汇添富稳瑞30天滚动持有中短债B(017955) - 基金投资策略和运作

2025年四季度全球经贸环境出现重大拐点，中美贸易摩擦阶段性缓和。外部方面，中美元首会晤取得积极进展，美联储10月和12月两次降息，每次降息25个基点，美元指数表现疲弱。内部方面，“十四五”规划的主要目标圆满实现，全年经济社会发展主要目标顺利完成。宏观政策延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国内工业生产强劲，内需相对疲软。中央经济工作会议提出要充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须加快建设强大的国内市场，必须加紧培育壮大新动能。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，货币基准利率保持平稳。报告期内，央行通过公开市场操作，买断式回购操作和MLF操作，精准保障市场的流动性需求。债券市场方面，长端收益率震荡向上调整，短端收益率较为平稳。本基金根据对经济基本面和宏观政策的跟踪，坚持短债基金的风格定位，维持合适的久期中枢，降低组合的杠杆。

2025年三季度经济环境依旧复杂严峻，贸易壁垒增多。外部方面，全球经济增长动能放缓，各大经济体表现分化。美国美联储9月中宣布降息25个基点，开启了今年以来的首次降息操作。内部方面，财政政策和货币政策持续发力，社会信心持续提振，但国内有效需求不足和物价持续低位运行仍是当前阶段的显著特点。中央经济工作会议明确综合整治“内卷式”竞争，纵深推进全国统一大市场建设，7月以来多个重点行业陆续开展产能治理。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，货币政策传导效率增强。报告期内，央行通过公开市场操作，买断式回购操作和MLF操作，精准保障了资金利率的稳定和市场流动性的充裕。债券市场收益率三季度缓慢震荡上行，长端的调整幅度大于短端。本基金根据对经济基本面和宏观政策的跟踪，坚持短债基金的风格定位，降低组合的久期中枢，降低组合的杠杆。

2025年上半年全球宏观环境发生剧烈波折，国内宏观经济稳固回升。海外方面，特朗普总统1月就职以来，全球地缘政治风险加大。美国4月初宣布向全球贸易伙伴加征关税，引发全球金融市场的剧烈动荡。国内方面，经济保持企稳向好，财政政策和货币政策持续发力，市场信心得到显著改善。今年3月《政府工作报告》继续明确了5%左右的经济增长目标。根据国家统计局的报告，今年上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%。统计数据表明我国经济韧性充足，稳健运行。本报告期内银行间市场流动性保持合理充裕，政策利率传导更加通畅。一季度资金利率显著抬升，存单市场各期限收益率都出现明显上行。二季度央行降低OMO利率10个基点，带动资金利率和存单利率均有显著回落。债券市场方面，一季度债券收益率底部回升，2月份加速上行，3月份震荡回落。二季度除4月初快速下探外其余时间维持窄幅震荡的格局。本基金根据货币政策和宏观经济的变化，投资风格保持稳健，以配置中高等级债券为主。

2025年一季度国内经济延续去年四季度以来的回升势头，起步平稳。外部方面，特朗普总统1月就职以来，全球地缘政治风险加大，关税风波冲击全球。内部方面，随着财政政策和货币政策逐步落地，存量政策和增量政策协调发力，今年经济运行总体平稳，新质生产力逐步壮大，市场预期和信心出现明显改善。3月《政府工作报告》继续明确了5%左右的经济增长目标。本报告期内银行间市场流动性保持合理充裕，资金利率显著抬升。报告期内，债券市场收益率底部回升。节奏上，1月份底部回升，2月份加速上行，3月份震荡回落。本基金根据对宏观政策的跟踪和市场情况的分析，投资风格保持稳健，降低组合的久期和杠杆水平。

2024年全球宏观环境出现重大的转折，海内外宏观经济延续分化格局。海外方面，美国通胀水平从高位稳步回落，美联储三季度相应地进行了首度降息。四季度美国总统选举完成，特朗普总统重返白宫。国内方面，经济运行总体平稳，结构持续优化调整，新质生产力稳步发展壮大。根据国家统计局相关数据，年初制定的GDP 5%左右经济增长目标顺利实现。按季度统计，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%和四季度增长5.4%。总体而言，2024年经济增长呈现两头高中间低的走势，三季度经济数据出现了较大压力。针对国内有效需求偏弱，地产行业深度调整的实际情况，负责宏观调控的有关部门正视困难，积极储备和推出各项逆周期政策，9月下旬成功扭转全社会预期。详细政策方面，中国人民银行全年两次下调存款准备金率共1%，5年期LPR累计下调60个基点，引导资金更多更实惠地流向实体经济。货币政策的基调从“稳健”转向“适度宽松”，发挥政策工具总量和结构双重功能。财政部采取更加积极有为的宏观政策，宣布未来几年推出总计10万亿的地方债务限额用于存量隐性债务置换，扩大专项债券发行规模及拓宽投向领域和计划发行特别国债用于补充国有大行核心一级资本。本报告期内银行间市场流动性整体充裕。短期政策利率锚定OMO公开操作利率，政策利率的传导机制更有效。2024年OMO利率累计降幅30bp，短端市场利率相应的显著下行。另外，央行推出债券买卖和买断式回购操作精准调控市场流动性，而MLF的政策色彩逐渐淡化。报告期内，债券市场表现强劲，长端债券品种表现更优。收益率曲线明显平坦化，期限利差和信用利差出现显著压缩。下半年债券市场波动加大，全年收益率明显下行。本基金根据市场情况，投资风格保持稳健，保持合适的组合久期和杠杆，以配置中高等级债券为主。

2024年三季度海内外宏观环境出现明显变化。海外方面，美联储四年来首次降息落地，将利率目标下调了半个百分点，预计往后仍有进一步降息空间。国内方面，经济运行总体平稳，结构优化，但也出现了一些新的情况。宏观政策层面及时加码，果断扭转市场预期。9月末相关部门推出一揽子政策，体现了更加注重提高经济的发展质量，体现了更加注重实体经济和经营主体的健康发展。财政和货币政策逆周期调节力度明显加大，涉及财政、金融、消费、投资、房地产、股市、就业等诸多领域。中国人民银行三季度进行了两次降息和一次降准，这将有效降低金融机构的资金成本，更大力度支持和服务实体经济。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，短期政策利率两次下调，公开市场操作利率累计降幅达30bp，引导效果突出。报告期内，债券市场收益率走势大幅整荡，利率和信用品种的表现出现明显分化。债券市场受大行卖出债券和权益市场急速上涨影响较大。本基金根据对宏观政策的跟踪和经济基本面的研判，投资风格保持稳健，适度降低了组合的久期和杠杆水平。

2024年上半年全球宏观经济延续分化，国内宏观经济有新发展。海外方面，主要经济体通胀数据出现高位回落但黏性较强。市场普遍对美联储今年降息持续有预期，但进度仍存在不确定性。国内方面，经济保持向好回升，经济内部结构加速调整，新质生产力加速形成，增强高质量发展动能。今年两会再次定调今年GDP预期目标增长5%左右，财政赤字率拟定3%。根据国家统计局的数字，今年上半年GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%。二季度以来经济增速出现短期回落，主要是国内有效需求不足。尽管房地产市场在“517新政”下有所提振，但上半年房地产市场整体仍处于深度调整期。最后，金融高质量发展势在必行，金融业增加值“去虚胖”，行业“挤水分”约束资金空转套利和存贷款规模短期冲量。本报告期内银行间市场流动性整体充裕。短期政策利率中枢比较稳定，引导效果较好，但中期MLF利率的政策色彩逐渐淡化。报告期内，债券市场表现强劲，长端债券品种表现更优。收益率曲线明显平坦化，期限利差和信用利差显著压缩。本基金根据货币政策和宏观经济的变化，投资风格保持稳健，投资策略灵活积极，以配置中高等级债券为主。

2024年一季度海内外宏观环境的整体预期出现改善。海外方面，虽然美联储2024年首次议息会议上再次维持原利率区间不变，但市场普遍认为美联储今年进入降息周期。国内方面，经济内部结构加速调整，新质生产力加速形成，增强高质量发展动能。今年两会再次定调今年GDP预期目标增长5%左右，财政赤字率拟定3%。货币政策精准有效，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降。央行2月宣布5年期LPR下调0.25个百分点，为LPR改革以来最大降幅。本报告期内银行间市场流动性整体充裕，资金利率中枢保持稳定。报告期内，债券市场收益率显著下行，长端债券品种表现更优。本基金根据对经济政策的追踪，投资风格稳定，保持合适的杠杆水平和合适的久期。资产选择上，以配置AAA高等级信用债券为主。

2023年宏观环境的不确定因素仍十分显著。海外方面，地缘政治矛盾频繁发生，俄乌战争僵持之下又爆发巴以冲突。美国通胀从高位逐步回落，美联储6月份开始暂缓加息。国内方面，三年疫情防控转段后经济持续稳步复苏，诸多经济指标回升向好，高质量发展扎实推进。根据国家统计局的公告，2023年我国GDP同比增长5.2%，其中一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%和四季度增长5.2%。总体而言，2023年经济增长呈现前低、中高、后稳的走势，不同经济部门复苏斜率分化较大。餐饮、零售、旅游、住宿等服务性消费反弹迅速，而地产链条的家电建材和住房消费持续偏弱。政策方面，逆周期宏观调控政策持续加码发力，稳固经济回升向好态势。针对我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，各城市因城施策，密集出台地产调控优化措施，从“认房不认贷”到优化差别化住房信贷政策和降低存量首套房住房贷款利率等等，更好满足了刚性和改善性住房需求。财政政策加力提效，积极扩大有效投资，2023年全国财政赤字由38800亿元增加到48800亿元，预估赤字率从3%提升至3.8%左右。四季度加大政策实施力度，10月特殊再融资债加速发行，11月万亿特别国债启动发行，12月PSL重启新增3500亿元。货币政策精准有力，持续发挥总量和结构的双重功能，推动经济运行整体好转。央行两次降准，降低存款准备金率累计0.5%；两次降息，调降逆回购和MLF利率，有效保障了流动性合理充裕。本报告期内银行间市场流动性整体充裕。资金利率中枢从三季度开始抬升，四季度波动加大。报告期内，债券市场出现明显的投资机会，长端债券品种优于短端债券品种。上半年债券品种收益率整体走势向下，中低等级下行幅度更为显著。8月市场收益率触底反弹，市场出现一定的震荡上行，10月底债券市场收益率再次进入明显下行趋势。本基金根据货币政策和经济基本面情况，以配置中高等级信用债券为主，同时严格控制单券比例。通过灵活的久期和杠杆调节，追求市场超额收益。

2023年三季度全球宏观经济复苏分化特征日益突出。海外方面，发达国家通胀压力仍突出，预计其利率保持高位的时间将更长。国内方面，宏观政策调控加大力度，国内需求持续恢复，社会预期出现改善。8月社会消费品零售总额同比增长加快；中秋国庆“超级黄金周”旅游出行人次超过疫情前。地产政策方面，针对我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，各城市紧锣密鼓推动出台地产调控优化措施，从“认房不认贷”到优化差别化住房信贷政策和降低存量首套房住房贷款利率。这些政策都能更好激发居民部门的刚性和改善性住房需求。货币政策方面，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度。在经济回升接力的关键时刻，中国人民银行综合运用利率、准备金等政策工具，服务实体经济向好回升。中国央行8 月15 日，开展2040 亿元OMO，中标利率为1.80%，上次为1.90%；并开展4010 亿元MLF 操作，中标利率为2.50%，上次为2.65%。9月14日央行再次宣布降准0.25个百分点，维持中期借贷便利超额续作，引导金融机构稳固信贷投放。9月中旬开始公开市场持续投放跨季资金，保持银行体系流动性合理充裕。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，但资金利率中枢继续抬升。报告期内，债券市场收益率走势先下后上，8月下旬债券收益率迅速抬升。本基金根据对宏观政策的分析和经济基本面的跟踪，投资风格保持稳健，维持合适的组合久期和降低组合的杠杆水平。资产选择上，以精选高等级信用债券为主。

2023年上半年宏观现实和预期都发生了显著变化。海外方面，美联储仍在对抗通胀，但加息力度有所放缓，持续时间预计更久。国内方面，统筹疫情防控和经济社会发展，社会发展运行全面恢复常态化，宏观经济政策年初靠前发力，大力提振了市场的信心，经济保持向好回升，经济高质量发展扎实推进。我们也看到，过去一段时间面临的需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力仍比较大，上半年经济更多依靠恢复性动力，而内生发展动力还不强，存在结构性差异。个别经济部门发展较困难，存在一定的风险隐患。根据国家统计局的数字，今年上半年GDP同比增长5.5%，其中一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%。我们分析，今年大概率可以实现两会上制定的今年GDP增长5%左右目标。本报告期内银行间市场流动性整体充裕，资金利率中枢先上后下。报告期内，存单市场各期限收益率先上后下，一年期的国股行存单收益率触碰到MLF指引利率顶部后连续下行至2.3%附近。债券市场表现更为突出，债券收益率出现明显的下行机会，长债优于短债。本基金根据对货币政策和宏观经济的研究，结合基金的实际情况，投资操作灵活稳健，主要配置高等级信用债为主。

2023年一季度海内外宏观环境出现新变化。海外方面，美联储继续加息25个基点抑制通胀，但也造成个别银行出现流动性风险。国内方面，疫后经济稳步复苏，人员流动快速恢复，市场信心显著提振。两会定调今年GDP目标增长5%左右，财政赤字率拟定3%。财政政策加力提效，货币政策精准有力，推动经济运行整体好转。央行3月中旬决定降准0.25%，前瞻性提供经济恢复所需的流动性。本报告期内银行间市场流动性整体充裕，但资金利率中枢抬升较为明显。报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，利率先上后下，长端债券品种表现更优。本基金根据对货币政策和经济基本面的追踪，投资操作保持稳健，控制组合的久期和杠杆率。资产选择上，极其注重信用风险控制，以配置AAA高等级信用债券为主。