华安平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）Y(017349) - 基金投资策略和运作

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。投资方面，2026年1-2月固定资产投资累计同比为1.8%（2025年1-2月为4.1%），其中建筑安装工程投资累计同比0.6%，驱动固定资产投资增速转正。内需方面，1-2月社零同比增长2.8%（2025年1-2月为4%），比去年12月加快1.9个百分点，受春节假期消费释放叠加以旧换新政策持续影响，消费增长动力增强。外需方面，1-2月以美元计价出口同比为21.8%（2025年1-2月为2.12%）、进口同比为19.8%（2025年1-2月为-8.26%），出口动能超季节性偏强。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与“十五五”规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。《政府工作报告》将2026年经济增长目标设为“4.5%-5%”，内需方面注重通过结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。结构上，出口、内需和投资同步修复。　　2026年一季度A股整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%）、沪深300（-3.9%）、中证800（-2.3%）跌幅居前。行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融、非银金融分别下跌16%、15%。2026年股市迎来“开门红”后降温，央行结构性降息落地，债市情绪先承压，后有所回暖。2月底以来受美伊军事冲突影响，油价高企叠加输入性通胀预期，债券市场再度走弱，3月底10年期国债收益率下行至1.81%，较2025年一季度末的1.82%下行1bp。　　在基金管理方面，报告期内权益市场受地缘因素影响先扬后抑，波动率放大，权益资产配置仓位保持稳定，期末风险资产总仓位略超基金合同约定的中枢。债券市场则相反，利率走势先上后下。期间，基金减仓了成长宽基类ETF，增加了行业轮动ETF持仓，权益端配置更细化，但总体配置上仍秉持多元配置理念以平滑收益波动。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，紧密贴合市场动态灵活操作，持续优化配置结构、优选基金，以提升产品的超额收益。　　展望未来，国内方面，2026年是“十五五”开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调增长质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，一季度美国就业数据不及预期，通胀升温，货币政策受美伊冲突影响，降息预期延后。未来，中东问题若短期有所缓解，油价在三四季度中枢逐步回落，沃什6月份接棒后，下半年仍有降息预期。而在悲观情形下，伊朗局势久拖不决，油价中枢维持在100美元高位，沃什接任被迫推迟，鲍威尔留任理事，年内降息概率将会大幅降低。国内来看，中东问题对于中国经济影响有限，A股经过风险释放与下跌调整后，有望带来较好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、周期资源股和高股息板块。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025 年中国经济投资端整体较弱，但内需全年有所改善，外需依旧保持强劲。投资方面，全年固定资产投资同比 - 3.8%（2024年为3.2%），其中建筑安装工程投资累计同比 - 8.4%，建筑业仍相对偏弱。内需方面，受财政刺激及以旧换新政策带动，全年社零同比增长3.7%（2024年为3.5%）。外需方面，全年以美元计价出口同比 5.5%（2024年为5.8%），出口动力依然强劲。价格方面，2025年CPI和PPI同比均先走弱后逐步修复，12月CPI同比小幅回升至 0.8%，PPI同比跌幅收窄至 - 1.9%。中美贸易关系 “前紧后缓”，宏观调控继续保持积极基调。2025年 4月美国对等关税骤然升级，阶段性加剧市场恐慌，随后中美双方逐步展开和谈，10月中下旬吉隆坡经贸磋商达成重要共识，美方取消针对中国商品（含港澳）加征的 10%“芬太尼关税”，双方继续暂停实施 24% 对等关税一年，保留10%基础关税。12月召开的中央经济工作会议提出，将继续实施更加积极有为的宏观政策。　　2025年美国经济增长整体偏强，但四季度或有所放缓，货币政策相对宽松，后续不确定性有所上升。增长层面，美国前三季度 GDP环比折年率分别为 - 0.6%、3.8%、4.4%，呈现逐步复苏态势。但四季度增长动能持续放缓，12月ISM制造业PMI回落至 47.9，连续三个月下行，且已连续十个月低于 50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，受政府关门影响，2025年10月以来新增就业人数接近零值。通胀层面，关税政策影响整体有限。美国通胀数据自 2025年 9月后持续回落，但期间政府关门导致 11月数据存疑，12月CPI与核心 CPI 分别回落至 2.7% 和 2.6%。货币政策方面，2025 年美联储在 9月、10月、12月FOMC会议上分别降息25bp，均符合市场预期，12月会议整体中性偏鹰，当前市场预计2026年仍有1至2次降息，后续需关注新美联储提名人选凯文・沃什的潜在影响。　　2025年A股市场主要指数整体上涨，创业板指（49.57%）、科创50指数（35.92%）涨幅居前，深证成指和上证指数分别上涨 29.87%、18.41%。行业表现来看，有色金属、通信、电子涨幅居前，分别上涨94.73%、84.75% 和 47.88%；食品饮料、煤炭收跌，分别下跌9.69%、5.27%。受政府债供给放量、股债跷跷板效应、央行降息预期不高、公募新规预期反复等因素影响，债市全年震荡偏弱，二季度受美国关税扰动出现阶段性走强，2025 年末10年期国债收益率上行至1.85%，较2024年末的1.68%上行17bp。　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场以震荡向上主线明晰，债券市场表现较弱。今年产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位略低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，更贴近市场，灵活操作，优化配置结构，优选基金，以增加产品的超额收益。

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，1-7月和1-8月固定资产投资同比上升1.6%和0.5%，在建筑安装工程的拖累下较上半年有所放缓，设备工器具仍是主要支撑。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月以美元计价出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%。主要受前期关税前置效应消退影响，对美出口降幅扩大，但对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，其中7月略强于季节性，主因“6·18”促销后消费回补、以旧换新资金落地及暑期出行旺盛。8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。　　　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。在股债跷跷板效应、政策与监管扰动、资金面边际收敛、外部不确定性等因素的影响下，债市在三季度走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.647 %上升21.4bp。　　　　在基金管理方面，本基金为平衡类配置基金，报告期内权益市场震荡上行，债券市场震荡偏弱。三季度，产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。本季度产品收益超越了基准，主要贡献来自于风格和行业配置。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。

2025年上半年，A股市场主要指数上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，科创50指数涨幅1.46%。行业表现来看，综合金融、有色金属和银行等板块涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%；煤炭、房地产及食品饮料等板块跌幅居前，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%。　　上半年债市先跌后涨，10年期国债收益率下行至6月末的1.647%，较去年末的1.676%小幅下行2.8bp。　　报告期内，本基金在权益资产上保持了均衡配置，适当增加了成长板块资产配置比例。固收类资产方面，二级债基金配置增加，减少了中长期纯债基金和短债基金的配置比例。大宗商品方面，增加了黄金ETF基金配置比例。

2025年一季度，A股市场主要指数表现分化，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50指数涨幅较大，达3.42%。行业表现来看，材料、可选消费、信息技术等板块涨幅居前，分别上涨5.72%、5.46%、4.38%；能源、房地产等板块跌幅居前，分别下跌7.98%、5.71%。　　债市在一季度经历大幅调整，10年期国债收益率一季度末上行至1.8129%，较年初的1.6752%上行13.77BP。　　报告期内，权益资产配置仓位基本标配。行业配置结构与业绩比较基准相对偏价值，增加了港股的配置。未来，管理人将注重组合基准的偏离度，持续跟踪市场多维度指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以提高产品超额收益的确定性。　　2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的回升态势，国内经济指标整体向好，工业生产展现强劲韧性，政策支持下消费市场温和回暖。　　宏观调控政策延续积极基调，财政政策加力提效，赤字率首次上调至4%；货币政策结构性宽松，央行多次强调“择机降准降息”，并重启MLF净投放以保持流动性合理充裕。　　二季度，前期密集性的支持政策效果进入观察期，外部环境方面将面临美国关税加征预期等压力，我国内部经济数据可能呈现边际弱化，但我国经济内在的韧性和储备性政策仍值得期待。资本市场建设方面，长期稳定机制不断得到完善，在流动性、经济基本面和政策呵护共同驱动下，资本市场将日趋稳健。预计A股将延续震荡整固走势，大盘中枢小幅向上，市场波动性将继续缩小，呈现行业和主题轮动特征。风格可能偏向均衡，成长、消费和周期板块均有机会。　　固定收益方面，由于政策利率下降空间仍在，债券资产具有配置价值，但波动区间不大。　　大宗商品方面，国际黄金价格虽已创历史新高，但短期仍有继续冲高可能，且中长期逻辑仍看好。

2024年中国经济在波动中修复，全年GDP增长5.0%。经济增长动力结构发生变化，净出口贡献提升、消费贡献下降，经济运行中存在“外强内弱、供强需弱”的特点。PMI在2024年一季度良好开局，二、三季度回落，四季度政策发力后重回扩张区间。工业生产保持韧性，除一、二月份季节性波动外，全年工业增加值同比增速略有波动但整体平稳。2024年出口整体保持质量提升、数量稳定的良好势头，海外需求旺盛带动工业生产上行。通胀方面，CPI同比上涨0.24%，维持低通胀特征，PPI同比全年先升后降，总体处于较低位置。2024年政府实施了一系列宏观调控政策：财政方面，发行超长期特别国债、加快地方专项债券发行使用、优化落实税费优惠政策等；货币政策方面，央行下调LPR、降准、调降逆回购操作利率等；设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策，放宽购房购车限制政策等都发挥了推动经济回升的良好作用。2024年美国经济在强劲消费支出的推动下接近“软着陆”，通胀压力有所缓解，就业市场出现降温迹象，美联储开启降息周期，全年累计降息100个基点。　　2024年A股市场主要指数表现分化，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，而科创50指数表现更为突出，全年涨幅达16.07%。行业表现来看，银行、非银金融、通信等板块涨幅居前，分别上涨34.39%、30.17%和28.82%；消费类板块整体表现相对弱势，医药生物、农林牧渔等板块跌幅居前。债券市场利率下行幅度显著，在宏观经济预期偏弱、货币政策宽松以及“资产荒”等因素的共同作用下，债市走出了一轮明显的牛市行情。10年期国债收益率年末下行至1.675%，较年初的2.56%下行了88.49BP。转债市场全年波动较大，上半年反弹至5月随后持续走弱，9月后估值大幅修复并快速反弹，全年收涨6.08%。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例大部分时间低于中枢水平，风格较为均衡。固收类资产结构上有所调整，随着年底债券收益率走低，逐步增加转债及一级债基配置比例。我们认为目前利率债短期对2025年降息预期定价充分，中长端交易拥挤。

2024上半年，国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。上半年国内GDP同比增长5.0%，环比增速方面，经季调二季度GDP环比增长0.7%，连续八个季度实现正增长。从需求层面看，上半年外需表现总体好于内需。外需改善，出口增速好于预期。1-6月出口同比增长2.9%，增速较去年同期提升6.38个百分点；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较去年同期下降4.5个百分点，固定资产投资同比增长3.9%，与去年同期基本持平。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在2月走阔，之后持续缩小。分项看，上半年CPI平稳运行，比去年同期上涨0.1%；PPI低位回升，上半年PPI比去年同期下降2.1%。上半年，央行货币政策坚持稳健立场，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,2月央行超预期降准降息，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面更关注，降息预期有所升温。　　上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。上半年信用债“资产荒”加剧，各级利差显著压缩，其中低等级利差下行幅度最大。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例仍处于中枢水平之下，风格较为均衡，提升了宽基指数的配置比例。固收类资产结构上有所调整，随着债券收益率走低逐步增加二级债基配置比例，纯债部分以中短久期信用债为主。

一季度，沪深两市“深V”反弹。上证指数一季度收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。　　债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　报告期内，随着A股指数回落到历史低位，未来的隐含回报率进一步提升，本基金保持了相对均衡的配置，权益基金配置比例略低于配置中枢水平,配置风格上采用均衡配置，行业配置上对周期，制造，金融，科技等板块适度超配。固收类资产方面，维持中短债和二级债基的配置。

2023年全年上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌18.83%。申万一级行业中，美容护理、商贸零售、房地产行业跌幅居前，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%；通信、传媒、计算机涨幅居前，分别上涨25.75%、16.80%、8.97%。　　　　债券市场方面，随着央行两次降息、两次降准，2023年债券收益率总体呈现下降趋势，十年期国债收益率全年在2.54%-2.93%之间波动。在中央一揽子化债方案推动下，弱区域城投债的信用利差被大幅压缩，信用债整体利差均被压缩至极低位置。　　报告期内，本基金权益配置比例相比于基准中枢配置先高后低，权益资产风格上保持均衡，略偏向价值，并增加了海外权益的配置。固收类资产方面，以持有纯债基金为主，且保持了一定比例的二级债基的配置。商品基金中阶段性配置了黄金ETF资产。

三季度A股继续整体回落，下跌幅度较二季度有所放大，且呈现出明显的结构分化特征。上证50指数微涨0.60%，沪深300指数跌3.98%。创业板指数跌9.53%，创出三年以来的新低。顺周期板块领涨，煤炭、非银行金融、石油石化、银行和房地产涨幅居前。新能源、TMT等成长板块受到跌幅较深。固定收益市场，在央行降息、降准与地产放松政策刺激下，市场对经济触底反弹的预期增强，债券收益率震荡向上，10年国债收益率从2.59%上升到2.68%的水平，在2.70%整数位遇到一定阻力。报告期内，随着A股指数回调，本基金保持了偏低的权益比例，权益基金配置比例略低于配置中枢水平,配置风格上保持均衡。固收类资产方面，维持中长期债基和部分可转债基金配置。

2023年上半年，A股市场呈现出冲高回落的走势。年初国内疫情封控全面放开之后，交通出行迅速恢复，经济活动逐步步入正轨，市场对三年抗疫情之后的经济修复预期非常乐观。然而，二月份之后, 各项经济数据差强人意，稳增长政策力度不及预期，房地产投资销售数据大幅下滑，出口压力增大，市场情绪螺旋式下落，导致A股指数节节下跌。在市场整体回落行情中，行业板块间的差异较大。主题投资活跃，尤其是人工智能和“中特估”主题持续性较强。科技板块中的传媒、通信，大件消费中的汽车、家电，涨幅较大；前两年热门的新能源行业，大消费行业中的食品饮料、医药、美容、社会服务、农林牧渔等行业，跌幅较深。上半年债券收益率走出冲高回落的态势，10年期国债收益率中枢从2.82%的上行到2.92%，然后一路向下，跌至2.63%的水平，最低点接近2.60%。报告期内，本基金总体与权益基准比例相当，其中增加了多资产的全球权益资产的配置权重，A股资产在风格上保持均衡偏成长的配置。固收类资产配置以二级债基和转债基金为主，商品类基金方面配置了黄金ETF。

2023年一季度，国内疫情封控放开后，出行快速恢复，经济活动强度迅速提升，市场对疫后经济的修复预期一度非常乐观。两会之后，强预期逐渐回落。前两个月的经济数据显示国内经济全面温和复苏， 3月份全面降准政策落地，货币市场宽松为主，流动性充裕。美国通胀回落，但幅度有限，离2%的政策目标尚路途遥远。美欧部分银行出现流动性危机，美联储鹰派气氛受到打击，预期的终极利率降低，市场已经押注年末开始降息。A股市场整体呈现冲高回落走势。报告期间，万得全A指数上涨6.47%，TMT行业指数上涨24.61%。房地产、银行、新能源板块出现小幅下跌。一季度债券收益率也走出冲高回落的态势，但变动幅度不大。10年期国债收益率中枢从2.82%的低点上行到2.92%，季末回落到2.85%左右的水平。报告期内，本基金保持权益类资产比例略高于基准中枢水平，权益资产包括港股和A股，其中A股配置风格提升了成长基金的比例，整体维持均衡。固收类资产方面降低了纯债基金比例，增加了二级债基等配置。