短暂恐慌性回调，但政策托底意愿很强，市场逐步企稳反弹；2季度以来科技、银行、创新药、军工等多个板块表现相对亮眼。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，外部环境对债市也阶段性构成较大扰动，上半年债券收益率宽幅波动，整体操作难度较大。转债市场今年以来整体表现强势，年初在权益市场调整期间转债亦相对抗跌；3月中下旬以来，权益市场波动加大，叠加转债估值不便宜，转债市场有所调整，特别是4月初受美国加征关税影响，转债短暂剧烈调整；而后转债市场跟随权益市场逐步企稳反弹，整体表现强势，转债估值有所抬升。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，本报告期内市场受DeepSeek大模型和人形机器人等产业发展进程的催化，科技制造板块有较多的投资机会，红利类资产表现相对平淡。尽管短期市场受外部不确定性影响波动有所加大，但长期看新技术引领的生产效率提升和新业态的出现或将促进资本市场涌现出系列投资机会，预计权益市场机遇大于风险。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，其中资金面对债券市场的影响边际加大，叠加债券收益率处于低位，债券市场整体波动加大。转债市场今年以来整体表现强势，年初在权益市场调整期间转债亦相对抗跌。3月中下旬以来，权益市场波动加大，叠加转债估值不便宜，转债市场有所调整，但预计调整后机会仍大于风险，关键是管理过程中的波动。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以高评级信用债和地方债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

2024年宏观经济稳中向好，GDP全年增速5%，完成年初既定目标。而2024年股票市场面临较为复杂的波动，但从全年来看，主要指数都取得了比较可观的收益；过去一年股票市场对资管机构的投资能力提出了较高的要求，资管机构如何应对和管理过程中的波动面临重大考验。固定收益方面，经济基本面、流动性、机构行为是主导债市的核心因素，风险偏好阶段性对债市产生较大的影响。全年来看，债券收益率震荡下行，债券资产表现优异。转债整体跟随权益资产波动，期间受信用风险和流动性冲击出现较大回撤，但9月底以来整体市场流动性宽松，转债跟随权益市场反弹，估值抬升。转债市场4季度整体表现好于正股，在权益市场调整过程中也相对抗跌。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，债券部分以高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

本报告期内，经济基本面、机构行为、央行态度、流动性和风险偏好对债券类资产的趋势和结构产生了很大的影响。整体上政策对经济托底意愿很强，央行于7月、9月两度降息，9月降准以压低融资成本支持经济发展，货币环境整体宽松，期间受央行态度、理财负反馈担忧、流动性转弱等扰动，债券收益率宽幅波动整体下行，信用债表现弱于利率债。随着9月底经济刺激政策密集出台，稳增长信号明显，市场对经济预期扭转，风险偏好迅速提升，叠加债券收益率处于低位，债券市场收益率有所反弹，预计后续债券市场波动将有所加大。转债市场方面，3季度初延续弱势，受权益市场疲软、信用风险重定价、流动性冲击等因素影响，转债市场明显超跌，隐含波动率处于低位，转债期权价值明显低估，配置价值凸显。9月下旬，经济刺激政策密集出台，政策底出现，经济预期扭转，权益市场反弹，转债跟随权益上涨。 基金配置方面，本组合运作期内坚持稳健的投资策略，主要投资于利率债，后续将根据实际情况进行调整。

上半年宏观经济整体运行稳健，出口、工业生产、制造业投资较好，地产销售整体依然弱势，基建投资略有托底，消费小幅走低；通货膨胀方面略有回升；货币政策方面，央行维持了货币合理充裕，但未进一步进行宽松，资金价格依然相对较高。债券收益整体震荡下行，长端利率收益先快速大幅下行后小幅回调维持震荡，中短端下行相对平稳。本组合运作期内坚持了稳健的投资策略，主要投资于利率债获得了相对稳健的收益。

一季度宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然弱势为最大拖累项；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。由于市场对未来宏观经济预期偏弱及对降息降准预期较强，在风险偏好急速下降后，叠加资金充裕，债券收益在超长端利率债带动下快速下行，久期策略占优。本基金报告期内坚持了中短久期利率债策略，获得了稳健的票息收益。

回顾2023年，宏观经济增速呈现U字复苏。在2022年底优化防疫政策、放松房地产政策后，一季度信贷、消费、地产等皆表现较好，二季度开始地产再度萎靡，不断拉低增速，三季度之后经济再度边际好转，但由于全面通货膨胀率较低，导致GDP名义增速较低，债券市场跟随名义增速走势，一季度为年内收益高点，三季度为年内低点。 本组合坚持了高等级信用债及利率策略，合理控制久期，获得了稳健的票息收益。

三季度宏观经济呈现逐步见底、企稳回升的走势，通胀也逐步走高。7月政治局会议明晰当前经济的问题，为后续刺激经济打下基调；会议后央行降息以降低实体融资成本，各部委出台一系列房地产政策以托底房地产市场，资本市场也出台政策提振信心；货币市场利率整体稳定，季末略紧。在此背景下，债券利率在创年内新低后先下后上，十年国债回到2.7%的水平。本报告期内，组合继续坚持利率及超高等级信用债策略，合理控制久期，获得了较为稳健的票息收益。

2023年度上半年，宏观经济走出上年底阴霾，逐步复苏，但由于受地产弱势拖累，消费恢复亦不及预期，于二季度后复苏放缓，经济再度承压；CPI、PPI走低，通货膨胀无忧；在此背景下，央行维持流动性合理充裕，债市一季度信用利差快速修复，二季度各期限利率快速下行。本报告期内，组合继续坚持利率及高等级信用债的运作策略，主动规避信用风险，获得了较为稳健的票息收益。