华夏保守养老一年持有混合（FOF）Y(017359) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，海外方面，美国失业率进一步上行，就业市场仍在弱化；美联储于9月、10月、12月连续降息，并终止缩表；贸易冲突一度再起争端，不过10月底美方同意下调部分对华进口商品关税，贸易冲突降温。伴随着流动性宽松和贸易争端缓和，美股震荡上行。美债利率震荡，美元偏震荡，贵金属涨幅较大。人民币较美元汇率于报告期内呈现明显升值。国内方面，随着三季度股票市场大涨，四季度股票市场总体偏震荡，其中消费表现偏弱，成长震荡，金融、周期表现较强。二手房价格出现进一步下行，引发市场对传统经济的担忧，消费及地产链表现偏弱。国内利率也一度下行，整体偏震荡。报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，前期3季度随着权益市场大幅上行已小幅再平衡，尤其减仓了涨幅较大的成长板块，在10月市场下跌过程中控制了回撤。基金持有国内债券部分以短久期债券为主，在美元债上维持了配置。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

3季度，海外方面：全球关税冲突阶段性缓和，海外股票指数震荡回升；美国就业数据出现明显恶化，就业市场已形成边际弱化的趋势，美债利率呈现震荡回落；美元指数震荡，人民币较美元小幅升值。国内方面：随着关税冲突缓和以及市场情绪回暖，股票市场呈现大幅上涨。其中成长板块涨幅尤为明显，周期板块中的有色板块也涨幅居前。在国内反内卷政策推动下，市场对于远期物价预期出现改善，国内商品期货价格一度反弹。在股票市场偏强以及国内反内卷政策推进下，国内长端债券利率出现上行。报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，但随着权益市场大幅上行逐步小幅减仓再平衡，尤其逐步降低波动较大的成长板块。报告期内国内债券部分以短久期债券为主，较好的规避了利率上行带来的债券回调；而在美元债上维持配置，取得了较好的正贡献，较中债部分的收益形成超额，取得良好的分散化效果。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，境外方面：美国在关税加征以及政府裁员等政策影响下，市场开始出现波动，呈现出一定的衰退预期。具体表征上，美股、美元下跌，比特币等风险资产也回落，美债利率出现明显回落。国内方面：国内股票市场在一季度整体较为活跃，其中由于国内AI、机器人等出现技术突破并引起热点，港股以及国内科技等板块呈现出明显超额收益。1季度，由于资金利率上行，国内债券市场呈现明显回撤。2季度，境外方面：在美国发起的全球关税冲突影响下，全球市场大幅波动，全球股市大幅下跌，VIX指数抬升，美元指数大幅弱化，美债利率也出现大幅波动，体现对关税带来的滞胀和对美国政府信用的担忧。而后随着关税冲突缓和，美股震荡回升，VIX指数回落。国内方面：受到关税冲突的冲击，国内股票市场也在4月初出现大幅下跌，利率也呈现大幅下行。然后随着关税冲突缓和，以及国内政策层对市场的呵护，股票市场后续逐步修复上行。5月央行宣布降息，短端利率维持在偏低水平，在市场对后续货币政策偏松的预期下，长端利率也在偏低水平震荡。报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，较好把握了今年以来权益市场的上涨。期间根据市场波动做再平衡：一季度上涨后适度对组合仓位做调降，并对热门板块做减仓再平衡，规避了组合的波动；在市场下跌后，也适度补充权益仓位再平衡。报告期，国内债券部分采取偏低久期，避免了上半年的大幅波动；而在海外债券上的配置取得了较好的收益贡献，并较国内债券收益获得了更高的超额。

1季度，海外方面，美国在关税加征以及政府裁员等政策影响下，市场出现波动，呈现出一定的衰退预期。具体表征上，美股、美元下跌，比特币等风险资产也回落，美债利率出现明显回落。国内方面，国内股票市场整体较为活跃，其中由于国内AI、机器人等出现技术突破并引起热点，港股以及国内科技等板块呈现出明显超额收益。然而近期，全球贸易冲突升级，对国内股票资产风险情绪带来较大冲击，股票资产再度回落。国内债券市场一季度呈现明显回撤，而在近期由于避险情绪影响再度出现上涨，国内长端利率再度下行。报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，但上涨后适度对组合仓位做调降，并对热门板块做减仓再平衡，适度规避波动。考虑海外债券的利率水平仍处于相对高位，而海外经济周期出现边际弱化，后续拉长看较国内债券有超额收益，维持对美元债的配置。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外层面：美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内层面：权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着托底救市资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。2季度，海外层面：美国数据分化——就业数据依然偏强，但失业率边际抬升，通胀数据继续下行，PMI边际走弱。美债利率先上，后震荡略下；原油、铜等商品价格也先涨后跌；美股震荡抬升。国内层面：出口数据相对较强，而信贷、地产销售等数据依然偏弱，制造业PMI边际转弱。权益市场在5月中旬前，延续2月以来的上涨行情；而在5月中旬后至6月底大盘持续回调。风格层面，金融风格、稳定风格相对具有韧性，而消费、成长则经历明显回撤。国内债券2季度在4月底短暂调整之后进一步上涨，利率震荡小幅回落。3季度，海外层面：美国数据开始弱化——失业率已经边际抬升，通胀数据继续下行，制造业及服务业PMI都边际走弱。美联储降息50BP。美债有所下行，原油出现回落，美股出现震荡。国内方面：信贷、地产、经济、财政等数据均呈现一定弱化，经济呈现边际回落的态势。然而9月底以来的各方面政策表态显示，宏观政策发出来了较强有力的积极信号，货币、金融、地产、财政等均有明显发力。在政策超预期变化背景下，股票市场一改9月底前的下跌趋势，而在9月底前出现较大涨幅，债券利率在9月底有所回升。4季度，海外层面：特朗普当选，市场对于明年海外增长和通胀预期抬升，资产价格做出相应变化——美债利率抬升，美元指数上行，美股震荡小幅上行。然而在美国赤字率和付息成本已然偏高环境下，财政政策空间其实有限，后续财政方面进一步加码力度存疑。美国失业率小幅回落，不过中枢依然高于前期4以下的水平，就业市场较前期已经逐步弱化。国内方面，9月底以来，国内宏观政策整体发生明显变化，货币、地产、股市政策均有明显积极变化，财政政策定调也明显更积极。不过短期维度看，经济复苏迹象尚不明显，在货币政策定调适度宽松背景下，国内债券利率在年底呈现快速下行，并于年底10年国债利率向下突破1.7。股票市场层面也交易流动性，小盘风格在四季度较为活跃。股票宽基指数在四季度整体呈现震荡格局，成长和金融风格相对占优。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低或极低水平，经济周期处于底部区间，本基金整体权益持仓比重维持在中性偏高的水平，较好把握了去年9月底的股票大幅上涨行情，股票部分的收益也是本组合在报告期最大收益贡献来源。债券部分随着中债利率水平的下行，逐步调降国内债券部分的久期。

3季度，海外层面：美国数据开始弱化——失业率已经边际抬升，通胀数据继续下行，制造业及服务业PMI都边际走弱。美联储降息50BP。美债有所下行，原油出现回落，美股出现震荡。国内方面：信贷、地产、经济、财政等数据均呈现一定弱化，经济呈现边际回落的态势。然而9月底以来的各方面政策表态显示，宏观政策发出来了较强有力的积极信号，货币、金融、地产、财政等均有明显发力。在政策超预期变化背景下，股票市场一改9月底前的下跌趋势，而在9月底前出现较大涨幅，债券利率在9月底有所回升。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低水平，经济周期处于底部区间，而股票价格领先于基本面（参考中周期地产调整的经济体），本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外层面：美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内层面：权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着托底救市资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。2季度，海外层面：美国数据分化——就业数据依然偏强，但失业率边际抬升，通胀数据继续下行，PMI边际走弱。美债利率先上，后震荡略下；原油、铜等商品价格也先涨后跌；美股震荡抬升。国内层面：出口数据相对较强，而信贷、地产销售等数据依然偏弱，制造业PMI边际转弱。权益市场在5月中旬前，延续2月以来的上涨行情；而在5月中旬后至6月底大盘持续回调。风格层面，金融风格、稳定风格相对具有韧性，而消费、成长则经历明显回撤。国内债券2季度在4月底短暂调整之后进一步上涨，利率震荡小幅回落。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低水平，经济周期处于底部区间，而股票价格领先于基本面（参考中周期地产调整的经济体），本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。在美债利率冲高阶段，本基金小幅增加美债基金的配置。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理的成长板块，并通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外方面，美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内方面，权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。报告期内，考虑股票市场估值处于极低水平，经济周期处于底部区间，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理的成长板块。债券部分随着利率水平的下行，逐步调降债券部分的久期。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，随着全国疫情快速达峰，生产活动逐步修复，经济周期总体呈现温和改善的态势。两会召开，淡化总量增速，注重高质量发展。在经济预期环比改善的背景下，万得全A和上证指数整个1季度总体维持正增长。结构上，1季度数字经济、TMT等板块在政策支持以及GapGPT、AI应用等行业变革催化下形成较大涨幅，部分低估价值以及中特估值等板块在政策利好下也出现较大涨幅。10年国债利率窄幅震荡，小幅冲高后逐步回落；而2022年4季度跌幅较大的信用债市场逐步修复，信用利差回落至中性水平。海外层面，美国通胀仍有韧性，但拐点已现；硅谷银行及瑞信银行事件在3月发酵，市场预期金融稳定将纳入美联储的考虑。美债利率在1季度震荡走低，美股呈现震荡上行，商品市场震荡。2季度，美国经济数据韧性超市场预期，就业市场依然强劲，通胀拐点已现，但仍然具有韧性；美联储于五月进行一次加息，美债利率高位震荡，美股在强于预期的经济数据以及AI产业催化下上行。国内层面，随着疫情达峰后、经济活动环比修复最快时间过去，国内经济复苏进度边际放缓，相应来看，万得全A、沪深300等指数边际回落，风格层面消费、大盘成长等板块回落，国债利率出现下行，人民币汇率也呈现贬值。不过历史来看，在经济复苏早期，经济阶段性疲弱属于正常现象，而政策持续乏力概率偏低，在未来政策支持以及经济自然修复背景下，经济弱复苏仍然为基准情形。3季度，海外层面：美国就业市场依然强劲，通胀总体继续下行，但仍然具有韧性。美联储于7月进行一次加息，美国财政部大幅增发美债。上述因素综合导致美债利率3季度明显上行，美股震荡回落。原油出现明显反弹。国内层面：国内经济结构分化，制造业边际改善，工业企业利润增速低位改善，而地产相关依然疲弱，整体经济预期依然偏弱。在国内经济预期疲弱以及海外利率抬升的背景下，国内股市3季度整体震荡回落，其中小盘以及成长风格回落幅度较大，大盘、价值风格相对稳健。国债利率先下后上，总体小幅上行，人民币汇率震荡。4季度，海外层面：美国就业市场的紧张程度进一步缓和，通胀继续下行态势。美联储没有进一步加息，市场交易降息预期，10年期美债4季度出现明显下行，原油价格也有所下行，美股上涨。国内层面：经济预期整体依然低迷，市场对地产、居民收入预期等中长期问题存在担忧。股票市场经历进一步下挫，债券长端利率出现明显下行。股票市场结构上，金融板块4季度下跌幅度较大。总体而言报告期内，本基金对国内债券的持有配置对组合取得较大正贡献；另外，对海外债券的引入对组合也有较大正贡献，起到了较好的收益分散效果；权益仓位略高于中枢比例，不过主要持仓偏稳健价值风格，适度搭配一些成长以及港股板块，总体对组合拖累相对有限。

3季度，海外方面，美国就业市场依然强劲，通胀总体继续下行，但仍具有韧性。美联储于7月进行一次加息，美国财政部大幅增发美债。上述因素综合导致美债利率3季度明显上行，美股震荡回落。原油出现明显反弹。 国内经济结构分化，制造业边际改善，工业企业利润增速低位改善，而地产相关依然疲弱，整体经济预期依然偏弱。在国内经济预期疲弱以及海外利率抬升的背景下，国内股市3季度整体震荡回落，其中小盘以及成长风格回落幅度较大，大盘、价值风格相对稳健。国债利率先下后上，总体小幅上行，人民币汇率震荡。报告期内，考虑市场估值仍处于中性偏低水平，经济周期也处于底部区间，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理且有产业向上逻辑的成长板块。考虑美债利率偏高以及加息的滞后影响，中期来看美债仍然具备性价比，适度配置美债相关资产。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，随着全国疫情快速达峰，生产活动逐步修复，经济周期总体呈现温和改善的态势。两会召开，淡化总量增速，注重高质量发展。在经济预期环比改善的背景下，万得全A和上证指数整个1季度总体维持正增长。结构上，1季度数字经济、TMT等板块在政策支持以及GapGPT、AI应用等行业变革催化下形成较大涨幅，部分低估价值以及中特估值等板块在政策利好下也出现较大涨幅。10年国债利率窄幅震荡，小幅冲高后逐步回落；而去年4季度跌幅较大的信用债市场逐步修复，信用利差回落至中性水平。海外层面，美国通胀仍有韧性，但拐点已现；硅谷银行及瑞信银行事件在3月发酵，市场预期金融稳定将纳入美联储的考虑。美债利率在1季度震荡走低，美股呈现震荡上行，商品市场震荡。2季度，美国经济数据韧性超市场预期，就业市场依然强劲，通胀拐点已现，但仍然具有韧性；美联储于五月进行一次加息，美债利率高位震荡，美股在强于预期的经济数据以及AI产业催化下上行。国内层面，随着疫情达峰后、经济活动环比修复最快时间过去，国内经济复苏进度边际放缓，相应来看，万得全A、沪深300等指数边际回落，风格层面消费、大盘成长等板块回落，国债利率出现下行，人民币汇率也呈现贬值。不过历史来看，在经济复苏早期，经济阶段性疲弱属于正常现象，而政策持续乏力概率偏低，在未来政策支持以及经济自然修复背景下，经济弱复苏仍然为基准情形。报告期内，本基金整体权益持仓比重控制在中性略高的仓位水平，以稳健价值风格为底仓，并于期初适度增配数字经济板块。债券部分适度增配美元债基金，考虑美债利率偏高，且中期来看具备性价比。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，随着全国疫情快速达峰，生产活动逐步修复，经济周期总体呈现温和改善的态势。两会召开，淡化总量增速，注重高质量发展。在经济活动环比改善的环境下，1月A股迎来明显反弹；而后随着经济预期边际回落，A股出现边际震荡回落，但万得全A和上证指数整个1季度总体维持正增长。结构上，1季度A股内部出现较大分化，电力设备及新能源板块在1月冲高后出现明显回落，而数字经济、TMT等板块在政策支持以及GapGPT、AI应用等行业变革催化下形成较大涨幅，部分低估价值以及中特估值等板块在政策利好下也出现较大涨幅。债券市场在年初以来总体呈现修复态势。10年国债利率窄幅震荡，小幅冲高后逐步回落；而去年4季度跌幅较大的信用债市场逐步修复，信用利差回落至中性水平。海外层面，美国通胀仍有韧性，但拐点已现；硅谷银行及瑞信银行事件在3月发酵，市场预期金融稳定将纳入美联储的考虑。资产价格角度，美债利率在1季度震荡走低，美股呈现震荡上行，商品市场震荡，其中黄金价格明显上涨。报告期内，本基金整体权益持仓比重控制在中性略高的仓位水平，以稳健价值风格为底仓，于期初适度增配数字经济板块。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。