大成领先动力混合C(020822) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成领先动力混合A020821.jj大成领先动力混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度的市场经历了震荡行情。2025年四季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂和国产算力的高仓位，基金经理认为市场牛市方向不改，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。
大成领先动力混合A020821.jj大成领先动力混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度的市场经历了继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。
大成领先动力混合A020821.jj大成领先动力混合型证券投资基金2025年中期报告
2025上半年的市场经历了大幅波动，一方面，中国科技随着Deepseek的成功为中国资产的定价重估提供了动力，春节前后我们见证了市场信心的回升，另一方面，随着特朗普的上任世界秩序的不确定性也在增加，4月初由于特朗普团队加关税等动作引发了全球资本市场的连锁反应，但市场触底后又逐步走出了趋势性上涨行情。 基金经理认为，我们正在经历一个“低机会成本”的时代。举个例子，过去我们对于上市公司某新业务兑现度的判断，不但要考虑其兑现的确定性，还要预测兑现的节奏，因为5年兑现还是10年兑现，投资者面对的机会成本是有巨大差异的。如今，投资权益市场的机会成本在快速下行，这也使得股票价格的演绎特征倾向于向更远期的自由现金流去定价，这种定价特征叠加放量不充分的2025年上半年市场，转化为”“脉冲+轮动”的双重特点。 基金经理认为符合时代特征的细分行业和个股都会在不同时间段实现符合当前时代特征的定价，在这其中基金经理选择的方向是以先进制程FAB厂为代表的自主可控、国防军工板块和智能汽车等。同时，基金经理也看好AI产业的长期发展空间，看好海内外模型能力的提高，进而推动应用的爆发，随着AI逐步进入到推理时代，相信投资机会也会逐步显现和丰富。
展望未来，基金经理乐观看待A股和港股的后市。一方面，投资股票市场的低机会成本使得股票市场的增量资金正在有序进入，另一方面，包括AI、创新药、自主可控等在内的成长型、符合时代发展需求的产业也在经历实质的快速成长。基金经理认为，在目前市场环境下，很多细分产业的对应股票在定价上仍有空间，伴随成交量的逐步成长和维持，此类资产有望得到更有效的定价。
大成领先动力混合A020821.jj大成领先动力混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年1季度的市场呈现出震荡特征，一方面，中国科技随着Deepseek的成功为中国资产的定价重估提供了动力；另一方面，随着特朗普的上任世界秩序的不确定性也在增加。 Deepseek一石激起千层浪，其对中国科技资产定价的影响不仅仅是一次全球资金的配置修正，也将推动AI步入推理时代，2025年1季度市场围绕着AI有关的多个细分领域进行了主题投资，未来随着产业趋势的逐步展开会有扎实的基本面变化推动更多投资机会的诞生。从计算资源、存储资源在社会各个节点的再分布，到AI应用的潜在爆发，再到先进制程的需求成长，相比于AI训练时代，AI推理时代的投资机会将会范围更广。 近期，由于特朗普团队加关税等动作引发了全球资本市场的连锁反应。回归到A股、H股也很难独善其身，全球商品流通总成本有提高风险，特别是科技产业。以先进制程为代表的自主可控能力自特朗普第一个任期内的贸易战开始已经得到长足进步。在半导体生产能力层面，从Fab厂，到设备、到材料、再到零部件，芯片生产能力国产化逐渐提升并进入深水区。基金经理看好科技自主可控未来对中国科技产业进步的基石型支撑作用。 2025年上半年，全球仍然在经历秩序的震荡，中国科技产业也在震荡中稳步成长。2025年1季度基金经理立足AI推理时代的判断进行了调仓，并看好中国科技在AI推理时代实现“登堂入室”，成为世界科技创新的重要力量。
大成领先动力混合A020821.jj大成领先动力混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场高波动特征明显。上半年市场经历年初的大调整后快速反弹，此后于5月下旬开始又经历了连续调整直至9月中旬，随后在十一前后又经历了快速的反弹、并伴随成交量的放大，2024Q4则又呈现出震荡行情。 造成指数层面高波动的原因是多方面的，但我认为更主要的原因是：在2024年外部世界的不确定性始终难以消除。这使得资产定价的基本假设处于高频修正中，我们也少见到宏观层面的研究工作在2024年的投资中起到如此举足轻重的地位。即便如此，2024年的市场中仍旧不乏投资机会，“哑铃型”策略尤为有效，科技板块在AI产业持续成长的过程中表现不俗。
展望2025年，AI产业的变革持续在向纵深推进，特别是Deepseek的成功也向世界展示了中国科技产业的深厚底蕴。基金经理认为Deepseek发布之后对中国科技资产定价的影响是很大的，而其对科技板块投资的影响则有可能贯穿2025年的多数时间： 首先，我认为“外资对中国科技资产的重估”会在未来一段时间持续的发生。过去几年，美元资产强势的基础立足于全球资金迷信于“美国例外”的叙事，通过垄断了AI这一新型生产力创新、美国将实现相对于其他经济体的综合竞争力的提升。而在重重封锁下中国Deepseek的横空出世打破了这一资产定价的基础，破除了叙事迷信。过去几年，对中国人才红利仍充沛这一事实定价很不充分，未来将看到外资以“先港股、再A股”的顺序逐步重新定价中国科技资产。 此外，Deepseek不仅推动了成本下行，而且验证了模型竞争的后发优势，推动行业向AGI的出现加速迭代，并推动推理需求在未来的爆发。从基本面层次，我们会看到以下几个变化： （1）算力部署结构的调整，从训练为主，向训练、推理、本地化部署调整，投资机会从纵向变为横向，我们将看到计算资源和存储资源在推理时代的分布结构变革； （2）支持算力建设的基础条件的需求扩张，包括先进制程Fab为代表的半导体生产能力国产化，也包括IDC、公有云等支持型产业； （3）应用侧，包括自动驾驶、消费电子、爆款应用都有望实现需求扩张。 综合来看，一石激起千层浪，Deepseek对中国科技资产定价的影响不仅仅是一次全球资金的配置修正，也将会有扎实的基本面变化推动更多机会的诞生。“后Deepseek时代”的中国科技产业的行情有望成为2025年投资的重要注脚，基金经理乐观看待2025年后续行情。