天弘中证同业存单AAA指数7天持有(017423) - 基金投资策略和运作

三季度，尽管外部环境趋于复杂严峻，世界经济增长动能减弱，国内仍面临需求不足、物价低位运行的困难，但在反内卷预期的助推下，市场风险偏好有所提升，债市收益率呈现底部抬升态势，长端上行明显。货币政策方面，继续落实适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合。货币市场利率总体保持平稳，同业存单利率的调整相对缓慢且幅度有限，1年期同业存单利率自1.62%附近上行至1.68%附近。操作上，整体保持中性偏高久期操作，在保持流动性需求基础上，争取稳健回报。

2025年上半年宏观经济在波折中前行，总体体现为韧性十足。具体来看，一季度受稳增长、稳股市、稳楼市相关政策影响，开局良好，市场信心有所恢复，风险偏好上移，央行维持银行间利率偏紧态势，债市总体逆风；二季度受超预期关税影响，货币、财政政策及稳股市政策发力，及时阻断了预期的螺旋式下跌，经济层面韧性十足，内需方面消费在政策支持下持续好转，外需方面出口在抢出口、抢转出口及政策支持下保持较高增速，资本市场方面，体现为受关税形势脉冲式波动及其余时间窄幅震荡的特征，无明显趋势行情，但应注意到，市场风险偏好有上行迹象。从银行间市场流动性来看，总体也呈现先紧后松的变化。具体来看，一季度受2024年底同业自律新规影响，部分国有大行负债端出现较大冲击，其对央行的负债依赖性大幅度增强，但从央行态度来看，年初态度偏谨慎，或出于对债券和汇率的干预考虑，商业银行对资金预防性需求提升，同时寻求负债结构改善，在一般性存款价格受限背景下，银行对同业负债需求明显上升，表现为积极提价吸收同业存款和发行同业存单，这使得同业市场利率显著上行。这个情况在二季度开始出现缓解与改善，一方面，4月初在关税战冲击下，央行态度明显转变呵护，表现为提前公告买断式式回购投放，关注同业存单利率等，另一方面，银行经过一个多季度的同业负债吸收与补充，总体压力减小，同业利率触顶下行。组合操作上，在跟住指数的基础上，灵活仓位部分先保守后积极，获取了与风险相匹配的回报。

2025年一季度经济延续复苏态势，稳增长、稳股市、稳房市政策目标愈发清晰，财政政策、产业政策更加积极，科技、文化等民间领域创新激发活力，市场信心有所恢复，风险偏好有所提升，在此背景下，债券市场总体处于逆风期。收益率走势看，开年收益率即进入过度经济下行以及货币政策降准、降息预期，随着央行持续关注长债、超长债收益率过低风险，收紧银行间市场流动性，货币市场延续紧平衡态势，债市从抱团走向调整，收益率总体上台阶，并在3月中来到最高点，情绪宣泄后收益率缓慢回落，总体而言，一季度债市大幅下跌。组合操作上，总体延续谨慎，年初降低组合久期、杠杆，待央行态度趋缓，资金面趋缓后加大配置力度，获取资本利得收益。

2024年，宏观经济整体面临内需不足，信心偏弱的状态，二三季度加速通缩螺旋，9月底政策全面转向，对扭转预期有较大帮助，从实际政策落地来看，财政主要致力于地方政府化债，货币政策维持宽松状态，债券市场利率全年大幅下行，来到历史低位水平。同时央行着手货币政策调控框架改革，增加创新性货币政策工具，开展禁止存款手工补息、活期存款定价行为规范等管理，对资金市场行为有一些阶段性摩擦影响，但总体加强了央行对市场利率的把控与政策利率传导，货币市场利率中枢亦显著下移。操作上，本产品在跟随指数久期基础上，根据市场利率波动，适时进行波段操作，同时跟随产品规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

三季度国内经济整体呈现下行迹象，内需相关各分项表现均较弱且环比有逐月下行趋势，尤其是居民消费端持续低迷，在此背景下，经济下行加速货币政策宽松节奏，叠加债市资产荒延续，共同构成债券市场牛市基础。具体来看，债市收益率在9月中旬前呈现强趋势行情，有时不时加速下行迹象，过程中，央行创设并运用国债买卖新工具，对收益率曲线进行适度调控，延缓收益率下行节奏，9月中下旬开始，宏观政策出现扭转，宽货币、稳股市政策先行、宽财政政策预期高企，资本市场风险偏好提升，债市利率出现快速上行。货币市场利率亦先下后上，波动幅度小于长端。货币政策在三季度整体加大逆周期调节力度，降息、降准政策持续推出，银行体系流动性整体保持宽裕状态，非银体系保持相对稳定，但随着季末权益大涨固收类产品面临赎回压力，债券短端品种受抛盘影响收益率出现向上回调，整体波幅有限。操作上，本产品主要投资于标的指数成分券和备选券，在跟踪指数基础上，根据市场利率波动，适时进行波段操作，同时跟随产品规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

上半年，经济的供给侧、生产端在政策支持下取得了不错的成绩，制造业、高新技术等相关领域都可圈可点，但经济的需求侧、消费端在内循环依然堵点较多的背景下，表现差强人意，尤其房地产和居民消费相关领域持续低迷，拖累经济复苏前景，综合来看，在较强出口和托底式扩内需政策的带领下，上半年经济呈现弱复苏格局。在此背景下，货币政策整体保持宽松，财政发债偏慢，对流动性冲击减弱，同时金融挤水分，银行体系资金脱媒现象明显，非银体系资金充裕，利率在经济下行趋势和资产荒作用下一路下行。操作上，本产品主要投资于标的指数成分券和备选券，在跟踪指数基础上，根据市场利率波动，适时进行波段操作，同时跟随产品规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

一季度经济总体延续弱复苏状态，其中，出口、制造业表现相对较好，但传统地产链及居民消费端表现偏弱，叠加政府债发行节奏偏慢或隐含稳增长政策力度偏弱，总体看，在经济总需求不足背景下，资本市场信心阶段性螺旋式往下，带来风险偏好下降，债券市场迎来上涨。货币政策总体延续宽松基调，2月一次性降准0.5个百分点，MLF投放自去年12月以来，累计净投放近万亿资金，银行体系超储水平保持充裕状态，春节前后，在较低风险偏好下，以货币基金、现金理财为代表的低风险资管产品规模激增，货币市场资金供给增加，市场利率进一步下行，而短端回购市场或受制于汇率压力、资金防空转管控等因素，下行空间有底，货币市场利率曲线呈现出平坦化态势。操作上，本产品主要投资于标的指数成分券和备选券，在跟踪指数基础上，根据市场利率波动，适时进行波段操作，同时跟随产品规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

2023年经济整体呈现波浪式复苏，曲折发展的过程。年初疫情放开带来的经济强势复苏预期曾一度压制债市表现，但一季度过后，总体经济刺激政策较为矜持，总需求不足矛盾持续压制经济向上弹性，债市开启大幅上涨行情，下半年，地产、财政等一系列稳增长政策持续发力，特别是财政集中发债，对银行体系流动性产生较大冲击，债市开始盘整下跌，年底财政发债接近尾声，伴随财政投放逐步下达，资金面转为宽松，债市重新开启上涨行情。纵观全年，在总需求偏弱的背景下，债券市场跟随经济基本面和稳增长政策节奏呈现曲折上涨的行情，短端货币市场利率的波动幅度相对更大。对于资金面而言，财政因素对银行体系流动性影响愈来愈大，在央行中性对冲流动性的前提下，财政的发债节奏与投放节奏将决定资金面的松紧程度。操作上，本产品在跟随指数久期基础上，根据市场利率波动，适时进行波段操作，同时跟随产品规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

三季度经济内生增长动能缓慢恢复，稳增长政策持续出台，着力于扩大内需与提振信心，7月政治局会议后，金融与地产政策有明显放松，经济数据也出现触底反弹迹象，但中外仍存在较大经济预期差与利率利差，人民币汇率压力加大。债券市场利率先下后上，在8月中旬降息落地后到达低点，随着稳增长政策密集出台，政府债券发行加快，叠加汇率压力跨季资金面收紧，利率加速上行。货币市场来看，季初到8月中旬窄幅波动，1年存单在2.32%至2.27%附近窄幅波动，8月中旬降息后触底至2.22%附近，随后很快反弹，随着资金面逐步收紧，利率一路上行，季末达2.52%附近。操作上，本产品维持中性久期，根据市场波动，适时进行波段操作，同时跟随申赎规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

2023年上半年宏观经济在波折中前进，年初疫情放开极大提振市场信心，居民消费经历了报复性反弹，但随后经济增长内生动力减弱，需求不足，表现在地产冲高回落，居民消费复苏不及预期，出口波动加大，在此背景下，货币政策积极主动宽松，先后降准降息，债券市场先跌后涨。操作上，本产品维持中性久期，根据市场波动，适时进行波段操作，同时跟随申赎规模变化保持适度杠杆并进行仓位调整。

2023年一季度由于处于经济数据真空期，在经济上行的预期带动下，利率跟随预期先上，春节后经济数据陆续出来后，显示经济虽然复苏但是斜率有限，所以利率又向现实数据回归，因此一季度利率整体震荡，走势先上后下。本基金在报告期内，建仓高流动性高评级同业存单，整体保持中等偏低久期，随着申赎被动保持适度杠杆。