银河康乐股票C(016018) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度万得全A上涨0.97%，其中，上证50上涨1.41%，科创50下跌10.10%，市场风格有所均衡，分行业来看，涨幅居前的有色、石油石化、通信，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%；跌幅居前的医药生物、房地产、美容护理，分别下跌9.25%、8.88%、8.84%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例。医药板块在四季度有所回调，一方面前期创新药及其产业链涨幅较大，短期资金有兑现的诉求；另一方面，年底市场风格趋向于防守，高分红低估值的板块阶段收益，对医药也形成一些抽水效应。医药行业基本面在三季度迎来向上的拐点，各个细分龙头在这一轮产业出清后，体现出盈利质量的提升，无论是毛利率还是现金流，三季度都有改善迹象，但市场并未充分定价，投资者还是希望在年报中确认复苏趋势。展望2026年，人工智能应用端百花齐放，AI+药物研发、AI+健康管理、AI+医学诊断、AI+数字医生等医药相关领域涌现出一批创新创业公司，“十五五”规划进一步聚焦未来产业，AI医疗、脑机接口、生物制造有望接力创新药行情。本基金相应调整部分持仓，聚焦AI应用、脑机接口、创新药产业链方向，从中寻找优质个股的投资机会。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度万得全A上涨19.46%，其中，上证50上涨10.21%，科创50上涨49.02%，成长风格依然显著占优，分行业来看，涨幅居前的通信、电子、电力设备，分别上涨48.65%、47.59%、44.67%；仅银行收跌10.19%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例。医药板块在三季度延续分化走势，创新药依然是投资主线，同时，上游研发外包和科研服务也显著受益于客户的现金流改善，叠加美联储降息落地，海外业务为主的研发外包公司也迎来了预期修复行情。其他细分行业的基本面在二季度触底，三季度都有望迎来周期拐点，部分龙头个股开始跟随大盘反弹。展望四季度，人工智能应用端百花齐放，AI+药物研发、AI+健康管理、AI+医学诊断、AI+数字医生等医药相关领域涌现出一批创新创业公司。本基金相应调整部分持仓，继续聚焦AI应用和创新药方向，从中寻找优质个股的投资机会。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年万得全A上涨5.83%，其中，上证50上涨1.01%，中证1000上涨6.69%，市场风格偏成长，小盘显著占优，分行业来看，涨幅居前的有色、银行、军工，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%；跌幅居前的煤炭、食品饮料、房地产，分别下跌12.29%、7.33%、6.90%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，聚焦AI应用和创新药方向，从中寻找优质个股的投资机会。
2025年以来国内宏观政策发力显效，展现出强大韧性和活力, 同时国际形势愈加复杂，地缘政治波动较大，国内有效需求不足，经济回升向好基础仍需加力巩固，海外降息通道开启，医药有望受益于宏观政策变化。 创新药带领医药行业走出周期底部，细分行业也在渐次复苏。创新药的大额对外授权催化创新药板块走出单边上涨走势，其他细分行业则乏善可陈，因此A股医药指数表现和大盘相当，投资机会集中在港股。展望下半年，创新药依然是投资主线，上游研发外包和科研服务也有望受益于创新药的投融资改善，迎来预期修复行情。人工智能的应用也在逐步兑现到基本面，AI+药物研发、AI+健康管理、AI+医学诊断、AI+数字医生等医药相关领域也涌现出了一批创新创业公司。本基金相应调整部分持仓，继续聚焦AI应用和创新药方向，从中寻找优质个股的投资机会。 警惕外部风险：地缘政治紧张、医疗反腐加剧、新的医保降价政策等。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度万得全A上涨1.90%，其中，上证50下跌0.71%，中证1000上涨4.51%，成长风格显著占优，分行业来看，涨幅居前的有色、汽车、机械设备，分别上涨11.96%、11.40%、10.61%；跌幅居前的煤炭、商贸零售、石油石化，分别下跌10.59%、8.22%、5.90%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例。医药板块过去几年的负向因素基本都反映到了股价中，行业整体基本面有望在今年触底反弹，同时，人工智能正在各个行业落地应用，AI+药物研发、AI+健康管理、AI+医学诊断、AI+数字医生等医药相关领域也涌现出了一批创新创业公司。创新药行业尽管还在投融资的低谷，但过去积累的研发管线也集中迎来了对外授权或者商业化的窗口期，成为板块内表现最亮眼的投资方向。本基金相应调整部分持仓，逐步聚焦AI应用和创新药方向，从中寻找优质个股的投资机会。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2024年年度报告
2024年万得全A上涨10.00%，其中，上证指数上涨12.67%，中证1000指数上涨1.20%，大盘价值相对收益显著。行业分化同样显著，涨幅居前的银行、非银金融、通信，分别上涨34.39%、30.17%、28.82%；跌幅居前的医药生物、农林牧渔、美容护理，分别下跌14.33%、11.58%、10.34%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药为主的持仓结构，基于市场风格转换、个股的基本面变化，调整了部分持仓。市场在经历了一轮普涨之后，行情进入分化阶段，展望2025年，医药行业已经走出周期底部，但细分行业的复苏节奏会有差异，精选个股优先于赛道配置，相对看好内需相关的银发经济、政策鼓励的创新药械产业链。
2024年申万医药生物指数下跌14.33%，细分行业中，生物制品、医疗服务跌幅居前，化学制药、中药指数相对抗跌，原料药板块获得正收益。 在连跌三年的基础上，医药各个子行业又承受了再一轮的业绩估值双杀，三季度末对应的估值水平创历史新低。反思年初的错误预期，尽管有外部大环境的负向干扰，我们还是在下行周期中低估了宏观政策的影响，以及产业出清所需的时间。 展望2025年，随着宏观经济的平稳向好，以及行业内部悲观预期的消化，医药板块有望迎来基本面和估值的双重拐点。基本面角度，行业整体基本面处在底部，但微观能看到改善的线索，不考虑新的政策扰动，2025年的四个季度同比逐级向上，但细分行业的复苏节奏会有差异，受益于财政刺激的新兴消费医疗有望率先企稳。估值角度，市场流动性充裕，医疗健康作为“人工智能+”的主要应用方向之一，“星星之火，可以燎原”。 警惕外部风险：地缘政治紧张、医疗反腐加剧、新的医保降价政策等。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度万得全A上涨17.68%，其中，上证50上涨15.05%，中证1000上涨16.60%，市场普涨，大盘成长占优，分行业来看，涨幅居前的非银、房地产、综合，分别上涨41.67%、33.05%、31.20%；跌幅居前的煤炭、石油石化、公用事业，分别上涨1.24%、2.00%、2.95%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于市场风格转换、个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股仍聚焦在景气度有相对优势的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2024年中期报告
上半年万得全A下跌8.01%，其中，上证50上涨2.95%，中证1000下跌16.84%，市场风格仍偏价值，大盘显著占优，分行业来看，涨幅居前的银行、煤炭、公用事业，分别上涨17%、12%、12%；跌幅居前的综合、计算机、商贸零售，分别下跌33%、25%、25%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股聚焦在景气度有相对优势的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。
2024年以来国内经济总体运行平稳，出口拉动明显，新旧动能切换，新质生产力加快推进；国际形势愈加复杂，地缘政治波动较大，降息通道有望开启，医药有望受益于宏观政策变化。 受到悲观预期的影响，上半年医药行业依然跑输大盘，但我们也观察到微观基本面正在发生积极的变化，下半年行业有望完成筑底，并开启新的成长周期。一方面基于经营视角，当前市场的盈利预测普遍线性下修，忽视了部分企业在利润端存在的弹性；另一方面，板块整体处于低估状态，中性预期下的2024年预测PEG来看，龙头普遍在1-2倍，中小市值反而更低，此外，顶层设计对创新药械的扶持力度在加大，卫健系统设备更新也在报量，相关标的有望在下半年兑现出业绩。 本基金投资策略上还是聚焦三个方向：一是自主可控的大趋势明确，药械的国产替代加速，长期看好业绩能持续兑现的创新型公司；二是有品牌壁垒的医疗消费品及服务商，集中度仍有提升空间；三是人口结构变化，会衍生出新的消费场景和健康需求，可以预期更多元化的投资机会。 警惕外部风险：地缘政治紧张、医疗反腐加剧、新的医保降价政策等。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度万得全A下跌2.85%，其中，上证50上涨3.82%，中证1000下跌7.58%，市场分化加剧，大盘价值占优，分行业来看，涨幅居前的银行、石油石化、煤炭，分别上涨10.60%、10.58%、10.46%；跌幅居前的医药生物、计算机、电子，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股聚焦在景气度向上的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2023年年度报告
2023年万得全A下跌5.19%，其中，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，行业分化显著，涨幅居前的通信、传媒、计算机，分别上涨26%、17%、9%；跌幅居前的美容护理、商贸零售、房地产，分别下跌32%、31%、26%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股聚焦在景气度相对较高的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。
2023年申万医药生物指数下跌7.05%，细分行业中，医疗服务跌幅居前，化学制药、中药指数相对抗跌。 回首2020-2022这三年，医药板块的投资以新冠为主线，热点不断，指数也伴随疫情的演变走过一轮涨跌。从2023年二季度开始，行业基本面走出了疫情的扰动，但由于基数效应，全年业绩的表观增速逐季下行，下半年又叠加了医疗反腐，以及地缘政治影响，市场对院内诊疗和出口相关公司的基本面都存在分歧，在估值模型中，体现为过去一致预期的永续增长率下调，甚至怀疑是否还适用成长股的估值方法，体现在行情演绎上，尽管医药始终是机构热衷的行业之一，但持仓从抱团一个方向逐渐分散到各个细分行业，风格也从大盘成长转向了价值和中小盘，包括OTC、国企改革、药店、减肥药、未盈利创新药等。 展望2024年，随着宏观经济的平稳向好，以及行业内部悲观预期的消化，医药板块有望迎来基本面和股价的双重拐点。一方面，行业整体的基本面逐季向好：院内诊疗恢复常态、出口链的海外库存出清、新兴消费医疗频频破圈、创新药和创新器械的重大里程碑涌现，国产创新药的获批数量有望续创新高；另一方面，板块整体估值处于历史底部，龙头白马的PEG普遍在1-2倍，具备安全边际，随着带量采购和医保谈判规则的细化和完善，支付环境趋向稳定，更加注重医保基金的日常监管和保障效率，行业稳健增长的态势不会变，随着远期预期的向上修正，成长股的估值修复行情有望渐次展开。 策略上，本基金坚持围绕行业景气度，做个股的均衡投资。方向上：一是自主可控的大趋势明确，药械的国产替代加速，长期看好业绩能持续兑现的创新型公司；二是有品牌壁垒的医疗消费品及服务商，集中度仍有提升空间；三是人口结构变化，会衍生出新的消费场景和健康需求，可以预期更多元化的投资机会。 警惕系统性风险：地缘政治、医疗反腐、政策风险等。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度万得全A下跌4.33%，其中，上证50上涨0.60%，中证1000下跌7.92%，市场风格转向价值，高股息占优，分行业来看，涨幅居前的非银、煤炭、石油石化，分别上涨6%、5%、4%；跌幅居前的电力设备、传媒、计算机，分别下跌16%、16%、12%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股聚焦在景气度向上的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2023年中期报告
上半年万得全A上涨3.06%，其中，上证50下跌5.43%，中证1000上涨5.10%，市场风格仍偏成长，中小盘占优，分行业来看，涨幅居前的通信、传媒、计算机，分别上涨51%、43%、28%；跌幅居前的商贸零售、房地产、美容护理，分别下跌23%、14%、14%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股聚焦在景气度向上的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。
年初的市场一致预期：国内经济强复苏，海外衰退风险积聚，在经历一二季度的数据验证后，发生了转向，AI成为新的投资主线，但市场成交量持续低迷，作为疫情期间直接获益的医药板块，表观增速下行的同时，中期还面临着新旧转换的困局，因此即便有结构性机会，也都面临减量博弈的问题，整体板块二季度乏善可陈。向前看，尽管二季度行业基本面一般，但市场仍习惯线性外推，对宏观变量的考量不足，随着市场信心回暖，基本面拐头向上的个股将迎来双击的机会。 本基金坚持围绕行业景气度，做个股的均衡投资。在市场悲观的当下，我们在积极思考后疫情时代的破局之道，从顶层设计来看，产业供给侧改革、医疗资源合理分配、医保提质增效，都在潜移默化一二级的投资方向。本基金投资策略上还是聚焦三个方向：一是自主可控的大趋势明确，药械的国产替代加速，长期看好业绩能持续兑现的创新型公司；二是有品牌壁垒的医疗消费品及服务商，集中度仍有提升空间；三是人口结构变化，会衍生出新的消费场景和健康需求，可以预期更多元化的投资机会。 警惕系统性风险：地缘冲突、负面舆情、政策风险等。
银河康乐股票A519673.jj银河康乐股票型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度万得全A上涨6.47%，其中，上证50上涨1.01%，中证1000上涨9.46%，市场风格仍偏成长，中小盘占优，分行业来看，涨幅居前的计算机、传媒、通信，分别上涨37%、34%、30%；跌幅居前的房地产、商贸零售、银行，分别下跌6%、5%、3%。 本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例，基于个股的基本面变化，调整了部分持仓，选股聚焦在景气度向上的消费医疗、细分制造业龙头、以及具备全球竞争力的科技企业。