博道中证同业存单AAA指数7天持有期(019037) - 基金投资策略和运作

四季度，十年期国债利率从三季度末的1.861%微幅下行至1.847%，一年期AAA同业存单利率从三季度末1.665%下行至1.625%，利率体系总体呈现震荡偏弱态势。四季度，经济动能延续边际减缓，但部分指标开始反弹，PMI从9月份的49.8下行至10月份的49.0之后又反弹至12月的50.1，重回扩张区间；规模以上工业增加值同比增速下行至5.0%以下，11月份为4.8%，较三季度有所下降，社会消费品零售总额同比从9月份的3.0%下降至11月份1.3%；价格方面，CPI从9月份的-0.3%反弹至11月份的0.7%，PPI从9月份的-2.3%收窄至11月份的-2.2%。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，政策利率保持不变。往后看，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面与利率也将随之缓慢回升。本基金在四季度总体维持适中的久期，主要配置AAA级国股大行品种。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，严控信用风险和流动性风险，合理管理组合剩余期限，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得长期可持续的投资收益。

2025年三季度，债券市场出现调整，十年期国债利率从二季度末的1.65%上行至1.86%，一年期AAA同业存单利率从二季度末1.63%上行至1.67%，利率体系总体上从低位有所上移，曲线陡峭化。三季度，经济动能仍处回暖区间，但部分指标有所减弱，PMI从7月份的49.3回升至9月的49.8，规模以上工业增加值维持在5%偏上水平，较二季度有所下降，社会消费品零售总额同比从6月份的4.8%下降至8月份3.4%；价格方面，CPI从6月份的0.1%下降至8月份的-0.4%，PPI从6月份的-3.6%收窄至8月份的-2.9%。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，利率政策保持不变。展望后市，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面与利率也将随之缓慢回升，但相信货币政策“适度宽松”的基调尚未发生变化。本基金在三季度总体维持适中的久期，主要配置AAA级国股大行品种。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，严控信用风险和流动性风险，合理管理组合剩余期限，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得长期可持续的投资收益。

上半年，在经济复苏预期以及关税事件影响下，债券市场波动较大，十年期国债利率在一季度上行至高点1.90%后下行至1.62%，之后反弹至1.72%，收于1.65%，一年期AAA同业存单利率从年初的1.57%上行至一季度高点2.02%，而后下行至二季度末的1.63%。上半年，经济复苏有所波折，在关税事件冲击下，经济动能虽然短暂下移，但是很快呈现企稳回升态势，PMI从年初49.1上行至3月份的50.5，而后回落至4月的49.0，又逐月回升，收于6月份的49.7，6月份工业增加值同比增速为6.8%，较3月份7.7%有所下滑，社会消费品零售总额同比增速从3月份的5.9%回升至5月份的6.4%，6月又回落到4.8%。价格方面，CPI同比在一季度最低录得-0.7%，6月份CPI同比上涨0.1%，PPI同比降幅持续扩大，从3月份的-2.5%进一步下滑至6月份的-3.6%。6月份，在海外地缘政治冲突影响下，原油价格波动带动一些能源化工及煤炭电力行业的工业品价格出现了部分上涨迹象。政策方面，二季度，7天OMO逆回购利率下降至1.4%，央行之前改变了MLF的招标方式，MLF政策利率的色彩逐步淡化，同时，央行在一季度暂停国债买卖后在二季度暂未重启，货币市场维持了偏宽松状态。

一季度，债券市场出现调整，利率下行后触底回升，国内经济仍处于回暖区间，美国经济开始出现下滑，美联储处于观望期。全季看，十年期国债利率下行至1.60%之后触底反弹，收于1.81%，1年期AAA同业存单利率从1.57%上升至1.88%。一季度，经济总体延续回暖，PMI从12月份的50.1下降至1月的49.1，而后再次回升至3月份的50.5，1-2月份发电量累计同比下降1.3%，铁路货运量累计同比上升0.25%，均较2024年四季度有所下滑，与前期相比，经济的复苏势头可能有一定的放缓；价格方面，CPI下行至2月份的-0.7%，部分受春节错位因素影响，PPI在2月份录得-2.2%；政策方面，一季度MLF利率维持在2%，7天OMO逆回购利率维持在1.5%，央行改变了MLF的招标方式，MLF政策利率的色彩逐步淡化，同时，央行在一季度暂停了国债买卖，货币市场维持了紧平衡的状态。海外方面，在美国经济出现下滑之后，市场开始预期美国经济的滞胀风险，而美联储尚处于观望，美股与美元指数出现下行。往后看，我们维持此前对市场可能会经历一个“政策急转向，经济缓修复，资产再平衡”脉冲过程的判断，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，预计经济基本面与利率也将随之缓慢回升。本基金在一季度总体维持适中的久期，主要配置AAA级国股大行品种。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得长期可持续的投资收益。

2024年，国内经济走向与美联储的降息开启是主导市场的两条主线，市场预期也随之起伏，随着政策逐步明朗，市场由波动逐步走向收敛。全年看，十年国债利率下行88BP至1.68%附近，一年期AAA同业存单利率下行83BP至1.57%附近，整体利率创出新低，各类利差也被压缩至历史低位，流动性总体保持宽松。经济基本面方面，全年实际GDP增长5%，名义GDP增长4.23%，从PMI指标观察，从1月份的49.2上行至3月份的50.8，而后再次下行至8月份的49.1，在三季度宏观政策转向之后，PMI再次上行至12月份的50.1，景气值在全年总体维持在50附近上下起伏，并在四季度初现企稳回升迹象；通货膨胀方面，12月份CPI同比增长0.1%，PPI同比下降2.3%；政策方面，央行保持了货币环境的适度宽松，MLF利率全年下调50BP至2.0%，7天OMO逆回购利率下调30BP至1.5%，财政政策推出了包括较大规模化债方案的一揽子措施，中央银行同时创设了支持股票市场的新型政策工具，在政策刺激下，市场预期有所逆转，股票市场上涨，而市场利率在经历短暂上行后继续下行。海外方面，美联储开始转向宽松周期，但市场也担心未来关税政策可能助推再通胀，从而限制美联储的降息力度与节奏，市场对2025年的降息次数与时点偶有反复。

2024年三季度，经济仍处弱势，股票市场出现V型反弹后，避险情绪有所降温，债券市场波动也随着加大，十年期国债利率从2.20%下行至2.04%后反弹至2.15%，一年期AAA同业存单利率从6月份的1.96%略下行至9月份1.91%。2024年三季度，经济数据仍处于弱势区域，PMI从6月份49.5下行至8月份的49.1后反弹至9月份的49.8，工业增加值同比增速从6月份的5.3%下行至8月份的4.5%；价格方面，CPI从6月份的0.2%上行至0.6%，PPI则从-0.8%下行至-1.8%，价格延续低位运行；政策方面，9月份下旬，央行加大了货币政策力度，在大力度降准降息的同时，推出了支持股票市场的新工具，且加大了对房地产市场的支持力度，市场预期随之逆转，风险偏好被激活，股票市场出现了V型反转，利率也在降息之后转而上行。往后看，央行的货币政策在力度与工具上出现了可喜的转变，风险偏好在估值低位的环境中出现反跳，我们认为，市场可能会经历一个“政策急转向，经济缓修复，资产再平衡”的脉冲过程，利率体系可能波动加大，而短端利率可能仍会在较长时间内维持相对低位。本基金在三季度总体维持适中的久期，主要配置AAA级国股大行品种。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得长期可持续的投资收益。

2024年上半年，股票市场在反弹之后再归平淡，避险情绪维持，债券市场与货币市场受支撑，十年期国债利率从2.55%下行至2.20%，一年期AAA同业存单利率从2.4%下行至1.95%，利率体系总体在低位运行。上半年，经济数据有所反复，PMI从1月份的49.2上升至3月份的50.8，之后再次下行至6月份的49.5，经济呈现出供给修复、需求反复后回落的特征，结构上分化延续，景气度较高的主要是生产端、出口和电力投资，需求端和价格总体偏弱；政策方面，政治局会议在稳增长方面释放了较为积极的信号，市场对财政和货币政策仍抱有期待，在地产政策连续放松下，部分城市的二手房成交也有所好转。另一方面，在金融增加值核算方式优化调整的背景下，社融、M2、M1等金融数据有所走弱，M2从3月份的8.3%下行至5月份的7%，而资本市场出于对一些小企业挤出效应的担忧，市场风险偏好再度下降，虽然央行多次提示利率较低，但债券市场仍然因避险情绪而受追捧。本基金在上半年总体维持适中的久期，主要配置AAA级国有股份制大银行发行的同业存单品种。

2024年一季度，经济延续底部波动的特征，在美联储确认加息结束后市场对首次降息时点的预期仍有所反复，基本面总体波澜不惊，但股票市场在期间出现了深度下跌，提振了避险情绪，十年国债利率下行26BP至2.29%，一年期AAA同业存单利率下行17BP至2.23%附近。经济基本面方面，尽管股票市场的大幅波动使得市场一度对经济比较悲观，但一季度的经济实际表现却可能是震荡向上的，PMI从12月份的49反弹至3月份的50.8，1-2月份的工业增加值同比增速维持在7%，产成品同比增速从11月份的1.7%反弹至2月份的2.4%，库存周期呈现底部企稳特征，CPI从12月份的-0.3%反弹至正值区域，2月份录得0.7%，而2月份的PPI则持平于12月份的-2.7%，总体而言，通胀指标也呈现出周期磨底特征。海外方面，美联储基本确认了加息周期的结束，但对降息的次数与时点仍未明确，市场预期也常有反复，由于美国经济与就业市场总体上表现强势，虽然通胀数据处于回落的预期通道之中，但仍然使得降息事件存在不确定性，趋势而言，若美联储能够在今年降息，将可能助推中国的再通胀进程。 总体上看，一季度的利率下行很大程度来自股票市场风险事件以及流动性的推动，而非来自经济基本面的超预期恶化，展望二季度，市场可能在事件冲击之后重新回到基本面的轨道。本基金在一季度总体维持适中的久期，主要配置AAA级国有股份制大银行发行的同业存单品种。本基金将秉持勤勉尽责，力争为投资者获得长期可持续的投资收益。

2023年，国内的经济波动以及美联储的加息路径是主导市场的两条主线，市场预期也随之起伏，放大了市场的波动范围。全年看，股票方面，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%；债券方面，十年国债利率下行28BP至2.55%，一年期AAA同业存单利率走出M型走势最后持平于2.4%附近。