天弘悦利债券A(019557) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
10月债券走势受到中美关系影响振幅较大，最后一周受央行重启买债开启新一轮上涨，11月中美缓和后，基金赎回新规再次主导债券走势，央行买债金额低于市场预期，债市情绪偏弱，12月资金整体宽松，信用债有一定修复，利率仍然表现偏弱，操作方面，我们四季度整体保持了较低的久期，维持了杠杆和票息策略。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2025年第三季度报告
7月债市主要矛盾在于风险资产的回升，经历3周的下跌后，在最后一周利空消散的情况下迎来反弹，8月债市主线依然是股债跷跷板，伴随着月中资金面超预期扰动和中旬权益持续暴涨，债市中旬大幅上行10bp，曲线陡峭化，9月市场受到费用管理征求稿影响继续出现调整。操作方面，我们三季度整体降低了久期中枢，维持了杠杆和票息策略。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2025年中期报告
一季度随着银行间资金面收紧，债券市场出现明显调整，基本回吐了去年末的涨幅，3月中下旬后随着资金面的缓和，市场逐步企稳，操作方面，年初我们考虑到债市已对宽松货币政府透支较为严重，整体性价比偏低，所以适当降低了一定杠杆和久期，季度内采取了较为谨慎的策略，季末适当增加了一定久期。4月初受到中美关税政策影响，宽货币预期带动债券市场走出了一季度的调整，市场快速走牛，随着5月以后货币政策的落地，同时中美贸易战进入谈判出现缓和迹象，市场出现一定调整，进入6月后，资金面持续稳定，央行不断释放友好态度，叠加地缘政治不稳定因素增加影响，收益率重回下行，操作方面，进入二季度以后，我们观察到央行态度逐步缓和，资金面稳定性明显提高，所以逐步增加了一定杠杆，贸易战以后进一步增加了久期。
宏观周期方面，房地产市场边际恶化明显，实体真实融资需求仍然偏弱，贸易战虽然边际好转但对经济冲击仍然存在，经济复苏程度尚不足扭转央行中长期宽松态度，但经济可能并不如市场预期那么差，货币政策方面，央行态度仍然较好，但二季度货币政策例会表态可能也说明短期内降准降息缺席，机构行为方面，非银负债端仍有资金流入，但加杠杆更加明显，市场处于右侧阶段，我们会维持好账户流动性，关注核心品种性价比变化和非银负债端情况，更多精力放在挖掘绝对收益仍有一定吸引力的信用债。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度随着银行间资金面收紧，债券市场出现明显调整，基本回吐了去年末的涨幅，3月中下旬后随着资金面的缓和，市场逐步企稳。操作方面，年初我们考虑到债市已对宽松货币政策透支较为严重，整体性价比偏低，所以适当降低了一定杠杆和久期，季度内采取了较为谨慎的策略，季末适当增加了一定久期。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2024年年度报告
1月市场对于经济的悲观情绪进一步蔓延，权益走弱，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好。4月银行间流动性堆积使得资产荒加剧，央行月初和月末两次提及长期收益率要和经济回升预期相匹配，并指导农商长债买入规模，月初的指导与降存款利率、超长期特别国债二季度发行缺席等利好对冲，而月末在曲线新低后的指导伴随着存单提价催生了一轮急速调整，全月行情呈现V行走势，5月债市在基本面利多以及地产政策频出、特别国债发行等利空出尽的情况下震荡下行，月中、月底，央行两次对于长端利率过低进行表态，收益率大幅上行，两次喊话几乎平滑前期一半的涨幅，6月央行对于长端利率下行态度有所软化，叠加基本面数据依然较弱和跨季资金面稳定，债市打破平衡开启收益率下行。7-8月份债券市场收益率随着央行的调控呈现先下后上随后陷入震荡的状态，9月下旬前，市场对于宽松货币政策预期升温，带动收益率出现一波下行行情，月底随着经济刺激政策的陆续公布，收益率出现快速调整。10月的债券市场逐步从9月末踩踏行情中走出，全月在财政刺激预期的博弈中窄幅震荡，而后经过10月份的震荡行情，市场逐步消化了前期预期过高的刺激政策，收益率逐步开启下行，进入12月以后，在同业存款利率降低、货币政策转向适度宽松的定调等事件的推动下，叠加年末机构配置力量增强，债券收益率走出一波较为顺畅的下行。操作方面，一季度我们适当降低了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，继续配置性价比较高的中短端债券，二季度我们在季内逐步提升了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，7-8月我们保持了相对较为积极的操作，进入9月以后，观察到市场博弈氛围较重，信用债性价比偏低，我们逐步降低了一定杠杆和久期，并重点提高账户流动性，10-11月我们保持相对中性的操作，进入12月以后，考虑到货币政策的转向以及同业存款下调政策的推出，我们适当提升了一定久期。
展望后续，我们认为宏观经济整体处于偏弱状态，实体融资需求不强，预计暂时不足以对债券市场形成明显利空；货币政策方面，当前的宏观状态决定了货币政策较难收紧，但需要关注的是在汇率压力和央行不希望长端过快下行的背景下，央行可能通过阶段性适度收紧资金面对市场进行调控，另外，大行超储偏弱的状态也需要后续央行进行投放解决；机构行为层面，预计今年理财规模仍有望保持一定增长，对债券尤其是绝对收益具备吸引力的中短信用债或将形成一定配置支撑，不过居民风险偏好相比去年有所提升，可能对于债券资产的配置情况弱于去年。综合上述情况，我们认为今年债市或将处于低位高波的状态，操作难度明显增加，配置上需要更加左侧，账户会继续寻找中短期限绝对收益机会较高的个券进行配置，同时择机进行一定波段操作。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2024年第三季度报告
7-8月份债券市场收益率随着央行的调控呈现先下后上随后陷入震荡的状态，9月下旬前，市场对于宽松货币政策预期升温，带动收益率出现一波下行行情，月底随着经济刺激政策的陆续公布，收益率出现快速调整。操作方面，我们在7-8月保持了相对较为积极的操作，进入9月以后，观察到市场博弈氛围较重，信用债性价比偏低，我们逐步降低了一定杠杆和久期，并重点提高账户流动性。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2024年中期报告
一季度市场风险偏好下降带动权益走弱债市走强，债券操作上以配置思路为主。二季度在停止手工补息的影响下，票息资产被追捧，信用债收益率大幅下行，央行关注国债收益率后，利率债下行程度不如信用债。二季度操作上以配置为主，账户保持中性久期，获得平稳收益。
展望下半年的债券市场，随着政策发力，经济会进一步回升向好，同时监管趋严，央行关注收益率曲线的形态，关注债券市场期限错配的风险，操作上我们会更加谨慎稳健，我们将更加注重债券的票息价值。
天弘悦利债券A019557.jj天弘悦利债券型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度市场风险偏好下降带动债券市场走强，农商行、保险等配置盘负债端稳定，资产端欠配进一步助涨了债券市场，尤其30年国债走出了较大行情。一季度操作上，以配置思路为主，账户保持偏高久期，获得较为平稳收益。