富国洞见价值股票A(019941) - 基金投资策略和运作

时光飞逝，2025年的最后一个季度过得飞快。最靓的莫过于AI相关领域。年初以来一些热点领域，在四季度都有持续。相对而言，创新药相关领域有所调整。贵金属领域保持强势，保险也成为市场关注的亮点。到底是过客还是常客，有赖于长期维度的靠谱程度。不论市场如何万变，管理人始终保持不变，依然是做风险收益的评估，安全边际的考量。在相对火热的市场环境下，管理人继续坚持既有的原则，基于客观，寻找内在价值被显著低估的标的。 展望后续，一方面，在传统领域，从自下而上的角度，我们去寻找能够走出来的公司。另一方面，对于科技的领域，我们坚持学习和探索，当出现我们能够理解和接受的安全边际的时候，这些领域也有可能成为本产品的选择。方法论是不变的，但我们的研究和学习是开放的和迭代更新的。我们的目标，始终是基于长期去进行“称重”。

2025年三季度，市场的结构化特征更加显著，最靓的依然是科技。除此以外金价的不断新高，也引发了广泛的讨论。这样的背景下，关于“老登”还是“小登”的讨论反映了市场对于潜在风险的关注。晴备雨伞饱备饥粮，对于风险的持续关注和讨论是非常必要的。长期而言，风险和收益是伴生的，没有完美资产，没有稳赚不赔的生意，无论“老登”“小登”皆如是。回顾本产品的持仓，既不是典型的“老登”，也不是典型的“小登”，也没有涉及黄金。管理人的目标是基于客观的评估，寻找内在价值被显著低估的标的。 展望后续，管理人继续关注内需的情况。在反内卷的维度上，在一些传统领域，也会出现盈利的分化。从自下而上的角度，我们去寻找能够走出来的公司。另一方面，对于科技的领域，我们坚持学习和发掘，当出现我们能够理解和接受的安全边际的时候，这些领域也有可能成为本产品的选择，但这种情况通常比较少见。方法论是不变的，但我们的研究和实践是开放的和迭代更新的。我们的目标，始终是基于长期去进行“称重”。

2025的上半年转瞬即逝，回顾这半年，与去年同期呈现出截然相反的特征。年初的AI和机器人，后来者居上的创新药,总体在科技的方向上呈现出超强的表现。上涨的个股数量远多于下跌的。虽然受到了关税谈判的扰动，但可见的出口数据仍然是强劲的。港股市场也受益于今年的风格特征，呈现出比A股更靓丽的表现。从一个谨慎的，基于安全边际的思考，本产品的持仓和市场今年的热点相比较，重合度是较低的。这是方法论本身的特质所决定的，这种思考和判断往往是对下行风险的考虑较多。幸运的是，由于香港市场之前的估值整体偏低，我们在这个市场的布局，部分地弥补了短期维度产品持仓和市场热点的差异带来的收益差异。

2025年开年第一季度，两个市场都呈现积极的表现。Deepseek的出现，提升了对整个科技板块的关注和投资热情。与之相关的科技板块，在两个市场都取得了较好的表现。相对而言，红利资产在这一阶段的关注度降低。需要老生常谈的是，这些都是很短期的表现。长期而言，国内经济的情况，国际环境未来的变化，将对未来市场产生怎样的影响，仍需要持续的关注。我们能做的，是相信社会的发展，理解需求的变化。近期由于新的关税变化，引发了市场的巨大波动。长期来看，市场的不确定性一直是存在的。我们继续在两个市场同时寻找投资机会。我们的目标，始终是基于长期，在“称重”过程中，期待持仓组合的基本面和估值自带“实力”，方有机会彰显均值回归的力量。

2024年结束，对于市场情况，我们在历次的报告中都做了阶段性的总结，简单归纳，波动剧烈、结构分化。有投资者笑称，如果不是红利和AI，其它的领域就乏善可陈。2024年对主动管理投资是考验的一年。回望本产品过去一年，在设立之初就快速建仓，短期内承受了市场波动的风险，后续随着市场转暖而迎来了一定的收益。整体而言，投资的面是相对广泛的，个股上是相对分散的。除了A股市场，也同时在港股市场寻找投资机会。这些布局，站在一年的维度，有了一些效果，但我们期待的是在更长维度有更好的效果。我们的目标，始终是基于长期。在“称重”过程中，期待持仓组合的基本面和估值自带“实力”，总有机会彰显均值回归的力量。我们不是单一的投资所谓红利资产亦或者是AI资产，我们的出发点始终落在对于中长期维度，对公司资产、盈利、估值的综合评估，本质上他们是一体的，而不是割裂的。

单三季度A股市场整体呈现先抑后扬的状态，并且“后扬”是在9月的下旬。香港市场尤甚，以一种迅雷不及掩耳的剧烈方式。对于这种表现是否具有持续性的价格趋势预测，不是管理人擅长的领域。从结构的角度来看，之前表现较好的红利类资产，在9月最后几天的表现弱于之前深度调整的领域，科创和地产链表现强势。回望上半年我们在季报和半年报中的讨论，我们继续不厌其烦，老生常谈：我们能做的，是相信社会的发展，理解经济的变化，并以此为基础寻找长期维度被错误定价的资产。另外，我们继续在两个市场（A股和港股）同时寻找投资机会。我们的目标，始终是基于长期，在“称重”过程中，期待持仓组合的公司，基本面和估值自带“实力”，持续价值创造，逐步彰显均值回归的力量。基本面的变化从来不是一蹴而就，市场先生的极致“表演”，往往创造了更多的投资机会。管理人始终坚持不断的学习，独立的思考，审慎的判断。

2024年的上半年转瞬即逝，回顾这半年，总体的角度，投资者的体感不佳，上涨的个股数量远少于下跌的。结构角度来看，也是分化的，红利为代表的资产类型是正收益；微盘科创类型是负收益。此外，出口链相关的领域，也是市场关注的热点，但对其基本面表现良好的持续性也存在分歧。AI相关的细分领域呈现较好表现。这样的市场，是更加复杂多面的，不是单一维度的特征。 本产品在设立之初就快速建仓，短期内承受了市场波动的风险。我们认真仔细的检查了组合，基于中长期维度，坚持安全边际的考虑，对持仓标的进行优化和调整。整体而言的组合是相对分散的。除了A股市场，也同时在港股市场寻找投资机会。这些布局，短期内还看不到明显的效果，这期间的涨跌，只能算做波动，决定因素在于市场短期如何“选美”。我们的目标，始终是基于长期。在“称重”过程中，期待持仓组合的基本面和估值自带“实力”，方有机会彰显均值回归的力量。

2024年的第一个季度全市场的表现是负收益,结构上也是极具分化。2023年表现良好的红利指数和微盘指数在这一时期呈现截然相反的表现。从行业角度，地产、TMT等领域跌幅居前，煤炭、石化、有色等涨幅居前。红利资产内部的表现也是分化的，以动力煤、黄金为代表的上游资源品，具备大市值、高股息等特征的资产表现更为突出。造成这些结果的原因是复杂的，有对国内房地产等领域的担忧，有海外货币政策预期的扰动，也有国际环境变化对避险需求的加持等等。这一时期，本产品在不同的行业和领域，都发现了一些风险收益合适的投资机会，于建仓期，快速建仓。虽然短期内承受了市场波动的风险，但我们投资决策的出发点是中长期维度的，是考虑安全边际的。选择的标的，估值已经对各种负面因素考虑较为充分，对潜在的积极因素估计不足，体现在对盈利和估值的判断上。我们希望在未来随着经济发展，投资标的能迎来业绩和估值的均值回归。未来，本产品坚持审慎的看待所有的的趋势和变化，保持独立的思考。努力破除线性，短期看待问题的桎梏；另一方面，也对未来的预判保持敬畏。整体持仓布局上，坚持较为均衡的状态。我们需要观察和思考的是，现在的高股息，未来是否仍然高股息？现在被认为不可靠的小市值公司中是否潜伏着未来的明日之星。阳光下无新鲜事，当我们对某些特质太有执念的时候，就是需要警惕是否承担过多风险的时候，当我们对某些特质避之不及的时候，是否就是潜在的机会点？就是因为这些因素，才带来某些资产的价值被高估，某些被低估。我们将持续致力于对投资的反省和机会的发掘。