富国融甄混合A(016588) - 基金投资策略和运作

一季度国内股票市场冲高回落，上证指数下跌1.94%，万得全A下跌1.15%。年初市场春季躁动，商业航天、传媒等行业大幅上涨，随后市场降温，尤其是指数基金大幅流出，市场进入震荡，节后受中东战争影响股票市场快速冷却。我们配置的有色和化工资产在前期涨幅较大，战争后调整较多。我们认为2026年是化石能源见底向上的拐点年，但受伊朗战争的影响，油气价格剧烈波动，化工行业预期波动，我们仍然看好化工板块中期复苏机会。

四季度股票市场继续上行，波动幅度较三季度显著放大。从市场结构看，海外算力板块在三季度持续上涨后有所分化，业绩超预期的个股继续表现强势；有色金属板块在大宗商品价格持续上行的带动下也表现强势；商业航天则在马斯克SpaceX和太空算力的带动下成为市场最强主题。此外，市场预期好转的保险，航空等行业也创出阶段新高。而汽车、消费、医药等内需相关行业则持续走弱。我们在四季度主要配置了有色金属、算力和新能源板块，以及一些自下而上的个股。

三季度国内股票市场大幅上涨，代表成长方向的科创和创业板涨幅高达40%和50%，红利指数则逆势下跌。我们在二季度持仓的基础上进行了一定幅度的调整，降低了消费和医药的仓位，提高了电子、通信和有色金属等方向的仓位，对基金净值有较大超额贡献。

2025年上半年虽然存在关税战的短期冲击，但经济总体平稳向好，伴随宽松货币和财政政策，股票市场总体表现较好。上半年成长股板块出现了明显的轮动，新消费、机器人、AI、创新药等板块均有阶段性表现；红利方向总体表现不佳，但银行板块表现突出。我们在上半年采取了哑铃型配置、成长轮动的投资策略，较市场获得较好的超额收益。

2025年一季度股票市场窄幅震荡，整体平稳，小市值和成长风格表现好于大盘和价值风格。我们维持了较高的股票仓位，持仓结构也向成长风格进行了调整。我们在一季度加仓了机器人、消费电子、有色金属、创新药和新消费等行业，减持了部分红利资产，基金总体表现好于业绩基准。

2024年股票市场大幅波动，经历了2次V型反转，最终实现了12.67%的涨幅。24年股票市场对经济的预期也是一波三折。年初预期楼市政策不断放松经济企稳，同期股票全面走强；6月份开始市场预期逐渐恶化，开始预期经济降速和通缩，股票市场随之大幅回落。在9月份一系列政策催化下，股票市场反转。我们持仓以蓝筹价值为主，9月底前较市场有超额收益；市场反转后我们持仓也进行了分散化，但是整体表现弱于市场。

三季度股票市场前低后高，季末受到政治局会议催化，市场大幅快速反弹。我们在三季度维持了较低的股票仓位，持股结构偏防守，前期有一定的超额收益，但季末的反弹过于急促，我们加仓和结构调整的速度较慢，反弹表现落后市场。随着稳经济政策的落地，我们预期未来股票市场会震荡企稳，结构性机会将逐步显现。我们将持续调整持仓结构，争取在震荡中获取超额收益。

上半年股票市场跌宕起伏，上证指数下跌0.25%，万得全A指数下跌8%。一季度国内经济复苏好于预期，数据后北上资金加速流入，股票市场持续上涨，五月中旬开始随着经济数据走弱，市场由升转跌。分行业看银行、煤炭、公用事业等高分红行业跟随债券持续上涨；通信、电子板块中部分公司受益于AI拉动也有不错的表现；制造业出海相关板块一季度表现抢眼，后受到运价上涨和贸易保护主义影响出现较大回调。此外，上半年大市值公司表现显著好于中小市值公司我们在春节后小幅提升了股票仓位，加仓结构较为均衡。六月份开始小幅减仓，降低了小市值股票的持仓，持仓结构相对集中。

一季度A股市场大幅波动，上证指数一度跌至2635点，小市值股票跌幅更大；春节前市场触底并快速反弹至年初水平。从市场结构看，整体上资源和高分红板块领涨，医药、电子等成长行业领跌。我们在春节后逐步提升了股票仓位，加仓的方向比较均衡。后期随着市场的变化，也对持仓结构进一步调整，总体持仓更加集中。

23年国内经济呈现前高后低走势，整体复苏力度弱于预期并逐季走弱。股票市场也与经济走势和政策预期共振走低，板块快速轮动，只有红利板块有持续的超额收益。我们上半年股票维持较高仓位，下半年逐步降低了股票持仓，中间参与了一些阶段性的市场热点，但由于市场快速轮动，整体效果不佳。我们全年看好的创新药、汽车等板块有阶段表现但并不持续，事后看需要更多的波段操作来锁定阶段性收益。

三季度国内经济整体较弱，但九月份已经有企稳回升迹象，股票市场从八月份开始显著下行。前期活跃的AI概念股回调明显，医疗反腐也带来了医药行业大幅下跌，而顺周期行业表现较好。回顾三季度，我们整体配置较为均衡，回避了AI板块的下跌，但医药板块受损较重。

上半年国内经济总体复苏，但复苏强度弱于市场预期。一季度随着疫情结束，经济复苏预期强烈，股票市场各个板块都有较好表现。二季度开始经济复苏趋势有所放缓，股票市场因经济复苏弱于预期，顺周期类公司表现多少较差，主题类的股票表现强势。随着市场持续走弱，AI和中特估等主题板块也出现高位回落。我们判断经济复苏虽有波动，但复苏的方向是确定的，而且经济刺激政策也会适时出台，随着机构持仓的不断分散，业绩驱动类公司也将有表现的机会。我们在二季度小幅降低了股票仓位，但由于在AI相关行业参与度不够，净值回落较多。总体看上半年各个板块都有过表现，我们前期看好的方向也大多有过阶段性超额收益，但我们基于市场底部的判断，区间交易较少，没有及时锁定收益。