华商鸿信纯债债券(021803) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在权益市场扰动、资金利率宽松、通胀预期回升、地缘冲突发酵等因素影响下，债券市场收益率先上行，后修复，曲线形态偏“牛陡”，期限利差整体有所走扩。具体来看，开年首周，权益市场大涨带动风险偏好抬升，债市潜在利空情绪持续发酵，债市迎来新年“三连跌”，10年期国债一度达到1.9%，30年期国债最高到2.34%。1月中下旬至春节前，随着央行流动性投放展现呵护态势，银行负债端充裕，配置盘较积极，交易盘情绪在充分降温后回暖，市场迎来修复窗口，10年期国债下行突破1.80%的关键点位，最低达到1.77%。春节后，在上海楼市“沪七条”、股市开门红、债市止盈情绪等因素的影响下，债市收益率小幅抬升。2月末最后一天，中东地缘风险突发，市场避险情绪升温，债市收益率普遍下行，10年期国债重回1.8%以下。3月份以来，地缘冲突反复，油价格飙升，国内资金面维持宽松，债市期限利差整体走扩，其中短端利率债收益率大幅下行，10年期国债在1.82%附近震荡，而30年期国债在供给担忧、通胀预期的利空下整体表现疲弱。　　信用债方面，年初以来，由于长端利率的不确定性，市场对票息的追逐成为主流策略，叠加资金面维持宽松，市场信用债整体走势较强，各品种收益率均震荡下行，信用利差呈现压缩趋势，已压缩至过去几年的较低水平。截至2026年一季度末，相较年初，3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别下行17BP、16BP、21BP，信用利差分别收窄3BP、4BP、9BP左右。　　产品投资方面，本基金主要配置于中高等级信用债，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，在严控风险的前提下努力实现基金资产的长期稳定增长。

2025年四季度，国内经济基本面延续结构性分化态势，生产端和出口保持韧性，PMI重回扩张区间，物价水平从低位温和回升。但内需表现仍偏弱，其中社零增速放缓，固定资产投资明显承压，地产销售未见起色。货币政策延续适度宽松，资金价格中枢整体平稳。　　债券市场方面，在贸易摩擦反复、基金监管新规出台、机构行为变化、房企信用风险扰动等因素的影响下，利率债收益率经过三季度的大幅调整后在高位震荡，收益率曲线呈现陡峭化态势。其中1年期国债收益率从9月末的1.37%下行至12月末的1.34%，10年期国债收益率围绕1.85%附近的中枢震荡，30年期国债收益率从9月末的2.25%震荡上行至12月末的2.27%。信用债方面，受益于资金面的宽松以及摊余债基的配置需求，中短久期信用债收益率整体呈现下行态势，中短端信用利差也普遍收窄。截至四季度末，相较季初，1年期AA+中短票收益率下行10BP至1.77%，信用利差收窄5BP；3年期AA+中短票收益率下行12BP至1.99 %，信用利差收窄3BP；5年期AA+中短票收益率下行13BP至2.17%，信用利差收窄14BP。　　产品投资方面，本基金主要配置于中高等级信用债，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，在严控风险的前提下努力实现基金资产的长期稳定增长。

2025年三季度，国内经济基本面延续分化态势，出口和消费保持韧性，基建、制造业投资增速放缓，通胀和信贷仍偏弱，地产销售边际下滑，关税博弈下国内经济面临的外部环境日趋复杂。货币政策延续适度宽松，资金价格中枢整体平稳。　　债券市场方面，随着“反内卷”政策的推进，权益市场和商品市场表现强势，市场风险偏好显著抬升，债市明显承压，收益率曲线整体呈现陡峭化上行，10年期国债收益率中枢从6月份1.65%抬升至9月份的1.8%附近，30年期国债收益率中枢从6月份的1.85%大幅抬升至9月份的2.1%附近。信用债方面，收益率曲线同样呈现陡峭化上行的态势。短端品种信用利差在资金面支撑下变动幅度不大，长端信用利差走扩明显。截至三季度末，相较季初，1年期AA+中短票收益率上行9BP至1.86%，信用利差收窄3BP；3年期AA+中短票收益率上行20BP至2.11%，信用利差走扩1BP；5年期AA+中短票收益率上行29BP至2.3%，信用利差走扩6BP。　　产品投资方面，本基金主要配置于中高等级信用债，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，在严控风险的前提下努力实现基金资产的长期稳定增长。

2025年上半年，国内经济延续复苏态势，上半年GDP增速达到5.3%，从结构上看，生产端恢复较快，6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较上月上行1个百分点；内需在政策拉动下出现一定的回升态势，6月社会消费品零售总额同比增长4.8%；出口虽然面临关税扰动的压力，但仍展现出较强的韧性，6月出口同比增速5.8%，较5月上行1个百分点。但地产投资、通胀、居民信贷等方面表现仍偏弱。在此背景下，我国财政政策积极发力，货币政策延续适度宽松，共同助力我国经济在复杂的国际环境中展现出较强韧性。　　债券市场方面，2025年上半年，在资金利率、关税博弈、机构行为等因素的共同作用下，债券市场波动较大，债市收益率整体先上行再回落。一季度，随着政府债券供给前置，资金面趋于收敛，信贷开门红、科技主题催化、两会政策驱动下权益市场风险偏好提振，债市调整由短及长，10年国债到期收益率最高上行至1.90%。信用债也跟随调整，信用利差快速走扩。二季度债市整体表现较好，4月以来，美国超预期宣布“对等关税”政策，全球风险偏好显著下降，债市整体走强，10年国债到期收益率快速回落至1.65%附近并展开震荡。5月降准降息落地，资金价格较一季度显著下行，信用债配置价值显现，叠加信用债ETF规模快速增长，非银机构配置需求旺盛，二季度信用债收益率震荡下行，信用利差大幅收窄。　　产品投资方面，本基金主要配置于中高等级信用债，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，在严控风险的前提下努力实现基金资产的长期稳定增长。

2025年一季度，在经济预期改善和资金利率偏高的双重影响下，债券市场收益率整体上行，其中短端利率债的上行幅度比长端利率债更大，期限利差呈现压缩态势。具体来看，1月份，在资金利率边际抬升的背景下，中短端利率债出现一定幅度调整，长端利率债延续去年末的强势行情，10年期国债到期收益率一度下探至1.58%，随后在1.6%-1.67%区间窄幅震荡。2月以来，春节期间票房火爆，科技领域表现突出，市场对经济增长预期有所改善，带动风险偏好抬升，同时资金利率仍维持在高位，债市显著承压，1年期国债到期收益率最高上行至1.60%，10年期国债到期收益率最高上行至1.90%。3月中下旬，伴随着央行回复净投放，MLF改革为“采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作”，市场对货币政策的宽松预期有所回升，带动收益率缓慢修复，10年期国债收益率月末回落至1.8%附近。　　信用债方面，在资金利率大幅走高、风险偏好抬升、基金赎回情绪扰动等因素的影响下，信用债收益率波动较大。1月份，短端利率债先行调整，带动信用债跟随调整，信用利差先收窄后小幅走扩。2月至3月中旬，利率债调整由短及长，在基金赎回持续扰动作用下，信用债调整加剧，信用利差快速走阔至季度高点。3月中下旬以来，央行投放加码，资金平稳跨季，赎回扰动暂缓，信用债调整后票息价值回归，配置盘进场带动信用利差快速压缩。截至2025年一季度末，相较年初，3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别上行27BP、18BP、17BP，信用利差分别收窄5BP、14BP、15BP左右。　　产品投资方面，本基金主要配置于中高等级信用债，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，在严控风险的前提下努力实现基金资产的长期稳定增长。

宏观经济层面，2024年国内宏观经济延续弱复苏，全年GDP增速实现5.0%。分季度来看，经济增速呈现U型走势，一季度 GDP 同比增长 5.3%，二季度回落至 4.7%，三季度增长 4.6%，四季度强劲反弹至5.4%。7 月和 9 月中央政治局会议两次加力，货币政策降准降息陆续落地，财政政策进一步发力，房地产各项政策优化调整，助力四季度经济增速有所回升。债券市场方面，在货币政策宽松、资产荒演绎等因素的共同作用下，2024年债市演绎了一轮牛市行情，10年国债收益率从年初的2.55%附近下行至年末的1.67%附近，期间预期转变、赎回负反馈等因素阶段性对行情形成扰动，但整体不改债牛方向。信用债方面，受益于城投化债政策的进一步推进，市场对信用风险的担忧较小，2024 年各信用品种收益率均跟随利率债大幅下行，其中长久期和低等级的信用债涨幅更大。但全年来看，信用债的波动相较于利率债更为剧烈，年初至8 月初，主要品种信用利差均呈现收窄状态，9月受超预期政策出台的影响信用利差快速走扩至年内较高点，四季度信用利差高位波动。产品投资方面，本报告期内本基金处于建仓期，在市场波动时择机配置中高等级信用债，同时积极参与利率债的波段交易，在严控风险的前提下努力实现基金资产的长期稳定增长。