银河消费混合C(015668) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
上证指数在四季度上涨了2.22%，深成指下跌0.01%。板块方面，四季度各大消费板块表现一般，内地消费指数下跌了5.16%。 我们观察到高频消费数据在本季度仍然一般，2025年11月社零环比下降1.6%，传统消费行业表现不好，表现较好的主要集中在部分必选传统行业。展望未来，传媒、IP、影视等新兴消费以及乳业等必选消费的景气度是可见较好的。消费基金将继续在景气消费行业中继续挖掘投资机会。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2025年第三季度报告
上证指数在三季度上涨了12.73%，深成指上涨了29.25%。板块方面，三季度各大消费板块表现一般，内地消费指数上涨7.1%。 我们观察到高频消费数据短期仍较有压力，部分传统消费行业出现再次下滑，表现较好的主要集中在新消费方向如谷子经济、演艺游乐，以及如乳业等部分传统行业。展望未来，各个消费行业内部开始出现分化，对于上半年大放异彩的新消费，我判断其估值在充分提升后，短期进一步提升估值，需要等待业绩的支撑，年内可以期待部分板块存在估值切换。消费基金将继续在景气消费行业如乳业和部分新消费中继续挖掘投资机会。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年主要消费行业出现局部改善，主要集中在新消费方向如谷子经济，以及部分传统如乳业等传统行业。展望未来，各个消费行业内部开始出现分化，预计收入和利润都有增速的行业和公司今年将会逐步多起来。对于上半年表现较好的新消费几个行业，我判断其估值在充分提升后，短期进一步提升估值，需要等待业绩的支撑，下半年可以期待部分板块存在估值切换。操作层面上，本基金将仓位从传统消费中打散，主要持有食品饮料、传媒、社服、轻工等行业。
展望后市，我们认为宏观上外部环境不会再差，国内货币和政策环境友好将持续，短期可选消费基本面没有看到起色，最多存在底部反弹，因此本基金将继续在低价可选消费如影视、出版、服装等行业内坚守，未来将努力在被新科技改造的新消费上寻找赔率投资机会。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2025年第一季度报告
上证指数在一季度下跌了0.48%，深成指上涨了0.86%。板块方面，一季度消费基金主要基准行业小幅涨跌，没有显著表现差异。 操作层面上，本基金在一季度持仓在消费的大方向上，主要持有食品饮料、传媒、轻工、纺织服装、社服等行业，持股行业较为分散。我们观察到部分消费行业出现局部的复苏迹象，主要集中在新消费方向如谷子经济，以及部分传统如乳业等传统行业。展望未来，各个消费行业内部开始出现分化，预计收入和利润都有增速的行业和公司今年将会逐步多起来。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年消费行业基本面仍有一定的压力，但部分消费行业已经出现趋势线筑底，其中偏可选消费的白酒、商旅等产业仍表现一般，但商贸、纺服、轻工等行业基本面已经稳定，叠加仍智能概念的部分子板块出现了大幅上涨。 操作层面上，本基金持仓开始向低价消费板块配置，增配了食品（非白酒）、轻工、商贸等行业，减配了部分传媒。目前基金权益仓位适中，主要持仓未偏离基准权重行业。
展望后市，宏观经济出现大起大落的风险较小，此时我们对消费开始乐观，稳定偏温和的货币政策持续推行下去，很可能催生部分行业的基本面反转，站在这个位置，我们对乳业、轻工、纺服、商贸等细分行业开始乐观，从股票估值角度来看，消费板块已经经历了较长时间的估值持续下行，一旦基本面稳定下来，估值就能出现大的反转。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2024年第三季度报告
上证指数在2024年三季度上涨12.44%，深成指上涨了19.00%。 板块方面，本季度大消费各板块呈超跌反弹状态，波动较大。 操作层面上，本基金在三季度持仓行业集中在轻工、出版、传媒、教育、社服等方向，继续持持有必选消费、低配可选消费，随着未来提振经济措施不断落地，政策能否提振以白酒为代表的可选消费有待观察，但整个消费行业可能已经打破了连续下滑的趋势。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2024年中期报告
今年上半年主要消费行业表现仍然不尽人意，其原因是大部分消费数据均表现不好，少量去年数据较好的行业如家电、服装的数据也拐头向下。 操作层面上，本基金开始将可选消费持仓向必选消费转移，具体操作上减持白酒、养殖，继续增加低价消费中的传媒，但上半年受到小盘股风格影响，表现不好。
展望后市，我们认为在海外降息的大背景下，国内利率也有下调的趋势，有利于下半年的市场风格偏好。对行业来说，短期可选消费数据还是没有看到起色，甚至我们之前期待的消费弱复苏也不明显，因此本基金将继续在低价可选消费如影视、出版、服装等行业内坚守，上半年因市值风格导致的错杀不会一直持续下去，有估值有价值的企业不会偏离其合理市值太久。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2024年第一季度报告
上证指数在2024年一季度上涨2.23%，深成指下跌了1.30%。板块方面，一季度大消费各板块呈超跌反弹状态，但是市值较小的微盘股方向整体跌幅较大。 操作层面上，本基金在一季度仍坚持了消费的大方向，持仓行业集中在食品饮料、农业、传媒、纺织服装、汽车的持股结构，持股将传统消费中的二线公司换成农业和传媒行业，继续积极寻找新的成长方向。我们现阶段观察消费开始出现局部的复苏迹象，但广度和力度仍有待观察。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年消费行业受到居民对收入预期不好以及消费的疤痕效应等因素影响，基本面继续出现一定的压力，各大消费行业增速出现较大分化，其中短期数据较好的服装、家电等行业表现较好，但偏可选消费的白酒、文旅等行业数据表现较差。 操作层面上，本基金持仓开始向短期受经济度影响较小的行业集中，增配了农业、传媒行业，减配了食品饮料等可选消费行业持仓。目前基金权益仓位适中，主要持仓未大幅偏离基准权重行业。
展望后市，我们对市场整体持乐观态度。我们认为消费只是推迟和抑制，并未消失。考虑大消费行业的基本面的成长性只是被推后而没有消失，随着居民消费疤痕效应的逐渐消退，积累的几年的消费力可能在收入增长预期重启之时得到释放。叠加龙头公司的竞争优势仍在持续扩大、主要公司又压缩了一年的估值，我们看好消费行业今年的改善弹性。具体在消费驱动基金基准行业上，可能存在较大基本面改善可能的是压抑了几年的可选的消费行业。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2023年第三季度报告
上证指数在2023年三季度下跌了2.86%，深成指下跌了8.32%。板块方面，二季度大消费各个基准行业表现普遍较弱，除了食品饮料外，大部分大消费行业均下跌。 操作层面上，本基金大幅调整了消费板块的持仓方向，行业上保持了食品饮料、纺织服装、家电的持股结构，但持股将部分食品个股向白酒个股集中。我们认为缓过消费复苏晚于预期、地产相关产业修复差于预期的这两个因素后，消费行业将逐步进入正常的修复，在这个阶段，弹性较强的可选消费将会跑赢防御性质的必选消费，我们预判四季度之后消费将会呈现较强的复苏状态，所谓的消费疤痕效应压制的时间将会过去。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2023年中期报告
今年上半年主要消费行业表现不尽人意，其原因是大部分消费数据的修复较预期来得慢、来得差，但也有部分消费行业如服装、家电行业在短期数据较好的背景下，指数表现较好。 操作层面上，本基金开始均衡持仓行业，在整体消费数据不及预期的背景下，少量将持仓由可选消费向短期数据较好的景气消费板块转移，具体上减持了部分白酒，增持了农业、家电、服装、传媒等行业个股，目前基金权益仓位适中，持仓未偏离基准权重行业。
展望后市，我们认为疫情对消费行业的影响还是会逐步减缓，弱复苏那也是复苏，因此整体上对下半年消费板块的预期略乐观，在下半年需要把握的是何时将持仓重新集中到景气弹性较大的可选消费板块，需要密切关注消费数据的二阶转好、微观企业端的感受等，尤其是需要关注食品饮料、汽车等强烈受经济景气度影响的子行业。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2023年第一季度报告
上证指数在2023年一季度上涨5.94%，深成指上涨了6.45%。板块方面，一季度大消费各个基准板块略有反弹，但整体反弹力度略低于大盘。 操作层面上，本基金没有调整消费板块的持仓方向，主要保持了食品饮料、纺织服装的持股结构，主要持股线索维持在出行复苏和经济复苏方向。我们认为过去几年对消费压制的因素将逐步消退，即便弱复苏也是复苏，优质龙头个股将在扩张市占率后的复苏中体现出更强的盈利能力。