招商裕泰混合(016375) - 基金投资策略和运作

受中东地缘冲突加剧、美联储降息预期降温的影响，今年一季度A股走出先扬后抑的偏弱行情。本季度上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，创业板指跌0.57%。受益于国际油价上行，煤炭、石油石化行业逆势走强，涨幅居前。市场下跌，非银金融板块资产端承压明显，本季度跌幅较大。港股市场持续承压。本组合一季度结构上继续调整，主要降低了港股持仓，同时增加了A股化工行业个股持仓。整体上，我们对2026年二季度市场观点偏乐观。组合将保持中枢以上水平仓位，做好2026年布局。结构上均衡中偏锐化，相对看好医药、AI、有色、化工、新能源、机械等板块。

四季度A股市场小幅上涨，上证指数上涨2.88%，创业板指下跌1.08%。其中军工、有色金属等行业涨幅较好，医药、软件等行业表现一般，港股市场持续承压。本组合四季度结构上做了较大调整，主要降低了港股创新药持仓，同时增加了A股非银金融板块持仓。整体上，我们对2026年1季度市场观点偏乐观。组合将保持中枢以上水平仓位，做好2026年布局。结构上均衡中偏锐化，相对看好医药、AI、有色、化工、新能源、非银等板块。

三季度A股市场单边上涨。从指数来看，上证综指涨12.73%，沪深300涨17.9%，创业板指涨50.4%。分行业来看，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，通信、电子、电力设备、有色等行业大幅上涨。操作上，本基金三季度仓位变化不大，继续维持港股通创新药配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI、智能驾驶、人形机器人相关的泛科技行业；（3）央国企改革相关的较优质标的；（4）基本面没有问题的核心资产。

一、投资策略和运作分析：操作上，上半年组合保持高仓运作，组合构造上思路发生显著变化，降低防守操作，增加进攻品种配置。一季度组合降低了防御类公司配置，增加成长股配置，但适逢贸易战，调仓效果不佳。二季度组合继续调整策略，较多增加了港股创新药配置。目前组合结构上适度锐化，同时兼顾配置估值合理偏低，股息回报较好的行业与公司。二、国内宏观经济环境概述：工业生产增速稳定回升，中国2025年1-6月规模以上工业增加值同比增长6.4%，前值同比增长6.3%。固定资产投资继续低迷，中国2025年上半年固定资产投资同比增长2.8%，前值同比增长3.7%。消费增速保持稳定，中国2025年6月社会消费品零售总额同比增长5%，前值同比增长5%。CPI持平，PPI继续通缩。2025年6月CPI同比上涨0.1%，前值同比-0.1%；6月PPI同比下滑3.6%，前值同比下滑3.3%。三、市场回顾：上半年A股市场上证综指跌2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.53%。行业表现方面，美容护理、有色金属、医药生物、基础化工、汽车等行业涨幅靠前，煤炭、石油石化、房地产、食品饮料等行业跌幅靠前。

操作上，本基金一季度仓位变化不大，结构上进行了微调，我们增加了港股互联网个股的配置，降低了防守型个股的持仓。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，国家呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI、智能驾驶、人形机器人相关的泛科技行业；（3）央国企改革相关的较优质标的；（4）基本面没有问题的核心资产。

1、国内宏观经济环境概述：2024年，我国宏观经济整体运行稳定。其中2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值同比增长5.4%。全年固定资产投资增速持平。2024年12月固定资产投资同比增长2.3%，前值同比增长2.3%。消费增速回暖。2024年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值同比增长3.0%。CPI回落，PPI温和修复。2024年12月CPI同比上涨0.1%，前值同比上涨0.2%；12月PPI同比下滑2.3%，前值同比下滑2.5%。全年实行较为稳健的货币与财政政策，国家对资本市场高度重视。2、市场回顾：2024年A股市场呈现先抑后扬、区间震荡上行的走势。从指数来看，上证综指涨12.67%，沪深300涨14.68%，创业板指涨13.23%。分行业来看，银行、非银行金融和家电等行业大幅上涨，医药、农林牧渔、餐饮旅游等行业跌幅较大。3、操作回顾：操作上，我们全年在结构上进行调整。一季度，我们适当增加了红利低波动板块的配置，降低了消费、TMT、军工等行业的配置，适当降低了中小市值公司的仓位。二季度，4月增加了优质龙头标的的配置。5、6月继续增加港股低估值板块的配置。三季度，我们增加了医药、顺周期行业配置，减少石油化工、银行等板块配置。四季度，增加了医药、军工、低波红利板块的配置，减少了计算机、AI硬件等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。

操作上，本基金三季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调，主要增加了港股高股息资产配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，内外部环境迎来重大变化，对市场持中性偏乐观的观点。外部：美国通胀压力缓解，9月已开始进入降息周期，外部风险主要是美国选举的不确定性带来风险偏好的下降。内部：经济偏弱复苏，政策方面发生重大变化。我们将适当增加总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）AI相关的泛科技行业；（2）基本面没有问题的优质龙头；（3）低波动高股息板块。

操作上，上半年组合保持高仓运作，主要通过行业、风格、市场均衡来分散投资风险，降低组合净值波动，一季度组合操作较少，二季度主要是增加港股通高股息板块的配置，同时降低了中小市值风格的持仓。目前持仓结构均衡，以供需格局良好、盈利稳定、股息回报较好的行业与公司为主，同时兼顾成长确定、景气有望反转上行的个股与板块。国内宏观经济环境概述：工业生产增速回落，中国2024年5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值同比增长6.7%。固定资产投资增速回落，中国2024年5月固定资产投资同比增长3.4%，前值同比增长3.5%。消费增速企稳回升，中国2024年5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值同比增长2.3%。CPI持平，PPI温和修复。2024年5月CPI同比上涨0.3%，前值同比上涨0.3%；4月PPI同比下滑1.4%，前值同比下滑2.5%。市场回顾：上半年A股市场上证综指跌0.25%，沪深300涨0.89%，创业板指跌10.99%。行业表现方面，银行、公用事业、石油石化、交运、煤炭等行业涨幅靠前，综合、计算机、社会服务、传媒、轻工制造等行业跌幅靠前。

一季度A股先抑后扬，本季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。本季度石油石化、家电、银行、煤炭等行业涨幅较大，医药、电子和房地产等行业跌幅较大。操作上，本基金一季度仓位增加，主要是增加了港股通高股息板块的配置，降低了中小市值公司的仓位。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的个股为主。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI；（3）供需长期趋向较好的资源板块；（4）部分基本面见底反转的细分领域。

一、投资策略和运作分析：操作上，一季度，我们增加了TMT、央国企改革相关标的的配置，减少与经济复苏相关板块的配置。二季度，我们增加对国企改革相关标的、银行等高股息率板块的配置，减少TMT行业的配置。三季度，我们适当增加了非银、医药行业的配置，降低了TMT行业的配置。四季度，我们适当增加了医药、军工、农林牧渔行业的配置，降低了TMT、顺周期、消费行业的配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。二、国内宏观经济环境概述工业生产保持平稳增长，中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，前值同比增加6.6%。固定资产投资回升，中国2023年12月固定资产投资同比增加4.1%，前值同比增加2.9%。消费增速回落，中国2023年12月社会消费品零售总额同比增加7.4%，前值同比增加10.1%。CPI、PPI降速均小幅收窄。2023年12月CPI同比减少0.3%，前值同比减少0.5%；12月PPI同比减少2.7%，前值同比减少3.0%。三、市场回顾：2023年上证综指跌3.7%，沪深300跌11.4%，创业板指跌19.4%。全年来看，通信、传媒、计算机、煤炭、电子、石油石化等行业涨幅靠前，房地产、建材、电力设备、食品饮料、基础化工、交运等行业跌幅靠前。

操作上，对组合结构进行了优化。整体上以高分红公司为底仓，降低了tmt行业持仓，增加了其他板块优质个股的配置，三季度继续布局处于估值洼地的港股通资产。下一阶段，我们将基本保持目前仓位，保持组合结构的均衡性。重点关注以下几个板块：（1）随着市场下跌，估值趋于合理的优质标的；（2）继续通过翻石头的策略，挖掘未被充分定价的标的。

投资策略和运作分析：操作上，本基金一季度处于建仓期，市场快速上涨过程中，建仓节奏有些波动。2月份建仓完毕，整体仓位处于合适位置，结构均衡，适当增加了TMT行业以及公用事业行业的配置，增加了国企改革及高分红相关标的的配置，减少机械、化工、有色等与经济复苏相关板块的配置。本基金在二季度适当增加了TMT行业的配置，增加了银行相关高股息低估值板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，并适当侧重于高分红、TMT、公用事业等行业配置。国内宏观经济环境概述：工业生产复苏幅度减弱。中国2023年5月规模以上工业增加值同比+3.5%，前值+5.6%。固定资产投资继续回落。中国2023年5月固定资产投资同比+1.6%，前值+3.7%。其中，房地产开发投资负增长幅度扩大，基建投资增速上升，制造业投资增速回落。消费增速开始回落，中国2023年5月社会消费品零售总额同比+12.7%，前值+18.4%。CPI企稳，PPI继续回落。2023年5月CPI同比+0.2%，前值+0.1%；5月PPI同比-4.6%，前值-3.6%。市场回顾：上半年A股市场呈现震荡但结构分化显著的走势。上半年上证综指涨3.65%，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%。行业表现方面，通信、传媒、计算机、机械、家电、电子、建筑装饰等行业涨幅靠前，商贸零售、房地产、建材、农林牧渔、食品饮料、基础化工等行业跌幅靠前。