大成产业升级股票（LOF）C(019206) - 基金投资策略和运作

AI的发展已经从想象走入了实际的应用，似一股巨大的浪潮在席卷各行各业，尤其在人力成本较高的国家。战争与不确定性，科技进步在加速，国家的资本开支能力等等交织在一起，对资本市场和全社会都形成了深远的影响。我们站在一个伟大时代的面前，是被需要还是被抛弃，对时间长短的刻画、以往的框架是否需要变化与迭代都需要我们去思考。在巨变面前，要么拥抱变化最有利的那个方向，要么拥抱不受影响的经典产品。总之，得持续的学习。从国内来看，还有一个变化是反内卷，不少制造业的资本开支在盈利压力下持续的减少，供给的减少对一个行业中期盈利生态的改善更为有意义。在充裕的流动性下，很多热点的投资在被前置，真正在业绩兑现之前，市场的逻辑与想象发挥了较大的作用。未来的一年，我需要让自己的框架变得更加有柔性一些，能够更多的思考因果关系的外置条件和边界，能够更多角度来看待事务的发展。在坚持估值安全边际的前提上继续买入产业趋势明确的标的。

中国展现出来的大国风范给了资本市场信心，在大国博弈中，科技、制造、国防、文化等等方面我们都展现出了我们应有的实力。将来我们在战略上保持乐观，在微观选股上仍然审慎前行。在宽流动性背景下，有产业趋势的方向被高度追捧，结构性的特点较为明显，也可能同时给了一些其他资产更为便宜价格的机会。毫无疑问，人工智能的发展对每个行业影响都不可忽视。在外部环境变化较快的情况下，企业的学习能力、组织迭代能力成为一个新的评估企业能力的观察点，同时，也有一批新时代的企业家，可能是创造了一个需求，可能是用更现代化的方法去改造传统制造业、服务业。反内卷是未来另一个较为长期的课题，这后面可能是大家对政府参与经济程度、经济商业文明的一个再思考。出海的过程是复杂而长期的，也考验企业组织的迭代能力。

2024年目前看起来像是一个承上启下之年，9月份是一个重要的节点。短期来看，政策层面传递了积极的信号，资本市场的重要性重新得到认识，更重要的是实体经济的环境在进一步好转。地产有托底的政策，同时在科技上鼓励创新。　　在人工智能快速发展的今天，我越来越明显的感受到了三件事，第一是中国在其中的力量是不可忽视的，即使是在大模型领域，我们也做出了自己的贡献；第二是中国的人工智能的应用上如自动驾驶等领域上的进展是紧跟世界水平的，甚至在需要硬件配合领域上面迭代的速度会更快；第三是中国的企业家精神，从老一代向年轻一代来传递并且发展出了适合新一代企业家的精神。　　难点在于对估值的理解。这当中有不少公司都是基于对时代的洪流参与而产生，但真正能创造价值和现金流回报的企业是不确定的。传统的企业如果能够利用好人工智能带来的效率提升和创新也是具备观察潜力的。　　展望2025年，市场在充裕的流动性下会比较活跃，同时伴随着中国的成长，外部环境仍然是复杂的。选股方面，我们主要立足于科技创新趋势、产业升级方向展开，加深对优质企业的理解，并更多的关注可持续性和安全性。

过去半年市场的表现与去年年底年报的感觉较为类似，即市场部分投资者对于企业成长前景的担忧与不确定，充分实践“两鸟在林不如一鸟在手”的策略。　　在国内经济固本培元的情况下，确实坚实的资产更受到欢迎。外部环境在发生着变化，国际的贸易环境看起来不如此前友好。虽然很难，但我们很多企业还是展现出了出海的决心。原先在国内良好的一些环境基础到海外就不存在了，这确实考验我们企业家的智慧和文化的包容性。　　成长是价值的一个维度。我们在评价一个标的的时候，不应该把他是成长股还是价值股这么对立起来，最终看的都是将来创造自由现金流的能力。　　展望下半年，三中全会之后，各项政策也将陆续落实，我们仍对市场保持有一定的信心。选股方面，我们主要立足于科技创新趋势、产业升级方向展开，并更多的关注可持续性和安全性。

2023年的市场的分化表现，或是投资者对于企业成长前景的担忧与不确定的一个反应，充分“实践”“两鸟在林不如一鸟在手”的一种策略。越接近年底，资金的这种腾挪行为越发明显，即使在中期基本面并无太多变化的情况下。除去一些资金层面的行为以及景气和产业趋势的原因，我们发现，确实，如果要穿越周期的话，商业模式的稳定性、企业的定价能力是很重要的因素。在有一些行业中，即使短期公司的竞争实力依然很强劲，但由于商业模式的脆弱性，市场对其估值也下了一个台阶，似乎也不能说完全没有理由。　　以成长股估值买入而后变成价值的估值是一个比较惨痛的经历。这种情况在去年仍在持续的发生，而且即使我已经较为审慎，仍不够审慎。　　展望2024年，理论上估值下去之后选股的难度是会下降的，我们对此持有希望和信心。选股方面，我们主要立足于科技创新趋势、产业升级方向展开，并更多的关注可持续性和安全性。

下半年宏观预期发生了一些变化，内需政策的启动、北上资金的回流成为市场新关注的一个方向。然而，追逐宏观的变化并非我的强项。在个股的研究上，我们将继续沿着产业趋势寻找企业能力和估值相匹配的方向。在成长概率下降的时候，估值的重要性会进一步突出。我会进一步审慎评估企业价值，尽量避免买错买贵的风险。