信澳聚优智选混合A(017648) - 基金投资策略和运作

从细分板块看，计算机软件板块一方面仍然面临下游G端、B端需求弱弹性的制约，一方面受益于AI大模型进步带来的新业务模式的突破。传统需求基本同步于整体宏观环境，处在边际改善阶段。AI浪潮带来并存的机遇和挑战。我们清晰地看到，过去高壁垒的、标准化的、通用型的软件产品公司的护城河在瓦解，相关企业处于不进则退的阶段。同时，新技术带来的新需求、新模式的创新层出不穷，执行力强的公司正借助AI提升自己的竞争力；受新产品周期的影响，电子板块股价预计仍然会比较活跃。AI应用在硬件载体的落地有望持续催化相关产业链。相关电子公司在2025年上半年仍然延续了高增长态势，后续需要观察其持续性。军工受外部地缘冲突的催化在二季度表现亮眼，我们将继续跟踪板块内需和贸易订单情况。港股互联网公司深度参与此轮技术变革，在人工智能的算力储备、模型研发、应用卡位均处于领先阶段。

从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对IT的需求仍然维持在较低水平，目前仍不能显著看到四季度政策加码对微观主体的影响。长期看，AI技术的发展对软件行业商业模式的冲击仍在持续。过去高壁垒的商业模式可能会受到明显影响。往后看，第一个因素容易因政策、订单等因素而扭转。计算机作为内需板块的重要组成部分，今年获得绝对收益的概率较大。第二个因素由于具有长期性，需要继续观察。我们判断，过去具有高壁垒的通用软件容易受到AI技术的冲击。计算平台的演化、AI助手功能的完善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。而AI对那些在垂直行业提供软件解决方案的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在AI时代能解决大模型落地到B端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。受新产品周期的影响，电子板块股价预计仍然会比较活跃。Ai应用在硬件载体的落地有望持续催化相关产业链。军工板块在2025年需要继续关注订单的变化。过去一年，市场对互联网巨头公司的关注重点在于竞争格局改善、投入减少、利润增厚的逻辑。从目前情况看，ai的军备竞赛可能会迫使国内大厂重新进行投入。除了这些细分行业，我们观察到一个特殊的现象：大量地方国企已经在进行大刀阔斧的改革。这些改革剑指过去数十年房地产时代累积的弊端，希望通过系列改革，改变过去依赖于地产以及其衍生的建筑、工程等老业态的现状。从土地财政向股权财政转变的过程中，这里面蕴含了许多市场尚未充分认知的巨大潜力。我们对此保持密切的关注。

展望下半年，我们希望能找到更多相对低位的新方向新标的。我们对ai应用（ai终端）、半导体设计、军工和软件行业的景气度反转方向等仍将保持密切跟踪。从历史经验看，短期基本面弱的板块的市场预期、机构持仓等指标都已经接近极值。但大规模反弹可能需要等到宏观因素能打破目前市场对内需极度悲观的预期。

类似2023年，2024年的核心问题仍然是需求能否重新带来中高速增长。信创、网络安全等板块受政府IT开支的影响较大，需要密切跟踪订单的同比变化。垂直行业软件市场需求具有一定的韧性，优秀公司竞争力在22年和23年的弱势环境下得到了检验。AI等科技前沿行业的股价对当期报表的倚重程度较小，资本市场情绪容易极端化。我们认为这些前沿领域的进展非一日之功，国内相关领域的技术能力和商业化落地能力仍在不断进展中，板块仍将有比较大的投资价值。电子领域特别是消费电子领域在23年下半年更多讲的是产品创新周期下的相关性。从相关性到因果性再到个股的业绩弹性需要在24年有所进展。我们对电子板块仍然会保持较多比例的配置。除此之外，我们密切关注需求具有一定刚性的军工板块。从风格角度看，经历2024年年初的调整，成长板块内部出现了一个显著特征，就是优质白马股的估值在经历两年的回落后被进一步压缩。一线白马公司和二线公司的估值差出现明显收敛。这使得即使考虑业绩增速的差异，业绩增速的稳定性也会使得估值差收敛后的一线白马股的吸引力在增强。我们会加大对成长领域一线白马股的配置。

考虑到下半年是数字经济板块订单落地的旺季、大部分持仓个股估值相对合理，我们将在下半年延续目前的持仓方向，甚至有可能进一步加大对数字经济板块特别是软件板块的配置比重。