银华嘉选平衡混合发起式C(020865) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济方面，四季度经济增速整体微弱下降，内需不足仍然是影响经济增长的关键因素，但政策影响下价格水平出现初步改善。四季度中国对“一带一路”地区的出口增长有效对冲了对美出口规模的下降，使整体出口增速仍维持韧性。而内需面临一定的下行压力，房地产投资对整体投资增速的拖累进一步增加，固定资产投资增速持续下降；“国补”对消费的拉动效应边际减弱，社零增速也因此出现一定回落。但“反内卷”政策初见成效，四季度CPI与PPI同比增速均呈现止跌回升态势。后续看，中央经济工作会议将“提振消费”和“推动投资止跌回稳”放在2026年重点工作的首位，发改委提前下达2026年首批消费品以旧换新“国补”资金计划与“两重”建设项目清单、中央预算内投资计划，预计当前的内需偏弱态势将在2026年年初得到明显改善，并助力2026年一季度经济增速实现“开门红”。　　报告期内，市场各类宽基指数整体震荡，部分指数先跌后涨，从投资回报的驱动因素拆解来看，估值驱动是行情向上的主导力量。市场风格特征极为鲜明，行业表现出极致的结构分化，例如，电子、电力设备、有色金属三大行业对沪深300指数增长的贡献超过60%。市场呈现上述表现与风格，核心原因在于盈利结构发生深刻变革。在经济新旧动能转换背景下，A股上市公司的盈利驱动力已发生变化。尽管传统内需感观未改善，但全A非金融ROE连续18个季度下滑后，近3个季度下滑斜率趋缓，底部特征明显。其中，利润改善的贡献主要来自与科技创新和全球需求挂钩的行业，如TMT、先进制造业以及有色、汽车、家电等出口链。这表明“高质量发展”和“新质生产力”的成效已在上市公司报表中体现。往后看，我们认为上述趋势仍将继续，市场在未来的表现仍值得期待。本基金在运作期内，优选低估值行业中关注的较低的优质企业，均衡配置成长与价值风格。

报告期内，经济动能环比维持稳定，同比微弱下降。Q3相比Q2：生产、投资、消费、出口同比均下行，PPI同比跌幅基本持平，社融同比略高，10年期国债收益率中枢、区间均抬升，人民币兑美元中枢、区间均升值。下半年从增长结构上看，Q3以旧换新支持社零维持韧性，5000亿政策性金融工具支持基建增速回升，出口、生产、制造业投资则面临一定的增长压力。后续看，当前的财政增量在于政策性金融工具的出台以及化债资金额度的前置，在不增加赤字以及特别国债的情况下，四季度财政或有一定下滑，宏观经济增长压力或较此前略大。　　报告期内，市场各类宽基指数表现分化，创业板指和科创板涨幅靠前，上证50和国证价值表现靠后。行业板块中通信、电子和电力设备涨幅靠前，食品饮料、交通运输和银行相关板块的涨幅靠后。8月以来，市场成交中枢超预期抬升，带动指数加速上行，多项市场交投情绪指标多升至历史高位。往后看，趋势做多情绪依旧，但短期加速上行过后，科技主线面临更多轮动，市场上行也可能经历震荡调整。本基金在运作期内优选低估值行业中关注的较低的优质企业，均衡配置成长与价值风格。

报告期内，经济基本面方面，上半年实际增长在5%以上，名义增长在4.5%左右。二季度经济动能环比走弱，但关税对增长的冲击还未完全显现。二季度经济动能环比微弱下降，上半年整体运行平稳。下半年关税冲击和政策实施之间可能会形成跷跷板效应。价格方向虽然整体仍在低位，但已呈现出筑底趋势，后续或有更多针对性的手段来完成“物价合理回升”的目标。　　市场方面，一季度市场整体呈现先抑后扬的走势，各类宽基指数表现中小盘股优于大盘股。行业板块中有色金属、汽车、机械设备涨幅靠前，大宗类（煤炭、石油石化）、地产相关板块表现靠后。4月受美国关税加征超预期的影响，全球快速进入风险偏好下降的过程，整体风险资产都出现一定回调。在经过一段时间的博弈后市场逐步消化了该影响，成长、小盘类风格表现更好，行业上金融、医药、农业和部分消费品行业表现较好。本基金在维持均衡配置的基础上，优选低关注的股票配置，力争获取稳健收益。

报告期内，经济基本面受益于“9.24”政策的延续以及抢出口因素，整体可能呈现较好的状态，消费与出口对经济起到良好的支撑作用。房地产市场数据短期表现为点状改善，一、二手房成交量有所改善。价格方向虽然整体仍在低位，但已呈现出筑底趋势。展望后续，预计二季度经济在关税冲击下有一定压力，房地产在没有进一步政策支持的情况下维持当前平稳态势。面对经济的边际变化，政策反应可能会比较及时，后续货币政策降准降息、全国层面生育补贴、敦促财政加速落地等均有一定概率落地。虽然干扰因素较多，但在政策维护下全年经济或稳步增长。　　报告期内，市场整体呈现先抑后扬的走势。1月初，国内部分宏观经济数据环比走弱叠加特朗普第二任期开启，市场担忧中美贸易摩擦和其他方面制裁加强，A股市场出现明显回调。1月中旬以来，特朗普上任伊始对华关税好于预期，春节后国内DeepSeek、宇树机器人等科技创新领域的突破集中亮相，而特朗普百日新政的关税、政府效率部推动财政减支、限制移民等举措为美国经济增长前景蒙上阴影，欧盟“再次武装”和德国的财政扩张计划提振欧洲增长预期，市场开始交易国内资产重估，中国资产相对全球跑出明显的超额收益。从长期看，市场估值仍有上修空间，且伴随基本面的逐步改善机构投资者偏好的板块和公司估值有向上修复的概率。本基金运作期内维持谨慎操作，均衡配置成长与价值风格，优选性价比较高的标的配置。

报告期内，从宏观经济看，一季度出口偏强，消费韧性尚可；二季度内需下行，430政治局会议和517房地产政策组合定调积极；三季度弱现实延续，年内实现5%的增长目标难度加大，加快落实已有政策，储备增量政策Q4落地是大概率事件。924三部门新闻发布会是年内政策转向的开始，此后一揽子增量政策支持经济企稳回升，投资消费方面设备更新和消费品以旧换新补贴特别国债支持资金加速落地，化债方面10万亿化债方案缓解地方政府现金流压力，从926政治局会议“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”到1209政治局会议“稳住楼市和股市”，稳定房地产市场和资本市场的政策力度空前。　　　　报告期内，从市场看，大盘、红利风格整体表现较好，小盘股的表现较大盘股略差。1季度市场波动较大，大盘较强于小盘；2季度-3季度市场进入震荡回调阶段，红利风格超额相对明显；4季度，在经历9月底大幅反弹后，小盘略强于大盘，红利风格超额回落。全年市场涨幅较大，估值的修幅远快于基本面，政策和增量资金的影响对市场更为重要，但后续仍需要基本面的配合市场反弹才会更为结实。本基金建仓完成，运作期内维持谨慎操作，优选性价比较高的标的配置。

报告期内，国内经济平稳运行，各项宏观数据波动较低。从宏观政策节奏方面来看，去年7月政治局会议定调加码稳增长，10月底人大常委会通过增发国债、提高赤字率议案，但市场并未触底，一路下行至今年春节。今年7月政治局会议同样要求“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，8、9月新增专项债发行加快，3000亿特别国债用于支持消费品以旧换新和设备更新落地。9月24日三部门“金融支持经济高质量发展”新闻发布会，宣布一揽子货币、房地产、资本市场相关政策，稳增长政策持续加码，市场表现积极，整体政策节奏从去年来一以贯之，反应出政策对经济的呵护。　　市场表现看，9月24日三部门新闻发布会宣布一揽子政策，市场表现较为积极，此前市场处于快速反弹后的缓慢回落区间，期间金融、稳定类风格表现较好，24号后风险偏好大幅提升，成长类风格持续跑赢。目前的政策更多影响风险偏好，基本面的改善还需看后续财政政策的接力，盈利周期上行至少需要看到信用条件改善。本基金目前处于建仓期，仍将在此期间内谨慎操作，优选性价比较高的股票，行业上重点关注基本面有改善的TMT行业。