长信稳恒债券A(016877) - 基金投资策略和运作

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

2025年上半年，广义货币供应量M2同比增长8.3%，增速较去年呈现出不同的变化态势，与央行实施适度宽松的货币政策紧密相关。5月央行推出一揽子货币政策，其中包括降准以加大中长期流动性支持；下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率等，旨在推动社会综合融资成本下降。　　在债券市场方面，上半年发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%，净融资8.8万亿元，政府债券发行占比进一步提升，国债收益率先上后下，10年期国债收益率从低点的1.59%上行至1.9%下方后又下行至1.65%附近。在投资组合管理方面，本基金密切关注债市波动，依据收益率变化采取灵活的久期管理策略。一季度内，我们适当降低了杠杆水平，在收益率回升过程中通过核心品种的调整优化了风险结构，在收益率处于合意区间时，选择兼顾流动性和性价比的主体积极参与配置。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的同时，灵活调整久期与仓位，力争进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年一季度，随着政策效应和经济内生动力的逐步释放，国内经济数据呈现出持续复苏的迹象，主要经济指标进入改善通道。货币政策继续保持适度宽松，进一步强化了“逆周期”调节的作用。尽管降准降息的政策空间较2024年有所缩窄，但市场对流动性支持的预期依然存在，推动了债券收益率的阶段性波动。十年期国债收益率在此前触及1.6%的低点后，当前逐步回升至1.8%附近，小幅反弹反映了经济修复预期带来的市场情绪变化。在投资组合管理方面，本基金密切关注债市波动，依据收益率变化采取灵活的久期管理策略。一季度内，我们适当降低了杠杆水平，在收益率回升过程中通过核心品种的调整优化了风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的同时，灵活调整久期与仓位，力争进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

2024年我国经济运行总体平稳，M2增速整体呈现前高后逐步调整、年末又有所回升的态势。前期增速较高，与央行加大逆周期调节力度，通过降准等操作释放长期流动性有关。中期增速放缓，或因在政策执行过程中，注重调节资金流向，避免资金空转，引导金融资源更精准支持实体经济。2024全年央行两次下调存款准备金率共1个百分点，多次下调公开市场操作利率，推动企业融资和居民信贷成本下降。呈现在债券市场表现为全年利率债呈现单边下行趋势，10y国债从2.6%下行至1.6%附近，本基金在本年度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆维持在一定合理的水平，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

三季度经济增速承压，货币政策支持经济力度加大，OMO累计降息30BP，MLF累计降息50BP，利率走势虽然曲折，但下行方向比较坚定。9月末政治局会议之后逆周期政策力度加大，经济预期修复，股票市场和债券市场均大幅波动。展望四季度，以风险偏好快速变化、资产快速切换和流动性冲击为主要矛盾的债券市场是阶段性的，随着资本市场波动率下降，资产切换导致的流动性转移或许会平抑下去。债市的长期主线仍然是货币政策和基本面。以政策利率为锚看，当前利率点位不低，还有下行空间。随着政策逐渐落地，经济在四季度或迎来修复，全年看仍然有望实现年初经济目标。　　本基金在三季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。四季度会在波动中兼顾流动性管理和投资收益，更加注重宏观环境和风险偏好变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

上半年资金面相对比较宽裕，在宽货币预期与权益市场弱势震荡下，债市情绪整体偏强，信用债收益率震荡下行，多品种收益率创年内新低，资产荒的持续造成广谱利率下行。本基金在上半年采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。利差持续下行使得组合持仓信用债在上半年获得一定资本利得，杠杆效应也较好。展望2024年三季度，信用债收益有望进一步下行，资金面预计持续宽松，中短久期信用债仍是主要配置标的，仍将以城投债和头部央国企产业债为主要配置方向，适当提升组合久期，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

一季度经济数据明显回升，但价格和地产等结构性问题仍然存在。地方债发行偏慢、城投供给缩量，资金面稳定，债市经历了由债券供需为主要线索的收益率下行过程。二季度债市或许震荡偏强。旧动能出清偏慢、房地产尚未企稳，内外需到价格到经济内生扩张的循环还需要进一步打通，经济预计维持波浪式回升节奏。债券供给有不确定性，央行降息节奏可能受内外均衡掣肘，但货币政策偏宽松格局相对确定，机构进一步降低负债成本蓄势待发，中期债券偏强格局不改，二季度需要更加灵活应对。　　本基金在一季度采用了短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在较低的水平。展望2024年二季度，利率中枢逐步下行的大趋势还难言逆转，信用债收益有望进一步下行，资金面预计持续宽松，短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2023年1万亿国债增发落地，中央经济工作会议落地叠加银行存款利率下调，债市收益率整体呈现横盘震荡、中枢下移的特征。目前城投进入分化行情，房地产市场在下行，民企回款压力大，融资段修复不明显，企业资金趋紧。信用债利差薄，高票息资产少，期限利差、等级利差同时处于历史低分位数水平，曲线已较平坦，中长期信用债收益进一步下行有赖于降息打开资金面下行空间，另一方面短期资产供需格局变化的大逻辑难以逆转。

三季度，政策层面持续发力，宏观经济出现企稳复苏的迹象，市场流动性水平处于较为平稳的状态，债券收益率小幅度回升，权益市场则是低位盘整。　　本基金在三季度维持了短久期信用债的投资策略，同时保持组合杠杆在偏高的水平。

上半年，宏观经济整体波澜不惊，市场流动性处于宽松状态。权益市场整体震荡上行，债券市场则走出一波小行情。　　本基金以中高等级信用债和利率债为主要投资标的，一季度采取了中等久期利率债加杠杆的投资策略，二季度降低了利率债持仓，增加了中高等级信用债持仓，同时适当降低了投资杠杆，获取了相应的投资收益。

一季度，国内经济进入疫情后温和复苏通道，美联储加息进入尾声，各大类资产都获得了正收益。本基金在一季度维持了中短久期、高信用评级信用债加利率债的投资策略，同时保持了适中的杠杆水平，获得了相应的投资收益。