长安优势行业混合A(015343) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场风格呈现极致分化特征。创业板与科创类指数显著跑赢，电子、通信等泛AI科技主线大幅上行；相比之下，非泛AI板块（如有色、消费、医药、金融等）整体表现相对疲弱。消费板块左侧布局窗口显现，静待基本面改善。尽管部分消费成长股在二季度经历了大幅回调，但这也使得估值泡沫得到了充分消化。我们认为，从未来2～3年的维度来看，当前部分优质消费成长股已具备较高的性价比，正式进入左侧布局区间。我们对消费板块的中长期投资机会保持坚定信心，主要基于以下三大改善预期：（1）基数效应减弱，社零增速有望企稳回升：2026年上半年，市场面临2025年上半年“国补”带来的实物消费高基数，以及2025年二季度“外卖大战”引发的服务消费高基数双重压力。展望下半年，随着基数效应逐渐走低，多方预计2026年三、四季度社零增速将分别回升至约2.3%和2.9%，整体呈现改善趋势。（2）成本端回落，实际购买力修复：除部分消费电子的存储成本仍处于高位外，石油、有色等大宗商品价格的回落，将有效改善居民的实际购买力。（3）估值与流动性处于历史低位：当前消费板块的估值与流动性已回落至历史底部区间。众多消费公司PE已降至15倍以下，部分标的甚至回落至1倍PB附近。同时，部分兼具潜在成长性的消费公司，股息率已提升至5%以上，具备较高的安全边际。在二季度的投资操作中，我们依然看好消费领域内部的结构性机会，重点青睐正处于积极变化期、具备成长潜力的优质企业。在具体配置上，我们进行了以下优化：（1）顺应消费结构转型趋势，增配了服务消费标的，以及具备出海逻辑与消费属性的制造业龙头。（2）养殖行业因前期深度亏损已实质性进入产能去化阶段，供需格局的改善有望推动明年猪价出现明显好转，当前具备较高的赔率。在创新药领域，我们坚信中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻。二季度医药板块整体表现偏弱，主要原因在于：一方面，大部分创新药企仍处于临床研发阶段，真正的行业级β行情需等待产品接近商业化兑现期；另一方面，受二季度市场风格分流，以及当时市场关于“中美可能收紧BD（对外授权）”传言的影响，我们出于风控考量，略微降低了创新药的仓位。尽管短期有所减仓，但我们基于对行业长期发展的坚定信心，对创新药赛道依然保持高度乐观，并将持续跟踪核心标的的临床数据与商业化进展。展望未来，本基金将逐渐尝试在泛消费以外的行业寻找增速与估值相匹配的成长性标的，以期进一步丰富该基金的投资组合，提升整体抗风险能力与收益弹性。

2026年一季度，在全球地缘政治博弈与关税不确定性的双重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。当前，市场核心忧虑在于原油等大宗商品价格飙升可能推高通胀，进而延缓全球降息进程。然而，结构性行情依然显著，AI投资热潮不减，泛AI产业链表现尤为突出。相比之下，受制于上游成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。一季度，我们的持仓主要集中在创新药龙头、低估值的互联网龙头和出海制造龙头标的。我们认为中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻，我们对创新药板块保持积极乐观，因此持有了部分创新药龙头的仓位。“中国制造、科技创新、全球出口”是贯穿当前市场的核心主线。我们已战略性持有部分低估值的出海制造龙头，旨在把握中国智造走向全球、提升全球市场份额的黄金机遇。我们认为中国正处于“新旧动能转换”关键窗口期,中国经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。中央重要会议将扩大内需确立为战略基点，“十五五”规划更明确提出“显著提升居民消费率”的宏伟目标，进一步凸显了消费在宏观经济全局中的核心引擎作用。基于对消费板块的积极乐观判断，我们配置了部分低估值的互联网龙头，以捕捉消费复苏与数字化转型的双重机遇。总的来说，我们对2026年行情充满信心，并将继续秉持价值投资理念，在消费、创新药及高端制造等领域深耕细作，力求为持有人创造稳健回报。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。创新药在2025年表现强劲，一方面来自于国产创新药数据上的靓丽表现，另一方面大额BD金额的落地增强了对创新药产业趋势的信心。本基金四季度对创新药进行了精选，我们认为中国创新药行业处于产业发展的初期阶段，依旧具有较多的投资机会。消费方向，我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。四季度，我们一方面对新消费的持股进行了精选，适当减持了估值和预期过高的股票，另一方面增加了低估值的出海标的。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。本基金增配了医药板块。创新药在二季度表现强于预期，一方面来自于国产创新药数据上的靓丽表现，另一方面大额BD交易金额的落地增强了对创新药产业趋势的信心。本基金从二季度开始参与了部分创新药的投资机会，主要以港股的创新药公司为主，三季度继续加大了创新药的投资力度，我们认为中国创新药行业处于产业发展的初期阶段，依旧具有较多的投资机会。消费方向，我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。三季度我们主要增加了宠物的投资标的。未来会适度增加优质出口标的的投资比例。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。内需消费方向，我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。关注宠物经济、谷子经济、国潮崛起、新零售业态变革、多元创新消费场景等衍生的投资机会。内需方向，我们认为应当围绕政策发力、大众消费去寻找新消费形态的成长，以及新业态的变化。一方面，我们布局了国家政策发力的方向，2024年下半年我们重点布局了“以旧换新”的方向，如汽车、家电和两轮车。2025年一季度我们重点布局了母婴补贴政策方向，如奶粉、上游牧场、母婴商贸零售等。二季度我们主要新增了黄金珠宝和宠物医院的投资标的。黄金珠宝的投资机会源于黄金工艺的发展和设计理念的时尚化不断拓展消费圈层从而带来收入端的改善，而一口价占比的提升会优化盈利结构带来利润率的弹性。伴随养宠人群的增多和宠物逐渐步入老龄化，未来宠物医院的需求会迎来爆发阶段。出口方向，我们认为随着关税逐步明朗后，逐渐进入的布局的时间窗口。我们认为应当从格局和壁垒去优先选择品牌出海的公司。未来将逐步增配出口公司的投资比重。科技成长方向，我们关注AI应用和创新药。Deepseek带来AI平权。我国基于庞大的消费人群和数据积累，相信未来AI会对我们的生活有较大的助力，同时带来较大的投资机会。创新药方向，上半年板块表现强于预期，一方面来自于国产创新药数据上的靓丽表现，另一方面大额BD交易金额的落地增强了对创新药产业趋势的信心。随着中国工程师红利的崛起和过去十来年的沉淀，我国在创新药的研发上突飞猛进，海外大药企购买中国创新药的知识产权交易火热，产业逐渐往Best-in-Class，甚至First-in-Class升级。一大批的创新药企业预计会在2025-2027年扭亏，后续将释放经营弹性。我们参与了部分创新药的投资机会，未来会适时加大创新药方向的投资力度。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。展望2025年，我们对2025年消费行业的复苏趋势和投资机会相对乐观。2025年促消费、扩大内需是经济发展的主要抓手，相关政策可能包括发放消费券、以旧换新延续和补贴范围的扩面、对于特定人群补贴等方向。政府为了促进经济增长和消费升级，将继续出台和完善相关政策，政策的持续发力将为消费复苏提供有力的支持。支撑消费复苏的主要因素是居民收入预期的改善，这是一个渐进的过程，短期内受到经济形势和就业市场的影响，存在一定的不确定性。但从中长期来看，随着经济的持续发展和政策的不断落实，居民收入有望逐步稳定增长，从而为消费复苏提供持续的支撑。内需方向，我们认为应当围绕政策发力、大众消费去寻找新消费形态的成长，以及新业态的变化。一方面，我们布局了国家政策发力的方向，2024年下半年我们重点布局了“以旧换新”的方向，如汽车、家电和两轮车。2025年一季度我们重点布局了母婴补贴政策方向，如奶粉、上游牧场、母婴商贸零售等。另一方面我们认为市场交易量活跃之后，更有利于新兴消费和成长股的估值扩张。因此，标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股。我们关注宠物经济、谷子经济、国潮崛起、新零售业态变革、多元创新消费场景等衍生的投资机会。外需方向，我们认为应当从格局和壁垒去优先选择品牌出海的公司。面对当前复杂的外贸环境，我们尽量规避对美敞口较高的企业，等待不确定性落地之后再做抉择。科技成长方向，我们关注AI应用和创新药。Deepseek带来AI平权。我国基于庞大的消费人群和数据积累，相信未来AI会对我们的生活有较大的助力，同时带来较大的投资机会。创新药方向，随着中国工程师红利的崛起和过去十来年的沉淀，我国在创新药的研发上突飞猛进，海外大药企购买中国创新药的知识产权交易火热，产业逐渐往Best-in-Class，甚至First-in-Class升级。一大批的创新药企业预计会在25-27年扭亏，后续将释放经营弹性。总体而言，虽然投资环境复杂，但是机会精彩纷呈，我们会努力主抓投资机遇，为投资者创造价值和财富。

2024年前三季度受有效需求不足和地产持续调整影响，国内经济前景面临一定压力，市场期待货币政策和财政政策发力，以修正持续悲观的展望。海外主要经济体通货膨胀得到一定程度的控制，美联储等海外货币政策部门如期开始降低利率。中美国债利差得到一定程度修复，人民币汇率压力回落，国内货币政策开始出现明显放松，市场转向关注财政政策力度和发力点。四季度政府的政策取向是加大支持力度，持续发力稳增长，财政政策由“积极”转变为“更加积极”，货币政策结束了连续14年的“稳健”重回“适度宽松”。全球科技创新不断涌现，国内“以旧换新”等政策对汽车、家电和家居等销量提升明显。权益资产的市场情绪由原来的低迷彻底转变为高涨。汽车自动驾驶、AI技术和人形机器人可能改变未来生产组织形式和人类生活，报告期内持续关注全球科技创新最新进展，寻找受益于科技发展带来的投资机会，行业主要分布在电子、通信和汽车等行业。其次，海外产业链重构过程中，新兴区域新建产能将带来基本金属需求持续上升，而矿石品位下降将导致供给面临约束，本基金在有色金属行业中寻找资源禀赋较强、管理层具有前瞻视野的公司进行投资。再次，考虑到电力设备行业经过近两年多的调整，竞争加剧导致产能新增接近尾声，在该行业中选择具有成本优势、技术实力强，且得到行业认可的公司进行投资。另外，针对消费和设备更新补贴的财政政策将使得汽车、家电和机械设备“以旧换新”持续进行，带动行业稳步发展，报告期内，本基金在汽车、家电和机械设备等行业寻找投资机会。此外，当前A股上市公司盈利面临一定压力，需求不足导致资本开支下行，但越来越多盈利稳定的公司选择增加股利支付率。报告期内，本基金在现金流充裕、分红能力强的行业寻找投资机会，如：煤炭、银行和公用事业等。最后，人口结构趋势性变动，将带动医药行业收入和盈利出现好转，本基金关注医药行业的投资机会。

报告期内，受有效需求不足和地产持续调整影响，国内经济前景面临一定压力，市场期待货币政策和财政政策发力，以修正持续悲观的展望。海外主要经济体通货膨胀得到一定程度的控制，美联储等海外货币政策部门如期开始降低利率。中美国债利差得到一定程度修复，人民币汇率压力回落，国内货币政策开始出现明显放松，市场转向关注财政政策力度和发力点。汽车自动驾驶、AI技术和人形机器人可能改变未来生产组织形式和人类生活，报告期内持续关注全球科技创新最新进展，寻找受益于科技发展带来的投资机会，行业主要分布在电子、通信和汽车等行业。其次，海外产业链重构过程中，新兴区域新建产能将带来基本金属需求持续上升，而矿石品位下降将导致供给面临约束，本基金在有色金属行业中寻找资源禀赋较强、管理层具有前瞻视野的公司进行投资。再次，考虑到电力设备行业经过近两年多的调整，竞争加剧导致产能新增接近尾声，在该行业中选择具有成本优势、技术实力强，且得到行业认可的公司进行投资。另外，针对消费和设备更新补贴的财政政策将使得汽车、家电和机械设备“以旧换新”持续进行，带动行业稳步发展，报告期内，本基金在汽车、家电和机械设备等行业寻找投资机会。此外，当前 A股上市公司盈利面临一定压力，需求不足导致资本开支下行，但越来越多盈利稳定的公司选择增加股利支付率；报告期内，本基金在现金流充裕、分红能力强的行业寻找投资机会；如：煤炭、银行和公用事业等。最后，人口结构趋势性变动，将带动医药行业收入和盈利出现好转，本基金关注医药行业的投资机会。

报告期内，影响国内权益市场的主要因素有以下两点：1.海外主要经济体就业和消费数据出现超预期的韧性，使得美联储降息时点不断修正；2.市场普遍预期国内经济面临压力，有效需求不足、就业和收入预期不稳，导致消费和投资相对疲软，出口成为经济三驾马车亮点。对国内经济前景悲观的预期，使得国债利率持续下行，中美国债利差持续加大，海外资金持续流出，叠加权益市场赚钱效应未出现明显好转，权益指数呈现波动状态。报告期内，受全球产业链重构和国内有效需求不足影响，A股上市公司所处行业的景气度有待进一步观察。本基金首先从全球技术进步的映射出发，寻找受益于技术进步带来的投资机会，主要分布于电子、通信、汽车和计算机等行业。其次，从产业链重构出发，观察到印度、墨西哥等新兴区域在部分有色金属和传统能源的新增消费量占比持续提升，但长期资本开支不足，可能导致供给与需求缺口持续加大。本基金关注有色金属和煤炭等行业中具有成本优势、符合ESG要求企业的投资机会。再次，观察到海外部分国家开始进入补充库存周期，叠加国内成本下行，消费电子、家电和机械设备等行业盈利出现修复，关注相关行业中具有成本优势、海外收入占比上升企业的投资机会，在估值修复到位时，在相关行业寻找其他具有估值优势的个股进行投资。然后，本基金阶段性的在现金流充裕、分红能力强的行业寻找投资机会，如公用事业和银行等。最后，人口结构趋势性变动，销售体系的重构，将带动医药行业收入和盈利出现好转，本基金关注医药行业的投资机会。

报告期内，海外主要经济体就业和消费数据出现超预期的韧性，预期高利率将维持较长时间，中美利差约束导致权益市场新增资金不足，国内股票指数表现较为波动。国内经济等待复苏信号确认，房地产市场的下行、地方政府面临的财政约束，导致固定资产投资面临较大压力；其他地区对我国出口的替代逐步成为担忧重点，出口虽然呈现结构性亮点，但整体面临压力。另外，结构性的就业压力、行业性的裁员导致消费者收入预期前景较为暗淡，消费总量等待企稳信号。货币政策方面，中央经济工作会议奠定了货币政策灵活适度的基调，经济增长的下行和价格水平持续向下，为保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，在美国利率持续维持高位、中美利差约束仍然存在的背景下，货币政策未出现超预期的宽松。报告期内，在大部分行业景气度未出现明显上升，且资金存量博弈的市场环境中，从技术进步、产品创新等微观角度出发，自下而上寻找个股投资机会。权益资产行业情况分布看，首先目前全球产业链依然在重构的过程中，传统能源和基本金属的供给面临较大约束，导致能源、基本金属价格出现上行，本基金增加有色金属和能源相关行业的持仓比重。其次，海外AI技术迭代过程中，国内配套公司增长路径出现根本性变化，我们选择受益于此过程的相关企业，主要分布在通信、电子和计算机等行业。再次，经过长达一年多的库存去化，海外部分国家开始进入补充库存周期，叠加国内成本下行，消费电子、家电和机械设备等行业盈利出现修复，关注相关行业中具有成本优势、海外收入占比上升企业的投资机会。然后，经过技术迭代和成本下降，国内电动汽车相对燃油车开始出现成本优势，自动驾驶功能的逐步落地，电动汽车替代燃油车趋势已经明确，寻找汽车电动化和智能化过程中受益公司，主要分布在汽车、电子和计算机等行业。最后，考虑到国内人口年龄结构趋势变动，叠加国内药品集中采购政策逐步明朗，关注医药行业的投资机会。

报告期内，市场对国内经济复苏预期波动较大，由原来的持续复苏不断修正为复苏动能较弱，新订单和出口数据的波动使得企业对前景较为担忧，企业盈利仍处于加速寻底阶段。居民对经济前景和收入持续性的担忧，导致消费者预期出现快速下降，消费依然面临较大压力。金融主管部门强调稳定地产预期、满足合理经营地产企业融资需求，并构建房地产发展新模式，房地产企业的流动性危机压力是否解除值得关注。货币政策方面，中央经济工作会议奠定了货币政策灵活适度的基调，前期市场对货币政策可能收紧的预期有所弱化。一方面，经济增长面临压力，价格水平持续向下，货币政策导向需保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；另一方面，美国利率持续维持高位、中美利差约束仍然存在，货币政策的宽松程度受到掣肘。报告期内，大部分行业景气度未出现2023年初预期的明显回升，权益市场大幅震荡、行业轮动较快，以主题投资为主且持续时间较短，机构重仓的投资标的表现不及预期。报告期内，本基金行业配置相对均衡。从行业分布看，报告期内大幅度减少电力设备与新能源、汽车等行业比重，并且汽车行业侧重于投资国产替代和智能化零部件标的。通信和电子行业主要投资于受益于海外技术进步浪潮的配套上市公司或消费电子创新相关标的。其次，从行业景气度与估值匹配角度出发，阶段性的在传媒、计算机、食品饮料和商贸零售等行业寻找具有性价比的公司进行投资。再次，关注具有成本优势的家电、纺织服装、化工、交通运输、机械设备和资源优势的有色金属等行业的投资机会。最后，随着人口结构变动，医疗行业进入全新的增长阶段，政策由单纯的控制费用支出逐步转变为关注治疗效果，政策的变动有助于医疗行业长期健康发展，本基金持续关注医疗服务、疫苗、中药和创新药等细分领域的投资机会。

报告期内，地产政策市场开始转向，支持高质量发展的产业政策陆续落地，但受限于出口和消费增速处于底部的影响，补库带动的新订单指数上升持续性待验证，市场普遍认为经济将继续保持“弱复苏”状态。受需求低迷影响，企业盈利仍处于加速寻底阶段，对于困境反转行业盈利向上的持续性出现一定怀疑。历史看，在企业盈利缺乏趋势性上升的前提下，若流动性相对宽裕，主题投资将占据一定优势。报告期内，权益市场出现大幅震荡、行业轮动较快，投资热点以主题性为主且持续时间较短，盈利和估值对权益资产的定价影响较小，机构重仓的投资标的表现不及预期。报告期内，本基金行业配置相对均衡，在跟踪中报业绩和行业前景的基础上，减少建筑装饰、传媒、计算机等行业配置比例，保留少部分处于复苏阶段、且具有竞争优势的个股；通信行业集中在受益于信息技术发展的少数龙头公司。其次，从国产替代率和市场空间出发，寻找受益于高质量发展、汽车电动化和智能化相关标的，主要集中在电子、电力设备与新能源、机械设备和汽车行业的细分领域，寻找有行业壁垒的公司进行投资。另外，政策的变动有助于医疗行业长期健康发展，基本的医疗保障不可或缺，本基金在报告期内逐渐关注创新药和疫苗等细分领域的投资机会。此外，阶段关注现金流较好、竞争格局相对稳定的食品饮料行业的部分标的。最后关注具有成本优势的家电、纺织服装、化工、交通运输和资源优势的有色金属等行业的投资机会。