汇添富稳航30天持有债券A(018420) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球经济在前期贸易摩擦与政策不确定性的延续中继续寻找新的平衡点。海外方面，美联储于9月宣布降息，这是美国2025年以来的首次降息，主要基于就业市场疲软与非农数据大幅弱于预期的背景。尽管通胀水平仍居高位，但政策重心已由控通胀更多转向稳就业，美联储整体态度由“鹰”转“鸽”。国际形势方面，中美关系在关税谈判后进入阶段性平稳期，俄乌谈判仍陷僵局，中东地区地缘冲突局部降温后再度紧张。全球供应链修复进程缓慢，国内经济发展依然面临较大的外部不确定性。国内方面，宏观政策继续以“稳中求进”为基调，实施更加精准有力的财政与货币政策组合。财政政策聚焦于重大基建项目与新质生产力领域的定向支持，地方政府专项债发行提速，货币政策保持流动性合理充裕。制造业PMI在7月短暂回落后，8–9月连续提升，表明随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需、促增长政策持续发力，制造业供需两端均得到修复。通胀整体温和，CPI在食品价格平稳与能源价格扰动中窄幅波动，PPI则在部分工业品价格回升带动下降幅继续收窄。三驾马车中，基建投资在财政发力支撑下保持稳健，制造业投资结构优化明显，高技术制造业投资增速领先；消费市场在促消费政策加码及假日经济带动下持续回暖，升级类商品、新能源汽车、文旅服务等领域表现亮眼；外贸方面，出口在外部需求边际回暖与汇率因素共同作用下展现出超预期韧性，尤其对东盟、拉美等新兴市场出口增长显著，但全球贸易保护主义仍构成持续挑战。社会融资规模在政策驱动下保持平稳增长，其中企业中长期贷款占比提升，反映资金进一步流向实体经济重点领域。市场方面，三季度国内经济在政策托底与市场自适应中逐步企稳，资金面保持宽松，市场收益率整体上行并在高位震荡。整个季度看，1年AAA信用债收益率表现较为平稳，在1.65%–1.75%区间内窄幅震荡。报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年上半年，全球经济在美国关税政策的大幅扰动下，发展形势更加不明朗。一季度，特朗普上任后着手削减政府开支，财政紧缩倾向压倒财政扩张倾向。美国经济动能放缓，而非美经济动能有所反弹。二季度，特朗普超预期推出所谓对等关税政策，全球风险偏好急剧回落。虽然对等关税政策遭到多数国家抵制，但实际关税税率已然显著提升，冲击全球贸易格局，市场担忧美国经济将陷入衰退甚至滞胀，“去美元化”交易加剧。近期随着“大美丽法案”通过，美国财政政策重回扩张。美国内外政策的剧烈波动带来全球市场震荡，国内经济发展面临较大外部不确定性。国内方面，今年上半年中国经济运行总体平稳，在贸易摩擦加剧的背景下，宏观政策主动作为，有效推动内需回暖、产业升级和结构优化。从经济三驾马车看，消费方面，延续去年9月以来的支持性政策，在以旧换新政策与各地补贴政策的带动下，社会消费品零售总额保持稳定增长态势，托底内需。投资方面，以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，企业加快推进技术改造和设备更新，对冲房地产投资的下降。出口方面，美国方面的“抢进口”以及东盟、拉美等地区的“抢转口”需求共同对我国出口表现形成支撑。财政政策方面，上半年地方债与特别国债加速发行，推进项目落地。货币政策方面，央行坚持适度宽松主基调，实施降准降息，稳定市场预期。债券市场方面，1月初，货币政策基调转向适度宽松，机构做多情绪强烈，收益率快速下行。随后央行关注长债利率及资金空转，引导资金收紧，债券收益率转为上行，市场对宽松预期逐步修正。4月中美关税博弈升级，5月央行降准降息落地，债券收益率下行，并维持低位波动。上半年1年AAA信用债收益率由1.60%附近上行至1.70%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年一季度，美国重启贸易战，引发全球经贸摩擦加剧。海外方面，特朗普政府频繁调整关税政策，叠加经济增速边际放缓，美元汇率从高位回落。尽管年初美国经济仍保持相对强劲，但特朗普推行的政策组合对美国经济产生明显拖累，高频指标显示增长动能有所弱化。与此同时，欧洲和日本经济仍处于低位修复阶段，未形成显著增长势头。随着特朗普政府持续升级关税措施，对等关税措施迫近，美国经济面临的内外部扰动持续放大，滞胀压力进一步攀升；国内经济发展面临的外部不确定性加剧。国内方面，年初以来存量政策和增量政策继续发力显效，经济运行起步平稳，发展态势向新向好。制造业PMI前三个月稳步上行，市场需求普遍回升，企业预期较为乐观。战略新兴产业EPMI达到阶段性新高，反映新质生产力持续向好发展。通胀方面，CPI相对平稳，PPI降幅收窄，总需求波动复苏。投资领域基建增速在政策前瞻性布局下稳步提升，制造业投资维持强劲扩张，房地产边际压力有所缓解；消费市场持续修复动能，以旧换新政策有效激发耐用品置换需求，餐饮服务业延续回暖趋势；外贸领域出口虽受历史高基数与订单前置透支影响增速回调，但仍展现出较强抗压弹性。在货币与融资层面，财政政策前置发力支撑社会融资规模维持较高增速，其中政府债券成为主要驱动力。市场方面，一季度银行间资金价格持续维持高位，短端品种出现明显调整压力，收益率曲线平坦化。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.70%附近上行至1.95%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年，中国经济面对外部压力加大、内部困难增多的复杂形势，顺利实现全年经济增长预期目标，经济运行总体稳中有进。债券市场在支持性货币政策下，收益率中枢震荡下行，实体经济融资成本下降，促进经济基本面修复。海外环境方面，2024年全球经济仍处于低增长状态，区域间分化更加明显。美联储在抗通胀与提振劳动力市场两个目标间反复权衡，影响全年降息预期。全球通胀水平逐步回落后，主要经济体开启降息。美联储在9月启动降息，结束了自2022年开始的加息周期。欧洲经济表现出增长乏力，成为全球经济增长的拖累因素。我国经济发展面临的海外环境更加复杂，一是地缘政治因素更加动荡不安，二是特朗普再度当选，给全球经济发展带来了更大的不确定性，国际贸易形势更加严峻。国内经济方面，中国央行在2024年采取降准降息等多种货币政策，维持资金面平稳，为经济持续复苏提供良好条件。分阶段看，一季度，经济呈现弱复苏态势，政府工作报告强调新质生产力，重视高质量发展。货币政策靠前发力，超预期降准降息，1月下旬央行宣布降准0.5个百分点，并下调支农支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，2月大幅下调5年期LPR利率25bp，创下LPR报价机制改革以来单次最大降幅，带动收益率陡峭化下行。在春节后机构配置力量强劲的带动下，收益率进一步下行。二季度，市场收益率持续下行导致中美利差倒挂走阔，人民币贬值压力增大，货币政策进一步宽松受到掣肘。同时一系列房地产政策的出台，提升居民购房意愿，改善经济预期。利率定价自律机制禁止银行业金融机构通过手工补息的方式高息揽储，银行存款流向非银，银行间流动性分层消失。在多重因素影响下，债券市场收益率震荡调整。三季度，央行先后公告国债买卖借贷及临时隔夜正逆回购操作，强化7天公开市场操作政策利率意义，完善短端利率走廊调控机制。7月下旬，央行再次超预期降息，同时随着美国开启降息周期，市场宽货币预期再起，债券收益率在强波动中保持下行态势。四季度，各类增量宏观政策密集发布，经济刺激政策升级加码。央行推出互换便利工具，向权益市场提供流动性支持；同时完善银行间买断式逆回购操作，向市场提供流动性，维持货币宽松基调不变。11月人大会议落地化债政策，增量政府债券发行迅速推进。债券市场在宽财政预期与流动性因素扰动下出现调整。12月，政治局会议对2025年货币政策定调“适度宽松”，并强调加强超常规逆周期调节，债券市场预期改善，收益率重回下行趋势。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，在全年货币政策积极、流动性相对宽松的背景下，组合投资操作上总体积极灵活，适时调整各类资产的仓位占比，同时根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年三季度，海外经济修复周期放缓，增长动能减弱，地缘政治局势加剧紧张，美联储超预期降息，海外环境更加复杂多变。7月美欧日制造业PMI均回落至荣枯线以下，显示制造业周期修复有所放缓；美国6月通胀超预期放缓推动降息预期升温。8月全球制造业周期进一步放缓，全球主要央行释放鸽派信号。9月美联储以50bp开启降息幅度超预期，欧央行如期降息25bp，日央行议息会议按兵不动。尽管美国开启降息，但当前高利率对就业市场特别是中小企业就业的压制仍然存在，全球经济增长放缓趋势持续。此外，中东地区地缘政治冲突不断升级，更加加剧国内经济发展面临的外部不确定性。国内方面，经济运行持续稳中向好，高质量发展不断推进。进入三季度以来，稳增长政策接连出台。7月中央政治局会议指出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，宏观政策要持续用力、更加给力。7月出台支持以旧换新政策；8月以来扩内需系列政策加快落地；9月超预期出台下调存量房贷利率、股市支持政策等逆周期调节政策。货币政策方面维持积极基调，央行在7月降息、9月降准降息，加大对实体经济支持力度。在一系列政策支持下，9月份制造业PMI较前值回升，表明制造业景气度改善。三季度资金面维持均衡，由于季节性因素资金价格略有波动。市场表现方面，存款脱媒趋势下市场配置力量较强，债券收益率中枢保持下行趋势。但受资金面波动与股市资金分流等因素影响，收益率波动幅度加大，信用利差走扩。整个季度看，1年AAA信用债收益率由2.00%附近上升至2.10%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年上半年，海外经济在美国持续的高利率水平下承压，经济形势更加复杂多变，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。美国经济增速领先主要发达国家经济体，就业和通胀保持一定韧性，市场对年底美联储的降息预期一再下调。然而高利率的压制作用显现，美国经济逐渐放缓，劳动力市场转弱。欧日经济增速呈现走弱态势，面临更大的下行压力。当前美国较高利率水平对全球经济复苏形成制约，此外，地缘政治风险仍存，国内经济发展面临的外部不确定性仍在。国内方面，经济运行延续温和复苏态势，高质量发展扎实推进。生产端持续改善，工业增加值增速领先于经济增速。制造业投资保持较高增速，代表产业升级和高质量发展的高技术制造业投资处于较高水平。地产端需求刺激政策接连出台，有利于内需的进一步修复。尽管上半年经济增速有所回落，但随着政策的逐步落地，经济将继续保持稳中向好态势。货币政策总基调积极，强调灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。外汇市场受海外影响出现扰动，一方面美国高利率下美元指数走强，另一方面日元等亚洲货币大幅贬值，人民币汇率承压，对货币政策空间形成一定制约。上半年资金面均衡宽松，非银体系资金整体充裕，资金分层显著缓解。财政政策适度发力，超长期特别国债的持续发行和专项债的提速发行将成为下半年财政发力的重要抓手。市场表现方面，上半年居民理财需求旺盛，市场配置力量较强，债券收益率持续下行。1年国股存单收益率由2.45%附近降至1.95%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年一季度，海外经济形势呈现复杂多变的态势。尽管自去年底开始，市场认为美联储的此轮加息周期已经结束，但一季度美国经济数据仍强，通胀压力仍然存在。增长和通胀超预期导致市场降息预期推后，美联储维持全年降息3次的指引。日央行宣布退出负利率和收益率曲线控制，但维持国债购买。欧元区通胀波动，欧央行相对偏鹰。整体而言，全球经济增长动能有所改善，但通胀和就业市场仍存在不确定性，货币政策取向多变，外部经济环境仍具有不确定性。国内方面，开年以来经济呈现温和复苏态势，消费、固定资产投资和进出口数据均出现回升，3月PMI环比显著超预期，绝对值再度回升至荣枯线以上，反映出内需在稳增长政策逐步发力下经济逐步企稳，外需则持续改善。但地产端由于销售尚未改善，开发投资仍在低位，总需求仍有提升空间。全国两会奠定稳中求进、以进促稳、先立后破的总基调，财政支出靠前发力，万亿增发国债逐步落实。货币政策表态保持宽松取向，一季度资金面整体宽松，推动社会综合融资成本稳中有降。市场表现来看，一季度机构配置力量较强，推动债券收益率持续下行。1年AAA信用债收益率由年初2.50%附近降至2.30%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2023年，国内外多空因素交织下，国内利率全年宽幅震荡，收益率曲线平坦化。海外方面，地缘政治冲突持续升级，推高能源价格，在持续的通胀压力下，欧美主要经济体持续加息，货币政策收紧。在利率不断上升压力下，欧美银行业出现危机，实体经济需求受到抑制。进入下半年，美国通胀降温，降息预期提升，但在反复的通胀数据下货币政策宽松仍未落地。国内方面，债券市场在政策调整、预期修正与经济复苏等主题下演进。分阶段看，1月国内政策调整，经济修复预期强劲。资金面偏紧，理财市场波动影响延续。债券市场收益率在较多利空因素影响下上行。3月经济修复节奏放缓，市场对于经济基本面预期转弱。两会召开后，央行降准，资金面转松，收益率转向下行。此后4月PMI下行，经济修复速度放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，6月降息如期落地，债券牛市行情延续。期间虽有宽信用预期以及汇率贬值等因素扰动，但未改利率总体趋势。7月底，中央政治局会议对政策定调积极，宽信用政策预期逐渐升温，债市收益率下行动能减弱。8月经济数据再次不及预期，叠加央行超预期降息的因素下，债市收益率下探至年内低点。但8月末开始，稳增长政策密集出台，带动基本面数据小幅修复，债市预期转向。资金面上，9-10月地方政府债供给压力较大，资金面偏紧，债市收益率快速上行。11月经济基本面偏弱运行，资金面转松，但中央金融工作会议后，防止资金空转套利问题再次得到强调，收益率震荡。同时三季度以来，大行受利率债超预期供给影响下，负债短缺，短端资金利率大幅上行；长端利率在基本面弱预期和降低实体融资成本的政策意图下上行空间有限，收益率曲线快速平坦化。12月跨年资金面在央行呵护下流动性充裕，年末短端利率快速下行。同时存款利率继续下调带动政策利率降息预期发酵，债市震荡走强。整体看，过去一年债市交易主导逻辑经历政策面、基本面、资金面交织的变化。货币市场层面，2023年流动性较2022年有所收敛，全年流动性稳健中性，特殊时点流动性分层冲击现象仍有扰动，整体资金价格恢复常态，围绕政策利率震荡。存单利率总体跟随资金面变化，走出震荡行情。年初银行信贷投放力度较大，发行存单以补充资金需求迫切，导致存单收益率上行。二季度资金面转松，信贷投放压力减缓，存单收益率明显下行。三季度后，资金面再次收紧，政府债发行占用银行流动性，银行发行意愿提升推动存单收益率再次上行并维持高位，直至年末，在跨年资金面宽松的环境下，收益率略有下行。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，在全年流动性相对宽松的背景下，组合投资操作上总体较为灵活，积极调整各类资产的仓位占比，同时根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2023年三季度，海外方面，美联储7月议息会议加息25BP，9月议息会议暂停加息，但释放出维持高利率在更长时间的鹰派信号；欧央行与英国央行7月加息25BP，欧央行9月超预期加息25BP，并暗示本轮加息周期的结束，后续将进入高利率维持期；英央行在通胀意外降温驱动下，9月暂停加息，为本轮加息周期以来首次。总体上美国经济韧性仍在，劳动力市场依然强劲；欧、英、日经济前景面临不确定性，衰退预期增强。欧美经济分化，全球经济面临的下行风险加大，外部环境不确定性仍较高。国内方面，经济呈现弱修复特征，9月制造业、建筑业和服务业PMI同步回升至荣枯线以上。消费方面，商品消费增长提速，服务消费保持较快增长。投资方面，虽然8月份固定资产投资增速仍延续下行，但结构上制造业与高新技术领域表现较好。地产投资持续承压，地产销售持续低迷下，政策加速落地，831房地产新政基本确定房地产调控进入新阶段。出口方面，8月份出口同比降幅收窄，外需有所企稳。总体看，制造业投资、出口等变量均在逐渐好转，经济修复的方向确定但向上弹性有限，经济内生动能恢复的微观基础仍需增量政策呵护。政策层面，7月政治局会议积极回应市场关切的房地产、资本市场建设以及地方政府债务三个核心领域问题，后续配套政策陆续落地，但政策效果验证仍需要时间。货币政策，央行仍以流动性呵护为主，8月15日降息、9月15日降准充分体现呵护态度，预计后续货币政策仍然有空间。市场表现方面，临近季末月资金面对短端收益率影响较大，1年期同业存单从7月初2.3%附近上行至9月末2.5%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，在控制组合风险的同时尽力为持有人获取稳定回报。