建信社会责任混合C(021541) - 基金投资策略和运作

4.4.1 市场和操作回顾　　国际方面：中美贸易摩擦反复，地缘冲突持续，主要经济体政策分化。10月，中美贸易摩擦升级，随后在两国元首APEC会晤后降级。美国政府经历持续时间最长的停摆后，两党短暂达成一致。11月，日本高市早苗上台，随后发表不当言论，引发中日关系紧张。俄乌双方继续以打促谈。货币政策方面，美联储在10月和12月各降息25bp，日央行在12月重启加息，欧央行继续暂停降息。四季度全球大类资产表现分化，波动加剧。美元指数先上后下，美债收益率宽幅震荡，黄金震荡上行，原油震荡下行，美股先涨后跌再上涨。　　国内方面：经济继续承压。供给侧，工业生产和服务业生产均呈现边际转弱的趋势。需求侧，消费呈现K形复苏，实物消费表现相对疲软，餐饮旅游等服务消费保持一定韧性，整体社零增速回落；地产投资持续探底，制造业和基建投资也显露出疲软态势；出口整体维持一定韧性。政策方面，10月底国内召开四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调维持积极。　　股票市场：四季度A股宽幅震荡，市场主要受地缘局势、流动性变化、政策预期等因素影响。四季度权益市场热点轮换频繁，在中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；美联储货币政策预期对全球流动性形成扰动，进而影响科技制造板块；消费政策预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在90%以上的高仓位运作。行业上，重点配置电子、通信、电力设备、计算机、机械设备等行业。　　4.4.2 未来展望　　国际方面：展望2026年，全球主要发达经济体政策周期有所错位。财政政策方面，美欧日均倾向扩张；货币政策方面，美联储仍处于降息周期，不过市场对于1月份FOMC会议降息预期较弱，欧央行短期预计维持利率不变，日央行在通胀压力下走向加息。考虑库存周期低位，需求修复预计带动贸易修复。地缘冲突仍有较大变数，美国已在年初抓获委内瑞拉总统夫妇。　　国内方面：2026年作为十五五开局之年，经济增速预计筑底回升，物价有望低位回升。中央经济工作会议指出，经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政政策方面，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。不过考虑财政可持续性，广义赤字率预计不会明显提升。货币政策方面，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。资金分层现象预计维持低位。　　股票市场：根据历史经验，五年规划开局之年，A股多表现较好。考虑物价回升带动企业盈利改善，以及政策对于资本市场的呵护，预计2026年市场中枢继续抬升。短期来看，受传统资金开门红以及风险偏好回暖影响，春季躁动行情来临，一季度指数有望震荡上行。配置策略上，科技板块关注光模块、半导体设备、AI应用、机器人、军贸及商业航天等板块机会；周期方面，重点关注有色、化工板块投资机会。

4.4.1 市场和操作回顾　　国际方面：地缘冲突反复，关税博弈持续，主要经济体经济与政策表现有所分化。全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱。8月起美联储降息预期升温，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。三季度全球大类资产表现分化，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金窄幅震荡后大幅上涨，原油宽幅震荡，美股持续上涨。　　国内方面：经济边际走弱，政策维持积极。供给侧，工业增加值与服务业生产指数同比均有所回落。需求侧，固定资产投资明显下行，消费回落，出口维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比在低基数下回升。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升。雅鲁藏布江下游水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　股票市场：三季度，A股大幅上涨后转向震荡，科技板块领涨。7月至8月，受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股快速上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在90%以上仓位运作。行业上，重点配置电子、计算机、机械、通信等行业。　　4.4.2 未来展望　　国际方面：外部环境复杂严峻，贸易壁垒增多，经济走势和政策调整不确定性增加。10月初美国政府停摆，两党对抗激烈，预计最终达成妥协，但增长预期边际弱化。FOMC会议点阵图显示，美联储年内预计仍有50BP降息空间。日本方面，高市早苗当选自民党总裁，未来有望成为首相，其主张实施更加积极的财政政策与更加宽松的货币政策。　　国内方面：9月PMI回升，但仍处于荣枯线之下。政策方面，10月下旬即将召开四中全会，届时将审议十五五规划建议稿。5000亿新型政策性金融工具将逐步落地。货币政策委员会例会指出，抓好各项货币政策措施执行，保持流动性充裕。　　股票市场：四季度，十五五政策窗口期临近，预计成为后续市场主题重要影响因素，总量政策预期相对偏平，科技仍是产业主线，“反内卷”预计继续推进。结构上，关注量子科技、可控核聚变、有色金属、机器人等板块投资机会，以及三季报业绩超预期的个股机会。

国际方面：地缘政治风险持续演绎，贸易壁垒增多，主要经济体经济增长与政策调整存在差异。二季度以来，印巴、伊以等地缘冲突此起彼伏。4月对等关税幅度显著超出市场预期，中美贸易摩擦反复，关税水平总体抬升。美联储暂停降息，欧央行持续降息，日央行暂停加息。上半年全球大类资产表现分化，美元大幅贬值，美债收益率震荡下行，黄金大幅上涨后维持震荡，原油宽幅震荡，美股大幅下跌后反弹。　　国内方面：经济在外部冲击下总体维持韧性，但生产相对好于需求、物价维持低位等特征仍然明显。供给侧，工业生产与服务业生产维持韧性。需求侧，以旧换新类消费表现较好；地产对于投资的拖累仍然较大；出口虽然受到关税扰动，但韧性较强。政策方面，政治局会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。降准降息等一揽子金融政策落地，政府债发行进度较快。　　股票市场：上半年A股整体宽幅震荡，春节以来，弱美元环境叠加DeepSeek、机器人等催化，中国资产走出重估行情。3月下旬，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩。4月初美国超预期的关税战导致市场剧烈波动，随后A股持续震荡上涨。整体来看，上半年上证指数涨2.8%，深证成指涨0.5%，创业板指涨0.5%。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在高仓位运作。行业上，仍然配置于国家重点关注的科技创新和高端制造，TMT、军工等科技与高端制造行业的行业占比较高。

4.4.1 市场和操作回顾　　国际方面：外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。自特朗普上任以来，关税风波再起，贸易摩擦持续演绎。一季度，美国经济边际下行，通胀预期走高，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。欧央行在通胀下行过程中继续降息，俄乌和谈曲折叠加特朗普威胁退出北约，欧盟提出大规模军费扩张计划。日本经济和通胀维持韧性，日央行维持关键利率不变。资产价格方面，一季度美元指数和美债利率震荡下行，黄金大幅上涨，原油宽幅震荡、总体下跌，美股震荡后大幅下跌。　　国内方面：经济整体延续结构性复苏趋势，但复苏强度相对偏弱。供给侧，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上。需求侧，固定资产投资总体有所改善，二手房交易向新房与投资的传导尚未显现；消费低位略有改善；出口回落，关税负面效应已有一定显现。整体来看，生产相对好于需求，物价水平仍然偏弱，3月PMI较前期小幅上行。政策端，两会政府工作报告中，经济发展目标与宏观政策力度基本符合预期。财政政策处于近年来最为积极阶段，央行修正市场关于“适度宽松的货币政策”预期，资金利率相对高于政策利率。　　股票市场：一季度A股大致呈现倒"N"形走势。年初，A股出现明显下跌，紧接着转为震荡上涨。春节之后，DeepSeek持续发酵，《哪吒2》票房屡创新高，人形机器人引发广泛关注，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好回升，A股继续上涨，市场成交额抬升。3月下旬以来，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩，A股转向下跌。整体来看，1季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。分行业看，有色金属、汽车、机械设备表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化表现较差。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在90%以上仓位运作。行业上，重点配置了电子、计算机、通信等行业。　　4.4.2 未来展望　　国际方面：外部环境更趋复杂严峻，主要经济体通胀走势和货币政策调整不确定性上升。俄乌和谈曲折推进，地缘冲突风险仍在。特朗普政策扰动下，美国经济滞胀风险加剧，美联储货币政策不确定性增强。4月初，美国对等关税即将落地，贸易摩擦进一步加剧，预计对我国出口产生一定冲击。　　国内方面：3月制造业PMI回升，但回升强度相对偏弱。分结构看，亮点在于产需改善、中小企业景气度回升，不足在于生产仍然好于需求、价格走低、就业回落。总体而言，经济仍处于复苏通道，从生产法看一季度实际GDP增速大概率能实现5%目标，但物价回升仍存波折。如果外部冲击加剧，经济有超预期回落压力，不过此后增量政策也可期待。　　股票市场：经济结构性复苏，政策进入观察等待窗口，上市公司进入年报与一季报密集披露期，外部面临关税风险，市场风险偏好收缩，A股进入震荡整理阶段。从历史经验观察，四月份个股走势与业绩表现相关性最为密切，中小成长风格相对偏弱。如果外部风险没有明显减弱，或者政策出现超预期提振。板块配置方面，核心配置以我为主的科技创新板块的机会，同事把握医药、军工等困境反转板块存在的机会。

2024年，全球地缘冲突持续，主要经济体经济表现有所分化，多数央行开启降息周期。美国经济缓慢降温，通胀下行速度趋缓，美联储9月开启降息周期，特朗普重新赢得总统大选。欧元区与日本经济底部回升，欧央行降息，日央行加息。10年美债收益率宽幅震荡，整体较去年末上行70BP，美元指数上涨7.0%，标普500指数上涨23.3%，黄金上涨27.2%，原油下跌2.9%。　　国内方面：2024年，中国宏观经济在多重挑战中呈现“筑底回稳”态势，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，符合预期目标，经济总量首次突破130万亿元大关，稳居全球第二。经济结构持续优化，高技术制造业增加值增长8.9%，新能源汽车、集成电路等新兴产业产量同比增速超20%，新质生产力加速形成。　　股票市场方面，全年大幅波动，9月下旬受政策推动大幅上涨。10月后，指数转向窄幅震荡。全年看，上证指数上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。在Wind一级行业中，金融、可选消费、公用事业等行业表现较好；医疗保健、日常消费、材料等行业表现较差。　　回顾全年的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，全年保持在90%以上仓位运作。行业上，重点配置了电子、计算机、通信等行业。

4.4.1 市场和操作回顾　　国际方面：地缘政治风险持续演绎，主要经济体经济表现有所分化，通胀压力有所缓解，货币政策进入降息周期。美国经济数据强弱交织，失业率触发萨姆规则后重新下行，美联储在9月FOMC会议降息50BP。欧元区经济动能放缓，日本增长维持韧性，日央行货币政策总体偏鹰。三季度，美元指数和美债利率大幅下行，黄金震荡上涨，原油震荡下跌，美日股市深V反弹。　　国内方面：基本面整体偏弱，政策持续发力。有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位是当前国内经济主要特征。三季度制造业PMI持续处于荣枯线水平之下，需求侧除出口维持韧性外，消费与投资均保持低迷，PPI二次探底，失业率上升。在此背景下，三中全会、7月政治局会议政策基调积极，9月政治局会议罕见讨论经济议题，要求努力完成全年经济社会发展目标任务。当前各类政策协同发力，降准、降息、降存量房贷利率、创设结构性工具支持资本市场等一系列货币政策已经出台，地产政策定调为“促进房地产市场止跌回稳”，对资本市场关注度显著提升。　　股票市场：三季度A股深V反转。9月中旬之前，在经济下行、政策力度温和、上市公司盈利偏弱等因素影响下，A股延续了前期震荡下行趋势，上证指数跌破2700点。9月24日，国新办发布会政策力度超预期，股市大幅上涨。9月26日，政治局会议罕见讨论经济议题，政策基调十分积极，股市继续放量大涨。此后市场趋势明显扭转，各类资金跑步入场，投资者情绪火热，成交额突破前高。整体来看，三季度上证指数涨12.4%，深证成指涨19.0%，创业板指涨29.2%。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在中高仓位运作。行业上，重点配置了符合新质生产力方向的自主可控、前沿科技和高端制造相关公司。　　4.4.2 未来展望　　国际方面：美国经济维持一定韧性，9月就业、服务业PMI均超市场预期，中东地缘冲突对油价形成一定扰动。基准情形下，美联储年内仍将降息50BP，但市场开始重新评估其降息路径。美债利率有所回升。　　国内方面：政策推动下，国内经济有望企稳回升。9月制造业PMI回升，但仍处于荣枯线之下，生产相对好于需求，价格维持低位，补库弹性较弱。一揽子稳增长政策中，货币、地产、消费等政策已经落地，财政政策力度有待观察，重点关注10月人大常委会会议。　　股票市场：资本市场信心得到明显提振，股市迎来阶段性上涨，反弹进入反转需要观察财政是否配合、后续政策是否执行到位。从反弹角度，初期更多以指数强相关为主，属于 beta 性修复，此阶段基本面好的股票涨幅可能不如整体预期，而后续伴随进一步结构性修复，基本面板块会迎来二轮上涨。对于内需，当前更多是政策预期影响下的脉冲，短期具备持续性，但中期局势难言明朗。总体来说，谨慎看好指数反转以及后续持续性。　　股票方面，关注后续财政持续发力，短期大盘预计宽幅箱体振荡。行业配置方面，重点配置在短期超跌、基本面具有韧性、在全球产业链具有优势的中国科技公司。

国际方面，地缘政治风险持续演绎，主要经济体货币政策有所分化。美国经济维持一定韧性，通胀缓步下行。美联储在维持政策利率目标区间不变的同时态度偏鸽，日央行加息背景下日元明显走强。黄金震荡上涨，原油震荡下跌，美债利率和美元指数震荡下行。　　国内方面，二季度以来经济回落幅度较大。供给侧，工业与服务业生产均有放缓，产能过剩小幅改善。需求侧，固定资产投资小幅改善但仍偏弱，地产各类指标降幅收窄，政策托底效应初步显现，消费低迷，出口短期保持韧性。物价水平维持低位，城镇调查失业率持平。央行推动OMO、MLF、LPR、存款等利率下调，财政政策聚焦于设备更新和消费品以旧换新，允许3000亿左右特别国债资金用于相关项目。　　股票市场：上半年A股行情一波三折，以银行、煤炭为代表的红利板块表现强势。1月份，受政策预期偏弱、风险偏好回落、市场流动性收缩等因素影响，指数快速下行。春节前夕，政府对股票市场关注度提升，各类政策持续落地，增量资金入场救市，流动性收缩与恐慌情绪均有所改善，市场反转。3月开始市场转向震荡，5月底以来指数出现下行。整体来看，上半年上证指数跌0.3%，创业板指跌11.0%。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在中高仓位运作。行业上，重点配置了符合新质生产力方向的自主可控、前沿科技和高端制造相关公司。

4.4.1 一季度回顾　　报告期内，国际方面：地缘冲突仍在持续，全球制造业PMI回升，美欧等发达经济体降息周期有待开启。美国经济韧性仍存，美联储维持政策利率区间不变，日央行在经济走出通缩的背景下退出负利率和YCC政策，瑞士央行率先开启降息。黄金价格横盘震荡后大幅上涨，原油震荡走强，美债利率震荡上行，美元指数震荡走强。　　国内方面：前期稳增长政策效果逐渐显现，经济出现底部回升迹象，1-2月各项经济数据整体表现较好，3月份PMI数据超预期回升。供给侧，工业与服务业生产均表现不错。需求侧，地产拖累投资，商品消费小幅改善，出口大幅回升。需求不足现象有所改善，但物价水平仍然偏弱，城镇调查失业率小幅上行。　　股票市场：一季度A股先下后上，上证指数上涨2.2%，创业板指下跌3.9%，红利板块与科技板块轮番表现。1月份，受政策预期偏弱、风险偏好回落、市场流动性收缩等因素影响，A股快速下行。春节前夕，政府对股票市场关注度提升，各类政策持续落地，增量资金入场救市，流动性收缩与恐慌情绪均有所改善，市场深V反转。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，保持在中高仓位运作。行业上，重点配置了符合国家高质量发展战略的数字经济以及在当前AI浪潮下业务具有战略卡位的科技公司。　　4.4.2 未来展望　　展望后市，国际方面：美国补库周期或已开启，今年出口预计有所支撑。美联储上调经济与通胀预期，同时保留年内降息三次指引，不过未来政策落地仍然依赖数据表现。美联储6月份可能降息，美债利率有较大下行空间，全球流动性有望改善。　　国内方面：随着稳增长政策逐步落地显效，经济有望企稳回升。短期来看，虽然地产内生动能仍弱，但三大工程预计形成一定托底效果，地方债和特别国债的发行将对基建形成一定支撑，大规模设备更新将推动制造业投资，以旧换新利好消费，美国补库有利于出口。未来各种合力效果仍有待观察，重点关注地产和物价走势。　　从长期来看，未来的投资机会仍将围绕能源和科技两大领域，前者来源于人类对更加丰富、更加稳定的动力来源孜孜不倦的追求；后者来源于人类对于新的经济增长点的追求，在当下是以智能化、数字化为主要升级方向。　　4.4.2.1 能源视角：　　长期角度来看，“双碳”远景目标下绿色能源产业具备长期发展空间，包括：电动车、光伏、风电、核能、氢能。结合中国制造优势+绿色低碳，我们认为，电动车和光伏有望受益于出海机会，出海份额提升及盈利改善有望在未来贡献业绩增量；　　短期角度来看，国内电动车、光伏、风电等已经迈过渗透率快速提升阶段，目前正处于渗透率平台期，估值已经逐步消化；同时，近期出口表现亮眼，尤其是电动车行业，叠加智能化+国内需求改善，行业景气度有望回升。　　4.4.2.1.1 把握优势产业的出海机会:　　汽车：出海竞争力持续升级，需求端仍具备长期增长机会。2022年我国汽车出口332.8万辆，首次突破300万辆，与汽车出口大国相比，我国汽车出口量位居第二，仅次于日本；2023年以来我国汽车出口持续高增，2023年前7个月汽车出口累计321.2万辆，已经超过日本（2023年前7个月汽车出口累计242万辆）成为全球汽车出口大国。这一定程度上印证了我国汽车产业的制造优势，在海外市场已经获得一席之地。另外，长期视角来看，全球“双碳”远景目标下，汽车电动化产业趋势不可逆转，我国凭借汽车产业所积累的制造优势，有望通过企业出海获得持续增长。事实上，近些年来，可以观察到欧盟、中东、俄罗斯等地区在我国汽车出口份额中持续提升。　　清洁能源：以锂电、光伏为代表的产业链出海竞争力凸显。我国光伏产业链和供应链能力相对完备，同时全球各区域利好政策驱动产业高增，带动我国光伏等新能源相关产业快速发展。其中，锂离子蓄电池、太阳能电池成为我国外贸出口的“新三样”之二。 “新三样”出口占比亦明显上升，2023年前7个月为4.58%，相比2020年的1.5%明显提升，外贸结构优化明显，在海外市场占据较大的市场份额。尤其是光伏产业链各环节产品，当前在全球市场占有率中均位居第一。　　4.4.2.1.2 中短期聚焦行业景气度变化:　　汽车：需求改善叠加智能化渗透率提升，有望实现“降本增效+量价齐升”。具体来看：　　2023H2高库存、低价格有望随着需求及资产价格企稳而出现转向。国内来看，促消费政策及居民消费能力的改善有望对汽车消费形成提振；出口来看，伴随中国汽车竞争力提升，汽车出海比较优势凸显，2023年以来无论是传统汽车还是新能源汽车，其出口数据均表现亮眼，预计出口高增有望带动国内汽车产业库存加速去化。　　智能化水平不断提高，智能座舱、智能驾驶系统等技术实现升级和完善，消费者购车意愿强烈。汽车智能化提高了新能源车相对于燃油车的比较优势，增厚了客群，同时也通过智能化的标签获得更高的关注和讨论，扩大了产品的影响力和潜在客群，进而实现潜在需求向购买意愿的转化，带来产品销量的提升。　　4.4.2.2 科技视角：　　长期角度来看，技术突破或产品创新带来渗透率提升+国产替代倒逼产业加速成长+人口老龄化自动化需求提升，对应至TMT（计算机、电子、通信和传媒）+高端制造（包括机械自动化、化工新材料等）；　　4.4.2.2.1 AI产业未来仍具备较大的市场空间:　　数字经济时代，人工智能作为一种通用技术，或将有望提升全要素生产率。长期来看，人工智能产业具备空间足够大+渗透率提升双重逻辑。　　我国人工智能软件及应用市场仍有广阔发展空间。随着数字经济、元宇宙、ChatGPT等概念的逐渐兴起，人工智能进入大规模落地应用的关键时期，各行业需求扩容不断推动AI产业的发展。根据IDC测算，2022年中国人工智能软件及应用市场规模为64亿美元，预计2026年将会达到211亿美元。　　软件层面：大模型花费巨大是巨头游戏，弹性主要在为AI提供开发能力和应用落地的铲子股。　　硬件层面：算力供不应求或成为中短期常态，芯片国产化替代需求强烈，前端交互设备方兴未艾。　　大模型：国内讯飞、百度、智谱等大模型领先厂商大模型已对标GPT3.5，拥有商业化落地基础。　　算力距离天花板仍远，AI推理和多模态将持续带动算力需求：1）以GPT3为例，GPT3训练总计算力为固定值，对应单次调用GPT3推理的算力需求为固定值，但调用次数可以无穷大；2）未来海量IOT设备的边缘AI推理需求。图片、视频等不同模态本质都是生成文本，从生成图片到生成视频，AI训练和推理所用算力指数级提高。　　海外多重制裁下，国产替代势在必行，华为昇腾算力或成为国内新希望，相关产业链迎来投资机遇。昇腾910B已经对标A100，未来昇腾有望持续渗透，加速国产替代，昇腾相关软硬件产业链有望迎来投资机遇。　　主线1：昇腾一体机或率先构筑业绩弹性：昇腾芯片拥有国内唯一自研全栈AI生态，或是当前阶段唯一选择。昇腾一体机是将国产大模型与国产算力深度融合，能够将大模型AI本地部署、开机即用的数字底座，能够满足国内大模型客户数据安全需求，目前已经成为AI渗透的刚需，看好华为昇腾一体机核心公司。　　主线2：国产化AI算力需求旺盛：目前国内AI芯片在片间互联、软件生态领域和海外仍有差距，算力芯片的性能成为核心要素，看好GPGPU领域布局领先的科技公司。　　4.4.2.2.2 电子终端放量:　　我们看好AI+智能终端的趋势，AI将重构电子产业的成长，为智能硬件带来产品逻辑的深度变革，加速硬件的智能化、伴侣化趋势。　　无论是手机、PC、AIOT、MR、汽车电子，都有重估值的潜力。当下，不止AI Pin，终端应用革新持续加速：1）手机端：高通利用骁龙AI软件栈，运行Stable Diffusion模型；华为P60率先搭载多模态大模型智慧搜图；谷歌发布旗下首款搭载大模型的手机Pixel 8；高通针对智能手机发布骁龙8 Gen3处理器，打造针对生成式AI的移动平台；vivoX100 系列首发联发科天现9300 和OriginOS4，搭载70 亿参数端侧大模型；2）PC端：联想首发AI PC，内置离线使用的本地化大模型，Intel推出内置NPU单元的新一代处理器Meteor Lake，AI赋能下PC进入新一轮成长大周期，在处理器、存储、散热、电磁屏蔽、轻量化等方面带来投资机遇 ；3）AIOT：百度融合文心一言，打造AI音箱“小度灵机”；阿里巴巴天猫精灵，接入“通义千问”大模型；国光发布全球首款内置双 AI 模型的智能音箱 Vifa ChatMini；4）MR：苹果发布Apple Vision Pro，推出首款空间计算设备；5）智能汽车：奔驰与微软Azure OpenAI Service达成合作；特斯拉的FSD将取消Beta版本， V12 有望落地；小米汽车搭载澎湃OS，预计2024H1发售，打造人车家全生态。　　4.4.2.2.3 AI+应用大发展：　　AI创新应用海外发展持续推进，国内亦有阶段性爆款产生：海外AI应用产品矩阵较为丰富，目前以图片视频生成、情感陪伴、教育和司法等垂类为主，且形成一定商业模式；而国内大部分应用处于测试阶段，基于AI的写真类APP妙鸭相机于2023年7月上线，引起较强社交转发和用户参与。AI应用需要有明确的使用场景和明晰的商业模式，目前应用进度迎来阶段性爆发起点。

2023年，海外方面，美国经济和通胀维持韧性，美联储货币政策出现转向迹象，美债利率高位大幅波动。标普500指数上涨24.2%，10年美债收益率与去年末持平，美元指数下跌2.0%，原油价格下跌10.3%。　　国内方面政策相机抉择，货币政策维持宽松，央行通过降准、降息、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，引导实体融资成本下行。财政政策较为积极，增发国债后赤字率提高至3.8%左右，同时助力地方政府化债。地产政策持续优化，需求端与供给端同步发力。全年经济增速低位企稳，保持了相对韧性。　　股票市场方面，2023年先涨后跌，行业分化较为明显。全年看，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。分行业看，计算机、传媒、通信、电子等TMT板块相对较好，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等表现较差。　　回顾全年的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益。仓位上，前三季度仓位维持在60%-70%之间，四季度开始保持在较高仓位运作。行业上，四季度起本基金重点配置了符合国家高质量发展战略的数字经济以及在当前AI浪潮下业务具有战略卡位的科技公司。

报告期内，经济低位徘徊，出现向好迹象。9月，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比上月提升0.5个百分点，重回扩张区间。非制造业商务活动指数为51.7%，环比上月提升0.7个百分点。据文化和旅游部数据，中秋国庆假期国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%，国内旅游收入按可比口径较2019年增长1.5%，居民消费韧性依旧存在。  市场方面，二季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别下跌2.9%、下跌4.0%、下跌9.5%。呈现延续二季度的下行趋势。其中，煤炭、非银、石化、银行、地产、食品饮料表现居前，电力设备与新能源、计算机、传媒、国防军工跌幅较大。  分析市场表现的原因，宏观层面包括经济指标弱势、美元指数上行，产业层面包括地产政策放松、新能源产业链价格下行、人工智能终端应用数据平稳等。在此背景下，低估值大盘类资产呈现出防御属性。  报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。  报告期内，股票仓位保持中等水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括高端白酒、  汽车零部件、清洁电器、动力电池、平价消费等。  今年以来，以新能源为代表的责任投资遭遇阶段波折，原因来自于产业链各环节产能释放、及欧美市场自建供应链的努力。但是，基于新能源全球渗透率仍然较低、中国供应链竞争力明显、产业链价格接近底部，行业未来仍有明确而持续的成长空间。  展望四季度，市场矛盾逐步由期待政策、转向观察政策效果。我们认为经济复苏将缓步而持续，市场主要机会仍然来自于产业升级和新兴消费。短期看，智能驾驶、人工智能、医药创新、年轻人消费具备需求增量空间。本基金将聚焦优质公司、跟踪产业演进，做好分析研究，及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

三年疫情结束，我们迎来崭新的一年。报告期内，经济先扬后抑，复苏出现阶段性波折。7月，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，环比上月上升0.3个百分点，处于临界点以下。非制造业商务活动指数为51.5%，环比上月下降1.7个百分点。从结构看，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.8%、13.9%。从行业看，太阳能电池、新能源汽车、工业控制计算机及系统产量分别增长54.5%、35.0%、34.1%，产业升级依然在快速演进。  市场方面，上半年A股整体、红利指数、中证1000指数、沪深300指数、创业板指数分别上涨3.7%、上涨5.0%、上涨5.1%、下跌0.8%、下跌5.6%。呈现整体平稳、分化显著的特征。其中，通信、计算机、传媒、石油石化、电子涨幅居前，消费者服务、房地产、农林牧渔、食品饮料、建材表现靠后。  分析市场表现的原因，宏观层面包括经济复苏转弱、美国加息持续、中产阶级支出谨慎，产业层面包括生成式人工智能快速发展、汽车智能化加快，以及利率下行带来高股息资产重估等。  报告期内，以新能源为代表的环境友好型板块表现平淡，原因在于供给逐渐释放及部分地区贸易逆风。展望未来，我国依然引领新能源行业技术变革，有望诞生新的投资机会。  报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，完善社会责任评价体系，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。  报告期内，股票仓位保持中等偏低水平，初期以疫后复苏板块为主，二季度以来逐步降低宏观关联度，提升结构性机会占比。重点配置方向包括高端白酒、汽车零部件、动力电池、光模块、生物医药等。回顾研究和操作过程，对人工智能算力爆发应对得当，对宏观经济转弱应对一般。为此，下半年将强化对经济景气的跟踪研究，完善宏观、行业、个股三级分析框架。

报告期内，疫情阴霾散去，经济稳步复苏。3月，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，环比上月下降0.7个百分点，连续3个月高于临界点。非制造业商务活动指数为58.2%，环比上月提升1.9个百分点。从重点板块来看，1-2月商品房销售额15449亿元，下降0.1%，环比好转。1-2月高技术产业投资增长15.1%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长21.3%、20.5%，持续景气。  市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨6.5%、上涨4.6%、上涨2.3%。呈现普遍上涨，结构分化的特征。其中，计算机、传媒、通信、电子、石油石化涨幅居前，地产、消费者服务、银行、新能源与电力设备表现靠后。分析市场表现的原因，宏观层面包括经济温和复苏、美联储加息预期波动，产业层面包括人工智能技术突破、央国企估值修复、金融业息差承压、新能源产业供给释放等。  报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。  报告期内，股票仓位保持中等水平。重点配置方向包括高端白酒、工业互联网、行业软件、地产龙头、动力电池、生物医药等。在复苏主线基础上，针对性加大智能化、自动化持仓权重。  我们可喜的发现，在已发布2022年报的上市公司行列中，社会责任报告的披露比例、披露质量都有显著提升。由此，本基金得以更加清晰地评估标的在治理、责任、环境方面的努力。  从短期看，新一届政府积极致力于扩大内需、恢复增长，预计会有更多针对性举措出台。从中期看，发展与安全、科技突破、供应链补齐依然是新发展格局指引下的关键词。本基金将围绕上述主线，聚焦优质公司、跟踪产业演进，做好分析研究，及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。