大成卓远视野混合A(017669) - 基金投资策略和运作

本基金三季度仓位基本稳定，在个股间做了一些调整：减持了部分热门板块中的个股，它们是在几个季度之前买入的；增持了一些相对更有安全边际的个股，但它们可能未必是多好的投资机会。在我管理的多只基金中，规模较小的几只因为申购，份额有明显提升，这额外增加了操作的难度。

上半年在投资上乏善可陈，我管理的多只基金只取得了小幅正收益，大部分都跑输同行。甚至很多时候投资时并不是在关注企业长期价值，而是在判断股价短期涨跌。请注意，我不认为这两者在赚钱上有高下之分，但出发点完全不同。当然，在现实中并没有理想中的两极，只有两极之间漫长的模糊地带，在这个模糊地带里每个投资人非常主观的解释自己的行为。最终业绩说明判断股价短期涨跌始终不是我的强项。 　　如果把时间拉长到三年，我管理的多只基金表现似乎远远更好：收益不错且排名靠前。但相对排名只是对我的考核，与您获得的收益无关；收益看似不错，但年化回报其实与今年上半年的年化回报相当接近。关于过去三年，一些持有人还关注到了另一个事实：正是在三年前，我把基金的股票仓位降到了60%出头，并持续至今。对此，您既不应该假设我是看空市场，因为跟同类产品相比，更低的股票仓位并没有赚的更少；也不应该假设如果我把股票仓位提高到平均水平，收益率还能再乘上1.4倍。 　　怎么评价这三年？按流行的分类，我是一名“价值型”基金经理，即擅长投资低市净率股票，但三年前我正是卖出了一些后来继续大涨的低市净率股票从而降低了仓位，并且这三年还跑输了低市净率股票的典型代表“银行指数”，从这个角度看，这三年的业绩可能是运气。也有人认为我有一些“成长风格”，笼统的讲就是也会投资新兴产业有显著成长空间的股票，但最早到22年四季度、最迟在24年一季度，我又没能提前看到少数公司（尤其是少数港股上市公司）未来巨大的成长潜力，而这样的潜力不久之后就被市场发现，毫无疑问，我也不是合格的“成长型”基金经理。 　　以上就是我对过去三年收益和排名的谨慎解释，当然也可以有从更乐观直至最具煽动力的解释，每种解释都数据精确、逻辑合理。但所有解释都有不可避免的主观性和片面性，您不仅在看待我管理的基金，而且在看待所有关于复杂事物的单一解释时都得注意这一点。您也许会觉得这样太浪费时间，那关于股市和主要投资于股票的基金产品，最朴素的解释一直都是：股市有风险，投资需谨慎！

一季度少数板块的涨幅让人瞠目结舌，真不知道该赞叹科技还是感慨人性。本基金减持了部分受益于热门概念的个股——我买入时并不是基于概念，所以这部分收益应该归为运气——最终降低了组合的集中度。人人都知道，这是充满不确定性的时代；履行信托责任并且赚钱，这些基本要求也渐渐成为更大的挑战。

报告期内各主要指数有所上涨，虽然全年看涨幅不大，但只有亲身经历才能体会其中的跌宕起伏。　　把绵延的时间分割成一个个报告期，这很传统，但容易让分析失去生命力，甚至也谈不上客观。与报告期相比，我更看重过去三年、五年。我不是想强调我管理的其它基金过去三年、五年的业绩如何出色，虽然有人那么说但那并非我的本意，我想强调的恰恰相反：即便经历了24年的市场修复，过去三年年化约7%的收益率也远远不能让您收获幸福；而过去五年的收益率也仅仅是达到了很多同行花一两年甚至一两个季度就能达到的水平。　　我更不想假装，在报告期的跌宕起伏中，我像别人描述的那样，紧盯热点、把握节奏，时而奇兵突进、时而力挽狂澜；事实上我做的很少：不变的理念，最终在纠结中完成了建仓。　　无论有多纠结，这都是我作为公募基金管理人必须做的。

在季度末的大涨中，和在本季度绝大多数时间里的下跌中一样，本基金的仓位很低。这种情况是由建仓期的投资目标、基金规模可能的巨大波动、我的投资理念等很多因素和限制一起造成的。随着六个月建仓期的临近，本基金的投资也将逐渐向正常运作期过渡。