上银中证同业存单AAA指数7天持有期(017888) - 基金投资策略和运作

2025年三季度银行间资金面维持量松价稳的局面，基本面和通胀预期好转，央行通过“公开市场操作-买断式-MLF”全曲线向市场实现净投放流动性，7d中枢围绕政策利率震荡运行，波动率较二季度进一步下行。资产方面，三季度银行通过同业负债压力缓解，季度呈现净回笼状态，市场对于存单供需偏向均衡状态，季度内1y大行存单基本维持在1.60%-1.70%范围内，曲线继续维持正挂形态；信用债在利率债调整的行情中，于9月份信用利差逐渐走阔回归中性水平。报告期内，本基金灵活调整资产结构，积极运用杠杆和信用策略，通过抓住关键时点、精细化管理流动性实现基金组合合理收益率。

2025年一季度基本面在地产小阳春和deepseek等热点概念下显现积极因素，资本市场的风险偏好抬升，货币政策稳而不松，银行间资金价格维持震荡偏贵格局；二季度在外围风险提升的背景下基本面预期转弱，货币政策逐渐发力，5月份央行落地降准50bp+降息10bp的操作，银行间资金价格逐渐回落至政策利率附近震荡。存单走势方面，一季度在供过于求的背景下存单价格高企，二季度在央行的呵护下银行负债压力缓解，存单价格逐渐回落至1.6-1.65%附近；信用债的供给则一直处于偏收敛状态，需求端依旧强劲，导致2025年以来信用利差继续收敛。报告期内，本基金整体维持偏低杠杆+灵活久期的运作，通过抓住关键时点积极配置、动态调整资产结构、精细化管理流动性等实现组合合理收益率。

一季度在地产小阳春、Deepseek等热点概念下基本面积极因素显现，市场风险偏好抬升，一季度银行间资金整体总量不足，价格高企。存单走势方面，由于银行资负的内外生因素叠加，存单发行成为一季度银行补充负债的主要手段，发行诉求强，需求方面货基市场整体规模下降，存单供大于求带动价格快速上行，主要行情分为三段：一是1月中上旬，存单价格继续延续货币政策的预期交易思路，快速下行至1.55%附近；二是春节前后至3月上旬，存单供需失衡叠加利率债调整的情绪影响，1y存单上行至2.05%附近，曲线倒挂；三是3月中下旬，央行投放态度边际好转，市场自发降杠杆行为也矫正了银行间资金的供需失衡，资金价格逐渐稳定，存单价格震荡回落至1.90%附近，曲线倒挂形态有所修复。报告期内，本基金灵活调整资产结构，积极运用杠杆和久期策略，通过抓住关键时点、精细化管理流动性实现基金组合合理收益率。

2024年央行延续支持性的货币政策立场，通过传统与创新工具的综合运用，维持银行体系流动性合理充裕，全年操作如下：一是降准降息的运用：2月和9月两次降低存款准备金率各0.5%，7月和9月分别下调公开市场逆回购利率10bp、20bp；二是创新临时公开市场正逆回购、买断式逆回购和二级市场国债买卖等工具，向市场投放成本更低的中长资金；三是分别于4月和11月对银行机构的负债加以规范，意在有效降低银行负债成本，健全全社会利率传导机制，从而有效降低社会融资成本。在央行支持性的货币政策框架下，同业存单收益经历了“快速下行-震荡-快速下行”三个阶段，曲线全线走平。 报告期内，本基金整体维持低杠杆+灵活久期运作，主要通过抓住关键时点、精细化管理流动性实现组合合理收益率。

7月资金面整体宽松，货币政策整体基调稳中偏宽，逆回购招标机制和利率调整，全月净投放量增加。8月资金利率除税期和月末边际收敛外，其余时间基本围绕政策利率波动。央行首次公开市场国债买卖操作呈净买入，也体现了对资金面的呵护。9月资金面波动较大，总体偏紧，资金价格中枢有所上升，月末在央行呵护下顺利跨季。报告期内，本基金以跟踪指数为主，久期控制在4到6个月区间，努力获取票息和资本利得收益，在管理好回撤的同时提升基金净值表现。

上半年资金利率除季末部分时点趋紧，大部分时段总体稳健偏松。央行共进行1次全面降准操作，非对称调降LPR，5年期LPR下降25BP，为历史最大降幅，也带动了资金利率环比、同比的进一步下行。在稳增长背景下货币政策将继续支持实体经济平稳回升，货币政策框架也将逐步调整。报告期内，本基金以跟踪指数为主，久期控制在4到6个月区间，努力平衡票息和资本利得收益，在管理好回撤的同时提升产品净值表现。

一季度资金面总体均衡偏宽松，波动较小且呈收敛趋势。1月受税期和春节临近的扰动，利率中枢有所上行，流动性分层明显。2月降准落地，央行释放流动性，总体呈现总量松价格稳的特征。3月资金面维持中性，下半月跨季资金利率先后上行，央行加大投放维护资金面平稳。报告期内，本基金在运作中以跟踪指数为主，久期控制在4到6个月区间，努力平衡票息和资本利得收益，在管理好回撤的同时提升基金净值表现。

2023年央行整体维持宽货币的环境，货币政策两度降息和降准，基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高。一季度贷款投放较好，资金面稍偏紧，随着经济修复放缓，资金面逐步宽松，8月后各项稳增长措施接连出台，政府债供给加速，资金面再度趋紧，直至年底处于持续的紧平衡。报告期内，本基金以跟踪指数为主，久期控制在4到6个月区间，努力平衡票息和资本利得收益，力争在管理好回撤的同时提升产品净值表现。

三季度，货币市场逐渐趋紧，带动利率在8月末出现上行。9月以来政府债供给处于高位，财政资金出现阶段性回笼，另一方面大行融出意愿降低，资金紧张的情形未见缓解。后续来看，四季度资金面有望回归中性水平，市场利率将回到政策利率附近。报告期内，本基金以跟踪指数为主，合理控制久期，努力平衡票息和资本利得收益，力争在管理好回撤的同时提升产品净值表现。

2023年上半年央行全口径净投放资金820亿元，货币政策稳中偏宽松；一季度信贷投放大幅增加，但实体融资需求不足，二季度起新增贷款同比明显下降。上半年社融累计21.55万亿元，同比增长2.6%，新增人民币贷款15.6万亿元，同比多增2.02万亿元；二季度起银行间流动性整体偏松，DR007围绕1.9%的政策利率波动，期间最低1.74%。报告期内，本基金以跟踪指数为主，合理控制久期，努力平衡票息和资本利得收益，力争在管理好回撤的同时提升产品净值表现。