东财时代优选混合发起式A(017857) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，TMT行情有所波动，中证TMT指数季度下跌3.7%。具体来说：10月和11月份，经历二季度的大幅上涨后，进入业绩验证和估值消化期，各板块整体以调整为主；进入12月后，海外谷歌发布新模型，性能指标再次得到提升，市场交易谷歌产业链，海外算力板块再获市场关注，其中光交换机概念涨幅较为显著。报告期内，产品持仓继续聚焦半导体设备环节，边际上增加了存储产线扩产所需的设备材料板块，看好未来几年国内存储大厂扩产的逻辑，国产设备有望进入新一轮上行周期。

2025年第三季度，TMT行情火爆，各板块涨幅都较为领先。具体来说：7月份，在中报催化下，海外算力板块延续二季度末的行情，业绩高增带动板块盈利预期和估值的双重提升，光模块、PCB、AI服务器等环节交替上涨；进入8月后，随着市场风险偏好提升，海外算力板块继续大涨，同时国产算力板块在供给压力边际缓解的背景下，出现大幅补涨；9月份，行情出现震荡，自主可控情绪有所升温，半导体设备板块普遍领涨。报告期内，产品持仓从原来的泛半导体环节进一步聚焦到半导体设备环节，边际上增加了光刻机为代表的先进制程板块，看好国内先进制程从0到1的突破。

回顾2025年上半年，TMT行情一波三折，整体经历了先扬后抑再扬的过程，具体来说：春节前后，DeepSeek突然爆火，提振了国内AI生态逐渐从追赶到领先的发展信心，国产算力板块和AI应用概念领涨市场；二季度初，由于美国超预期的关税事件，引发系统风险，TMT各板块都有显著的下跌；随后中美进入贸易谈判，关税风险逐渐缓解，TMT行情震荡修复。报告期内，产品仍然以半导体和消费电子作为主要持仓，边际上增加了光刻机板块，看好国内先进制程突破放量的机会。

2025年第一季度，市场波动较大，TMT行情先扬后抑。具体来说：春节前后，DeepSeek突然爆火，提振了国内AI生态逐渐从追赶到领先的发展信心，以算力租赁为代表的国产算力板块和港股互联网龙头为代表的AI应用概念领涨市场；随后进入3月份，临近季报期叠加流动性缩减，避险情绪回升，TMT赛道普遍出现较大调整。报告期内，产品仍然以半导体和消费电子作为主要持仓，边际上增加了半导体设备材料环节，看好中美贸易冲突下的自主可控机会。

回顾2024年，TMT行情波动和分化比较明显，具体来说：年初受到内外部各种因素影响，资本市场出现了一波骤跌后快速反弹，随即内部出现较为明显的分化，通信和电子为代表的硬科技板块表现显著超过计算机和传媒。国庆假期前后，市场围绕中美科技战的大背景进行“特朗普交易”，半导体设备和计算机信创等自主可控板块上涨明显，而苹果链、英伟达链等出口板块则表现较差。随后进入四季度，国内外AI应用不断涌现，美股相关公司股价持续大涨，中美映射下，国内AI+概念获得市场关注，以豆包概念为代表的AI端侧和AI软件集体大涨。报告期内，产品仍然以消费电子和半导体作为主要持仓。目前产业仍在在弱复苏当中，随着3C产品国补的落地，以及AI眼镜等端侧硬件的渗透率提升，预计产业链的复苏进度有望加速。

2024年第三季度，市场在极度悲观后迎来曙光。国内外宏观环境共振，推动市场情绪快速反转。美联储在国内经济的压力下开始确定性降息，国内出台了一系列政策组合拳，显示出对资本市场的高度重视。在此背景之下，整个市场走出了强劲的反弹，特别是以非银板块和双创为代表的指数出现了短时间内的估值大幅提升。科技板块出现了一定的分化，资金从前期的防御类资产转向进攻型资产。但是在自媒体时代，信息传播速度之快推动了资金和交易行为的的过度拥挤，导致短期内整体市场的低估值得到了较大的修复，市场在十一之后开始呈现出指数级别的震荡和个股股价的暴涨暴跌。报告期内，产品仍然以消费电子和半导体作为主要持仓。目前产业仍在在弱复苏当中，多家公司的经营已经出现了连续好几个季度的改善。出于对市场资金偏好的考虑，产品增加了部分港股和科创板持股。后继将随着三季报的陆续发布进行筛选，进一步优化持仓结构。

2024年上半年，科技板块走出了V型反转。年初受到内外部各种因素影响，资本市场出现了一波骤跌后快速反弹，随即内部出现较为明显的分化。通信和电子为代表的硬科技板块表现显著超过计算机和传媒。光模块和存储、苹果等产业链公司受到市场资金的青睐，而软件、游戏等依赖政府支出和消费的板块普遍受挫。恒生科技经过此前一年的长时间调整，出现了初步的企稳迹象。六月末，市场整体成交量持续萎缩，风险偏好再次下降，诸多科技白马股受到基金赎回等多种因素影响，市场估值出现了下修。特别是八月初，日本央行超出市场预期的加息叠加美国经济数据不及预期，全球风险资产定价出现了巨大的波动，A股科技板块作为与全球资本市场关联较为紧密的板块，也在短期出现了不小的回撤。产品持仓以电子行业为主，二季度对一季报复苏超预期的半导体设计板块有所加配。当前产品投资运作主要有以下三大逻辑：基本面角度，国内半导体产业链周期复苏迹象清晰，部分芯片开始涨价，其中存储价格探底回升较为确定，涨价趋势有望在下半年延续，同时中低压功率半导体芯片也开始酝酿涨价，元器件涨价逻辑或将继续演绎和扩散；政策方面，大基金三期正式成立，后续将逐步落地投资，政策支持力度延续，板块情绪有望得到支撑；产业升级趋势方面，苹果在下一代机型将引入AI应用，有望带动换机潮，关注AI终端从0到1的渗透率快速提升机会。总体上，随着国内半导体周期回暖和AI生态的进一步演进，管理人对下半年电子行业的投资机会继续保持积极乐观的态度。

2024年一季度，电子行业表现较差，申万电子跌幅超10%，行业排名靠后，主要系年初市场出现流动性危机，以成长股为代表的高波动资产回撤较大。春节后，海内外AI技术继续有所创新，TMT板块情绪回暖，以算力为代表的产业链反弹明显，但综合前期跌幅，消费电子、半导体等硬科技板块仍有较大跌幅。产品持仓以半导体为主，对具备涨价预期的板块和上半年业绩确定性较高的半导体设备板块有所加配。经过多个季度的库存去化，国内半导体存货基本趋于合理水平，部分产品开始涨价，其中存储价格探底回升较为确定，涨价趋势有望在2024年延续，同时面板价格也持续反弹，行业周期触底反转的逻辑或将继续演绎和扩散。此外我们将继续挖掘AI产业的投资机会，并且关注小米入局新能源车背景下智能驾驶装备竞赛升级的逻辑。总体上，随着国内需求的复苏企稳以及AI带来的全球科技革命，管理人对全年电子行业的投资机会仍然保持积极乐观的态度。

2023年全年，电子先扬后抑。一季度在ChatGPT为代表的AI创新带动下，消费电子和半导体均有较好表现；而在三季度，随着华为新机的强势回归，引发市场的乐观预期，华为供应链表现强劲。整体上，由于电子硬件需求恢复较弱叠加国内半导体周期仍处于磨底过程中，电子行业在Q2开始震荡走弱回调。产品持仓聚焦半导体。经过多个季度的库存去化，国内半导体存货基本趋于合理水平，去年下半年部分先行调整的细分半导体产品开始涨价，其中存储价格探底回升较为确定，涨价趋势或将在2024年延续，同时国内低端功率芯片供应商也宣布调涨价格，半导体周期触底信号较为明确，新的一年里有望迎来基本面和估值的双重修复。此外，国产替代仍然是重要投资逻辑，去年美国继续加码针对AI为代表的先进制程工艺，国产半导体自主可控任重而道远，产品将继续关注半导体设备、材料和零部件环节。

本产品重仓电子板块。短期内，影响行业的主要因素是季报业绩和企业生产经营的边际恢复情况；中长期内，影响行业的主要因素是AI和虚拟现实技术变革下的创新周期，以及经济复苏预期背景下带来的盈利修复。我们目前关注如下几条主线：1，周期复苏；2，汽车智能化；3，自主可控。中报电子板块以弱复苏为主，环比有所改善；近期随着华为和苹果新机的发布，一定程度刺激了智能手机的销量，换机周期阶段性缩窄，消费电子供应链备货比较积极，同时存储价格也处于底部区间，海外头部供应商主动减产提价，周期触底比较明确。在本轮AI技术革命带动下，电子行业有望开始新一轮周期上行。汽车的电动化已经成为不可逆转的趋势，但是智能化（包括智能座舱、操作系统OTA以及高级别自动驾驶）仍然在渗透早期，硬件前置将成为趋势。中美科技对抗将持续，半导体国产化，特别是设备和材料的国产化，投资逻辑并没有发生明显改变，下半年景气周期触底回升后，明年晶圆厂有望重启新一轮的资本开支周期。

2023年上半年，科技板块先扬后抑，并且在内部开始走出差异。电子及计算机行业均在4月初触及阶段性顶部，随即开始回调。通信行业在光模块的带动下在回调后超越前高，成为科技中表现最好的子版块之一。传媒行业尽管同样在回调后回到前高，但是临近业绩期，上半年表现较为强势的游戏及出版等均出现了较大程度的回撤。恒生科技指数受到美联储加息及汇率压制，整体呈现横盘态势。本基金报告期内重仓电子板块，短期内，影响行业的主要因素是中报的业绩和企业生产经营的恢复情况。在当前政府陆续出台稳经济政策的背景下，我们对下半年上市公司盈利改善更有信心。我们目前关注如下几条主线：1、半导体周期复苏；2、汽车智能化；3、自主可控。一季度由于需求复苏不及预期，叠加去年同期高基数，半导体板块业绩普遍都大幅下滑，近期交流反馈，二季度以弱复苏为主，环比均有所改善，但同比还是有压力，但结合股价位置以及下半年比较确定的周期向上预期，不必过于悲观，在本轮AI技术革命带动下，有望开始新一轮半导体周期上行。汽车的电动化已经成为不可逆转的趋势，但是智能化，包括智能座舱、操作系统OTA升级以及高级别自动驾驶，仍然在渗透早期，硬件前置有望成为趋势。中美科技对抗或将持续，并有加码迹象，半导体国产化，特别是设备和材料的国产化，投资逻辑并没有发生明显改变。