华安平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）Y(017349) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，其中建筑安装工程拖累显著，反映基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱，但食品、服务及黄金消费仍展现韧性。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振——吉隆坡经贸磋商中，美方取消10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，为出口企业提供缓冲。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。在此背景下，中央经济工作会议明确积极有为的宏观政策基调，预计财政与货币工具将协同发力，重点支持基建、消费及中小企业。　　　　海外方面：美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值。货币政策方面，12月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。会议整体中性偏鹰，12月点阵图预测显示2026年内只有1次降息。　　　　商品方面表现分化，2025年四季度，铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。铜价在需求端受益于科技领域需求上涨，包括AI算力、机器人、新能源汽车等领域。在供给端则由于2025年大型铜矿事故多发，产量受到影响，一并推升铜价。金价主要受益于全球地缘环境变化和国际货币体系重构，地缘风险、贸易政策等不确定性抬升直接推动金价上行，同时在美元信用减弱、美债安全性降低的背景下，黄金作为避险资产的持有度更加集中。国际油价因供需基本面偏弱而整体下行。供应方面，“欧佩克+”持续增产且非欧佩克国家供应扩张；需求端受季节性淡季及全球经济放缓抑制。期间地缘事件仅引发短暂反弹，未改疲软趋势。　　　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　　　在基金管理方面，报告期内权益市场冲高震荡，债券市场震荡偏弱，基金规模保持平稳。　　四季度，产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，更贴近市场，灵活操作，优化配置结构，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　2026年预计A股市场仍有较好的投资机会，但风格更趋于均衡，关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。2026年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。高股息风格或仍多为结构性、阶段性机会。债券方面，区间震荡概率较高，将延续与股市跷跷板效应。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，1-7月和1-8月固定资产投资同比上升1.6%和0.5%，在建筑安装工程的拖累下较上半年有所放缓，设备工器具仍是主要支撑。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月以美元计价出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%。主要受前期关税前置效应消退影响，对美出口降幅扩大，但对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，其中7月略强于季节性，主因“6·18”促销后消费回补、以旧换新资金落地及暑期出行旺盛。8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。　　　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。在股债跷跷板效应、政策与监管扰动、资金面边际收敛、外部不确定性等因素的影响下，债市在三季度走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.647 %上升21.4bp。　　　　在基金管理方面，本基金为平衡类配置基金，报告期内权益市场震荡上行，债券市场震荡偏弱。三季度，产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。本季度产品收益超越了基准，主要贡献来自于风格和行业配置。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。

2025年上半年，A股市场主要指数上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，科创50指数涨幅1.46%。行业表现来看，综合金融、有色金属和银行等板块涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%；煤炭、房地产及食品饮料等板块跌幅居前，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%。　　上半年债市先跌后涨，10年期国债收益率下行至6月末的1.647%，较去年末的1.676%小幅下行2.8bp。　　报告期内，本基金在权益资产上保持了均衡配置，适当增加了成长板块资产配置比例。固收类资产方面，二级债基金配置增加，减少了中长期纯债基金和短债基金的配置比例。大宗商品方面，增加了黄金ETF基金配置比例。

2025年一季度，A股市场主要指数表现分化，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50指数涨幅较大，达3.42%。行业表现来看，材料、可选消费、信息技术等板块涨幅居前，分别上涨5.72%、5.46%、4.38%；能源、房地产等板块跌幅居前，分别下跌7.98%、5.71%。　　债市在一季度经历大幅调整，10年期国债收益率一季度末上行至1.8129%，较年初的1.6752%上行13.77BP。　　报告期内，权益资产配置仓位基本标配。行业配置结构与业绩比较基准相对偏价值，增加了港股的配置。未来，管理人将注重组合基准的偏离度，持续跟踪市场多维度指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以提高产品超额收益的确定性。　　2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的回升态势，国内经济指标整体向好，工业生产展现强劲韧性，政策支持下消费市场温和回暖。　　宏观调控政策延续积极基调，财政政策加力提效，赤字率首次上调至4%；货币政策结构性宽松，央行多次强调“择机降准降息”，并重启MLF净投放以保持流动性合理充裕。　　二季度，前期密集性的支持政策效果进入观察期，外部环境方面将面临美国关税加征预期等压力，我国内部经济数据可能呈现边际弱化，但我国经济内在的韧性和储备性政策仍值得期待。资本市场建设方面，长期稳定机制不断得到完善，在流动性、经济基本面和政策呵护共同驱动下，资本市场将日趋稳健。预计A股将延续震荡整固走势，大盘中枢小幅向上，市场波动性将继续缩小，呈现行业和主题轮动特征。风格可能偏向均衡，成长、消费和周期板块均有机会。　　固定收益方面，由于政策利率下降空间仍在，债券资产具有配置价值，但波动区间不大。　　大宗商品方面，国际黄金价格虽已创历史新高，但短期仍有继续冲高可能，且中长期逻辑仍看好。

2024年中国经济在波动中修复，全年GDP增长5.0%。经济增长动力结构发生变化，净出口贡献提升、消费贡献下降，经济运行中存在“外强内弱、供强需弱”的特点。PMI在2024年一季度良好开局，二、三季度回落，四季度政策发力后重回扩张区间。工业生产保持韧性，除一、二月份季节性波动外，全年工业增加值同比增速略有波动但整体平稳。2024年出口整体保持质量提升、数量稳定的良好势头，海外需求旺盛带动工业生产上行。通胀方面，CPI同比上涨0.24%，维持低通胀特征，PPI同比全年先升后降，总体处于较低位置。2024年政府实施了一系列宏观调控政策：财政方面，发行超长期特别国债、加快地方专项债券发行使用、优化落实税费优惠政策等；货币政策方面，央行下调LPR、降准、调降逆回购操作利率等；设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策，放宽购房购车限制政策等都发挥了推动经济回升的良好作用。2024年美国经济在强劲消费支出的推动下接近“软着陆”，通胀压力有所缓解，就业市场出现降温迹象，美联储开启降息周期，全年累计降息100个基点。　　2024年A股市场主要指数表现分化，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，而科创50指数表现更为突出，全年涨幅达16.07%。行业表现来看，银行、非银金融、通信等板块涨幅居前，分别上涨34.39%、30.17%和28.82%；消费类板块整体表现相对弱势，医药生物、农林牧渔等板块跌幅居前。债券市场利率下行幅度显著，在宏观经济预期偏弱、货币政策宽松以及“资产荒”等因素的共同作用下，债市走出了一轮明显的牛市行情。10年期国债收益率年末下行至1.675%，较年初的2.56%下行了88.49BP。转债市场全年波动较大，上半年反弹至5月随后持续走弱，9月后估值大幅修复并快速反弹，全年收涨6.08%。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例大部分时间低于中枢水平，风格较为均衡。固收类资产结构上有所调整，随着年底债券收益率走低，逐步增加转债及一级债基配置比例。我们认为目前利率债短期对2025年降息预期定价充分，中长端交易拥挤。

2024上半年，国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。上半年国内GDP同比增长5.0%，环比增速方面，经季调二季度GDP环比增长0.7%，连续八个季度实现正增长。从需求层面看，上半年外需表现总体好于内需。外需改善，出口增速好于预期。1-6月出口同比增长2.9%，增速较去年同期提升6.38个百分点；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较去年同期下降4.5个百分点，固定资产投资同比增长3.9%，与去年同期基本持平。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在2月走阔，之后持续缩小。分项看，上半年CPI平稳运行，比去年同期上涨0.1%；PPI低位回升，上半年PPI比去年同期下降2.1%。上半年，央行货币政策坚持稳健立场，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,2月央行超预期降准降息，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面更关注，降息预期有所升温。　　上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。上半年信用债“资产荒”加剧，各级利差显著压缩，其中低等级利差下行幅度最大。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例仍处于中枢水平之下，风格较为均衡，提升了宽基指数的配置比例。固收类资产结构上有所调整，随着债券收益率走低逐步增加二级债基配置比例，纯债部分以中短久期信用债为主。

一季度，沪深两市“深V”反弹。上证指数一季度收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。　　债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　报告期内，随着A股指数回落到历史低位，未来的隐含回报率进一步提升，本基金保持了相对均衡的配置，权益基金配置比例略低于配置中枢水平,配置风格上采用均衡配置，行业配置上对周期，制造，金融，科技等板块适度超配。固收类资产方面，维持中短债和二级债基的配置。

2023年全年上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌18.83%。申万一级行业中，美容护理、商贸零售、房地产行业跌幅居前，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%；通信、传媒、计算机涨幅居前，分别上涨25.75%、16.80%、8.97%。　　　　债券市场方面，随着央行两次降息、两次降准，2023年债券收益率总体呈现下降趋势，十年期国债收益率全年在2.54%-2.93%之间波动。在中央一揽子化债方案推动下，弱区域城投债的信用利差被大幅压缩，信用债整体利差均被压缩至极低位置。　　报告期内，本基金权益配置比例相比于基准中枢配置先高后低，权益资产风格上保持均衡，略偏向价值，并增加了海外权益的配置。固收类资产方面，以持有纯债基金为主，且保持了一定比例的二级债基的配置。商品基金中阶段性配置了黄金ETF资产。

三季度A股继续整体回落，下跌幅度较二季度有所放大，且呈现出明显的结构分化特征。上证50指数微涨0.60%，沪深300指数跌3.98%。创业板指数跌9.53%，创出三年以来的新低。顺周期板块领涨，煤炭、非银行金融、石油石化、银行和房地产涨幅居前。新能源、TMT等成长板块受到跌幅较深。固定收益市场，在央行降息、降准与地产放松政策刺激下，市场对经济触底反弹的预期增强，债券收益率震荡向上，10年国债收益率从2.59%上升到2.68%的水平，在2.70%整数位遇到一定阻力。报告期内，随着A股指数回调，本基金保持了偏低的权益比例，权益基金配置比例略低于配置中枢水平,配置风格上保持均衡。固收类资产方面，维持中长期债基和部分可转债基金配置。

2023年上半年，A股市场呈现出冲高回落的走势。年初国内疫情封控全面放开之后，交通出行迅速恢复，经济活动逐步步入正轨，市场对三年抗疫情之后的经济修复预期非常乐观。然而，二月份之后, 各项经济数据差强人意，稳增长政策力度不及预期，房地产投资销售数据大幅下滑，出口压力增大，市场情绪螺旋式下落，导致A股指数节节下跌。在市场整体回落行情中，行业板块间的差异较大。主题投资活跃，尤其是人工智能和“中特估”主题持续性较强。科技板块中的传媒、通信，大件消费中的汽车、家电，涨幅较大；前两年热门的新能源行业，大消费行业中的食品饮料、医药、美容、社会服务、农林牧渔等行业，跌幅较深。上半年债券收益率走出冲高回落的态势，10年期国债收益率中枢从2.82%的上行到2.92%，然后一路向下，跌至2.63%的水平，最低点接近2.60%。报告期内，本基金总体与权益基准比例相当，其中增加了多资产的全球权益资产的配置权重，A股资产在风格上保持均衡偏成长的配置。固收类资产配置以二级债基和转债基金为主，商品类基金方面配置了黄金ETF。

2023年一季度，国内疫情封控放开后，出行快速恢复，经济活动强度迅速提升，市场对疫后经济的修复预期一度非常乐观。两会之后，强预期逐渐回落。前两个月的经济数据显示国内经济全面温和复苏， 3月份全面降准政策落地，货币市场宽松为主，流动性充裕。美国通胀回落，但幅度有限，离2%的政策目标尚路途遥远。美欧部分银行出现流动性危机，美联储鹰派气氛受到打击，预期的终极利率降低，市场已经押注年末开始降息。A股市场整体呈现冲高回落走势。报告期间，万得全A指数上涨6.47%，TMT行业指数上涨24.61%。房地产、银行、新能源板块出现小幅下跌。一季度债券收益率也走出冲高回落的态势，但变动幅度不大。10年期国债收益率中枢从2.82%的低点上行到2.92%，季末回落到2.85%左右的水平。报告期内，本基金保持权益类资产比例略高于基准中枢水平，权益资产包括港股和A股，其中A股配置风格提升了成长基金的比例，整体维持均衡。固收类资产方面降低了纯债基金比例，增加了二级债基等配置。

2022年A股市场整体呈现震荡下行走势。全年沪深300指数下跌21.63%，中证500下跌20.31%，创业板指数29.37%。申万一级行业中，只有煤炭、综合两个行业获得正收益，其他行业均录得下跌，电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备等行业跌幅居前，跌幅最大的行业下跌超过30%。2022年上半年债市窄幅震荡，下半年则经历了大幅调整，银行理财产品赎回负反馈加剧了债市下跌，10年期国债利率于12月中旬触及2.92%的年内高点后逐渐回落。报告期内本基金保持权益类资产比例接近合同约定的中枢水平，在风格配置上保持均衡配置。固收类资产方面，以配置纯债基金和中高等级信用债基金为主。商品类基金方面持有黄金ETF。