中银新能源产业股票C(017133) - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞涨风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2026年1-2月新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171.0万辆，同比分别下降8.8％和6.9％，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%，出口58.3万辆，同比增长1.1倍。根据国家能源局发布的数据，2026年1-2月全国风电新增11.04GW，同比增长15.0%，太阳能发电新增32.48GW，同比下降18.0%。根据CNESA不完全统计，2026年1-2月全国新型储能新增装机规模为9.51GW/24.18GWh，同比增长131.8%/117.8%。3.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。产品比较基准成分中，2026年一季度中证新能源指数上涨4.89%，恒生指数下跌5.89%，中债综合全价(总值)指数上涨0.23%。4.运行分析2026年一季度前半段，产品组合基于新能源板块内细分行业景气比较，选择电力设备作为主要配置方向，主要原因为：一方面，十五五期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，同时政府工作报告首提“算电协同”新基建，国内电力设备建设进入新增长通道，另一方面，北美因工业回流及数据中心大规模建设持续“缺电”，对电力设备需求大增，燃气轮机、变压器等重要设备的生产排期时间不断延长，体现出较高的景气度和投资确定性。一季度后半段国际局势骤变，原油上涨带来的通胀压力，市场风险偏好迅速下降，导致组合出现较大回撤。在重新审视行业和公司基本面情况后，产品组合做了两部分调整：一是根据产业进展和业绩兑现情况，减少表后储能的配置，同时向燃气轮机集中，二是油价暴涨催生新能源需求，组合增加了出海能力较强新能源整车公司作为对冲。展望未来，根据EIA预测，因在夏季制冷需求大增，美国电力需求将同比增长2.3%，缺电可能会进一步加重，对电力设备的需求更加紧迫。此外，地缘冲突形势虽然难以判断，但是能源价格中枢抬升，全球对能源安全需求增加，新能源长期投资逻辑凸显。组合将继续保持在电力设备上的配置，同时会持续比较细分行业景气度，寻找能够享受行业红利且业绩兑现能力突出的标的，力争持续为投资人创造稳健的超额收益。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落。劳动力市场明显降温，失业率从9月的4.4%跳升至11月的4.6%，创近四年来新高。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4％和31.2％，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。我国新能源汽车国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%，出口231.5万辆，同比增长1倍。根据国家能源局发布的电力工业统计数据，2025年1-10月，国内光伏新增装机容量达252.87GW，同比增长39.6%，风电新增装机70.01GW，同比增长52.9%。2025年以来，136号文、394 号文等多项重磅政策落地，彻底改变新型储能发展底层逻辑，行业进入市场化新阶段。据寻熵研究院数据统计，2025年储能累计中标134GW/420GWh，同比增长104%/145%。3.市场回顾股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。产品比较基准成分中，四季度中证新能源指数上涨0.55%%，恒生指数下跌4.56%，中债综合全价(总值)指数上涨0.05%。4.运行分析四季度，受多重政策因素扰动，新能源行业整体呈现阶段性波动特征。新能源汽车领域，国家及地方置换补贴额度提前透支，叠加去年同期高基数效应，行业年末销量增速回落，进一步加剧了市场对购置税减免政策退坡后销量承压的担忧情绪。受此影响，新能源整车板块相关企业股价表现平淡，我们据此对组合持仓结构进行优化调整，减持该板块标的，仅保留海外市场占比较高的龙头企业。光伏行业方面，上游环节价格触底回升，但中下游环节的价格传导仍存在阻滞，盈利修复进程相对缓慢，因此本季度产品组合未将该方向列为核心配置。风电行业则凭借海外市场的强劲表现实现突围，海外订单成为拉动行业业绩增长的核心引擎，其中早期布局海外市场、具备渠道与品牌优势的企业率先兑现收益，产品组合阶段性参与该领域投资，贡献了一定的收益。锂电板块在储能需求的强势拉动下，延续高景气运行态势，全产业链环节价格同步上行，部分细分领域盈利能力得到实质性修复。基于此，本季度我们加大了对电池、锂电材料及锂矿等核心环节的配置力度。此外，在新能源与泛科技融合的前沿赛道，产品组合的配置重心由智能驾驶转向电力设备领域。具体来看，智能驾驶赛道受制于技术突破节奏放缓及汽车行业整体增速下行，发展节奏有所滞后。而电力设备领域迎来重要发展机遇，科技巨头高管公开表示，北美地区电力短缺问题已对算力基建扩张形成制约，发电设备、输变电装备及机房机柜电源等需求正从国际头部企业向外溢，国内相关企业迎来入局或放量契机。为此，组合顺势增配储能、核能、变压器等细分方向，把握产业红利。截至年末，新能源行业已基本完成估值修复进程，中证新能源指数 5 年估值分位数回升至 76.6%，部分核心龙头企业股价更是刷新历史新高。在此背景下，我们判断板块后续股价上涨的核心驱动力将从估值扩张转向业绩增长与订单兑现。基于这一判断，下阶段产品组合将强化行业景气度的跟踪，聚焦业绩兑现能力突出的优质标的，力争持续为投资人创造稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%。其他国家和地区中，市场对日本央行货币政策转向宽松的预期因高市早苗的上台而有所升温，但高市早苗政治基础相对脆弱，政策执行力存疑。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2025年1-9月，我国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。1—9月，我国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%，其中插混汽车出口62.8万辆，同比增长2.2倍。根据国家能源局发布的电力工业统计数据，2025年1-8月，国内光伏新增装机容量达230.61GW，同比增长64.7%，风电新增装机57.84GW，同比增长增长72.1%。2025年以来，136号文、394 号文等多项重磅政策落地，彻底改变新型储能发展底层逻辑，行业进入市场化新阶段。一方面，可再生能源发电装机占比从40%跃升至60%，另一方面，储能系统成本逐渐下降，市场迎来爆发。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2025年1-9月，中国构网型储能新增装机2.9GW/9GWh，容量规模超过2024年全年水平。3.市场回顾股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。产品基准成分中，三季度中证新能源指数上涨49.40%，恒生指数上涨11.56%，中债综合全价(总值)指数下跌1.50%。4.运行分析三季度新能源行业整体供需格局出现优化：需求超预期，储能、锂电池、新能源汽车等核心细分领域需求表现亮眼，国内外市场需求形成有效共振，共同拉动行业增长；供给端趋紧平衡，受去年行业资本开支增速放缓影响，叠加三季度传统旺季来临，电池、上游材料等关键环节逐步实现供需平衡，部分环节甚至出现供不应求；政策层面，相关法规与政策持续出台，引导行业向高质量发展迈进。在基本面和政策双重推动下，本季度我们终于看到产业链价格触底回升，企业盈利能力得到改善。此外在新能源产业内，包括固态电池、可控核聚变等新技术方向出现进展，新能源和AI结合的泛科技领域，比如算力电源、人型机器人领域等亦实现突破。在这样背景下，产品组合配置向新能源主产业链靠拢，取得了一定的收益，但是在操作上没有能够及时调整到位，并且在港股配置仍保持在超配水平，在此背景下，重新审视了组合配置，调整投资思路：重新平衡了A股和港股比例，更贴合当前市场环境与行业景气度；聚焦新能源主产业链，重点寻找尚未被市场充分定价的优质标的，捕捉估值修复机会追赶基准；继续紧密跟踪与新能源相关的泛科技领域，挖掘超越主产业链的增量投资机会，为组合收益提供额外支撑，力争在后续为投资人取得超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI方面，2025年 6月值较2024年12月值下降0.4个百分点至49.7%。2025年6月工业增加值同比增长6.8%，较2024年12月值回升0.6个百分点。从经济增长动力来看，消费增速加快，2025年 6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2025年1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。新能源汽车国内销量587.8万辆，同比增长35.5%。新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%。新能源乘用车国内销量552.4万辆，同比增长34.3%，新能源商用车国内销量35.4万辆，同比增长55.9%。新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为50.4%，新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为21.8%。根据国家能源局发布的电力工业统计数据，2025年1-6月，国内太阳能发电（即光伏发电）新增装机容量达212.21GW，同比增长107%，风电新增装机51.39GW，同比增长 99%。3.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。产品基准成分中，上半年中证新能源指数下跌5.18%，恒生指数上涨20.00%，中债综合全价(总值)指数下跌0.14%。4.运行分析上半年的基金运作管理中，研究重点关注新能源行业的两大方向："供给侧优化"的进展，以及与泛科技深度融合的新能源细分领域，而投资过程可以分为三段：1）在春节前，一直观察新能源行业“供给侧优化”进展，组合配置较为均衡。2）春节后，随着 DeepSeek 的惊艳亮相、机器人登上春晚舞台、新能源汽车掀起智驾平权浪潮，以及互联网企业加大在AIDC方面的资本开支，科技行业投资迎来窗口期。个股则重点布局了智能驾驶，通过差异化配置实现了一定的超额收益。3）二季度初始，中美关税冲突，市场风险偏好大幅下降，组合出现明显回调，但急跌之后的随市场反弹。不过，相比其它行业，新能源汽车基本面弱化和智能驾驶行业进展不及预期，包括主要车企降价去化老款库存拖累智驾版销量、交通事故导致全行业智驾宣传收紧，以及因“价格战”使得政府部门和行业协会对汽车行业发起调查，导致产品净值随板块下跌出现了二次回调。为应对上述情况，组合向新能源商用车、海风以及储能加大了配置。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球主要经济体分化。年初以来美国在特朗普政策不确定性的扰动下，经济前景偏弱，而欧洲和日本经济显示出有所走强的特征。全球通胀继续边际回落，整体仍在去通胀中。美国3月制造业PMI较2024年12月下降0.3个百分点至49%，2月服务业PMI较2024年12月回落0.6个百分点至53.5%，2月CPI同比较2024年12月回落0.1个百分点至2.8%，2月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储一季度未调整政策利率。欧元区经济表现分化，3月欧元区制造业PMI较2024年12月抬升3.5个百分点至48.6%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至50.4%，3月欧元区调和CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.2%，2月欧元区失业率6.1%较2024年12月回落0.1个百分点，一季度欧央行两次降息共50bps。日本一季度经济延续温和复苏，2月CPI同比较2024年12月抬升0.1个百分点至3.7%，3月制造业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至48.4%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至49.5%，一季度日央行加息25bps。国内经济方面，一季度经济稳中向好，社零和投资修复，出口增速放缓。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续两个月维持在荣枯线以上，3月值较2024年12月值走高0.4个百分点至50.5%。1-2月工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费持续修复，1-2月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升0.3个百分点至4%。投资中基建投资增速加快，制造业投资保持高增速，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资累计同比增速较2024年1-12月回升0.9个百分点至4.1%。通胀方面，CPI在春节错位影响下转负，2月同比增速从2024年12月的0.1%回落0.8个百分点至-0.7%，PPI负值小幅收窄，2月同比增速从2024年12月的-2.3%回升0.1个百分点至-2.2%。2.市场回顾一季度债券市场下跌，其中中债总财富指数下跌0.78%，中债银行间国债财富指数下跌0.87%，中债企业债总财富指数上涨0.29%。收益率曲线上行，其中10年期国债收益率从1.68%上行13.8bps至1.81%，10年期金融债（国开）收益率从1.73%上行11.5bps至1.84%。货币市场方面，一季度流动性偏紧平衡。银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37.5bps，银行间7天回购利率均值在2.11%左右，较上季度均值上行23.3bps。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.13%。股票市场方面，一季度上证综指下跌0.48%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌1.21%，中小板综合指数上涨3.69%，创业板综合指数上涨2.82%。3.运行分析在一季度的基金运作管理中，我们重点围绕新能源行业供需格局的再平衡进程，以及与泛科技深度融合的新能源细分领域展开研究，把握住了其中阶段性的机会，推动本基金业绩表现好于比较基准。从行业基本面来看，新能源领域的 "供给侧优化" 取得积极进展：随着光伏行业协会引导合理定价招标机制落地，叠加龙头企业主动实施产能调控，产业链价格体系逐步修复，呈现止跌回升态势。尽管行业整体盈利能力得到边际改善，但由于前期产能过剩压力尚未完全释放，全行业性投资机会还未显现。进入春节后，科技行业中的AI、机器人等方向出现明显的基本面边际变化，与此形成联动效应的新能源细分行业也迎来了战略性配置窗口。同时，市场风险偏好显著提升，流动性环境得到修复。在此背景下，基金策略聚焦港股估值修复机遇，个股则重点布局了智能驾驶，通过差异化配置实现了一定的超额收益。后续也将紧密跟宏观和政策变化，动态优化资产配置。在重点关注方向上，我们将密切跟踪新能源抢装提价的程度和持续时间，智能驾驶车型的渗透率提升节奏和方案升级迭代进程，以及面向美国以外市场的出海机遇，力争为客户取得回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，2024年总需求增速整体放缓，总供给延续扩张，全球通胀压力缓解。全球财政回归正常化，欧美经济体普遍步入降息周期。2024年美国经济韧性仍存，通胀波动下行，美联储开启降息。欧元区经济全年温和复苏，区内经济增长分化，通胀水平震荡回落，欧央行全年降息135bp。日本“工资-物价”现良性循环迹象，初步走出通缩，经济活力有所增强，日央行于3月退出负利率开启加息周期。2024年国内经济温和修复，全年实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口成为支撑2024年增长的重要因素；投资方面，地产投资负拖累仍存，而制造业投资表现强劲、广义基建投资同比增速亦有回升；消费动能回落。通胀方面，CPI在消费需求疲软等因素带动下整体偏弱，PPI同比全年仍处于负值区间，但跌幅较2023年收窄。货币政策定调转为“适度宽松”，财政政策定调“更加积极”。2. 市场回顾股票市场方面，今年A股市场在前三季度两度下探，随后伴随国内经济政策的及时转向，9月下旬触底回升。全年上证综指上涨12.67%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨14.68%，中小板综合指数上涨3.96%，创业板综合指数上涨9.63%。3. 运行分析2024年股票市场总体收涨。策略上，新能源行业里，光伏、锂电等主产业链深陷供需失衡的泥沼，盈利能力持续下滑。鉴于此，我们运用行业比较的方法，同时从自下而上的视角，积极探寻新能源细分板块的潜在机会。纵观全年，我们把握了全球电网步入新周期、新兴市场储能需求攀升，以及国内新能源汽车智能化浪潮所带来的投资机会。个股选择上，年初遭遇微盘股流动性危机后，我们在配置结构方面进行了优化，更倾向于将细分行业龙头纳入主要持仓，以此增强投资组合的稳定性与抗风险能力。

1.宏观经济分析国外经济方面，增长回归中性水平，但分化依然明显，主要经济体经济周期参差不齐，美欧日分别呈现软着陆、弱复苏、再通胀的不同特征。全球通胀整体继续回落，部分新兴经济体通胀抬头。主要经济体正式进入新一轮降息周期。综合来看，降息周期从预期到陆续落地，高利率的滞后影响还将在一段时间内制约全球经济复苏动能。国内经济方面，经济内生修复动能仍待提振，国内经济数据边际走弱，出口与制造业韧性较强，基建投资与消费走弱，地产维持负增长，CPI与PPI在低位徘徊。2.市场回顾三季度股票市场方面，上证综指上涨12.44%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨16.07%，中小板综合指数上涨15.2%，创业板综合指数上涨26.08%。3.运行分析三季度股票市场收涨，9月下旬以来在政策催化下市场大幅上涨，组合净值有所上涨。短期看市场上涨过快后存在震荡整固的需求，但中期我们认为随着国内政策落地，宏观经济有望企稳回升，股票市场也可能已经度过最悲观的时候，进入到积极可为的阶段。下一步我们需要通过行业比较和自下而上的研究努力挖掘EPS和ROE修复驱动的新能源内部细分板块机会。当前我们关注以下3条线索：1）内需企稳、困境反转的投资机会，包括电动车、锂电等；2）外需持续景气的投资机会，包括储能、电气设备等；3）从0到1、自主可控的产业趋势机会，包括机器人、智能驾驶等。

1.宏观经济分析国外经济方面，上半年全球发达国家通胀多回落，经济动能在限制性利率水平下趋弱。美国通胀波动回落，经济动能有所减弱，失业率升高，美联储在上半年维持政策目标利率在5.5%高位不变。欧元区经济表现分化，服务业表现依然好于制造业，欧央行在6月转为降息、当月降息25bps。日本经济延续复苏不过斜率偏慢，通胀小幅抬升，日本央行退出负利率政策。综合来看，全球经济下半年仍有一定下行压力，在欧央行开启降息周期后，美联储货币政策也有望转向放松。国内经济方面，经济内生修复动能仍待提振，国内经济数据边际走弱，出口与制造业韧性较强，基建投资与消费走弱，地产维持负增长，CPI与PPI在低位徘徊。2.市场回顾上半年上证综指下跌0.25%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.89%，中小板综合指数下跌12.01%，创业板综合指数下跌15.63%。3.运行分析上半年股票市场总体出现一定程度下跌，大小盘风格表现分化。上半年我们维持均衡配置、优选个股的投资思路，坚持守正出奇的投资风格，主要看好方向包括新型电力系统核心设备（电网、储能等）龙头、电动化智能化相关龙头公司。

1.宏观经济分析国外经济方面，一季度全球发达国家通胀压力缓解，经济表现有所分化，货币政策转向在即。美国经济维持韧性，通胀水平继续回落，就业市场边际降温。美联储2月与3月均未调整政策利率，3月点阵图显示年内3次降息预期。欧元区经济表现延续分化，欧央行一季度亦皆维持政策利率不变。日本经济呈现向好趋势，通胀水平回升，日央行或将退出负利率政策。综合来看，美国和日本经济动能整体强于欧洲，主要经济体货币政策或在年内迎来转向。国内经济方面，国内经济基本面有所回暖，消费增速回落，投资增速有所回升，出口表现较强，地产延续负增长，经济动能边际增强，CPI由负转正而PPI仍居负值区间。2.市场回顾股票市场方面，一季度上证综指收涨2.23%，代表大盘股表现的沪深300指数收涨3.10%，中小板综合指数收跌5.95%，创业板综合指数收跌7.79%。3. 运行分析一季度权益市场先跌后涨，但各大指数表现有所分化。展望后市，以新能源汽车、储能等为代表的高端制造板块估值水平已具备较强的性价比，智能化浪潮下也带来自动驾驶和人形机器人的广阔投资机会；策略上，我们继续看好新能源高端装备的长期成长空间，积极寻找像汽车零配件智能化国际化、碳中和新技术突破等细分领域的投资机会，努力为持有人创造收益。

一、宏观经济、行情回顾与运作分析1.宏观经济分析海外经济方面，2023年美国通胀整体高位回落，而经济韧性仍存。随着此轮持续快速加息效应逐渐显现，2023年美国通胀趋于降温，美联储加息周期或也已步入尾声。欧元区通胀水平也在此轮激进加息周期中快速回落，在缺少经济增长引擎叠加全球地缘政治局势不稳风险下，欧元区经济复苏乏力。日本经济则明显复苏，货币政策或也有望退出负利率。国内经济方面，2023年修复动能偏弱，不过在低基数效应下增速有所回升。受低基数效应及政策托举节奏影响，经济增速全年呈现波浪形走势，全年经济实际增速5.2%左右。分部门来看，投资全年主要依靠基建托底，地产投资仍维持负增不过较上一年有所收窄，基建投资上半年强度相对高于下半年，全年固定投资累计增速录得3.0%；规模以上工业增加值全年增长4.6%，整体呈现稳步增长趋势；消费受基数效应影响上半年表现好于下半年，社零总额年末累计同比录得7.2%。对外贸易方面，全年进口在内需疲弱背景下整体持续负增，出口在美国经济边际趋弱背景下改善空间受限。通胀方面，PPI同比全年处于负值区间，CPI同比全年在消费需求疲软等因素带动下整体偏弱。基于偏低通胀与偏弱经济基本面，全年货币政策维持均衡偏宽状态，社融和信贷增长仍较为疲弱。 2. 市场回顾股票市场方面，全年先走高后回落、整体下跌，其中，上半年上证综指上涨3.65%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌0.75%，中小板综合指数上涨2.25%，创业板综合指数上涨5.68%；下半年上证综指下跌6.52%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌10.22%，中小板综合指数下跌9.62%，创业板综合指数下跌9.21%。3. 运行分析2023年股票市场总体震荡收跌，本基金业绩表现好于比较基准。展望2024年，我们唯有秉承初心，时时反省和总结，不断完善方法论和拓展能力圈，在过去的投资经验基础上，面向未来，坚韧而进取，努力为持有人创造收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，三季度全球发达国家通胀有所反复，货币政策收紧节奏趋缓，经济表现不一。美国经济基本面有所修复，通胀水平抬升。美联储7月加息25bps，9月再度暂停加息，但点阵图显示美联储预期年内可能还有一次25bps的加息。欧元区经济动能趋弱，欧央行8月、9月各加息25bps。日本央行7月上调YCC上限，经济表现边际趋弱，通胀水平相对稳定。综合来看，全球通胀整体回落不过仍有所反复，主要经济体央行货币政策可能会继续维持收紧状态，年内或难以看到政策转向。国内经济方面，国内经济数据整体仍偏弱，但经济动能环比略有回暖，PPI与CPI通胀低位回升。具体来看，三季度领先指标中采制造业PMI逐步回升至荣枯线上方，出口增速降幅收窄，消费同比增速有所回升，投资增速小幅回落。通胀方面，CPI低位企稳，PPI降幅收窄。2.市场回顾股票市场方面，三季度上证综指收跌2.86%，代表大盘股表现的沪深300指数收跌3.98%，中小板综合指数收跌7.42%，创业板综合指数收跌8.25%。3. 运行分析三季度权益市场震荡收跌，成长板块跌幅相对较大。展望后市，以新能源汽车为代表的高端制造板块估值水平已具备较强的性价比，但基本面仍处于磨底阶段；策略上，我们继续看好新能源高端装备的长期成长空间，积极寻找细分领域的投资机会，努力为持有人创造收益。