银华鑫峰混合C(015306) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济仍有韧性，“反内卷”初见成效。制造业采购经理人指数（PMI）在12月份回到荣枯线以上。工业增加值增速平稳、固定资产投资完成额增速回落，社会消费品零售总额增速有所放缓，进出口总额仍然保持增长，出口仍有韧性。CPI、PPI低位有所回升。从货币层面看，存量社会融资总量增速平稳，狭义货币M1增速回落，广义货币M2增速平稳。在国内经济转型期，“反内卷”政策成效初显，价格企稳信号显现。从全球范围内来看，美国和欧元区PMI仍在荣枯线以下运行，全球主要经济体都增长乏力。美元指数弱势运行，人民币兑美元持续升值，利好国内资本市场表现。　　本报告期，大盘价值占优，周期和金融风格表现较好，消费风格表现不佳，成长板块仍有结构性行情。随着“反内卷”初见成效，以石化、有色、基础化工为代表的周期性行业走强；成长方向主题行情不断，商业航天表现强势，AI算力景气度持续向好；新能源方向，储能需求旺盛带动上游锂电材料表现较好。四季度港股整体表现不佳。本基金在均衡配置的情况，四季度适度增配化工、新能源行业。　　展望2026年一季度，从股债性价比的角度，我们依然看好股票市场的表现，人民币持续升值，也利好国内资本市场。随着“反内卷”政策持续发力、“两新”政策的延续，以及春季开工旺季带来补库需求，国内经济仍然值得期待，我们看好CPI、PPI相关行业投资机会。同时在国内经济结构转型期，我们继续看好科技成长方向，继续在人工智能、半导体、军工、新能源、创新药等领域寻找投资机会。另外，过去几年受压制的A股核心资产，很多股票也出现了股息性价比，这些也是我们关注的方向。我们将基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。期望给投资者带来满意的回报。

报告期内，国内经济平稳运行。三季度制造业采购经理人指数（PMI）仍在荣枯线以下运行，非制造业PMI在荣枯线以上。工业增加值增速平稳、固定资产投资完成额增速放缓，社会消费品零售总额增速有所放缓，进出口总额仍然保持增长，出口仍有韧性。CPI、PPI仍在低位。从货币层面看，存量社会融资总量增速平稳上行，狭义货币M1持续回升，广义货币M2稳中有升，反映货币政策持续发力，市场流动性合理充裕，为实体经济提供有力支持。从全球范围内来看，美国和欧元区PMI仍在荣枯线以下运行，全球主要经济体都增长乏力。美元指数弱势运行，人民币兑美元温和升值，利好国内资本市场表现。　　本报告期，A股表现较好，主要指数均实现上涨。其中，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。总体来看，科创、创业板涨幅靠前。风格方面，三季度成长和周期风格占优，消费、红利风格表现不佳。科技方向，三季度AI产业趋势进一步强化，带动算力、消费电子以及整个半导体产业链走强；新能源方向，供给端政策和需求侧均有亮点，带动光伏、风电、储能等均表现较好；随着美联储降息落地，有色方向表现强劲。三季度港股市场表现依然较好，恒生港股通指数上涨15.8%，其中，恒生医疗保健、恒生科技分别上涨31.9%、21.9%。本基金在均衡配置的情况，三季度适度增配电子。　　展望2025年四季度，国内实体经济有政策面呵护，同时流动性依然利好国内资本市场，我们看好四季度的权益市场表现。在反内卷政策指导下，CPI、PPI有望见底回升，我们将关注相关领域的投资机会。同时我们继续关注新经济领域，创新药、新消费、军工、半导体、人工智能等国内企业异军突起，我们将关注这些方向上的投资机会。另外，过去几年受压制的A股核心资产，很多股票也出现了股息性价比，这些也是我们关注的方向。我们将基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。期望给投资者带来满意的回报。

报告期内，国内经济在一季度平稳上行，二季度受外部冲击影响，仍然相对平稳。采购经理人指数（PMI）2、3月份重回荣枯线以上，4月份明显回落后有所回升，但仍在荣枯线以下，非制造业PMI在荣枯线以上运行。工业增加值、固定资产投资完成额增速平稳，社会消费品零售总额增速平稳上行，进出口总额受关税变化影响月度波动明显。CPI、PPI仍在低位。从货币层面看，存量社会融资总量增速平稳上行，狭义货币M1持续回升，广义货币M2稳中有升，反映货币政策持续发力，市场流动性合理充裕，为实体经济提供有力支持。从全球范围内来看，美国和欧元区PMI仍在荣枯线以下运行，全球主要经济体都增长乏力。美元指数持续走弱，人民币兑美元温和升值，利好国内资本市场表现。　　本报告期，A股市场震荡上行，主要指数均实现上涨。其中，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%。总体来看，中小市值公司明显好于大盘蓝筹股，其中，中证2000上涨15.24%，中证1000上涨6.69%，沪深300上涨0.03%，上证50上涨1.01%。风格方面，金融和成长风格占优。主题热点活跃，机器人、人工智能AI、军工、创新药、新消费等都有明显表现。上半年港股市场表现亮眼，恒生指数上涨20.00%，恒生港股通指数上涨21.22%，其中，恒生生物科技、恒生金融类分别上涨54.16%、24.26%，港股创新药、新消费、金融等表现较强。本基金在均衡配置的情况下，一季度适度增配有色、二季度适度增配军工等成长行业。

报告期内，国内经济平稳上行。采购经理人指数PMI在1月份短暂下行后2、3月份重回荣枯线以上。工业增加值明显回升，固定资产投资完成额稳中有升，社会消费品零售总额增速平稳上行，进出口总额有所下行，出口边际走弱。CPI在零值附近徘徊，PPI仍在零值以下运行。从货币层面看，存量社会融资总量增速相对平稳，广义货币M2持续改善，反映货币政策持续发力，市场流动性合理充裕，为实体经济复苏提供支撑。　　本报告期，A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现。其中，上证指数下跌0.48%，上证50和沪深300分别下跌0.71%和1.21%，创业板指下跌1.77%，中证2000、中证1000和科创50分别上涨7.1%、4.5%和3.4%。总体来看，中小市值公司明显好于大盘蓝筹股。风格方面，一季度周期和成长风格占优，稳定、金融、消费风格表现不佳。主题方面，人形机器人、人工智能、智能驾驶等方向表现突出。　　一季度港股市场表现亮眼，恒生指数上涨15.3%。其中，恒生生物科技、恒生科技分别上涨28.2%、20.7%，以Deepseek为代表的国内科技企业的异军突起，带动港股科技企业的价值重估。本基金在均衡配置的情况，一季度适度增配有色，由于在科技成长方向兑现较早，一季度表现不佳。　　展望2025年二季度，随着财政和货币政策效果的逐渐显现，经济平稳回升的态势将有望延续，人工智能大模型加速迭代有望促进AI在各个行业落地发展。从全球范围内来看，A股仍然是相对低估的权益市场，随着海外货币政策转向宽松，将有利于国内资本市场表现。　　2025年二季度，十年期国债收益率仍然在2%以下，而沪深300股息率超过3%，从股债性价比的情况看，整体权益市场的机会大于风险。随着经济平稳上行，过去几年受压制的A股核心资产将有望迎来估值修复行情，而AI在各行业的加速落地发展将催生新的投资机会。我们将基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。期望给投资者带来满意的回报。

报告期内，采购经理人指数PMI在3、4月份短暂回正后四季度再次回到荣枯线以上运行。工业增加值增速、社会消费品零售总额增速上行。固定资产投资完成额增速仍在放缓。CPI、PPI持续底部徘徊。进出口方面，进口放缓出口持续高增，主要是潜在贸易风险增加情况下抢出口效应带动。从全球范围内来看，世界主要经济体增长仍然乏力，美国和欧元区PMI均处于荣枯线以下，上半年美国、欧元区利率高位回落，但下半年随着海外贸易风险增加带来的通胀预期回升，美国、欧元区利率再次上行。从货币层面看，下半年货币政策的效果开始显现，M1同比降幅收窄、M2增速回升，M1-M2负剪刀差缩窄，存量社会融资总量增速保持平稳。　　本报告期，权益市场先抑后扬，主要指数全线上涨。全年来看，红利和科技成长方向表现占优，特别是三季度末随着政策发力、资金面宽松，市场风险偏好提升，科技成长方向强势上涨。主题方面，人工智能AI、低空经济、机器人等表现较好。本基金维持均衡配置，阶段性超配了电子、消费和红利方向。

报告期内，政策发力托底经济。采购经理人指数PMI在3、4月份短暂回正后一直在荣枯线下运行。工业增加值增速、社会消费品零售总额增速放缓。固定资产投资完成额增速也有所放缓。CPI低位小幅回升，PPI仍在0值以下震荡。进出口金额仍然维持较好增长，出口仍然是结构性亮点。从全球范围内来看，世界主要经济体增长仍然乏力，美国和欧元区PMI均处于荣枯线以下，通胀压力有所缓解，美国和欧元区利率高位有所回落。　　从货币层面看，1-8月份M1同比持续下行、M2增速放缓，存量社会融资总量增速也有所放缓，货币供应量回落。但是进入到9月份，随着美联储降息50个基点开启降息周期，国内财政、货币政策开始发力，出台一揽子稳增长强信心的增量政策。受此影响，权益市场在三季度末大幅反弹，主要指数年初以来均实现正收益。单三季度来看，科创、创业板优于主板，金融、地产、社服、计算机、传媒、新能源等前期大幅跑输的行业表现相对较好，顺周期行业也有所修复，红利风格相对靠后。本基金依然维持均衡配置适度增配消费行业。　　展望2024年四季度，随着财政、货币政策的发力，对经济的传导将会逐渐显现，国内经济有望企稳回升。随着美联储进入降息周期，外部环境也在改善。当下权益市场信心在恢复，情绪在回暖，市场变得积极可为。　　在四季度，从股债性价比的情况来看，整体权益市场的机会大于风险。我们依然看好科技创新方向、以及低估值央国企龙头和低位顺周期等方向，随着市场回暖估值有望进一步回升。我们将基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。期望给投资者带来满意的回报。

报告期内，国内经济稳中有增。采购经理人指数PMI一季度短暂回升到50荣枯线以上后，二季度重回到50荣枯线以下。工业增加值平稳增长、社会消费品零售总额增速有所放缓。固定资产投资完成额增速相对平稳。CPI保持在相对低位，PPI探底回升但仍在0值以下。从全球范围内来看，世界经济增长乏力，美国和欧元区PMI均处于荣枯线以下，通胀压力有所缓解，美国和欧元区利率高位有所回落。尽管全球经济形势不佳，但我国进出口总额仍然持续增长，出口显著回升。　　从货币层面看，M1同比下行、M2增速放缓，存量社会融资总量增速也有所放缓，货币供应量回落。受此影响，权益市场上半年整体表现欠佳，红利指数、上证50等表现相对较好，风格上大市值股票优于中小市值，主板优于科创、创业板。银行、煤炭、石化、家电、电力等稳定类、上游资源类资产表现占优。分季度来看，稳定类资产、人工智能AI上半年整体都表现较强，二季度部分上游资源类板块出现回落，电子板块开始走强，AI由算力到端侧开始表现，新能源及电力设备方向有结构性亮点，电力设备方向表现较好，顺周期板块整体表现不佳。本基金总体保持均衡配置二季度适度增配电子行业。

报告期内，国内经济平稳上行。采购经理人指数PMI时隔5个月重回荣枯线以上。工业增加值继续回升，固定资产投资完成额稳中有升，社会消费品零售总额增速相对平稳，进出口总额明显回升，出口显著改善。CPI同比持平环比改善，PPI仍在底部徘徊。从货币层面看，存量社会融资总量增速相对平稳，广义货币M2持续改善，仍然支持未来经济的平稳上行。北向资金重新回流A股市场，一季度累计净流入超600亿元，超过2023年全年，提振A股市场。　　本报告期，A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现。其中，上证50指数表现最强，一季度累计上涨3.82%，上证指数上涨2.23%，创业板和科创50分别下跌3.87%、10.48%。总体来看，大盘蓝筹股明显强于中小盘股。一季度红利、人工智能AI、新质生产力等方向走势较强，医药、地产链走势较弱，成长方向主题热点活跃。本基金在均衡配置的情况，一季度加大了对高质量公司的配置比例。　　展望2024年二季度，经济平稳回升的态势将有望延续，以人工智能为代表的科技浪潮日新月异，都将利好A股市场的表现。当前A股市场不论经济运行基本面还是估值仍然处于相对低位，从全球范围内来看，A股也都是相对低估的权益市场，随着海外货币政策转向宽松，将有利于提升市场的风险偏好。　　2024年二季度，从股债性价比的情况看，整体权益市场的机会大于风险。随着经济平稳回升，过去几年受压制的A股核心资产将有望迎来估值修复行情，而人工智能带来的科技创新也将催生更多投资机会。顺周期里面的消费，中游周期，高端制造等大部分板块都有表现的机会。我们将基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。期望给投资者带来满意的回报。

报告期内，采购经理指数（PMI）一季度都在荣枯线以上，4月以后回落到荣枯线以下，9月短暂重回荣枯线以上后，四季度又回落到荣枯线以下。工业增加值和社零总额持续上行，进出口总额从二季度出现明显下滑后，四季度开始出现转正，存量社融增速保持稳定，固定资产投资完成额增速仍在下行。价格方面，CPI仍然保持在相对低位，PPI见底回升，但同比增速仍在负值以下。国内利率方面，无论是短端的隔夜拆借利率还是长端的十年国债收益率都在下行，中期借贷便利（MLF）和贷款基础利率（LPR）相对平稳。货币方面，M1持续下降，M2略有回落，社会融资规模增速持续上行。总体上看，国内经济复苏动能仍在。随着海外通胀压力缓解，海外货币政策有望转向宽松，将有利于国内权益市场的表现。　　本报告期，权益市场前高后低，全年表现不佳。一季度基于对经济的乐观预期，权益市场表现较好，春节前普涨，节后以数字经济，人工智能为代表的TMT行业表现非常亮眼，低估值的国企股也有阶段性的出色表现；二季度开始，随着经济预期的转弱，权益市场持续走弱，高分红等防御类资产表现较好，有新产品创新的电子、汽车等方向表现较强，顺周期表现不佳；新能源方向全年表现较差。本基金全年配置相对比较均衡。

报告期内，国内经济呈现出企稳回升态势。采购经理指数（PMI）时隔半年后在9月份重回荣枯线以上，工业增加值和社零总额相较二季度逐步恢复，进出口总额下滑幅度也有所缩窄，存量社融增速保持稳定。仅固定资产完成额增速略有下行。价格方面，CPI仍然保持在相对低位，PPI见底回升。国内利率方面，无论是短端的隔夜拆借利率还是长端的十年国债收益率都在下行，中期借贷便利（MLF）和贷款基础利率（LPR）也有所下行。总体上看，国内经济复苏仍然可期。海外处于加息末期，虽然短期通胀超预期等因素可能会带来加息周期延长，但中长期来看，海外加息周期一旦结束，将有利于国内资本市场风险偏好上行。　　本报告期，权益市场处于震荡下跌的过程之中。在政策面催化和经济企稳复苏预期下，地产链和顺周期表现较好，价值类的银行等金融板块涨幅靠前，科技方向华为产业链表现亮眼，消费整体表现抗跌，跟AI相关的计算机、传媒表现较差，赛道方向新能源、军工等依然弱势。本基金在均衡配置的思路下，三季度相对加大了对银行等金融股的配置比例。　　展望2023年四季度，随着房地产优化政策出现实质性效果，经济企稳回升的趋势预计将更加明确。从全球范围内来看，A股都是相对低估的权益市场，随着海外加息接近尾声，外部的不确定性在降低，这一切都有利于提升市场的风险偏好，市场有望出现一波估值修复行情。　　2023年四季度，从股债性价比的情况来看，整体权益市场的机会大于风险。基于我们对经济运行的判断，我们依旧维持均衡配置思路，除此之外，基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，我们将自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。

报告期内，国内经济在一季度短暂企稳之后，二季度压力开始显现。采购经理人指数PMI一季度都在50荣枯线以上，二季度又回到50荣枯线以下。工业增加值、社会消费品零售总额增速触底回升后都在5月份开始出现放缓。固定资产投资完成额相对平稳，二季度增速也有所减慢。美国和欧元区利率持续上行，外需不如人意，进出口总额在5月出现明显下滑。CPI保持在相对低位，PPI仍在探底。　　从货币层面看，广义货币M2在持续改善，存量社会融资总量增速相对平稳，略有提升，仍然支持未来经济的企稳回升。本报告期，权益市场先涨后跌，年初基于对经济的乐观预期，春节前市场普涨，节后以数字经济，人工智能为代表的TMT行业表现持续亮眼，低估值的国企股也有阶段性的出色表现，顺周期板块则随着经济复苏不及预期而走弱，其他板块表现一般，新能源板块上半年表现不佳。本基金在去年末相对偏向计算机通信等TMT的板块，其他板块相对均衡的配置。一季度末根据我们对于各板块风险收益比的比较，TMT板块涨幅较大，估值水平提升较快，因此做了较大规模的获利了结。进入到二季度组合顺周期板块占比相对较高，受此拖累前半段表现欠佳，5月我们重新加仓了调整相对充分的计算机和低估值央国企，组合配置更加均衡。

报告期内，国内经济在经历了2022年的低迷之后出现了明显的改善。采购经理人指数PMI明显提升，一季度都在50荣枯线以上。工业增加值触底回升，固定资产投资完成额较为平稳，略有改善。社会消费品零售总额也出现了改善的迹象。但是外需较弱，进出口总额不如人意。CPI保持在相对低位，PPI还在下行的趋势之中。从货币层面看，广义货币M2在持续改善，存量社会融资总量增速相对平稳，略有提升，支持未来经济的企稳回升。　　本报告期，权益市场表现较好。春节前普涨，节后以数字经济，人工智能为代表的TMT行业表现非常亮眼。低估值的国企股也有阶段性的出色表现。其他板块表现一般，新能源板块走势较弱。总体来说，是一个比较好的开局。本基金在去年末相对偏向计算机通信等TMT的板块，其他板块相对均衡的配置。总体收益率好于同业平均水平。根据我们对于各板块风险收益比的比较，TMT板块涨幅较大，估值水平提升较快，因此做了较大规模的获利了解。从中期企业价值和经济回暖的预期，我们适度增加了顺周期偏消费方向的配置权重。总体上依旧保持适度均衡的操作方式。　　展望2023年二季度，经济情况将持续改善，考虑到去年二季度基数较低的原因，同比增速将更加靓丽。海外虽然可能存在一定的衰退风险，但是国内经济向上，大部分上市公司估值较低，所以影响不会太大。顺着经济复苏的线索，顺经济周期的消费股和周期股可能会有更加优异的表现。　　2023年二季度，从股债性价比的情况看，整体权益市场的机会大于风险。市场行情逐步向上。消费，中游周期，高端制造等大部分板块都有表现的机会。我们将均衡布局，基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。期望给投资者带来满意的回报。