易方达养老2050五年持有混合（FOF）A(017696) - 基金投资策略和运作

过去一个季度全球权益资产整体回落，A股市场韧性较强：标普500指数下跌4.63%、纳斯达克指数下跌7.11%，恒生国企指数下跌6.05%、恒生科技指数下跌15.7%，沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%、创业板指微跌0.57%，中证1000上涨0.32%、万得微盘股日频等权指数上涨7.71%。市场整体波动加大有地缘冲突之因素，亦有在高收益之后自然回调之规律。AI的发展在跌宕的宏观背景中进一步跃迁，人类进入Agent时代，“Token（词元）”需求进一步爆发的同时，对产业和经济的结构性影响进一步凸显，相关指数表现出巨大差异性背后正是这些因素所产生的潜在影响。资源品在本季度阶段性表现突出，但伴随有地缘冲突带来宏观变量预期的大幅变化，波动大幅提升。回溯过去一个季度，基金实现正收益，多元化的策略使得组合在应对外部冲击时的抗风险能力提升，但同时自身在组合管理上仍有提升空间，尤其是在市场或者板块在波动率大幅变化时的应对。具体来看，在操作层面，一季度主要围绕着主动基金策略优势、个体品种性价比的权衡，以及基于宏观、估值和预期收益视角在周期和科技类资产上进行了战术上的操作。研究层面，团队加大了在风险控制和组合管理上的研究，本基金的管理亦在这两个方面进行了迭代。前期我们认识到在高收益率背景下继续获取不菲收益的客观难度在提升，在经历宏观扰动带来权益资产普遍回调之后，反而可以对获取收益更加乐观积极。无论是在科技进步的产业层面、还是优秀的管理团队或者基金经理层面，都可以观察到前进的力量正在发生。本基金将秉承初心，继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

2025年，全球权益市场虽经历波动，但整体表现较好，中国权益资产表现尤佳。A股表现结构有所分化，上证指数上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，创业板指大涨49.6%，中证500、中证1000等中小盘指数表现均较好，万得微盘股指数在年内创出历史新高；港股市场全年表现亮眼；万得偏股混合型基金指数上涨33.2%，终结连续三年跑输大盘的局面，主动基金超额显著回归。风格层面，成长和周期占优，红利风格相对偏弱；行业层面，以AI为代表的科技板块、周期制造、新能源、有色资源品表现突出，消费和医药板块相对较弱。宏观层面，2025年国内经济以结构性亮点为主导，宏观友好度好于过去两年。一季度DeepSeek模型的推出成为全年重要的转折点，不仅对全球人工智能的发展轨迹和竞争格局产生深远影响，更展现了中国科技实力，引发全球对中国资产的重新审视。上半年虽经历关税波动的扰动，但4月后权益市场大力修复，一方面源于全球对关税预期的再修正，另一方面来自产业层面的显著进步。产业层面呈现多点突破：人工智能进入高速成长期，海外Tokens（词元）量爆发式增长，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受发展红利，自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；创新药领域，中国企业的全球竞争力持续提升，虽然四季度股价出现逆势回调，但产业趋势依然向好；新消费领域，"苏超"等现象体现出居民消费潜力和新的特征，消费领域的结构性成长特征显现；供给端持续优化，部分行业"反内卷"趋势下秩序开始好转，龙头企业的盈利能力和ROE改善明显。回溯全年，本基金始终以实现长期稳健增值为目标，将风险管理作为组合管理之核心，在积极为投资人谋求回报的同时，保持弱者思维和敬畏之心。组合构建中充分发挥FOF基金多策略、多资产配置的优势，在底层资产配置、主动基金优选、战术策略运用三个维度进行了系统性的动态优化。底层资产配置层面，本基金基于产业周期、行业结构、估值水平以及预期收益率的多维度比较，进行了积极而审慎的动态调整。一季度基于中美资产估值对比和DeepSeek事件带来的认知变化，降低了北美资产的配置比例、进一步提升了港股配置比例，并在成长类资产中进行了战术再平衡；二季度在预期收益角度增加对股东回报的考量，提升了金融类资产的配置比例、降低了消费类资产的比重，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整；三季度基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重，进一步提升了科技类资产的权重并根据基本面边际变化进行了战术性调整，略提升了制造类基金的比重；四季度基于宏观背景、产业阶段和相关资产估值的角度，整体提升了资源类资产的比重，在科技类资产中根据基本面边际变化和预期回报积极进行战术结构性调整，顺势降低了医药配置。主动基金优选层面，本基金持续加强对基金策略α来源和市场适应性的深度评估。全年保持了具有α收益的主动基金的配置，并持续增配收益来源独立性较强的品种，这类基金在组合稳定性和超额收益贡献上发挥了重要作用。在子基金优选标准上进行了迭代：除对基金经理策略和能力的考量外，提升了对团队支持、策略迭代等因素的重视程度——我们深刻认识到，面对复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺，这一认知在基金决策中得到有效运用。基于这些因素，全年在同类β暴露下进行了品种的持续优化，四季度在港股和科技类资产上均进行了品种和比例上的调整，提升了有独立收益来源基金的配置权重。整体而言，在保持组合相对分散化的同时，通过战术性调整积极获取β的超额，并提升组合收益来源的多元化。战术策略运用层面，本基金加强了对投资决策中"保护"的认识和运用。在应对4月初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了调仓风险、提升了组合的稳定性。同时，纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月回调时坚持了对TMT基金的配置比例，这类基金在二季度下旬开始贡献了显著的超额。2025年是主动管理超额显著回归的一年，多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。反思全年，组合在资源品前瞻性配置、港股积极配置、科技板块动态调整、组合"保护"机制构建等方面取得了较好效果，但在医药板块的判断上仍有提升空间——当市场"高呼"创新药企业全球竞争力提升时股价却在四季度逆势回调,虽然组合从相对比较优势的角度进行了调整、规避了短期回调，但若着眼于产业周期、估值定价角度，这类资产的判断能力仍是我们需要持续提升之处。此外，本期通过与多位不同风格的基金经理探讨"企业价值创造来源"，深化了对该议题及各方策略的认知——我们认识到，企业家应对不确定性的能力是企业价值创造的重要来源之一，这一认知将融入未来的投资评估框架。同时，通过团队研究，我们对组合构建、风险管理形成了新的认识，这将有助于未来组合管理水平的提升。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。得益于AI发展进入新的高速成长阶段，二季度全球科技板块表现靓丽。本基金保持了原有策略执行，并进行了一定迭代。具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构角度和预期收益率，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整，并提升了医药的配置权重；本期在预期收益角度增加对股东回报的考量，基于此提升了金融的配置权重；2）主动基金方面，持续增配具有α收益且收益来源独立性较强的品种；3）ETF层面，通过指数基金提升了港股市场的配置比例。上半年重点思考了投资决策和品种的“保护”，在应对4月份初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了组合风险、提升了组合稳定性。同时，本基金纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月份回调时坚持了TMT的配置比例，这类基金在二季度后半阶段开始贡献了显著的超额。

2025年一季度全球资产表现显著分化，中国权益资产表现较好、北美权益资产显著回调：恒生国企指数上涨16.8%、恒生科技指数上涨20.7%，沪深300下跌1.2%、中证500上涨2.3%、创业板指下跌1.8%，纳斯达克指数下跌10.4%。若从基本面和估值这两个角度来理解资产的表现，DeepSeek的出现是带来资产分化的重要因素：一方面对人工智能的发展轨迹和竞争格局带来影响，另一方面是中国科技实力的展现，引发全球对中国资产的重新审视。与此同时，北美科技资产的高估值和中国资产的显著偏低估值，或是资产表现的另一重要因素。本季度基金延续原有投资策略执行，具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构以及预期收益率的比较，降低了北美资产的配置比例、进一步提升了港股资产配置比例；2）主动基金方面，保持了具有α收益的主动基金的配置，未来将持续挖掘这类基金并提升其在组合中的权重；3）结合基本面和估值，在成长类资产中进行了战术再平衡。2025年国内经济恢复是大概率事件，宏观友好度好于过去两年，但外部环境的扰动亦不可忽视。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2024年，国内市场宽幅震荡上行，全年主要宽基指数多数获得正收益，港股表现优于A股，偏股基金指数表现弱于沪深300等宽基指数。具体来看，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，中证500上涨5.5%，创业板指上涨13.2%，港股市场恒生指数上涨17.7%，偏股基金指数（930950.CSI）上涨4%。风格层面，9月份之前价值风格领先，9月底之后成长风格显著跑赢价值风格。行业层面，科技和金融行业占优。宏观层面，国内外经济在2024年均经历较大的预期波动。国内先抑后扬，9月底多项政策出台显著提升了市场的信心和对经济改善的预期。北美8月份阶段性衰退预期增强，但后续数据表明经济韧性仍强。产业层面，人工智能浪潮在全球长足前行，完善的科技生态使得北美在人工智能发展上阶段性领先，但随着“豆包”应用、DeepSeek模型推出，让全球对中国人工智能的发展有了全新的认识。有理由相信，人工智能领域在国内外均进入应用渗透率快速提升阶段。新能源领域，供给端改善预期加强，一些龙头公司的竞争优势愈发显现。波动性加大的市场提升了主动投资的难度，不同策略在应对波动时呈现出差异化：1）策略中依靠较多变量判断的基金，多变量的波动带来应对难度提升，相较偏股基金指数的超额收益呈现显著的波动性；2）策略中强调估值定价、价值因子暴露较高的基金，表现周期与市场风格相关性高，风格切换时应对难度较大；3）积极成长型的科技类基金体现出较好的市场应对能力，在三季末至年底表现较好。回溯基金成立以来的策略实施，“注重底层资产收益确定性、独立性和组合分散”在过去1年多以来帮助基金降低了波动和回撤幅度，但在三季末市场快速反弹的过程中落后于市场表现。对基金“确定性”的要求将会是需要修正之处，尤其是在对主动基金的判断上：过往对这类基金较高确定性的要求落在了对其持仓资产和基金策略的双重确定性要求上，在波动较大市场环境下放大了对确定性的要求，导致组合因子不断向价值因子集中，从而加大了在市场风格大幅变化时的应对难度。未来，对这类基金的判断将更加聚焦于对基金策略本身的判断以及其中长期体现出的风险收益特征上，组合在风格上的均衡程度将会提升。注重组合的分散化依然会是基金继续坚持的策略要点，因此，本期继续通过QDII类基金保持了对海外资产的配置，这类资产中包含了全球大多数人工智能相关的优秀企业。基于以上思考，四季度基金的结构在风格上进行了均衡，资产上增加了对港股的配置比例、增加了对科技类资产的敞口暴露，泛消费领域依然保持相对低配。

2024年三季度，全球权益市场波动有所加大，其中科技类板块分歧加大，不同环节表现分化；以标普全球1200医疗保健行业指数为代表的价值型资产相对占优。A股先抑后扬，临近季末表现突出，港股表现靓丽。三季度，本基金仍然延续了注重底层资产收益确定性、独立性和组合分散的投资策略，我们相信这一策略有助于提升组合在中长期的稳健性，提升实现基金长期目标的胜率。主动基金方面，我们进一步加深了对基金策略的认知深度，组合进一步向价值型、有突出α能力的基金集中；指数基金方面，我们加深了对标普全球1200医疗保健行业指数的研究和认知；同时为应对季末市场的变化，组合在价值和成长之间进行了一定程度调整。整体而言，组合特征相对偏价值，故在季末市场大幅反弹时阶段性不占优。三季度末，宏观政策发生显著变化，对未来经济带来积极影响是确定的，但对经济的传导路径和程度是需要我们不断跟踪评估的，对资产价格的影响更要仔细琢磨。因此，未来一个阶段，我们会加强对这方面的跟踪评估；同时，我们仍将持续提升对基金策略的认知深度和挖掘有竞争力的基金。

2024年上半年，A股主要指数呈现震荡、分化态势，大盘显著跑赢小盘，红利指数相对占优；港股在二季度表现较好；基金表现亦出现显著分化，呈现出价值风格占优，小盘成长风格波动较大等特征。海外市场分化和波动亦加大，一些新兴市场因全球流动性以及意外因素阶段性大幅回调；全球科技板块依然表现靓丽，在上半年几乎成为全球共识型主题，同时跟踪全球主要医疗板块的标普全球1200医疗保健行业指数呈现了较为稳健的风险收益特征。回顾上半年的操作，主要包括三个阶段：1）以相对稳健和偏防御的组合进入新的一年，以注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化为主要投资策略使得组合在下跌过程中较好的抵御了一些风险；2）提升仓位时重视现金流、分红以及分散，组合进行了区域分散但遇到一些意外冲击，在二季度前期组合基于成长和收益的确定性进行了调整，降低了部分新兴市场资产的比例，提升了成熟市场资产比重；3）6月份开始，基于市场环境和基金策略比较优势，对主动基金部分进行了调整，组合进一步向价值型集中。整体来看，以注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化为主要投资策略，在波动较大的市场依然体现出稳健性。但尚有较多需要改进之处：1）个体认知深度需要进一步提升：一是对新兴市场风险的认知；二是对科技资产风险的认知，组合在科技类资产上取得了一些超额，但这类资产在高景气下的持续性是我们值得警惕之处；三是对主动基金策略的深度认知。2）资产间相关性的理解：一是资产相关性的时变性，二是相关性的隐蔽性，而这往往是风险传导的重要因素。在本期投资过程中，我们提升了对资产收益独立性的理解：一些看似收益不高，但拥有较低的波动性、较好的收益可预期性、较独立的收益来源的资产，显著提升了持仓体验，并降低了组合的机会成本，对实现基金长期目标有较好帮助。基于这个角度组合对该类资产的重视度会进一步提升。

2024年开年的首个季度，国内市场先抑后扬，不同资产在波动中分化，其中沪深300涨幅超过3%，有所修复；上证红利指数涨幅约10%，接近2023年高点水平；而小微盘类指数在过去一个季度则大部分下跌。海外主要经济体的主要权益指数在一季度获得正收益，其中日经225涨幅约20%。市场所反映的大部分是基本面和估值定价。从基本面而言，全球以AI（人工智能）为核心的科技浪潮正经历快速发展期，诸多经济体也体现出好于预期的需求特征；国内，春节期间及之后的诸多数据体现出经济的韧性，甚至有若干领域呈现出较强的动能。供给端，叠加自上而下作用力、或产业自身的调整所带来的竞争格局改善，诸多行业和公司的“资本回报”预期得到提升，这点不仅在供给格局已然较好的资源类行业有所体现，一些制造业内部也正在发生。在A股整体估值处于历史较低水位、风险溢价处于较高水位阶段，基本面的改善提供了较好的投资阶段。本基金在一季度结束了建仓期，能够以相对稳健的净值度过波动较大的市场阶段，首先是一件幸运的事，同时也为下一阶段获取收益打下较好的基础和准备。回顾今年以来的操作，本基金以相对稳健和偏防御的组合进入新的一年，以注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化为主要投资策略使得组合在下跌过程中较好地抵御了一些风险。随着我们跟踪风险变量的变化，后半个季度我们逐渐提升组合的进攻性，大部分跟上了市场上涨所带来的收益。实现资产长期稳健增值是养老目标基金的投资目的，投资过程的风险控制尤为重要。未来一个阶段，风险控制依然在首要位置；其次，我们将回归价值创造的本源，审视底层资产的现金流创造能力和资本回报预期，对我们已经构建的相对价值风格、分散的组合进一步优化。资产收益的独立性依然会是我们重视的重要因素，除对这类资产本身的认知在加深之外，对其在组合中的价值我们也有了新的认识。我们会持续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资能够安心、长期稳健增值！

2023年，A股市场整体偏弱，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，中证500下跌7.2%，创业板指下跌19.4%，港股市场表现弱于A股，恒生指数下跌13.8%，偏股基金指数（930950.CSI）下跌14.6%。风格层面，价值优于成长，小微盘表现突出；行业层面，资源类优于新能源，科技和医药全年波动较大。2023年依然复杂的宏观环境是影响资本市场表现的重要因素。全球视角，地缘冲突、海外通胀和加息压力是影响全球资本市场波动的主要因素，全球供应链变迁为相关行业带来新的投资机遇、挑战和竞争环境，投资人需要区别对待；科技进步（特别是AI（人工智能））几乎是全球共振的投资主题，但不同区域、产业环节却面临不同的成长机遇，甚至是挑战。国内而言，经济增长预期有所减弱，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的态势，不同行业和公司的增长和盈利出现显著分化。复杂的环境客观增加了投资的难度，对基金经理提出新的挑战：识别、应对和管理风险、估值定价、策略迭代等方面的重要性显著提升。本基金成立于2023年7月底，在2023年度正处建仓期。建仓初期，正值国内政策密集出台、市场阶段性反弹阶段，本基金并未因市场反弹而快速提升组合的仓位，相反，本着稳健的原则和投资过程注重风险控制的思路，我们采用了阶段性积累安全垫的相对稳健的投资策略，资产配置上选择以较多仓位的债券基金累计收益、逐步小幅加仓权益。在建仓期后半程，基于我们对相关风险的跟踪、评估，我们的主要策略思路是在仓位提升过程中注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化，将红利型资产以及具有红利策略（思维）的主动基金、量化对冲基金、不同区域的资产进入到基金组合。同时，团队积极挖掘的有α的基金亦是本基金的配置对象。通过对风险的管理和策略应对，本基金相对平稳地度过了一段市场大幅波动阶段，为实现长期投资目标赢得了时间。

今年以来宏观环境复杂度很高，一是北美通胀的持续超预期，二是国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进过程，多重因素交织带来资本市场波动较大。三季度A股整体的回调反映资本市场对经济增长放缓预期，伴随相关政策的出台，我们认为宏观的不确定性正在下降。同时我们观察到不少行业和公司已经体现出较强的内生动能，诸如库存调整较为充分的一些上游资源品行业、库存正在优化的消费电子等制造业、以及需求动能较强的汽车行业，但也有尚处于调整期的新能源产业。整体而言，诸多行业在分化中前行。实现资产长期稳健增值是养老目标基金之投资目的，投资过程的风险控制尤为重要。过去一个季度是本基金运作的首个季度，虽然时间较短，但考虑长期由无数短期累积而成，我们在投资策略制定和投资过程中秉承了以上原则，在建仓期内制定了相对稳健的投资策略，希冀提升基金在波动较大市场中的稳定性，在经历大幅波动的三季度中，短期目标基本实现。具体地，我们在资产配置上选择以较多仓位的债券基金累积收益、逐步小幅加仓权益的策略，并进行了风险预算的监控。基金成立初期正值经济数据偏弱和政策出台的时间段，我们对市场面临的风险进行了剖析，仔细评估可能带来的整体风险以及结构性影响，并跟踪评估风险的变化；在基金选择上，除了考虑基金策略的成熟度和稳定性，我们优先选择了偏价值型基金以及阶段性风险释放较多的基金，这也对基金的回撤控制起到一定效果。未来一个阶段，我们会继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。随着仓位提升，基金净值波动会一定程度加大，希望我们通过对风险的严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，提升基金获得超额收益的能力。 衷心感谢广大投资人的信任！