财通资管康泽稳健养老目标一年持有混合（FOF）Y(021994) - 基金投资策略和运作

遵循核心卫星模式，顺大势逆小势的做法。今年以来，债券与股票走势的对比让大家对于两类资产的持有观点也有了改变。债券资产在过去连续两年较高资本利得的基础上，静态票息降低，波动持续提升，持有体验感在下降。相较而言，股票资产的表现在政策支持、流动性改善、估值性价比较高等三因素共震下，估值得到了有效修复。站在当下，股债性价比再次回到了5.2%（沪深300P/E倒数与10年国债收益率差值）历史中枢附近的水平。四季度市场整体表现出震荡格局，回顾DDM三要素基本面、流动性、估值来看，当前支持“慢牛”的态势延续。具体而言，从股票的结构上来看，今年以来科技、创新药、机器人、有色金属、能源安全等相关资产均有了较显著上涨。从估值角度来说，前述品种当前估值并不低，但如果站在整个AI技术创新带来的全球第四次工业革命的角度来看，我们认为应该给予其一定的溢价空间。科技的爆发带来的成长性往往是非线性的，我们更关注在此趋势上中国资产的创新成长性以及趋势的延续性。于此同时我们也观察到，近两年来与宏观基本面相关的资产中，供给逻辑相对占优的品种表现较优，例如供给侧占优的有色金属，以及通过自身市场化优胜劣汰叠加需求好转的储能、锂电板块等。因此我们相信，在“反内卷”的政策推进下，过去几年一些受制于供过于求，营收持续承压的品种可能在明年有相对较好的收益空间。一开始可能是行业里的某些分支率先出现好转，再逐渐演化到行业的供需结构发生变化，进而带动整个行业基本面企稳向上。这也是2026年我们会不断跟踪挖掘的方向。从基金的选择来看，2025年主动型基金整体交出了相对满意的答卷。2026年，随着更多分支的基本面出现好转，主动型基金凭借基金经理专业的跟踪、分析、判断，2025年的超额收益趋势有望延续。2026年，我们会加大跟踪和挖掘符合市场发展趋势的主动型基金，作为FOF投资的主力方向。另一方面，债券资产经过调整后，性价比在提升。过去两年债券市场走的是持续“牛平”的走势，今年以来收益率期限结构逐渐恢复陡峭化，这也是对宏观基本面逐渐修复的反应。站在当前，建议保持中性久期、中高信用等级不做过多信用下沉的配置思路。截至四季度末，组合权益部分仓位与中枢相比适度超配（中枢25%），整体组合风格核心部分偏均衡成长，卫星部分选择基本面未来向好的景气成长品种，如泛科技、部分新能源、周期、新消费等。债券部分，仍维持久期与市场平均水平相当，中高信用等级均衡型配置为主。

投资策略：遵循核心卫星模式，顺大势逆小势的做法。今年以来，债券与股票走势的对比让大家对于两类资产的持有观点也有了改变。债券资产在过去连续两年较高资本利得的基础上，静态票息降低，波动持续提升，持有体验感在下降。相较而言，股票资产的表现在政策支持、流动性改善、估值性价比较高等三因素共震下，三季度估值得到了有效修复。站在当下，股债性价比再次回到了5.2%（沪深300P/E倒数与10年国债收益率差值）历史中枢附近的水平。虽然上证指数持续上涨到3800附近，但整体来看仍然处于合理区间，回顾DDM三要素基本面、流动性、估值来看，当前支持“慢牛”的态势延续。具体来看，从股票的结构上来说，今年以来科技、创新药、机器人、能源安全等相关资产均有了较显著上涨。从估值角度来说，前述品种当前估值并不低，但如果站在整个AI技术创新带来的全球第四次工业革命的角度来看，我们认为应该给予其一定的溢价空间。科技的爆发带来的成长性往往是非线性的，我们更关注在此趋势上中国资产的创新成长性以及趋势的延续性。短期可能会有一定的波动，但四季度仍然较看好相关的产业链。与此同时我们也观察到，近两年来与宏观基本面相关的资产中，供给逻辑相对占优的品种表现较优，例如有色等。因此在“反内卷”的政策推进下，过去几年一些受制于供过于求，营收持续承压的品种很可能会带来一定的估值修复机会，例如前两年产能过剩的电新、化工等相关品种。四季度我们也会增加对这类资产的关注度。债券资产经过调整后，性价比在提升。过去两年债券市场走的是持续“牛平”的走势，今年以来收益率期限结构逐渐恢复陡峭化，这也是对宏观基本面逐渐修复的反应。站在当前，建议保持中性久期，中高信用等级不做过多信用下沉的配置思路。运作分析：截至三季度末，权益部分仓位与中枢相比适度超配（中枢25%），整体组合风格呈现核心部分偏均衡成长风格；卫星部分，选择基本面未来向好的景气成长品种，如科技、部分新能源等基金品种。债券部分，仍维持久期与市场平均水平相当，中高信用等级均衡型配置为主。

遵循核心卫星模式，顺大势逆小势的做法。从宏观环境来看，上半年整体宏观面仍然表现较弱，4月初以来贸易摩擦对市场造成了一次性冲击，但随后市场在政策和流动性呵护下也快速得到修复，体现出了较强的韧性。在去年9月底重要会议之后，市场经历了政策底、市场底、经济底，三重底的逐步确认。随着一季度财政政策阶段性落地，抢出口等带来的基本面阶段性上行落地后，宏观层面逐步回到底部震荡状态。市场整体仍呈现板块轮动状态。在流动性较充裕的基础上，去寻找弱现实下表现较为亮眼的板块，在一季度科技阶段性上涨过后，二季度市场的关注点切换到了新消费、创新药以及军工等题材。在今年一月初市场较底部的时候，根据行业数据、行业景气周期和产业发展趋势的比较情况，增加了科技、军工、新消费、部分新能源等结构的配置，降低了组合中对于基本面复苏预期下选择的基金品种配置。整体组合结构处于成长中做均衡的特点，因此在春节后到3月中旬的科技成长行情中，组合有非常亮眼的表现。3月中后，科技品种迎来了一波调整，但组合中的消费、军工等也有部分超额回报，起到了一些均衡作用。进入5月后，新消费及军工品种在超额上涨后，月底也做了小幅的兑现，因为从低估值成长框架来看，短期涨幅对估值的脉冲有些快。反而科技类品种，在前期市场从拥抱到冷落，拥挤度也来到了近2年的最低点，当前性价比很高，且当年的利润增长也在各个行业里较为靠前，再外推到明年也是成长性相对较好的板块，因此整体的权重做了保留。债券方面，由于当前经济仍处于弱复苏阶段，货币政策较宽松，基本面对债券有支撑，维持利率债基与中高等级信用债基相结合的配置，组合久期与市场平均水平相当。截至上半年，权益部分仓位与中枢（25%）水平相当，整体组合风格呈现核心部分偏均衡成长风格；卫星部分，选择基本面未来向好的景气成长品种，如科技、军工、新消费、部分新能源等基金品种。债券部分，仍维持久期与市场平均水平相当，中高信用等级均衡型配置为主。

遵循核心卫星模式，顺大势逆小势的做法。从宏观环境来看，一季度整体宏观面仍然表现较弱，政策在去年9月重要会议后逐渐好转，今年政府工作报告中进一步落实宽财政稳货币的政策，把稳楼市稳股市放到了较重要的位置，央行提到未来会根据环境变化择机降准降息。未来随着政策逐步落地，今年预计会逐渐走出底部修复的行情。在去年9月底重要会议之后，市场经历了政策底、市场底、经济底，三重底的逐步确认。未来逐步向好的总基调基本确认。组合在调整中也是将结构向均衡成长的方向做了偏离。在细分结构选择中，相对更看重结构基本面的表现情况，倾向于选择基本面能见度看到逐步向好的品种，在估值相对合理的位置进行配置。因此在今年1月份市场回调的过程中，增配了科技、军工、新能源等相关的品种，以及部分消费的基金。整体组合保持景气成长、质量成长均衡的配置。债券方面，由于当前经济仍处于弱复苏阶段，货币政策较宽松，基本面对债券有支撑，维持利率债基与中高等级信用债基相结合的配置，组合久期与市场平均水平相当。运作分析：截至一季度末，权益部分仓位与中枢相比略超配，整体组合风格呈现核心部分偏大盘，均衡成长风格；卫星部分，选择基本面未来向好的景气成长品种，如科技、军工、新消费、部分新能源等基金品种。债券部分，仍维持久期与市场平均水平相当。

遵循核心卫星模式，顺大势逆小势的做法。从宏观环境来看，整体宏观面表现较弱，政策开始逐渐好转，但落实到实体经济中，仍需一段时间。市场在下半年估值修复后进入到震荡整理过程。整体估值修复后回到历史中位数水平，相对合理，市场呈现结构化轮动状态。产品于6月成立，年底在小盘相对表现较优时，降低了小盘的配置品种，适度增加了估值具有显著优势的大盘成长方向，整体组合的权益部分整体呈现出均衡的配置特征。债券方面，由于当前经济仍处于弱复苏阶段，货币政策较宽松，基本面对债券有支撑，维持利率债基与中高等级信用债基相结合的配置，组合久期与市场平均水平相当。四季度初，转债具有相对估值优势时适度增加了转债的配置比例，在估值修复阶段获得了较好的投资回报。截至年底，权益部分仓位配置至中枢附近，债券部分仓位与中枢相当。权益部分整体结构以均衡为主；债券部分，久期与市场平均水平相当。

遵循核心卫星模式，顺大势逆小势的做法。从宏观环境来看，三季度整体宏观面表现较弱，市场也呈现逐级调整的走势。但伴随美联储降息周期临近，对全球流动性相对进入较友好阶段。随着汇率压力降低，预期国内的货币政策空间也有望逐渐打开。产品从6月成立以来，整体遵循稳健建仓的步调。基本采用计划中的风险资产与固收类资产比例搭配来配置，由于建仓以来至9月中旬，权益的下行幅度较大和速度较快，因此期间净值出现回撤。8月中下旬以来，鉴于美国或将进入降息周期，由于市场预期较为充分，前期涨幅较显著的资产未来预期回报率有所下降，因此在9月市场下跌的过程中进一步增加了A股基金的配置比重，增加的品种主要是市场负面因素预期充分且下跌时间和空间均较充分的基金品种，例如有基本面支撑的低估值成长及港股科技基金等。债券方面，由于当前经济仍处于弱复苏阶段，货币政策较宽松，基本面对债券有支撑，维持利率债基与中高等级信用债基相结合的配置，组合久期与市场平均水平相当。运作分析：截至三季度末，产品仍处于建仓期，权益部分配置至中枢附近，债券部分与中枢相当。