诺德兴新趋势A(016772) - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金坚定锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。本季度，本基金持续关注AI赛道，考虑到AI应用产业仍处于相对早期阶段，本基金重仓方向调整到AI算力板块，深耕中国厂商优势凸显的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，一方面紧抓GPU爆发窗口期，另一方面针对ASIC可能迎来的爆发式发展机遇展开深度前瞻研究。报告期内，本基金对国产ASIC增加了仓位，看好国内AI算力发展机会。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，动态校准策略，积极把握时代机遇。　　展望下一季度，AI 产业的发展动态值得持续关注，无论是AI算力还是AI应用与AI终端都有各自的吸引力。根据公开信息，智能能力本身已成为各大模型竞争的核心，预训练、后训练与推理的缩放定律驱动算力消耗指数级增长——部分龙头公司均强调了tokens的强劲增长。随着新一代模型的持续迭代，我们有望见证AI技术在编程、科研、金融、智能驾驶、智能终端等各种软硬件领域的快速渗透，本基金将继续重点关注港股市场独特的优质科技资产。面对技术演进与市场环境的动态变化，本基金将坚持以开放的心态持续学习以求与时俱进，坚持“审慎研判+主动适应”的原则，通过认知框架的持续迭代与投资组合的灵活调整，系统性捕捉产业变革中的结构性机遇，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，本基金在众多新兴产业中聚焦AI产业，关注AI算力、AI应用与AI终端等方向，围绕上述领域在国内外市场开展了深度前瞻性研究。操作上，本基金对阶段涨幅较大的部分算力标的进行获利兑现，并转而布局港股市场相对稀缺的优质科技资产。下一阶段，本基金将持续挖掘新客户、新技术及新产品的潜在机遇，进一步优化组合内软件与硬件、海外与国内、A股与港股的配置比例，争取持续提升组合布局的合理性与竞争力。　　AI产业已蓬勃发展两年有余，其发展动态值得持续关注。行业对AI的投入正逐步从早期的被动跟进（FOMO，Fear of Missing Out），转向更加积极主动、信念笃定的新阶段。　　AI算力领域：投资驱动逻辑已逐步由预训练转向推理（Inference）、智能体（Agent）等新范式。据媒体报道，Meta宣布未来数年将投入千亿美元建设数据中心；OpenAI与Oracle合作规划超5GW的数据中心集群；xAI计划五年内建成等效5,000万张H100的算力设施——全球算力基建正迈向新一轮扩张周期。AI应用领域：旗舰模型持续迭代（如Grok-4开启新一轮升级），头部企业年度经常性收入（ARR）呈指数级增长，AI原生应用创业公司加速崛起。AI终端领域：智能驾驶、具身智能、AI玩具、AI Phone、AI PC等创新产品密集涌现。

报告期内，北证50、微盘股、中证2000、国证2000及科创类宽基指数表现相对优异。第一季度，本基金在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，随着DeepSeek给AI产业带来新的催化，本基金加大了对AI应用方向的布局。在AI应用层面，着力深耕医疗健康、金融服务、智能办公及企业服务等Agent技术赋能方向；在AI终端领域，则重点配置了AIoT、汽车智能化等赛道，并对人形机器人领域开展深度研究及前瞻布局。　　展望2025年第二季度，科技创新持续重构人类生活图景的发展趋势愈发清晰，本基金将加大对新兴产业趋势方面的投资。随着DeepSeek赋能效应正加速向应用层渗透传导，Agent、AIoT、人形机器人等AI应用场景有望迎来加速产业化窗口期。面对技术演进与市场环境的动态平衡，本基金将秉持审慎研判与主动适应的双重原则，通过认知框架的持续升级与投资组合的灵活调整，系统把握产业变革中的结构性机遇。本基金将在风险收益比的动态评估框架下，持续优化具备技术代际差、商业落地确定性及估值安全边际的核心配置，力争为投资者实现合理的投资回报。

2024年第一季度，A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了充分的释放。但中国经济的基本面我们看到是始终在持续复苏的。在流动性冲击后，股市启动了较为强劲的反弹，并在5月中旬达到了阶段性的高点。进入5月下旬，市场出现了一定的回落，这是前期快速上涨以后市场自然的调整。第三季度A股市场再次呈现触底反弹的走势。负面情绪在9月底最后一周随着一系列“稳增长”措施的出台，得到了全面的反转，整个市场第三季度录得了较为显著的正收益。进入第四季度，指数呈现高位震荡整理的态势。一方面，经济基本面随着9月底以来的政策支持出现了较好的回暖，景气程度在持续提高。但是另一方面，9月底的反弹幅度较大，很大程度上已经包含了相当乐观的预期。同时，11月美国总统大选结果特朗普当选，这或许也加重了后续市场对贸易环境的担忧。所以在2024年第四季度的大部分时间里，市场并没有持续上升，而是选择了震荡整理，等待2025年第一季度财政政策和货币政策的进一步落地。　　报告期内，在基金运作上，本基金始终维持了高性价比和分散投资的原则。第一季度随着黄金价格走出历史新高，本基金适当降低了黄金股票的持仓，从原本的超配降低到了标配。同时，考虑到稀有金属价格在底部区间位置，本基金在稀土相关的板块上配置了部分仓位。在医美化妆品方面，本基金引入了新的标的，使得这一行业的持仓更加分散。此外，本基金在计算机板块置换了部分新的标的，优化了其下游的行业结构。在2024年半年报公布以后，我们在第三季度对组合进行了进一步的优化，对第二季度以来下跌较多的医药、食品等个股进行了增持，这为第三季度末的反弹增厚了收益。第四季度我们在市场回落整理的过程中进行了个别行业的调整，新纳入了通信、农业等行业的优秀标的，主要的考量是在前期市场大幅反弹以后，这些行业的相对优势开始体现。未来，本基金会在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。

2024年第三季度A股市场呈现触底反弹的走势。前期市场延续了5月中旬以来的调整，不过如上季度所述，我们认为实际上经济数据还是在不断改善的，5月以来的下跌大概率不仅仅是股票市场层面的调整，更多的是心理层面的负反馈。但这种负面情绪在9月底最后一周随着一系列重大“稳增长”措施的出台，得到了全面的反转，整个市场取得了较为显著的正收益。在基金运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。第三季度我们主要在半年报公布以后对组合进行了进一步的优化，对第二季以来下跌较多的医药、食品等个股进行了增持，这为季度末的反弹增厚了收益。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，随着美国降息的落地，国内政策空间的打开和具体稳增长措施的逐步落地，我们有理由继续对后续中国经济维持较乐观的态度。从周期角度看，中国经济的复苏其实已经经过了1年多的时间，景气程度已经达到了相对高位，自身向上的动能是逐步减弱的。股市在9月底上涨之前其实也已经经历了若干次回升，尽管持续性并不如市场所预期。但新的增量政策让我们看到景气继续维持的可能性，这也是我们过去几个季度一直期待的。本基金将继续密切关注政策层面的更新，并对股市继续维持谨慎乐观的态度。

2024年第1季度A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了较为充分的释放，并达到了2023年初启动的下跌趋势的最低点。但我们看到中国经济的基本面是始终在持续复苏的，所以在流动性冲击和情绪宣泄结束以后，股市启动了较为强劲的反弹，并一直持续到5月中旬，这一过程伴随着中国经济基本面的持续提升。进入5月下旬，市场出现了一定的回落，这是前期快速上涨以后市场自然的调整。在5月和6月的调整过程中，实际上经济数据还是在不断改善，因此这大概率仅仅是股票市场层面的调整。在产品运作上，本基金始终维持了高性价比和分散投资的原则。在性价比方面，随着黄金价格走出历史新高，本基金适当降低了黄金股票的持仓，从原本的超配降低至标配。同时，考虑到稀有金属板块目前在相对底部位置，本基金配置了部分仓位在稀土相关的板块上。在医美化妆品方面，本基金引入了新的标的，使得这一行业的持仓更加分散。此外，本基金在计算机板块置换了部分新的标的，优化了其下游的行业结构。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。

2024年第1季度A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了较为充分的释放，并达到了2023年初启动的下跌趋势的最低点。但中国经济的基本面在持续复苏，因此在流动性冲击和情绪宣泄结束以后，股市启动了较为强劲的反弹，并一直持续到一季度末。在这一探底回升的过程中，本基金在运作上始终维持了高性价比和分散投资的原则。在性价比方面，随着黄金价格走出历史新高，我们适当降低了黄金股票的持仓，从原本的超配降低到了标配。同时，在医美化妆品方面，我们引入了新的标的，使得这一行业的持仓更加分散。目前，本基金主动配置的最大的行业权重仍然不超过10%，医药板块因为个别公司上涨较多，整个板块权重上升到13%左右，我们将寻找合适的机会将其权重更加分散化。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们对后续中国经济尤其是A股市场的发展继续保持较为乐观的态度。从周期角度来看，中国经济已经开始逐步复苏，并且这一信号开始逐步传导到股市，虽然这一传导延迟了2-3个季度，但最终还是带动了股市的回暖。其次，目前制约全球复苏的高利率环境也已经出现了松动，预计2024年年底之前美联储或将启动降息的进程。尽管我们对年内降息次数还是保持谨慎乐观的态度，但这可能会带来包括股票和长期债券等长久期资产的估值提升，尤其结合中国国内的经济上行，股票大概率会优于长债。

2023年第一季度A股先震荡上行，其中1月份至春节之前市场延续了2022年第四季度的反弹。但是进入2月，开始出现回调，主要由于前期反弹幅度和速度均较大，需要等待经济数据的企稳和验证。进入第二季度，A股市场继续下行。以沪深300指数为例，4月初指数经历了两周左右的反弹，但4月下旬开始重新回归了1月底开启的下行通道。这种震荡下行的态势一直延续到了2023年年末。　　报告期内，我们认为上半年A股市场的下跌主要由于经济基本面的复苏短暂放缓导致。前期的政策激励本身需要一定的观察期，但进入下半年，从基本面上看，景气程度已经向上突破了50，且全年最终是呈现上升扩张的态势。这与年初以来政策对基本面的扶持也基本呼应。所以从经济数据上看，中国已经基本进入了复苏区间。这种复苏暂未体现在股市上，我们认为主要由两个因素导致：首先，全球的货币政策主要还是以紧缩为主，尽管美联储已经暂停了加息，海外利率在高位，这导致无风险收益率高企，股市的估值承受压力，港股尤其受挫，A股也受到拖累。其次，虽然国内货币政策相对宽松，但是货币创造出信用和需求的力度还是较弱，不仅房市如此，股市也是如此。地产借贷意愿的恢复和股市投资意愿的恢复都可能需要更长的时间。　　本基金从2023年1月底以后逐步开始建仓，在市场下行的这11个月中我们逐步买入超跌个股。整体的策略是优先买入性价比较高的个股，而对于性价比较低、前期上涨较多的个股，我们会等待更长的时间。截至二季度末，我们完成了90%以上的仓位构建。我们遵循个股和行业分散的原则，尽量避免市场的热点和行业的轮动影响本基金的长期收益。第三季度开始，本基金进入平稳运作期。未来，本基金在组合上将继续维持行业分散、个股精选的风格，力争能够获得长期稳健的收益。

2023年第三季度A股市场呈现了冲高回落的态势。以沪深300为例，今年7月下旬指数经历了短暂的反弹，但8月上旬开始重回下跌态势，并且年初至今整体录得下跌。我们认为第三季度的市场下跌与基本面呈现出较为明显的分化趋势。从基本面上来看，景气指数(CRPI)已经向上突破了50%，全年呈现上升扩张的态势。这与年初以来有关措施对基本面的扶持相互完全呼应。从经济数据上来看，中国经济目前或已进入复苏区间。然而，年初至今股票市场整体是趋于下行的，我们认为这种分歧主要由两个因素导致。一个是全球的货币政策还是紧缩为主，海外利率处于高位运行中，尽管美联储已经暂停了加息。这导致无风险收益率高企，股市的估值承受压力，港股尤其受挫，A股受到拖累。其次，虽然国内货币政策相对宽松，但是货币创造出信用和需求的力度还是相对较弱，不仅房市如此，股市也是如此。地产借贷意愿的恢复和股市投资意愿的恢复或将需要更长的时间。　　在产品运作上，兴新趋势在第二季度完成了90%以上的仓位构建，第三季度开始正常运作。我们的个股和行业遵循着分散的原则，目前最大的行业权重不超过10%，最大的个股权重不超过5%，从而使得市场的热点和行业的轮动尽量不影响到我们组合的长期收益。第三季度的操作比较少，因为个股都呈现较高的性价比的状态。未来，我们会在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们继续对后续中国经济保持较为乐观的展望。从周期角度来看，本轮经济周期在2022年第四季度已经启动，经济基本面的复苏较为显著，股市滞后反应的原因在于海外利率的错位与信心恢复尚需时间。但是我们看到整体经济恢复趋势是向好的。首先海外已经暂停加息，后续下降的概率可能高于继续上升。这会带来长久期资产的估值提升，包括股票和债券。其次，国内的复苏会随着后续政策的不断推出进一步持续。最终这种复苏会在某一个时间点反应到股市上，我们需要做的就是选好标的，耐心等待。

2023年第一季度A股市场震荡上行，其中1月到春节之前市场延续了2022年第四季度的反弹态势。但是进入2月，回调开始出现，主要由于前期反弹幅度和速度均较大，需要等待经济数据的企稳和验证。进入第二季度A股市场继续下行，以沪深300为例，4月初指数经历了两周左右的反弹，但4月下旬开始重新回归了1月底开启的下行通道，并延续到了6月末。我们认为A股市场过去5个月的下跌，主要是由于经济基本面的复苏短暂放缓导致的。前期的政策激励本身需要一定的观察期，期间政策逐步放缓，股市开始向下调整。但在大盘下跌的过程中，板块之间的分化是比较显著的，以“中特估”和“ChatGPT”为代表的热点主题投资吸引了大部分的市场资金，而消费、周期等传统板块则相对表现较弱，自1月底见到阶段性反弹高点以后，一直处于回调的过程中。　　报告期内，在本基金的产品运作上，我们从1月底封闭期以后逐步开始建仓，在市场下行的这5个月中，我们逐步买入超跌的个股。本基金整体的配置策略是优先买入性价比较高的个股，而对于性价比较低、前期上涨较多的个股，我们会等待更长的时间。截至二季度末，我们完成了90%以上的仓位构建。遵循着分散原则的个股和行业，使得市场的热点和行业的轮动尽量不影响到我们组合的长期收益。二季度，我们持有的部分个股随着ChatGPT行情的发展，其估值早在一季度就已经得到了提升。随后，我们继续对其仓位进行了调降，从标准转为低配，并将其仓位分配给了更具有性价比的个股（包括金融、周期、医药等）。未来，我们在组合上将会维持行业分散、个股精选的风格，力争能够获得长期稳健的收益。

2023年第一季度A股市场震荡上行，其中1月到春节之前，市场延续了2022年四季度的反弹态势继续上升。但是进入2月，回调开始出现，这主要由于前期反弹幅度和速度均较大，需要等待经济数据的企稳和验证。后续随着3月数据的陆续公布，市场重新回到上升的趋势中。在行业和板块上，市场一季度分化比较严重，“中特估”和信创、ChatGPT相关的公司上涨显著，其他板块走势较弱。　　本基金在2022年底正式成立，在2023年一季度开始逐步建仓。投资策略是对于性价比较高的个股，我们会率先买入；对于性价比较低的、前期上涨较多的个股，我们会等待更好的买点，截至2023年一季度末，本基金的权益仓位接近70%左右。本基金配资的个股和行业遵循分散原则，使得组合的长期收益尽可能不被市场热点和行业轮动影响。这期间随着ChatGPT和信创的行情，本基金持有的部分个股得到了估值的提升，随后我们适当对其仓位进行调降，从超配转为标准配置，并将其仓位分配给了具有更高性价比的个股（包括金融、周期、医药等）。未来我们会继续等待机会，完成本基金剩余仓位的买入和建仓。未来本基金在组合上会继续维持行业分散、个股精选的风格，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们继续对后续中国经济保持较为乐观的态度。从周期角度来看，经济复苏的趋势已经得到了确认，国内大中型企业的景气程度相对好于中小型企业。由于中小企业中外贸相关的占比较高，可以看出本轮经济复苏是典型的内需驱动的。其中可能还有两个因素需要观察：一个是海外的货币政策停止紧缩的时间，我们认为大概率二季度停止紧缩。如果海外银行业风险事件继续扩散，下半年可能会看到美联储重启降息周期；另一个就是国内流动性的信用创造能力何时回升，这可能需要观察房地产行业的复苏进程，我们对此也是保持乐观的态度。展望未来，我们认为复苏将继续是A股市场的主导变量，无论消费板块还是周期板块，或是医药、科技等多个板块，预计都将有所表现。短期热点的切换将会较为频繁，但是长期超额收益最终会落实在盈利持续增长、基本面优秀、“护城河”深厚的公司股价上。