工银泰丰一年封闭债券(017792) - 基金投资策略和运作

2023年国内经济增速震荡上行，圆满完成全年主要预期目标。年初时，经济恢复的脉冲非常强劲，叠加海外的货币政策收紧进程有边际放缓，市场投资者一度对全年经济恢复抱有非常乐观的期待。到年中时，市场逐渐意识到，缺乏了居民部门的加杠杆意愿，房地产销售难以有明显起色，经济恢复的斜率不会太高，如果遇到一些不利冲击，经济甚至可能会出现阶段性的下行压力，这一点在6月时体现得尤为明显。好在决策层及时意识到经济中存在的问题，适时调整宏观政策，例如中国人民银行于6月和8月两次下调公开市场7天逆回购操作中标利率，并在9月全面降低商业银行存款准备金率25BP，此外，各地房地产调控政策继续松绑，被视为政策风向标的四大一线城市也从9月初开始全面实行“认房不认贷”。到四季度时，宏观政策的着力重心切换至财政政策上。无论是中央财政增发1万亿国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，还是各地方政府增发约1.5万亿地方政府特殊再融资债用于置换隐性债务，均体现出决策层力图通过积极的财政政策进一步提升宏观经济总需求的决心。境外发达经济体的通胀水平在2023年有明显回落且逼近政策目标，相关央行的货币紧缩力度有所减弱，对我国外部流动性压力最大的时刻可能已经过去。　　债券市场方面，利率持续下行，虽然从9月份开始由于政府债券集中发行的流动性冲击有所调整，但是从12月上旬开始重新转为下行，中长期限利率到年末时甚至回到年内低点水平。具体来看，1年期国债到期收益率由年初的2.10%下行至年末的2.08%，10年期国债到期收益率由年初的2.84%下行至2.56%；信用利差大幅收缩，3年期中债市场隐含评级AA+信用债与同期限国债利差由年初的117BP收缩至年末的56BP。　　报告期内本基金根据宏观经济和通胀形势的变化，在基金成立之初、债券利率处于相对较高位置时，积极建仓配置债券资产尤其是采用摊余成本法计价的资产，较好地把握到了二季度的债券配置机会，并在债券利率于9月份回升至阶段性高点时，本基金秉持逆向投资的思路，果断加仓2-3年高等级信用债，采用交易型策略、相应以市值法估值的债券资产仓位基本达到目标水平。到四季度时，随着采用持有到期策略、相应以摊余成本法估值的债券资产陆续到期释放出来加仓空间，基金经理抓住10-11月债券利率高点的机会，一方面积极对采用持有到期策略、相应以摊余成本法估值的债券资产进行再配置，另一方面在利率高点也积极增持配置价值较为凸显的同业存单和商业银行金融债，进一步提升交易型策略、相应以市值法估值的债券资产仓位至明显超配水平，较好地把握到了债券市场在四季度的投资机会。总体来看，本基金在2023年的操作较为顺利，债券资产的三次大规模配置时点均在债券利率的年内较高水平，对于2023年债券市场的投资机会把握较为准确，这也为投资者创造了较好的持有体验。

经历了二季度的短暂回落后，国内经济于三季度重新回升，与我们在二季度和中期报告中的判断大致相符。线下服务业消费回升至年初以来最高水平，表明居民部门消费意愿较二季度有较明显的恢复，为内需的稳定增长奠定了基础，同时海外发达经济体经济增速在紧缩性宏观政策的作用下仍然保持了相当强的韧性，这也为我国提供了较为稳定的外需环境。7月份中央政治局关于宏观经济和政策的表态，标志着稳增长在决策层心目中开始占据更大的权重，因而宏观政策在三季度中后期持续加码，例如继6月降息10BP后，中国人民银行再度于8月将公开市场7天逆回购操作中标利率和1年期中期借贷中标利率分别下调10BP和15BP至1.8%和2.5%，并在9月全面降低商业银行存款准备金率25BP，货币政策宽松力度较过去一段时间明显加强，此外，各地房地产调控政策继续松绑，被视为政策风向标的四大一线城市也从9月初开始全面实行“认房不认贷”。不过，当前消费信心和意愿的恢复暂时还局限于金额不大的悦己型消费，大金额的耐用品消费意愿仍然疲软，例如房地产销售持续处于较为低迷的状态，这也对后续宏观经济的继续回升形成了制约。海外方面，由于经济增长韧性较强，通货膨胀速度虽然已经有见顶迹象，但是距离政策目标仍然有较远的距离，因此即便后续加码紧缩空间有限，但是货币政策在当前的紧缩力度上可能需要维持相当长的时间。　　债券市场方面，债券利率先下后上，整体上行。三季度前期，债券利率延续了前期的下行惯性，直到央行于8月超预期降息后才见底回升，此后随着地产政策的逐步放松和宏观经济的稳步恢复，债券利率持续上行，至9月中旬的高点时已经上行至同5月份相当的水平。具体来看，1年期国债到期收益率由二季度末的1.87%回升至三季度末的2.17%，10年期国债到期收益率由二季度末的2.64%回升至三季度末的2.68%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差从二季度末的81BP收缩至三季度末的74BP。　　报告期内本基金根据宏观经济和通胀形势的变化，较好地执行了2023年中期报告中所制定的投资计划。债券利率于9月份回升至阶段性高点时，本基金秉持逆向投资的思路，果断加仓2-3年高等级信用债，采用交易型策略、相应以市值法估值的债券资产仓位基本达到目标水平，组合总体仓位进一步上升，力争后续为投资者创造更好的回报。

2023年上半年的宏观经济充满了反复，一季度较2022年一度出现一些令人欣喜的积极变化，但是进入二季度后又重新回归2022年的主线。国内方面，受益于房地产销售和线下消费两方面积压需求的集中释放，经济增速在一季度出现强劲回升，但是正如我们在2022年年度报告中所提示的，现阶段居民部门风险偏好较低，加杠杆的意愿不强，相反，储蓄倾向明显上升，这直接制约了房地产购买及其他居民消费的回升，同时宏观政策围绕高质量发展的主题保持了相当大的定力，并未加码短期强刺激，因此伴随着积压需求释放完毕，房地产销售和线下消费的回落也拖累国内经济在二季度出现回落。海外方面，发达经济体通胀同比读数的下降以及点状金融风险的凸显，一度也倒逼相关国家的央行放慢货币政策收紧的脚步，然而进入二季度中后期，随着经济增长韧性和通胀强粘性的逐渐显现，发达经济体货币政策重新开始加速收紧，例如英国央行在6月的加息幅度大于3月和5月，回归到2022年的节奏，美联储在2023年的加息幅度虽然较2022年有所收窄，但是相关官员传递出的信号也逐渐向鹰派转变，这提示我们如果通胀持续偏离央行目标水平，发达经济体央行下半年将保持偏紧的货币政策，部分投资者期待的降息可能难以见到。　　伴随着宏观经济以及外部流动性预期的反复，金融市场的走势也呈现来回折返态势。年初时金融市场对于国内经济增长和海外央行货币政策转向抱有过高期待，债券利率小幅上行，随着经济增长和外部流动性预期的渐次修正，二季度债券利率又震荡下行，至年中时逼近2022年年内低点。　　本基金于一季度末成立时，债券利率处于相对较高位置，基金经理积极建仓配置债券资产尤其是采用摊余成本法计价的资产，较好地把握到了二季度的债券配置机会，为组合未来的回报奠定了较好的基础。目前组合仓位中性偏高，采用摊余成本法计价的持有到期策略部分资产已经基本达到目标水平。