华商创新医疗混合A(017418) - 基金投资策略和运作

三季度，医药表现整体比较平稳。在7月有一波集中行情之后，板块整体在横盘。从基本面看，三季度新的BD的落地开始变得节奏缓慢，其背后有买卖双方要价、数据读出节点等多方面因素。但我们应该看到，不管BD的落地节奏如何，在创新药和创新器械领域，我们看到一批公司的核心产品的本身还是在稳步推进，其产品本身价值还在不断变得更加清晰。当下相对冷清的板块行情，实际也在酝酿未来的机会，具备核心产品的公司将是我们追逐的重点。

2025 年上半年，医药行业迎来结构性爆发，创新药板块尤为亮眼。国内创新药企接连斩获海外巨头的重磅 BD 合同，首付款金额屡破纪录，标志着中国创新药正式进入全球价值链核心环节。这一突破背后，是国内创新药研发实力的跨越式提升 —— 不仅整体水平跻身世界先进行列，在靶点发现效率等关键领域已实现对海外巨头的反超。面对自身管线缺口，国际药企不得不通过专利授权合作引入中国创新成果，中国创新药的全球不可替代性日益凸显。　　在创新药领涨的同时，行业多点开花的格局正在形成。创新器械、医疗 AI 等细分领域正经历类似前几年创新药的 “潜行期”，技术积累与场景落地持续突破，正逐步接近质变临界点。

今年一季度，医药板块一改低迷，整体回升。先是 AI 医疗的概念引入，能够提升药物研发等环节的效率，也能提升了医疗服务的效率，吸引大量资本进入；随后创新药板块发力，多款新药取得阶段性进展。此前，医药指数历经长时间调整。随着 AI 医疗兴起和创新药发展，行业基本面显著改善，医药指数也做出积极反应。当下，医药行业基本面稳健，既有前景广阔的AI 医疗，也有业绩扎实的中药、血制品板块。由此可见，医药板块攻守兼备，既能在市场震荡时凭借稳健板块避险，又能在市场向好时借助潜力板块增收。目前，医药板块估值性价比高，我们将坚持投资具有成长性的医药公司，把握行业发展机遇。

2024年是医药震荡走低的一年，板块陷入不断杀估值的极致杀跌中。究其原因，大致有几点，一个是从行业基本面来看，国内医药行业的最大买单方还是医保，而医保也是个人收入和财政收入的综合函数，所以市场对行业未来做了更为悲观的解读，对集采降价这些惯常操作做了过度悲观的推演，本质上这与整个大消费板块的问题是一样的；一个是从风格层面来看，24年是价值风格大幅跑赢成长风格的一年，而医药是传统成长风格的典型代表。

三季度，在海外联储降息，国内经济政策更加趋于积极的影响下，市场对于宏观预期出现较大的转折，指数层面出现比较大的反转走势，短短数个交易日上证指数上涨达到600点之多。风格层面也出现较大逆转，前期强势的红利资产在此阶段跑输，而前期受压制严重的成长资产则集体大幅上涨。医药作为成长板块的代表，也获得了较大的修复。展望未来，从政策预期到现实起效，中间依然会有一个时滞，未来一段时间股价都会是在强预期和弱现实之间做钟摆运动，但与之前单边调整的情况已经发生较大转变了，医药作为兼具必选消费和科技创新属性的优质成长方向预计会获得更多的关注和修复。

上半年，市场先是经历了年初由微盘股引领的急跌，而后在监管层的果断出手呵护下，市场进行了快速修复，之后的市场整体维持箱体运行。结构来看，市场分化较大，风格成为市场运行的关键影响因子：价值风格占优，红利、资源整体涨幅居前；而成长风格则较为惨淡，绝大多数成长板块都出现调整。这与我们所处宏观环境息息相关，在内部正在解决地产问题，外部贸易壁垒不断铸高的环境下，成长行业都会面临比较大的不确定性，所以市场选择了盈利模式稳定的价值板块为市场主线。医药整体作为内需中偏刚性需求的板块，也没有敌过整体成长的不景气。

一季度市场整体走出了深V型走势。一季度经济基本面整体平稳，但交易层面的失衡引发了1-2月的市场流动性危机，市场出现了尾盘股引领的整体性非理性下跌。春节前后，监管层果断出手，为市场提供了最紧缺的流动性，稳定了市场信息，市场随后迅速进行了自我修复。风格层面，在充满不确定的世界格局中，红利资产依靠低估值和高稳定性的盈利，走入聚光灯下，受到了追捧，而医药大多数属于高估值和高成长的类别，与当前热点风格有一定区别。在医药行业层面，整体平稳，但外向型业务为主的的cro板块受到了美国政治因素的影响而呈现了较大的波动，影响了整个板块的表现。展望未来，医药由于其需求的刚性，在经济预期比较模糊的阶段，是比较具备配置价值的，本基金会继续在医药细分领域中寻找具备成长性的标的。

回顾2023年，宏观层面的变化对市场的走势形成了非常大的影响，宏观预期整体呈现前高后低的走势。开年主导市场的是疫后复苏的预期，医药板块也是围绕着医院复工复诊在开展；但之后在经济数据出现了低于预期的苗头，导致包含医药板块在内的成长板块的整体回落。但与此同时，市场在更积极的寻找未来的产业方向，包括AI相关的、数据要素相关的和创新药相关的标的在这个过程中也都取得较大涨幅。在三、四季度，随着经济数据的进一步回落，医药板块中的低估值品种作为防御性品种而有所表现，此外海外减肥药的销售火爆，相关品种也有过阶段性的行情。本基金重点布局医疗产业中和创新相关的品种，未来将持续优化组合。

三季度，国内权益市场经历了一个调整，核心原因在于前三个季度地产销售没有太多起色，市场对于地产复苏进程做出了修正；而消费的复苏也较预期来得更加缓慢，使得对经济增速的预期较年初有一定的下修。而国外来看，通胀压力依旧较大，海外高利率还在持续，其持续时间也较预期更长。两者结合在一起，对我们的权益市场都形成了压制。在医药行业层面，季中经历了医药反腐政策对预期的冲击，但随后在减肥药热销的拉动下，板块情绪有所恢复。产业层面来看，医药行业的机会在现在的宏观环境中更显得难能可贵，好的药品大单品能够对冲宏观预期的走弱。本基金会持续关注包括减肥药在内的创新药品、创新器械、创新疫苗的机会。