嘉实互融精选股票C(020232) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球资本市场表现有所分化，美股震荡上行，A股保持基本稳定，H股略有回调。2025年四季度，医药板块有所回调，特别是港股医药板块，跌幅较大。我们认为背后原因主要是交易层面的，行业基本面并无大的变化。2025年以来，中国创新药公司国际化加速发展，与跨国公司达成许多产品合作开发协议，在此催化下，创新药及其上游板块迎来了大幅上涨。下半年以来特别是接近年底，创新药出海相关催化有所减弱，导致板块出现回调，我们认为并非行业竞争力出现变化，更多是节奏层面因素。中国在生物医药领域的人才优势、成本优势和效率优势突出，我们认为未来中国创新药仍会有大量的海外授权交易。此外，中国创新药出海有望带动上游研发生产外包企业（CXO）和科研服务企业的需求转暖，我们相信未来此趋势大概率将持续。传统的诊疗板块受到宏观经济和医保收支的影响仍然较大，但下行空间已经不大，我们觉得更应该自下而上寻找个股机会。　　报告期内，我们相对聚焦的创新药板块表现疲弱。由于下半年板块的回调较为明显，我们认为创新药板块估值已回归到合理区间，具备长期投资价值。中长期来看，我们认为中国创新药产业全球化发展才刚刚开始，优质企业有望乘风而起逐步成为具有国际竞争力的公司。我们调整了少部分持仓，进一步聚焦在优质龙头企业。

2025年三季度，全球资本市场表现优异，呈现显著上涨状态，背后的原因主要是全球关税冲突暂时缓和以及人工智能（AI）产业进展迅猛。A股和H股同样表现较好，特别是AI产业链方向，与海外股市形成共振，显示出全球产业资本在AI领域投资热情不减，带动科技板块涨幅明显。　　2025年三季度，医药板块表现较市场整体而言略好，特别是港股医药板块，涨幅尤为显著。结构上看，涨幅较多的个股主要集中在创新药及上游产业链，而传统的院内外诊疗板块则相对表现一般。今年以来，中国创新药公司与海外合作伙伴达成许多合作开发协议，BD（商务拓展）交易金额屡创新高，且在不同药物分子类型上均有进展，体现了中国创新药产业全球竞争力显著提升，已初步具备国际化发展潜力。我们认为产业崛起的背后是中国人才优势、成本优势和效率优势，中国创新药产业在全球BD交易的占比有望进一步提升。此外，中国创新药出海有望带动上游研发生产外包企业（CXO）和科研服务企业的需求持续回暖，产业上游已明显感受到行业改善，这是创新药上游板块同样表现亮眼的原因。　　报告期内，我们相对聚焦的创新药板块表现良好，考虑到年初至今板块的涨幅已较大，预计相关标的后续波动可能会加大。但是中长期来看，我们认为中国创新药产业全球化发展才刚刚开始，优质企业仍有较大的成长空间。我们调整了少部分持仓，对部分估值较高、预期反应较充分的标的进行了减仓，进一步聚焦在优质龙头企业。

2025年上半年，全球资本市场经历了一波“过山车”行情。随着美国新一届政府上台并推出贸易保护措施，全球股市先是大幅调整，之后关税冲突暂时缓和，全球市场又迎来明显反弹。A股方面，市场整体体现为区间震荡，二季度逐步企稳回升，H股表现相对更好。除少部分板块外，大部分板块上半年涨跌幅为正。结构性机会和个股机会很多，特别是“新消费”、“创新药”、科技等方向，涨幅较大。　　2025年上半年，医药板块表现较市场整体而言稍好一些，港股医药板块涨幅更为亮眼。结构上看，创新药表现最为突出，受到创新药带动，产业链上游的研发生产外包（CXO）和科研服务板块也有不错表现。主要原因在于国内政策的强力支持以及中国创新药产业加速国际化发展，与跨国公司达成许多产品合作开发协议，且交易金额屡创新高，极大提振了投资者对于中国创新药公司投资价值的信心。这一产业现象的背后是中国创新药企业经过上一轮产业周期的大发展和出清，逐步诞生了一批具备了全球竞争力的在研新药管线和优秀企业。　　报告期内，我们相对聚焦的创新药板块收获了较大涨幅，这也是基金净值阶段性表现显著超越基准的主要原因。

2025年一季度，国内宏观经济出现企稳迹象，显示此前决策层提出的一揽子支持性政策已经发挥一定效用。另外一件比较大的事情就是deepseek出圈，这很大程度上提振了国内外投资者对中国资本市场以及中国科技的信心。海外方面，随着美国新一届政府上台并推出贸易保护措施，美国经济面临一定的滞胀风险，而全球经济也将面临较大的放缓压力。海外资本市场一季度分化加剧，标普500指数下跌4.59%，恒生指数上涨15.25%。A股方面，2025年一季度市场窄幅震荡，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。人工智能相关的电子、计算机等板块表现较好，煤炭、石油石化、非银等板块跌幅较大。　　2025年一季度医药板块表现相对一般，中证医药指数上涨0.94%，恒生医疗保健指数则大幅上涨25.23%。结构上看，创新药及创新药产业链上游（CXO、科研服务）表现更好。此外，“AI+医疗”线索也有一定上涨。主要原因在于医药板块在多年下跌后估值已经逐步见底、医药行业政策出现明显改善以及创新药产业受到极大政策支持。考虑到医药行业基本面数据改善仍会有一定时滞，不排除板块后续仍会出现振荡的可能。但中长期来看，我们认为板块有望逐步走出底部，具有长期投资价值。　　报告期内，我们相对聚焦的创新药等细分领域涨幅较大，主要原因在于政策支持、国产创新药出海交易频现等因素。中长期看，我们认为中国创新药产业有望全球化发展，仍有非常大的成长空间。报告期内，我们进一步调整了持仓，适当增加了基本面边际向好、估值低估明显的个股。

2024年，国内外宏观环境波动剧烈。美国经济韧性较强，美联储降息节奏可能放缓。2024年三季度，国内宏观政策发生较大转向，四季度经济出现明显改善，投资者信心显著修复。此外，全球科技领域最大进展来自人工智能领域，国内人工智能技术也取得长足进步，我们预计人工智能会深刻改变人类生活方式，也必将深刻影响我们未来的投资。2024年全球资本市场普涨，标普500指数上涨23.31%，恒生指数上涨17.67%，A股市场先跌后涨，沪深300指数上涨14.68%，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。全年来看，银行、券商、家电、通信等板块表现相对较好。　　2024年医药板块表现在主要行业中倒数，中证医药指数下跌13.86%，中信医药下跌12.83%，恒生医疗保健指数下跌18.93%，已连续四年跑输大盘。我们认为主要原因在于医药行业面临整体需求低迷以及医保控费降价，行业整体盈利基本没有增长。美联储降息节奏放缓，也导致投资者对海外需求的恢复没有太强的信心。医药行业各个细分板块基本上表现都比较差。我们相对聚焦的创新药板块在四季度出现一定回调，预计和美联储降息节奏放缓、国内医保控费压力较大有关。考虑到许多优质个股的估值已较为便宜，目前是挑选优质标的的好时机。报告期内我们优化了持仓结构，进一步向头部企业集中。

2024年三季度，国内经济下行压力加大。在三季度末，决策层及时提出一揽子支持性政策，很大程度上提振了市场信心。海外方面，美联储已开启降息，但美国经济韧性较强，预计很难连续大幅降息。在多方面因素影响下，全球资本市场三季度普遍上扬，标普500指数上涨5.53%，恒生指数大幅反弹19.27%。A股方面，2024年三季度市场先抑后扬，沪深300指数上涨16.07%，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，创业板指上涨29.21%。非银金融、消费、医药、计算机等前期跌幅较大的板块表现较好。　　三季度医药板块表现良好，中证医药指数上涨19.43%，中信医药和申万医药生物指数也大幅反弹，而恒生医疗保健指数则上涨31.32%。主要原因在于宏观政策出现较大转向，同时板块前期跌幅较大、估值处于历史极低位。结构上，前期受消费力疲弱、医保控费压制较多的消费医疗、医疗服务等细分板块反弹更为强劲。考虑到行业基本面数据改善仍会有一定时滞，不排除板块后续仍会出现振荡的可能。中长期来看，我们认为国内外宏观坏境均出现积极变化，医药行业有望恢复稳定成长，仍具有长期投资价值。　　我们相对聚焦的创新药等细分领域，有望受益于政策层面持续的支持以及全球利率环境改善，成长空间较大。报告期内，我们进一步调整了持仓，聚焦优质龙头企业进行投资。

2024年上半年，国内经济持续面临下行压力。海外方面，美国经济韧性较强，降息预期延后，其他部分主要经济体已经开始降息。在多方面因素影响下，全球资本市场上半年有所分化，标普500指数上涨14.48%，恒生指数上涨3.94%。A股方面，2024年上半年市场窄幅震荡，沪深300指数上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。板块之间分化较大，银行、家电等高分红板块以及煤炭、石化有色等上游板块表现较好，建材、化工、机械制造等中游板块以及食品饮料、医药、农林牧渔、TMT等下游板块表现较差。　　上半年医药板块表现较弱，主要原因在于板块估值虽然处于历史低位，但扰动因素仍较多，国内需求受到集中带量采购、行业整治、消费低迷等因素带来较大压力，CXO等海外业务占比较高的板块受到地缘政治因素扰动较多。中药板块里低估值高分红的个股表现相对较好，部分中药和药店由于医保及价格政策扰动出现较大回调。报告期内，中证医药指数下跌20.15%，中信医药指数下跌20.0%，申万医药指数下跌21.09%，恒生医疗保健指数报告期内下跌27.6%。我们相对聚焦的创新药等细分领域上半年表现较差，主要还是在于美联储降息预期推迟以及投资者风险偏好不断降低。

2024年一季度，国内经济持续面临下行压力，但政策端逐步发力。海外方面，美国通胀粘性较强，降息预期可能延后。在多方面因素影响下，全球资本市场一季度有所分化，标普500指数上涨10.16%，恒生指数下跌2.97%。A股方面，2024年一季度市场先跌后涨，沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%。石油石化、家电、银行、煤炭等低估值高分红板块表现较好，TMT、医药等成长性方向表现较差。　　一季度医药板块表现弱势，中证医药指数下跌11.13%，中信医药和申万医药生物指数也显著下跌，恒生医疗保健指数大幅下跌21.17%。主要原因在于板块估值虽然处于历史低位，但扰动因素较多，国内受到集中带量采购、消费低迷等因素带来较大压力，出海方向受到地缘政治因素扰动较多。中药等低估值高分红板块表现相对较好。　　经过过去两年多的大幅回调，医药板块的估值再次接近历史低位。考虑到国内行业政策层面已经出现较大改善迹象、美联储加息周期接近拐点，我们认为，长期来看医药板块具有较大投资价值。我们相对聚焦的创新药等细分领域，有望受益于政策层面持续的支持，成长空间较大。报告期内，我们进一步调整了持仓，聚焦优质龙头企业进行投资。

2023年，宏观环境出现较大波动。国内方面，在后疫情时代，宏观经济出人意料的面临较大的下行压力。海外方面，欧美通胀出现缓和迹象，美联储利率维持高位，2024年有望见顶回落。在多方面因素影响下，全球资本市场有所分化。全年来看，标普500指数上涨24.23%，恒生指数下跌13.82%。2023年A股先涨后跌，沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。大部分板块下跌明显，电子、传媒等人工智能相关板块以及煤炭板块表现相对较好。　　2023年医药板块振荡下跌、表现一般，中证医药指数下跌12.45%，中信医药下跌6.77%，申万医药生物指数下跌7.05%，恒生医疗保健指数下跌24.52%。主要原因在于后疫情时代，整体需求低迷，医药行业盈利增速出现一定下滑，以及投资者对于医保控费等政策的影响有一定担忧。受医保目录调整、政策支持等良好预期带动，创新药、中药等方向表现相对较好。　　我们相对聚焦的创新药和创新医疗器械等细分领域，有望受益于政策层面持续的支持，成长空间较大。报告期内，我们进一步调整了持仓，聚焦优质龙头企业进行投资。

2023年三季度，国内经济显示出触底企稳迹象。海外方面，欧美通胀韧性超出预期，利率有可能维持在高位。在多方面因素影响下，全球资本市场三季度有一定幅度调整，标普500指数下跌3.65%，恒生指数下跌5.85%。A股方面，2023年三季度市场走弱，沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%。大部分板块回调明显，大宗商品和大金融板块表现相对较好。　　三季度医药板块表现相对尚可，中证医药指数下跌1.84%，中信医药指数下跌1.97%，申万医药生物指数下跌1.57%，恒生医疗保健指数报告期内下跌2.81%。主要原因在于板块估值处于历史低位，且行业中长期成长的确定性较高。受减肥药等新药前景良好等预期带动，创新药、医药研发生产外包等方向表现较好。　　经过二季度的大幅回调，医药板块的估值再次接近历史低位，考虑到国内行业政策层面已经出现缓和迹象、美联储加息周期接近结束，我们认为，长期来看医药板块具有较大投资价值。我们相对聚焦的创新药和创新医疗器械等细分领域，有望受益于政策层面持续的支持，成长空间较大。报告期内，我们进一步调整了持仓，聚焦优质龙头企业进行投资。

2023年上半年，国内经济恢复程度低于预期，5月份之后出现较大的下行压力。海外方面，欧美通胀持续性超出预期，美联储连续加息。在多方面因素影响下，全球资本市场上半年出现分化，标普500指数上涨15.91%，恒生指数下跌4.37%。A股方面，2023年上半年市场窄幅震荡，沪深300指数下跌0.75%，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指下跌5.61%。板块之间分化较大，传媒、通信等人工智能相关板块表现较好，食品饮料、医药等消费板块表现较差。　　上半年医药板块表现弱势，主要原因在于国内投融资数据较弱、地缘政治担忧加剧等因素造成创新药产业链估值承压，国内经济下行压力较大导致眼科、医美等消费医疗板块回调较多。　　受益于国企改革及政策支持的中药、医药流通以及诊疗复苏方向表现相对良好。报告期内，中证医药指数下跌8.61%，中信医药指数下跌4.84%，申万医药指数下跌5.56%。恒生医疗保健指数报告期内下跌21.80%。　　经过上半年的回调，医药板块的估值再次接近历史低位，考虑到国内行业政策层面已经出现缓和迹象、美联储加息周期接近结束，我们认为，长期来看医药板块具有较大投资价值。我们相对聚焦的创新药和创新医疗器械等细分领域，有望受益于政策层面持续的支持，成长空间较大。报告期内，我们进一步调整了持仓，适当增加了优质创新药龙头进行投资。

2023年一季度，国内经济迎来疫后恢复，全年有望迎来恢复性增长。海外方面，美联储加息接近尾声。由于硅谷银行等事件发生，投资者情绪有较大波动。在多方面因素影响下，全球资本市场一季度出现不同程度上涨，标普500指数上涨7.03%。A股方面，2023年一季度，市场小幅反弹，沪深300指数上涨4.63%，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%。板块之间分化较大，人工智能、国企改革等线索涨幅较大，计算机、通信、电子、传媒、建筑等相关板块表现亮眼。港股方面，恒生指数先涨后跌，振荡反弹3.13%。    一季度医药板块先涨后跌，波动较大，主要原因在于不少细分领域年初仍有疫情影响、地缘政治担忧加剧等，另外硅谷银行事件使得投资者对于医药研发资金来源的担忧加深。报告期内中证医药指数上涨0.25%，中信医药指数上涨1.84%，申万医药指数上涨1.86%。恒生医疗保健指数先涨后跌，报告期内下跌8.42%。经过2-3月份的大幅回调，医药板块的估值再次接近历史低位，考虑到国内行业政策层面已经出现缓和迹象、美联储加息周期接近结束，我们认为，长期来看医药板块具有较大投资价值。我们相对聚焦的创新药和创新医疗器械等细分领域，有望受益于政策层面持续的支持，成长空间较大。报告期内，我们进一步调整了持仓，适当增加了估值较低的港股标的进行投资。