融通慧心混合A(017737) - 基金投资策略和运作

2025年第4季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1%，恒生科技指数下跌15%。A股在上涨未尽但波动加大、风格趋均衡的格局中震荡。结构上，科技成长主线延续，AI算力链扩展至液冷等更广领域。有色板块强势，铝、铜、小金属标的普涨。靠近季末，商业航天等领域涨幅较大。资金层面，ETF与长期资金仍是增量主线，居民“存款搬家”与险资、养老金等中长期资金入市，推动市场流动性处于较好状态。　　2025年4季度，本基金净值上涨贡献主要来自AI算力、新能源、电力设备等板块。持仓也主要分布于AI算力（包括了电子通信、能源、加工设备等）、电力设备、新能源。　　展望未来，科技领域，AI 仍是最值得关注的板块，包括了通信、电子、能源设备、加工设备等；AI应用，包括了软件领域、机器人、自动驾驶等仍将持续具备投资机会。本基金仍将重点关注以上领域。有色板块基于供给侧收缩逻辑下，铜、铝以及小金属价格强势具备较强确定性。消费者在休闲娱乐、满足情绪价值领域的消费占比将逐步提升，带来相关领域的投资机会，如游戏。此外，在非板块性的个股中，将继续寻找具备强基本面的个股。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年第3季度，沪深300指数上涨18%，创业板指数上涨50%，恒生科技指数上涨22%。在流动性较宽松背景下，市场整体呈现了较大幅度上涨。其中因AI算力需求爆发，电子、通信板块领涨市场。　　向后展望，国内政策持续发力呵护经济平稳增长；全球贸易环境的波动反而凸显了中国制造的强大竞争力；在多领域推出的反内卷政策将逐步提高产业质量，使得优质企业更高质量发展，且推动PPI逐步回升。总体看宏观趋势有利于股票市场的发展。具体到市场，我认为投资机会仍将出现在全球科技热点方向、满足人民群众当下的消费需求方向、体现我国全球比较优势的领域。　　2025年3季度，本基金净值上涨贡献主要来自AI算力、游戏、出海等板块。持仓分布于AI算力、游戏、出海标的为主。　　展望未来，消费者在休闲娱乐、满足情绪价值领域的消费占比将逐步提升，带来相关领域的投资机会，如游戏。科技领域，AI 仍是最值得关注的板块，算力，如光通信等；AI应用，包括了软件领域、机器人、自动驾驶等仍将持续具备投资机会。本基金仍将重点关注以上领域。此外，在非板块性的个股中，将继续寻找具备强基本面的个股。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，恒生科技指数下跌18.68%。市场受美国关税政策冲击与内部政策发力交织中走出先抑后扬行情。国内整体宏观经济平稳，在国补持续稳住总体经济背景下，科技持续升级、新兴消费趋势持续出现，推动了国内投资者信心持续恢复。即使面对美国的高额关税政策，股市依旧走出了先抑后扬的趋势。其中创新药、算力、机器人板块及部分新消费个股都实现了较大涨幅。　　2025年上半年，本基金净值上涨贡献主要来自新消费，如潮玩、珠宝、两轮车；其次算力标的也贡献了较明显净值增长。　　当前基金持仓集中于新消费、整车、科技领域。展望未来，消费者在休闲娱乐、满足情绪价值领域的消费占比将逐步提升，带来相关领域的投资机会。科技领域，AI 仍是最值得关注的板块，算力，如光通信等；AI应用，包括了软件领域、机器人、自动驾驶等仍将持续具备投资机会。本基金仍将重点关注以上领域。此外，在非板块性的个股中，将继续寻找具备强基本面的个股。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年1季度，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，恒生科技指数上涨20.7%。市场仍延续了去年以来对AI 的热情，应用方向涨幅居前，如人形机器人、智能驾驶。此外，港股在1季度上涨明显，多项利好集中出现。如春节前后DeepSeek的出世，让世界认识到中国在AI领域的竞争力，部分互联网大厂涨幅明显；港股中新消费标的持续超预期，港股中个别车企的车型热销，使得市场对港股热情大增，股价涨幅明显。　　本基金1季度增加了港股持仓，以港股整车标的、消费标的为主。加仓车企标的年内有较多车型陆续推出，且智驾持续推进，估值仍有空间。消费标的随股价已有明显上涨，但业务仍有较大可拓展空间，市值仍有空间。A股方向则较为分散，包括了持续看好的电力设备出海、景气度反转的军工、新产品紧缺的算力。　　选股思路上，依旧选择未来3年公司基本面趋势向上，估值仍有空间的个股。

结合慧心前面三个季度的季报，慧心在上半年主要的策略以高股息为主，三季度之后逐步加仓了一部分黄金股，并持有到了年底。这部分基于我们对黄金价格的判断，事后来看，黄金商品价格是复合预期并屡创新高的；但是A股的黄金股表现一般，这与黄金股初始估值、市场的阶段偏好、市场对于中长期预判有关系。这也再一次彰显了周期股复杂的特点。从投资原则出发，我们依然认为这段选择是对的。不过换个市场阶段，可能对于中间过程会做更多管理。市场在9月底10月份迎来了一波急速上涨，随后在高位震荡。接近年底，机器人以及AI相关产业链在成长股内部跑出趋势。这得益于市场流动性和产业趋势双重推动。成长股的定价某种程度上都是在定价未来，定价到什么程度合适，跟市场环境和产业发展斜率及特点相关度很高。这期间顺周期板块在10月开始反弹，随后又调整接近前期新低，顺周期依然需要看好切实的总量数据好转才能确认底部。　　四季度以后的具体操作我们在四季报中说过：成长板块这种快轮动的行情特点，需要我们应对起来提高敏感度和灵活性。一些主观因素导致这个季度我们在这方面做得不好。具体而言，我们减持了一些高股息品种，增加了一些弹性品种，但是弹性品种的操作灵活度不够。　　研究层面，我们回归到筛选未来3-5年比较有潜力的板块线索。研究会偏长期。希望这种努力能够提振整个团队的投资能力，对产品带来积极的影响。

慧心基金的策略方向与我们管理的内需驱动在大方向上是一致的，这从持仓的类似度上能体现出来：　　三季度中，7-8月市场延续前面阴跌态势。到9月部分成长股板块在连续跌了4-5个月之后开始出现一些阶段性筑底反弹。这里面我们也研究考虑过储能板块出海的相关机会。　　同时高股息的板块持续相对收益过后，显示出了一些加速过热的现象。比如银行板块的再度急涨。如此在随后出现诸如存量按揭利率下调等偏利空银行板块的行业信息出现的时候，银行带领整个高股息出现下跌就是比较自然的反应了。对于高股息，我们延续中报时期的观点，已经在尾声，里面是需要分化的。比如对于银行大而不倒所以股价上完全不反应地产这一轮的下行风险，我们是持观察态度的。　　国庆前，政策态度更为明确坚定要刺激经济，市场渴政策久矣。叠加海外美国已经进入降息通道，市场讨论主要是软着陆还是硬着陆的问题。简单对比，中国板块得到了内外资一致的认可。市场非常着急，出现了斜率极其陡峭地上涨，市场对资金地消耗速度叹为观止。我们非常相信政策坚定的决心，然而也应该看到，万事万物有其客观规律，顺应规律，政策会事半功倍。反之，政策可能还有个不断调整适应现实情况的过程，而且也需要更多更长期的稳定的机制体制相配合。市场预期过于超前是一种风险。我们的持仓延续二季度以黄金和高股息为主，且这部分主要是权重股。其他有部分成长股，成长股里面有AI相关算力，部分教育和出口产业链和医药。持仓结构有些微调，整体变化不大。市场快速反弹过程中，我们略微减持了部分高股息。以空出仓位应对后面可能的结构变化。　　慧心与内需驱动明显有差异的地方在于，由于这是一个去年新发的基金，今年本就处于该基金的“赎回活跃期”，导致产品仓位一直处于满载状态。体现下来，部分比较长期看好的个股，在赎回影响下面仓位占比就显得比内需驱动更高，一些短中线的个股为了应对赎回，中间就不可避免有一些减仓。在新开仓的过程中，也会有这个差异，内需由于有空余仓位在增加新想法的时候会从容一些。慧心因为涉及到仓位置换，会更艰难一点。这也导致了慧心与内需持仓的一些差异。

本基金2024年上半年以来主仓位延续了2023年以来的高股息配置，具体行业涉及交运、公用、家电、电信等。对于表观股息率高的银行和煤炭，未有持仓。这里面的选股标准，是寻找分子端稳定的高股息。同时一季度我们增加了一部分出口链标的，二季度有部分兑现。二季度逐步增仓了部分黄金股。

本产品一季度在继续坚持红利为底仓的持仓结构前提下，加仓了一部分出口链相关标的，行业分布在轻工、机械、电子等。同时跟踪一部分个股经营进展，优胜劣汰，调整了部分个股的持仓比例。另一方面继续增持了黄金板块的头寸。　　增加出口链的核心一方面是看到了基于制造业的成本和供应链完整优势，部分出口企业正在从早期的纯代工逐步向海外渠道布局，甚至自有品牌建设迈进。另一方面，跨境电商等平台的兴起，也带动一部分优质企业出海。再者，全球的再工业化进程加快，全球多制造业中心布局也拉动中国出口，这里我们明显观察到部分品类在亚非拉地区打开了新的市场。短周期角度考虑，美国的去库存接近一年半的时间，预期小的补库周期渐行渐近。当然这里面不可忽略的风险是大国之间的贸易摩擦。　　美国的债务水平不断创出新高，叠加全球局势的复杂化，美元信用的隐忧加大，是我们增持黄金相关资产的主要原因。底仓的部分，我们维持高股息的策略不动，密切关注国内外经济的趋势方向。

本基金2023年以高股息为底仓，其中持有部分教育出版类高股息在四月份AI行情中涨幅较大，做了一部分兑现。其他高股息基本持有到年底。目前考虑股息率和基本业务的稳定性，我们认为依然有性价比。产业维度考虑，2023年最耀眼的非AI莫属。我们在五月份之前有参与一部分算力和AI应用相关游戏。随后机器人接棒，我们看好机器人产业未来前景，目前国内产业链标的处于0到1的过程中，这部分未来我们会保持研究和关注。　　进入下半年，我们有小仓位参与过新能源反弹，但因为新能源产业的供需预期调整未结束，反弹并不持续。这期间我们教训比收益多。2023年电子产业链中国内龙头厂商回归，同时更高的国产化率，给产业链业绩恢复和升级机会。这里我们有部分参与。进入四季度,市场小微盘股风格占优。这部分需要基本面和交易的配合。考虑实操环境和约束，我们以学习为主。没有参与。最后，考虑海外需求周期和中国制造业的竞争力提升，我们看好一部分出口产业链。

根据基金合同要求，截至8月28日，本基金股票仓位需要达到60%以上。我们在临近合同规定的截止日之前，将股票仓位从较低水平提到了60%以上。从加仓结构上来看，以价值+成长为主。  三季度市场在经历了6月到7月初的“政策底”兴奋以后，逐步冷静下来开始等待实际效果，随之行情体现出来8-9月偏震荡。市场震荡过程中，我们预期在政策态度积极、经济短周期数据有一些向好的背景下面，大盘风险不大，故而选股变得积极一些。方向依然坚持价值+成长。在医药、汽零、电子、教育等领域有一些基于个股逻辑支持下的加仓动作。价值部分的持仓没有特别大的变化。

本基金成立以后到现在一直处于建仓期，在没有足够安全垫的情况下，持仓结构以高股息为代表的价值股为主。其中高股息分布在交运和传媒板块。后逐步新开仓了部分火电，燃气，水务等公用事业行业的股票。其中火电基于预期长协煤价的松动，以及电力市场化改革带来火电ROE的均值回归。燃气和水务相关标的在估值上有一定优势。同时我们尝试布局一部分新的成长主线，诸如储能、半导体等。