国联消费精选混合A(018338) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，权益市场整体表现较为亮眼，但消费品行业则相对落后。新消费公司在经历了上半年的阶段性超额收益后，普遍于三季度出现调整。调整原因一方面源于市场结构性行情所引发的资金行为，另一方面也与基本面因素相关。消费数据显示，当前消费者信心整体不足，餐饮、白酒、酒店等板块的消费数据持续偏弱。同时，随着电商基数逐步走高、行业竞争格局发生变化，新消费公司的增速也有所放缓，叠加前期估值偏高，因此出现了一定幅度的回调。本基金在三季度仍继续坚守新消费领域，重点持仓方向包括互联网、食品饮料、摩托车、游戏等细分板块，三季度末，我们大幅度增持了美妆个护板块的持仓比例，整体仓位仍维持在相对较高水平。我们认为，新消费板块经历三季度调整后，有望在接下来的电商节及消费旺季中迎来新的机会，并在年底实现年度估值切换。

2025年上半年市场表现巨幅波动，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，中证消费服务指数上涨1.05%，反映出宽基指数相对平稳，但中小盘股票表现活跃。上半年传统消费品表现较弱，如中证白酒指数下跌13.26%，但以情绪消费、量贩零食、黄金珠宝、茶饮为代表的等等“新兴消费”表现亮眼。2025年上半年我们重点配置了品牌出海、量贩零食、美护、互联网等方向的个股，创造了一定的阿尔法，对投资组合形成了正贡献。

一季度市场表现巨幅波动，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.51%，中证消费服务指数上涨0.06%，反映出市场虽然处于震荡期，但整体表现较为活跃，消费股表现相对平淡。我们认为2024年9月末央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股形成明显支撑，但特朗普的关税政策具有较大不确定性对市场的上行空间构成了制约，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。我们着重关注大消费领域以下的投资机会：第一，内需方向具有基本面韧性，我们将重点关注消费刺激政策的方向，包括财政发力以旧换新政策的汽车、家电、轻工等行业。第二，新消费中可能孕育着较好的投资机会，我们高度关注在渠道变革中持续增长的量贩零食、在产品端持续创新的化妆品等新消费的投资机会。第三，复盘日本的经济和股市，出海是日本90年后经济下行、内需平淡下长期持续的投资方向。我们也非常看好中国制造业出海这一方向，尤其是其中没有贸易限制，且中国具有竞争优势的环节，规避未来潜在贸易摩擦升级的赛道，重点投资如摩托车、逆变器、家电等细分领域。

2024年A股市场表现巨幅波动，上半年整体承压，在三季度末多重政策利好下回升，全年看沪深300指数上涨14.68%，中证红利全收益指数上涨18.76%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数上涨1.2%，内地消费指数上涨4.91%，反映出市场在震荡期中，大市值的龙头公司，尤其是高股息类资产表现相对更佳，而中小市值股票表现一般。回顾2024年，2024年上半年新国九条等资本市场新政出来，市场担忧小盘股有退市风险，大小盘风格出现了极端的表现，大盘股相对较强，小盘股暴跌，我们的投资组合在中小市值成长股上配置了较多仓位，在2024年上半年小盘股暴跌的过程中承受了较大的回撤压力，而在三季度末市场转折回升的过程中，增量资金普遍通过ETF入市，以创业板指为代表的宽基指数表现更为强劲，投资组合对指数权重股配置较低，从而反弹弹性不足，全年看，投资组合没有跑赢以沪深300、创业板指为代表的主要宽基指数。从行业配置看，投资组合全年重点配置了白酒、新消费、出海、医药等行业，从全年来看，新消费及出海方向表现相对较佳，对投资组合形成了正贡献，而医药及白酒行业对投资组合形成了较大的拖累。

三季度市场表现巨幅波动，7、8月份调整寻底，9月末在国内政策转向下市场开始V形反弹，三季度沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，中证1000指数上涨16.6%，反映出市场整体普涨，估值修复。我们认为9月末央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股底部形成明显支撑，改变了市场中期的运行方向和节奏，但市场的上行空间取决于财政政策的力度及方向，以及后续带来的上市公司盈利改善的进度及幅度。但基于政策的方向和力度，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。未来我们着重关注大消费领域以下的投资机会：第一，内需方向政策积极信号已经显现，但对经济及上市公司基本面起效果尚需观察。我们认为消费升级将可能重启，关注已经经历过格局优化的可选品牌消费品的投资机会。第二，老龄化是未来中国人口变化的主要趋势，同时，医药行业也是政府工作报告当中提到的重点支持发展的方向，我们继续围绕着创新药、创新器械、中药进行投资布局。第三，复盘日本的经济和股市，出海是日本90年后经济下行、内需平淡下长期持续的投资方向。我们也非常看好中国制造业出海这一方向，尤其是其中没有贸易限制，且中国具有竞争优势的环节，规避因下半年美国大选带来的潜在贸易摩擦升级的赛道，如摩托车、逆变器、家电等细分领域。

上半年市场表现巨幅波动，一季度市场出现V型反弹，但二季度开始调整，上半年沪深300指数微涨0.89%，然而 中证500指数上半年下跌8.96%，中证1000指数下跌16.84%，反映出风格结构上大盘股表现相对较强，中小盘股 表现羸弱。投资者风险偏好依然保守，板块轮动较快，红利资产、上游资源品、出海方向、AI硬件等表现相对较好。上半年，我们在大消费行业围绕以下几个方向进行了投资：第一，医药行业，围绕着中药、创新药、创新器进行投资布局。第二，硬折扣、具有性价比的消费品。第三，具有强品牌竞争力的高端白酒。第四，出海方向的家电、摩托车等。第五，供给收缩的养殖行业。

一季度市场表现巨幅波动，1月份市场深度调整，2、3月份V形反弹。一季度沪深300指数上涨3.1%，然而中证500下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，反映出风格结构上大盘股表现相对较强，中小盘股表现萎靡，投资者风险偏好依然保守，板块轮动较快，主题投资气氛浓厚，红利资产、上游资源品表现相对较好。两会期间，政府工作报告高度强调了大力发展新质生产力。我们预期未来一段时间传统经济依然难觅亮点，中央加杠杆引领基建投资托底经济，科技创新依然是政策的关注重点，在美国经济强劲带动补库存周期的背景下，出口存在结构性亮点。我们持续轻总量、重结构寻觅投资机会。我们在大消费行业中延续2023年末的投资，持续关注以下几个方向：第一，老龄化是未来中国人口变化的主要趋势，同时，医药行业也是政府工作报告当中提到的重点支持发展的方向，我们继续围绕着创新药、创新器械、中药进行投资布局。第二，国内宏观经济相对平淡，消费偏好趋于保守，硬折扣、具有性价比的消费品也符合当前的消费需求。第三，继续挖掘出口消费亮点。美国经济依然强劲，疫情期间积累的库存也基本消化殆尽，补库需求拉动中国出口。中国在家电、轻工、智能手机等细分领域在全球具有无可撼动的竞争力，依然能够保持强劲的出口增长。第四，可选消费方面，我们认为AI产业从2023年的主题投资到2024年进入产品落地、业绩兑现阶段，持续关注AI带来的产品创新机会，包括智能驾驶、游戏等。第五，供给收缩的养殖行业。

2023年A股市场表现不佳，全年来看，沪深300指数下跌了11.38%，中证500指数下跌了7.42%。2023年初市场一度憧憬疫后复苏，整体表现相对较好，4月份高频经济数据转弱后，市场开始进入持续调整阶段，期间也曾几度博弈逆周期政策，但最终结果看，对国内经济拖累严重的房地产始终未见政策效果，下半年投资者风险偏好更加保守，板块轮动加速，主题投资气氛浓厚，缺乏赚钱效应，仅红利资产体现纯防御价值相对较好。从全球范围看，美国处于通胀压力较高的宏观环境，美联储持续加息，但AI产业革命进展积极，及美国宏观经济亦相对较强，日本及东南亚等国家受益于全球产业链重构，宏观经济及股市表现也相对较好。我们在2023年的投资中，下半年更多是重结构，轻总量进行投资，在大消费领域，我们持续关注以下几个方向：第一，具有强品牌优势的龙头白酒公司，以及在安徽、江苏等经济增长相对强势区域的地产白酒，这些区域性白酒业绩增长确定性更强。第二，具有性价比及产品创新的大众消费品。如硬折扣零食，及具有产品创新的软饮料巨头等等。第三，具有强竞争优势的出海消费品龙头。中国制造业优势强劲，尽管存在逆全球化的阻力及贸易纠纷，但在家电、手机等细分领域依然能够保持强劲的出口增长。第四，受益于中国人口老龄化趋势的医药龙头，尤其是受益于政策支持的中药行业龙头。第五，在AI产业革命中，积极进行技术变革的游戏龙头公司，及积极拥抱智能驾驶产业趋势的电动汽车龙头公司。

2023三季度，国内宏观经济乏力，政策频出但效果显现尚需时间；海外通胀处于高位，美联储仍维持偏紧的货币政策。在此背景下A股市场波动剧烈，没有趋势性机会，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，表征消费行业的中证内地消费指数下跌1.81%。在市场调整过程中，受风险偏好影响更大的成长股跌幅较大，而以低估值、高股息为代表的防御型股票则相对较强。基金投资立足于长远产业成长趋势，优秀的商业模式，在基金的消费行业主题范围内聚焦了以下四个方面的结构性投资机会：第一，受益于逆周期经济刺激政策，具备良好商业模式的白酒行业。我们重点投资了白酒龙头，及具备较强业绩韧性，仍处于自身产品结构升级周期的区域性白酒。第二，符合新兴消费需求的必需消费品。如符合大众健康追求的饮料龙头，符合大众追求更具备性价比消费的“硬折扣”零食产业链。第三，我们认为经历多重利空冲击后，具有长期成长逻辑的医药行业投资性价比也逐步凸显。第四，AI技术突破带来的产业变革机会，汽车作为最大的可选消费行业，我们看到了智能驾驶在汽车行业的产业化正在快速落地，加大了对产业链的投资力度。