安信青享纯债C(020942) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，一季度外部形势复杂多变，国内经济平稳运行彰显政策定力。一季度两会召开制定本年经济目标区间，财政赤字目标与2025年持平，货币政策维持适度宽松。从经济数据来看，多项数据表现亮眼。3月官方PMI数据录得50.4%，重返扩张区间，生产与需求均有明显改善。出口数据表现强势，1-2月累计出口同比（美元计价）增长21.8%，新质生产力在全球产业链中的优势凸显。价格因素在一季度备受关注，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.80%，PPI同比降幅收窄至0.9%，反映内需正在稳步修复，价格温和上涨，需要继续关注斜率变化。　　债券市场方面，一季度整体呈现先上后下的震荡格局，长短端表现进一步分化，曲线走陡明显，信用利差压缩。货币政策及流动性方面，一季度央行对结构性政策工具调降25个基点，流动性维持均衡偏松，资金利率中枢下移。本季度末30Y国债较去年12月末上行8BP，10Y国债较去年12月末下行3BP，1Y国债较去年12月末下行12BP，1Y存单下行约12BP。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构，挖掘曲线和品种的性价比，控制组合回撤，适度波段操作增厚收益。

宏观方面,2025年中国经济在内外部多重压力下展现出强大韧性，一二季度GDP增速分别为5.4%、5.2%，三四季度GDP增速有所放缓，最终全年经济增速实现5%的目标。从分项上来看，出口虽然面临复杂的外部环境，但全年整体表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激之下同样也展现出活力；投资仍处在新旧动能转换之中，新质生产力占比不断提高。　　债券市场方面，2025年整体震荡上行。一季度权益市场风险偏好提升，债券收益率从低位震荡上行；二季度在中美贸易摩擦的影响下，避险情绪升温，国内政策加强逆周期调节力度，债券收益率大幅下行后，窄幅震荡上行；三四季度国内市场对经济增长的预期持续向好，中美关系缓和，叠加权益和商品市场上涨，对债券市场形成一定压制，债券收益率整体震荡上行，曲线走陡。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，灵活调整组合久期。

宏观经济方面，三季度国内经济增长仍呈现出一定韧性，反内卷政策效果初步显现，但增长动能边际有所放缓。出口数据表现相对亮眼，增速有所回落，呈现“对美下滑、非美走强、结构优化” 的特征，8月对东盟出口同比增长 22.5%，增速较7月加快5.9个百分点，占出口总额比重升至 17%，成为最大出口市场。内需承压待振，8月CPI同比下降0.4%，物价整体表现仍旧低迷；9月官方制造业PMI录得49.4%，连续六个月位于荣枯线以下；8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，但增速较7月回落 0.3 个百分点，国补资金退坡效应显现。货币政策方面，本季度央行延续“适度宽松”的政策基调，精准调控流动性，落实各类结构性工具，有效稳定市场预期，支持实体经济。　　债券市场方面，本季度债券收益率整体呈震荡上行走势。7-8月受反内卷交易影响，权益及商品大涨对债市形成压制，9月权益持续表现强势，债券收益率继续震荡上行。长债、超长债调整明显，曲线走陡，本季度10Y国债从季初 1.64% 上行至季末1.86% 附近,30Y国债由1.85%上行至季末2.25%附近。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构，挖掘曲线和品种的性价比，控制组合回撤，适度波段操作增厚收益。

宏观方面，2025年上半年“稳增长”政策靠前发力，国内经济修复展现出较强韧性，上半年GDP按照不变价格计算，同比增长5.3%。一季度在“抢出口效应”和内需政策发力下，经济增长较为强劲，经济数据好于预期；二季度经济延续温和修复态势，但是边际增长有所放缓，GDP同比增长5.2%。从分项数据来看，上半年出口和消费表现相对亮眼、固定资产投资仍是拖累项。出口数据在关税冲击下呈现一定韧性，在“抢出口”与中美关税博弈缓和的背景下连续超预期。消费数据整体来看表现较为亮眼，上半年最终消费支出对经济增长贡献率为52%，内需是促进经济增长的主要动力，“以旧换新”等政策效果依旧显现。固定资产投资因我国仍处在新旧动能切换之中，地产还在磨底过程，虽然在一季度“小阳春”刺激下跌幅小幅收窄，二季度表现持续疲弱。物价指数持续低迷，未有明显起色，通缩压力仍然较大。　　货币政策方面，延续“适度宽松”的政策基调，2025年上半年根据内外部经济形势等灵活调整。二季度央行通过“一揽子”政策对经济回升向好形成一定支撑，包括降低政策利率0.1个百分点，降准0.5个百分点，创设并优化结构性工具、资本市场支持工具等，及时稳定市场预期。财政政策方面，今年以来特别国债与地方债加速发行，靠前发力，对稳增长工作形成支持。　　回顾上半年，债市整体呈震荡走势。一季度债券收益率创新低后，受经济预期向好、人工智能技术进步带来的权益风险偏好提升、资金中枢偏高等因素影响震荡上行。二季度在季初美国加征关税冲击下，债券收益直线快速下行20BP后，因中美关系缓和、经济数据整体不弱等因素对债市有一定制约，4月初后债市呈窄幅震荡走势。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构，挖掘曲线和品种的性价比，适度参与长债波段操作增厚收益。

宏观经济方面，一季度整体经济表现较为强劲，1月信贷增长强劲、一季度以来政府债券发行提速，社融增长强势；消费刺激成果持续显现，PMI连续超预期，地产“小阳春”等因素为一季度经济增长提供支撑。权益方面受Deepseek、机器人等科技概念带来刺激，经济的企稳也为权益市场带来信心。　　货币政策方面本季度以维稳为主，由于政府债供给增加、市场配置年初需求较大，故央行自1月暂停国债买入；在防范资金空转的定调下，一季度资金整体维持均衡偏紧状态；为降低银行负债成本，保护银行净息差，MLF自3月开始改为多重利率中标，也标志着MLF正式退出政策利率舞台。今年财政政策靠前发力，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，以促进经济增长。　　债券市场方面，在年初创新低后，本季度在经济预期向好、资金中枢偏高等因素影响下，整体呈震荡上行趋势，曲线走平。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构和长债波段操作增厚收益。

宏观方面来看，2024年中国在面临外部压力和内部困难的情况下，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，保持了经济的稳定增长。全年看国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳。　　债券市场方面，虽然年内央行多次提示长债利率风险，债市历经小幅回调，但收益率曲线依旧整体下移，震荡走牛。全年资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构和长债波段操作增厚收益。

2024年3季度，债券市场整体表现出一定的波动性。3季度国债发行显示出政府在财政政策方面的积极态度。市场对于债券的需求仍然存在，尤其是保险等配置盘对国债的净买入量有所上升，这为债市提供了一定的支撑。　　利率方面，中长期国债以及超长期国债的收益率已经降至历史相对低位，而短期国债利率与历史低位相比还有一定距离。这表明市场对于长期债券的需求较强，而短期债券的吸引力相对较低。随着政策的不断加码和市场情绪的持续发酵，市场存在一定的风险，但同时也为债券市场提供了利率下行的空间。　　信用风险方面，3季度债券市场的违约及展期规模同比下降，显示出信用风险的持续收敛。城投非标风险事件环比减少，地市级主体占比环比上升。城投商票逾期主体数量维持高位。　　本基金在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构和长债波段操作增厚收益。

上半年债市整体呈现较好行情，国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳，宽信用、财政政策积极支持。海外方面，美国经济韧性犹在，美联储9月份或将迎来首次降息。　　一季度央行下调存款准备金率，随后非对称下调5年期LPR，继续在推动社会综合融资成本下行，进一步支持实体经济。在“稳地产”宽松预期、超长债供给预期的冲击下，叠加央行多次提示长债风险，债市二季度历经小幅回调，但收益率曲线整体下移，震荡走牛。尤其4 月以来禁止“手工补息”后，资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。货币政策方面，总体定调维持稳健。　　本基金操作方面，报告期内本基金开始建仓，主要投资品种为国债和政策性银行金融债，组合久期保持中性，低杠杆哑铃型配置，一方面保持净值的相对稳定，另一方面择时进行波段操作博取一定超额收益。