建信普泽养老目标日期2050五年持有期混合发起（FOF）Y(021598) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济运行平稳，但仍面临供强需弱的主要矛盾。国内货币政策在四季度维持适度宽松，财政政策保持积极，对市场的信心提振起到了一定作用。美国经济韧性较强，就业市场虽有降温但仍较为稳健，美联储仍维持高利率的立场。从资产的表现看，国内A股权益市场从三季度较为流畅的上行转为震荡盘整，结构上各宽基指数也出现分化：上证指数收涨、科创50指数相对表现较弱。H股受到地缘政治、海外流动性扰动等影响，走势较弱。国内固定收益资产整体震荡上行，但超长久期标的表现弱势。美国债券市场方面，由于市场对于美联储降息时点预期有所推迟，导致长端收益率承压。大宗商品方面，由于市场避险情绪、全球经济复苏预期及供给端扰动等原因，黄金、白银及有色金属强势上行。　　　　四季度组合在权益资产层面进行了先保守、后积极的操作：国庆假期后从市场微观结构的角度观察到市场热度有所下降，组合端适当调降了权益资产的敞口、同时增加了红利价值类资产的配置。随着市场的震荡调整，组合端在12月后开始逐步增加权益资产的仓位，持仓风格趋于均衡；考虑到恒生科技调整较为充分，组合中增加了相应标的的持仓。固定收益资产端，组合在10月后增加了债券资产的配置，并随着12月市场风险偏好的逐步提升转为含权资产的配置。　　　　展望后市，2026年国内权益市场结构性机会有望进一步扩散，市场流动性和风险偏好较为有利的背景下，应更关注企业盈利修复是否迎来拐点，这关乎结构性轮动行情是否走向机会扩散的转换。国内固定资产端，票息绝对收益较为有限的背景下，需更重点把握交易层面的机会。大宗商品端，黄金、有色等资源品种在全球地缘风险犹存、制造业复苏、供需格局失衡等因素的影响下，料会维持强势。组合也将积极把握A股市场结构性的机会，同时以配置的思路进行大宗商品标的的配置。固定收益资产端，组合将以中短久期持仓为主。在组合管理过程中，管理人将更注重回撤的控制和持有体验的提升，关注资产的战术调节和中观风格的阶段切换。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产继续走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月开启了以双创为代表的趋势上攻，赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行；国内债市震荡偏弱，主要受到风险偏好的抬升、以及基金行业费率新规预期下基金赎回压力的影响。。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　管理人在三季度对本产品的持仓结构进行了调整：一是在权益资产端，挑选了锐度较高的成长风格基金对原有持仓进行替换，增加了全市场均衡类风格的标的基金，在原有红利类基金持仓的基础上增加了部分周期资源品种。二是在固定收益资产端，增加了部分绩优“固收+”标的。产品持仓在国别跨度上有所收敛，相对更加聚焦于境内市场。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。固定收益资产层面，当前国内经济内需修复速度仍偏缓的背景下，债市具有一定支撑；然而在反内卷和稳增长政策逐渐见效的背景下，利率下行空间受到制约；持仓上以中短久期为主。

回顾2025年上半年来看，1月组合业绩相对回撤较为可控，但2-3月对成长科创小盘与港股科技消费的短期快速波段行情把握不够，叠加全球其他股市震荡回调，“剪刀差”有所拉大，组合业绩落后；组合在4月关税冲击中进一步承受压力后，自5月谈判缓和起较快“收复失地”，6月组合策略优化提升和长期定位迭代升级后，运作相对更为平稳。　　投研策略上，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股债、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，逐步下沉到对股票债券等底层资产的直接研究，继续提升对全球配置、分散投资、多元策略等核心理念的坚持与实践。从基金份额持有人的利益出发，综合考量市场前景、产品定位等因素，将策略划分为AH股稳健均衡价值、AH股质量周期成长、全球权益、大宗商品、转债固收+、利率债信用债、全球债汇7个细分子板块，在子策略板块之间保持战略资产配置的中长期定力、并在战术波段层面动态优化组合结构。　　产品管理上，对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”。ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；基金标的更注重独特性、稀缺性、前瞻性、工具性。此外，也将根据市场共识度、交易拥挤度、舆论追捧度等情绪因子，择机灵活把握、适度逆向投资。例如，仅在2025年上半年，就有人工智能、机器人、黄金、新兴消费、创新药、小微盘等层出不穷的主题概念，而经常是情绪走到极致、共识高度集中的时候，也是风险累积和行情变化的时刻。　　展望2025年下半年，市场经历关税冲击与地缘冲突等多重考验后，体现了相当的韧性和前景，也给市场参与者注入了更多对未来的信心。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右、非东即西的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。公募FOF行业在2025年上半年迎来了规模提升，侧面体现了投资者在前期主要关注股债货商等专攻单一资产的传统类型基金的基础上，也越发重视FOF这种全球大类配置的覆盖多元资产的产品。这是行业机遇，更是新的挑战。　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　展望后市，权益方面，2季度焦点在于中美博弈及关税政策最终落地情况。目前中美双方向尚未开启磋商，如果贸易摩擦升级，中美上市公司的盈利都将受到较大冲击，过去两年表现较为优异的出海板块当前风险最大。国内方面，关税超预期之下政策是否会提前应对、是否会大力度加码稳增长，目前市场抱有一定期待；但如果政策迟迟未至，国内基本面下行的压力也会越来越大。4月初关税政策的出台较可能是冲击的开始而非利空出尽，在高度不确定性的环境中，我们倾向于谨慎操作、规避波动率放大的风险。　　固收方面，1季度经济总体温和修复，但关税冲击之下，基本面预期下修，2季度预计出口受扰动较大，需要重点关注内需发力的情况。下一阶段影响利率走势的关键因素是基本面转弱的程度、货币宽松的落地时点以及稳增长政策力度，短期债市利空因素较少，我们观点偏积极，考虑适当提升久期。　　回顾2025年一季度来看，1月组合业绩表现较为领先、相对回撤较为可控，但2月短期内，在成长科创小盘与港股科技消费两大上行较为明显的板块上的投资机会把握不够理想，叠加美股市场的震荡回调，“剪刀差”有所拉大，业绩表现距预期结果有一定差距。　　投研策略上，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股债、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，逐步下沉到对股票债券等底层资产的直接研究，在“乱局”中提升对黄金的重视。产品管理上，持续动态优化组合结构，对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”。ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；基金标的更注重独特性、稀缺性、前瞻性、工具性。　　展望2025年二季度，市场不确定性可能会进一步提升，不论是全球地缘政治变化、多边贸易壁垒摩擦，还是内生动力需求提振、长期信心预期提升，都是战术调整的关键考量。特别是“全球关税”，可能的确会对几十年以来的全球化格局产生冲击，在危机与风险中也可能存在着潜力和机遇。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。

回顾2024年全年来看，组合管理在震荡中坚持参考业绩基准、配置均衡平稳的原则，努力呈现“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征。期间，一季度在小微盘回调中体现了控制相对回撤的优势，二季度在国内外市场震荡分化中保持了定力和耐心并迭代升级了全球多元大类资产配置框架，三季度继续保持平稳运作但在季末AH股市场快速反弹中稍显逊色，四季度围绕“特朗普交易”重点进行操作应对并取得成效。　　投研策略上，继续发挥多策略多资产特点，除传统股债资产外，通过QDII、香港互认基金等各类可行方式，灵活把握全球股债、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，逐步下沉到对股票债券等底层资产的直接研究，投资品种做适当分散、降低风险的集中暴露，力争做到更加多元的资产配置，在全球视野下做好投资管理，少从众、多冷静。　　产品管理上，从中长期视角下的大类资产风险收益特征出发，坚持独立思考、审慎冷静，适度逆向操作、控制相对回撤。持续动态优化组合结构，对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”，聚焦中美。其中，ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；基金标的更注重独特性、稀缺性、前瞻性、工具性。　　展望2025年，市场不确定性可能会有进一步的提升，不论是全球地缘政治变化、多边贸易壁垒摩擦，还是内生动力需求提振、长期信心预期提升，都是战术调整的关键考量；而科技进步则是战略方向的核心指南，科学技术是第一生产力，发展才是硬道理。投资研究并非易事，始终需要优中选优，趋之若鹜、盲从跟风也许只会一拥而上、一哄而散，独立审慎、深度思考、调研考察等仍旧十分必要。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。同时，我们十分理解投资者在不确定环境下对长期限投资的顾虑和谨慎，也注意到了在情绪激昂亢奋和舆论声浪热烈时对短期限博弈迫切渴望的现象。这需要市场预期与长期信心的提振；我们也会不断精进，力争提升产品的综合表现，建立更加持久的信任，解放思想，实事求是。“他强由他强，他横由他横”，我们努力做好“六边形战士”，不啻微芒、造炬成阳，披荆斩棘、一往无前。

2024年3季度，权益市场前期继续震荡寻底，直至9月末重磅政策密集发布后迎来V型反弹。固收市场方面，债市阶段性受央行调控举措等影响有所波动，但利率总体震荡向下，9月末风险偏好急转弯之后，债市出现一定幅度调整。　　权益方面，宏观基本面未见起色、上市公司半年报较为平淡，市场延续下行趋势，整体成交继续萎缩。9月24日，央行、金融监督管理总局和证监会联合召开新闻发布会，推出一揽子政策，点燃市场情绪； 9月26日政治局会议罕见讨论经济，提出要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。在此背景下，政策预期全面转向，最后5个交易日市场快速上涨，成交迅速放大。3季度主要指数全面上涨，上证指数、沪深300分别上涨12.44%、16.07%，科创50和创业板涨幅达到22.51%和29.21%，偏股基金指数上涨10.68%。结构方面，证券为代表的非银板块表现最好，涨幅逾40%；其次是房地产板块，以及计算机、传媒和新能源等行业；此外医药、食品饮料、家电、商贸零售等内需板块涨幅也较可观。　　固收方面，3季度受政府债供给增加影响，资金面整体小幅收紧。期间，7月下旬央行调降7天逆回购利率10bp至1.70%，9月末再降20bp至1.50%。3季度央行通过系列举措平缓利率波动，但在基本面走弱、资产荒持续的背景下，利率在震荡中下行。9月末政策密集发布后，股债跷跷板效应及债市投资者对财政加码的担忧之下，债市承压，各期限债券收益率大幅上行，利率曲线走陡。　　　　展望后市，权益方面，国务院新闻发布会和政治局会议后，市场对于宏观政策加码的预期大幅提升，未来财政政策刺激力度将是关键的博弈点。当前来看，政策底部得到确认，但经济基本面难以像市场情绪一样迅速改善，后续将进入预期消化和基本面观察阶段，核心是财政刺激的量级以及稳增长政策推进落地的情况。结构方面，一方面需要寻找内需板块中更受益于后续政策、改善相对更大的行业；一方面科技板块依然是新质生产力和高质量发展的主要依托；而在基本面拐点确认前，红利资产依然有不错的配置价值。当前来看第一轮上涨或接近尾声，市场结构分化，我们将灵活调整持仓结构，适当捕捉交易性机会。　　固收方面，在经济持续承压的背景下，高层释放重磅政策信号，凸显稳增长的决心和紧迫性。短期来看，各项政策举措陆续推出、经济边际修复的预期升温，债市面临较多不确定性，震荡幅度或将加大，需适度谨慎。但中期来看，当前处于货币宽松周期之中，宏观政策落地起效也需要时间，经济更可能的是在波折中修复，债市趋势难言反转。　　回顾2024年三季度来看，组合管理在震荡中坚持参考业绩基准、配置均衡平稳的原则，努力呈现“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征。期间，继续优化组合结构，对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”，既不频繁“左右摇摆”高度集中、也不妄求“雨露均沾”刻意分散；在ETF投资方面“精耕细作”密切跟踪，优选符合低溢价率/低升水率、低费率、交易流动性好等条件的标的，降低因市场波动而带来的潜在溢价/升水收敛风险等。产品管理上，从中长期视角下的大类资产风险收益特征出发，坚持独立思考、审慎冷静，适度逆向操作、控制相对回撤；继续发挥多策略多资产特点，除传统的权益、固定收益资产外，通过QDII、香港互认基金等方式，灵活把握全球股债资产、大宗商品、其他另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪研究，投资品种做适当分散、降低风险的集中暴露，力争为持有人做到更加多元的资产配置、在全球视野下做好投资管理。从自上而下资产配置的逻辑出发，要尽力实现分散投资于全球多元资产的目标，那么使用投资工具时就应有逻辑地“排兵布阵”，例如：先被动ETF后主动管理、先宽基指数后细分领域、先交易灵活后长期持有、先集中主体后分散穿透、先基金配置后股债补充，等等。　　展望四季度，会继续挖掘更多细分垂直领域和全球各类资产的投资机会。投资研究并非易事，始终需要优中选优，趋之若鹜、盲从跟风也许只会一拥而上、一哄而散，长期收效可能并不理想，独立审慎、深度思考、调研考察等仍旧十分必要。毕竟，回忆来看，仅仅一个季度前，QDII和香港互认基金等仍受追捧、额度紧缺，而7-8月的全球市场波动和三季度末的突然变化又使情绪摇摆到了AH市场的快速拔升；对究竟是“谁赢就要帮谁”还是“我自岿然不动”的探讨甚至一时沸沸扬扬。但从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。在长期视角下，权益资产是有望跑赢通货膨胀、保持购买力水平的重要投资品种。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。同时，我们十分理解投资者在不确定环境下对长期限投资的顾虑和谨慎，也注意到了在情绪激昂亢奋和舆论声浪热烈时对短期限博弈迫切渴望的现象。这需要市场预期与长期信心的提振；我们也会不断精进，力争提升产品的综合表现，建立更加持久的信任，实事求是。“咬定青山不放松”，“任尔东西南北风”，实践是检验真理的唯一标准。

回顾2024年上半年来看，在震荡中坚持参考业绩基准、配置均衡平稳的原则，努力使组合呈现出“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征。期间，年初小盘微盘在被热捧后又明显调整，市场波动有所放大的同时也带来了一定程度上波段反弹的机会；4月份在A股市场与海外市场的阶段性分化中保持定力和信心，5-6月将投研覆盖面拓宽到贵金属和全球更多经济体。产品管理上，从中长期视角下的大类资产风险收益特征出发，坚持独立思考、审慎冷静，适度逆向操作、控制相对回撤；继续发挥多策略多资产特点，除传统的权益、固定收益资产外，通过QDII、香港互认基金等方式，灵活把握全球股债资产、大宗商品、其他另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，力争为持有人做到更加多元的资产配置，降低风险的集中暴露，投资品种做适当分散，在全球视野下做好投资管理。　　从自上而下资产配置的逻辑出发，要尽力实现分散投资于全球多元资产的目标，那么使用投资工具时就应有逻辑地“排兵布阵”，例如：先被动ETF后主动管理、先宽基指数后细分领域、先交易灵活后长期持有、先集中主体后分散穿透。首先，在宏观配置各主要市场时，优先通过宽基指数ETF快速高效灵活实现、辅以其他投资区域较为集中的品种，目前基本可以实现覆盖的主要如：中国内地、中国香港、美德法英欧、日韩印越等；此外，部分QDII、香港互认基金投资范围较为多元分散，对中国台湾、东南亚、澳洲、中东等其他地域也有覆盖，可以穿透辅助实现投资地域的均衡多样。其次，境内外股债弹性不同的可转债、久期不同的利率债、风险偏好各异的信用债，以及黄金白银、大宗商品、油气REITs等，也可通过投资工具实现配置。最后，在基金品种提供了相对较为丰富的投资工具的基础上，个别仍然覆盖不到的细分领域，当发现把握较大的投资机会时，也可直接通过股票债券来实现。　　展望下半年，权益资产的估值优势与安全边际较具备性价比，但也需要“耐心资本”和时间沉淀。此外，也会继续挖掘更多细分垂直领域和全球各类资产的投资机会。投资研究并非易事，始终需要优中选优，仅因所谓的“额度稀缺”、“技术革命”等一致论调而对热门概念趋之若鹜、盲从跟风，长期收效可能并不理想，独立审慎、深度思考、调研考察等仍旧十分必要。　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。在长期视角下，权益资产是有望跑赢通货膨胀、保持购买力水平的重要投资品种。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。同时，我们也十分理解投资者在不确定环境下对长期限投资的顾虑和谨慎，这需要市场预期与长期信心的提振；我们也会不断精进，力争提升产品的综合表现，建立更加持久的信任，共同渡过“漫长的季节”，逢山开路，遇水叠桥。

2024年1季度，权益市场先跌后涨，波动较大；年初市场下跌引发流动性挤兑，随后高层重视度提升、积极呵护市场、加大增持力度，2月以来市场情绪回暖，出现修复性上涨。固收市场1季度收益率总体震荡下行，但3月波动加大。　　权益方面，1月份市场悲观情绪延续，持续的下跌引发了雪球产品敲入、融资平仓和产品赎回等连锁反应，风险主要集中在小微盘股，随后中大市值股票也被波及。此后监管机构积极采取呵护性举措，中央汇金公司大幅增持，叠加证监会新主席上任，市场风险偏好显著修复，2月以来出现修复性上涨。两会政府工作报告未提出超预期的刺激政策，但市场总体表现平稳，结构有所分化。1季度，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指、偏股基金指数分别下跌3.87%、3.14%，中证1000和科创50分别下跌7.58%、10.48%、领跌主要指数。结构方面，高股息风格以及资源品表现最优，人工智能方向在2月以来的反弹中也有较好表现，表现较弱的行业为医药、计算机、电子、房地产等。　　固收方面，1季度流动性总体平稳偏宽松；1月下旬央行宣布降准0.5个百分点、2月5年期LPR下调25BP超预期，3月中旬央行公开市场操作缩量，跨春节、跨季资金面总体平稳，但季末资金价格有所上行。1季度在流动性偏宽松、经济数据不强、总量政策符合预期、资产荒格局延续的背景下，债市收益率震荡下行，十年国债收益率向下突破2.30%。　　　　展望后市，权益方面，2季度市场面临十字路口的方向选择, 短期国内外宏观均存在一定不确定性，需要审慎评估。3月PMI数据超预期，但是高频数据及微观层面的感知未能与之匹配，当前市场对经济内生动能的信心仍显不足，4月财报季披露的数据将是微观定调的重要参考。我们倾向于认为指数再度下行至2月初市场低点的风险不大，但是行业间的分化可能依然剧烈。结构方面，未来的关键是把握需求增长点，国内要看新质生产力方向是否有突破，全球则要关注资源品和工业品价值的重估。如果需求能够逐步启动，则大消费也存在修复空间。与此同时仍然可以在合理的位置布局红利等防御类资产。　　固收方面，中期来看债市逻辑并未改变，经济修复力度偏弱、总量政策刺激有限，全年仍有降息空间，预计流动性总体偏宽松，美联储降息虽迟但到，预计全年债市收益率中枢整体下移。短期来看，债市面临一定压力，但调整空间不大，建议以票息策略为主；1季度宏观数据即将密集公布，需提防超预期的可能；2季度专项债发行或加快，债券供给方面或面临压力，4月税期也将给资金面带来扰动。　　回顾2024年1季度的行情来看，风格轮动切换较快、细分领域有所分化。我们在震荡中保持耐心、独立思考，坚持遵循基准、均衡配置的原则，努力使组合呈现出“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征。我们深入挖掘、精选基金，守稳FOF产品本源定位，少从众、多冷静，适度逆向思考操作，努力控制相对回撤；发挥多策略多资产优势，除传统的权益、固定收益资产外，灵活把握QDII、大宗商品、其他另类资产等多类型的阶段性机会，从个人财富管理理念出发，力争为持有人做到更加多元的资产配置，降低风险的集中暴露，投资品种做适当分散，在全球视野下做好投资管理。特别地，以全要素生产率为参考视角，对技术进步、劳动投入、资本运作而牵动的全球消费品、周期资源品、前沿经济体、新动能转型等进行深入分析，努力迭代、“推陈出新”，发现多元投资机会。　　　　展望2季度，基于中长期视角来看，广义权益资产的估值优势与安全边际较具备性价比，但同时也会更加注意细分垂直领域和全球各类资产的投资机会。　　　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上是为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。在长期视角下，权益资产是有望跑赢通货膨胀、保持购买力水平的重要投资品种。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富可选品类的储备。

回顾2023年的行情来看，市场主线不甚明朗、风格轮动切换较快、细分领域有所分化。例如，高股息高分红低波红利、人工智能与高端制造、TMT、周期股与大宗商品等板块均有过表现机会，但也有过波动风险。我们在震荡中保持耐心、独立思考，坚持遵循基准、均衡配置的原则，努力使组合呈现出“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征。期间，我们深入挖掘、精选基金，守稳FOF产品本源定位，少从众、多冷静，适度逆向思考操作，努力控制相对回撤；发挥多策略多资产优势，除传统的权益、固定收益资产外，灵活把握QDII、大宗商品、其他另类资产等多类型的阶段性机会，从个人财富管理理念出发，力争为持有人做到更加多元的资产配置，降低风险的集中暴露，投资品种做适当分散，在全球视野下做好投资管理。　　　　展望2024年，基于中长期视角来看，权益投资的估值优势与安全边际较具备性价比，但同时也会更加注意细分领域和全球各类资产的投资机会。　　　　本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。目标日期策略本质上是为投资者提供了一种“一站式”资产配置服务方式，基于全生命周期的个人财富管理理念而设计，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。在长期视角下，权益资产是有望跑赢通货膨胀、保持购买力水平的重要投资品种。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富可选品类的储备。

2023年3季度，尽管7月下旬政治局会议、8月末政策密集推出带来两次短期反弹，权益市场总体震荡下行；固收市场方面，前期在配置需求推动及政策偏缓阶段，收益率整体震荡下行，8月中下旬出现调整，9月中下旬小幅修复。  权益方面，3季度市场可以用两次提振，两次回落来概括。7月下旬政治局会议表述偏积极，市场在证券和地产板块的带领下出现了两周左右的上涨。随后，碧桂园债务危机、上市公司中报不及预期，叠加政策节奏较缓，8月权益市场大幅回落，击穿了政治局会议前的低点。8月末，政策密集落地，力度超预期，市场情绪有所恢复，但是政策利好被迅速消化。9月北上资金持续流出，持续压制指数向上的动能。3季度上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%和9.53%，偏股基金指数下跌8.15%。板块来看，周期板块和以红利低波、中特估为代表的防御性板块小幅上涨，大消费、大健康表现尚可，科技、新能源跌幅最大。  固收方面，3季度资金面有一定波动，资金利率7月下行后，利率中枢8、9月持续上升，债市收益率大体先下后上。7月在配置需求推动下信用债收益率整体下行，政治局会议后出现短期波动，但在政策节奏缓慢、数据不及预期、央行超预期降息的驱动下，收益率继续下行；8月底政策组合拳推出、资金面转紧，受债市止盈盘和预防性赎回影响，债市明显回调；9月中下旬小幅修复。季末10年期国债收益率在2.68%附近。  展望后市，我们对下一阶段权益市场持中性偏乐观观点。当前政策底已明朗，基本面企稳，市场整体处于底部区域，下行风险有限，上行的契机难以精准把握，需要适当提前布局。如果经济恢复不及预期，到年末仍有望推出进一步的刺激政策，例如地产政策是否会进一步加码以及4季度降准、降息的可能。前期政策效应也有望逐渐积累，进而从量变引发质变。  近期市场在科技和顺周期之间摇摆。当前地产链成为拖累经济的主要板块；而华为手机和汽车的热销成为市场的焦点。若地产不能企稳，顺周期板块仍有下行压力，科技板块相对受益；反之若地产需求出现回升，则顺周期板块吸引力更大。我们相对看好的方向包括：1）实现创新和突破的科技板块，如华为产业链、国产自主可控板块；2）超跌的优质成长股，如医药、高端制造等；3）受益于复苏预期的顺周期板块，如大金融（保险）、大消费等。  固收方面，货币政策宽松周期尚未结束，资金利率中枢或在政策利率附近波动。9月PMI重回扩张区间，但内需改善需要时间，年内经济向上弹性有限，对债市的压制作用不大。4季度债券市场易受止盈诉求、政策扰动影响，收益率易上难下，但短期上行空间较有限。如资金价格中枢有所回落，短端信用债或迎来阶段性修复行情，关注确定性票息价值。中长期看，利率中枢或震荡抬升，我们对债市持中性偏谨慎观点。  回顾2023年3季度的操作，主要是在细分领域分化和市场震荡波动的环境中，保持了定力和耐心，精耕细作、徐徐图之、细水长流，并坚持遵循基准、均衡配置的原则，控制投资风格的平衡稳定、连贯延续，规避盲目跟风、大幅切换、剧烈摇摆的现象，努力使组合呈现出“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征，独立思考与决策，寻求动态再平衡。其中：一是资产配置保持妥帖，少冒进、多沉稳，投资品种做适当分散，降低风险的集中暴露；二是深入挖掘、精选基金，守稳FOF产品本源定位，少从众、多冷静，适度逆向思考操作，努力控制相对回撤；三是发挥多策略多资产优势，除传统的权益、固定收益资产外，灵活把握QDII、商品等其他大类资产的阶段性机会。  展望2023年4季度，基于中长期视角来看，权益投资的估值优势与安全边际也仍较具备性价比。  本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富养老储备。

回顾2023年上半年的操作，我们主要是在热点领域分化和市场震荡波动的环境中，保持了定力和耐心，精耕细作、徐徐图之、细水长流，并坚持遵循基准、均衡配置的原则，控制投资风格的平衡稳定、连贯延续，规避盲目跟风、大幅切换、剧烈摇摆的现象，努力使组合呈现出“贝塔稳健中性”和“超额积少成多”的特征，独立思考与决策，寻求动态再平衡。其中，1季度基于对宏观经济和创新领域的分析，捕捉到了部分阶段性行情，但区间表现仍有提升改善空间；2季度则不断优化配置结构，在市场上行时努力跟上节奏、把握机会，在市场震荡时则更具保护性、控制回撤。主动精选与被动跟踪灵活结合的基金投资方法实现了较为中性的整体表现，避免了反复纠结不定、左右摇摆切换的不利局面，一以贯之坚持了“拾级而上、稳中求进”的理念与风格。  本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，陪伴投资者丰富养老储备。

2023年1季度，权益市场整体呈倒V型走势，1月整体上涨，2-3月震荡回调；市场风格和热点快速切换，3月以来主题行情极致演绎；固收市场在银行理财赎回潮逐渐消退后，债券利率重新回落，其中信用债收益率修复较明显。  权益方面，1月随着疫情快速过峰和美元指数的快速回落，经济复苏预期回暖、北上资金大幅流入，主要股指全面上涨。春节后基于基本面实际情况，此前过于乐观的复苏预期有所修正，叠加美元指数止跌回升、北上资金流入告一段落，权益市场冲高回落，同时资金转换到中小成长板块，人工智能掀起了第一轮上涨。3月初PMI数据大超预期，但随后两会政府工作报告将经济增速目标定在5%、CPI数据走弱超预期，市场对基本面的预期快速修正，大盘股经历了一轮5%左右的回调；3月中下旬，海外银行风险事件发酵、美联储政策转向预期急剧升温，国内央行意外降准、流动性宽松，而Chat GPT带动AI产业在全球范围内加速推进，TMT板块受到资金追捧，市场情绪升温，主题行情极致演绎。  固收方面，1季度随着银行理财赎回潮消退，信用债配置力量较强，收益率整体修复。1-2月受过节需求、信贷投放增加等因素影响，资金面总体偏紧，资金价格明显上行；3月中，央行在超额续作MLF之后，降准0.25个百分点时点超预期，3月末央行还加大了逆回购操作，流动性转松。1季度，市场对经济增长及政策刺激力度的预期波动反复，在此背景下利率债呈窄幅震荡走势；而随着理财规模企稳，信用债配置需求增强，1季度信用债收益率逐步修复，信用利差全面收窄。    权益方面，我们维持对2023年全年市场偏积极的看法。一方面，流动性环境会对市场形成托底；另一方面，经济内生动能仍较强，未来基本面还将持续修复。市场情绪方面，在人工智能方向投资情绪高亢的助推下，科技成长风格主线或将保持强劲，市场整体热度有望维持。未来主要风险点可能在于美联储加息和地缘政治风险超预期。总体上我们认为市场中期上行趋势不改，短期或阶段性高低切换。  风格上，我们看好以下投资主线：一是人工智能驱动的产业浪潮深化带来的TMT板块投资机会，包括人工智能、大数据、云计算、算力、存储等。二是财报季开启阶段关注1季报业绩优秀且超跌的电力设备、医药生物、食品饮料等行业板块，可能会存在一定的修复性机会；三是美国经济衰退叠加联储宽松预期提升，中期布局黄金板块的机遇期已开启；此外，我们还关注有投资机会的部分细分板块如中药、航空等。    固收方面，全年来看预计货币政策以稳为主，基本面延续自然修复态势，我们对债市总体持中性偏谨慎观点。短期来看，政策方面近期重点关注4月政治局会议的政策定调，预计对债市形成冲击的风险有限；在弱复苏确认、政策刺激偏弱的背景下，近期部分高频数据出现走弱迹象，叠加资金面趋松，利率不排除短期小幅震荡向下。我们认为固收市场阶段性具备配置价值，但也要提防经济复苏持续性超预期带来的调整风险。  回顾2023年1季度的操作，在1-2月稍显被动的局面下，3月业绩表现相对有所提升；这其实从侧面强化验证了本产品应坚持遵循基准、长期投资、均衡配置、灵活调整、“徐徐图之”的整体理念。我们也将不断持续学习、努力进步、迭代升级，发挥资产配置与基金精选的比较优势，勇猛精进、不辱使命。    展望2023年2季度，基于中长期视角，仍然看好权益市场波动上行的整体趋势，投资上重视安全边际和性价比，在估值水平、企业盈利、行业景气、动量趋势、宏观经济、政策导向、潜在风险之间寻求动态再平衡，构建多元资产、多样策略的均衡型组合，呈现“稳健中性的贝塔”和“阿尔法积少成多”的风格特征。投资是一件长期事业，我们会坚定独立思考、审慎行事，细水长流、厚积薄发。    本产品是一只养老目标日期2050的基金中基金，资产配置比例随下滑曲线模型动态调整。我们将一如既往、始终如一，秉持勤勉尽责的态度，精耕细作管理组合，遵守契约要求，保持策略稳定，发挥FOF产品多元配置、分散风险、平滑波动的特点和优势，力争兼顾中长期预期收益和中短期持有体验，陪伴投资者提升养老储备。