申万菱信鑫享稳健混合型发起式A(015295) - 基金投资策略和运作

2024年我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响因素，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱；而原材料价格偏强。但是5月至9月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出厂价格转跌，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响因素。10月份之后，PMI数据有所回升，并且连续3月位于荣枯线以上。特别是12月数据出现不少亮点。首先，非制造业PMI大幅改善。受益于财政发力与保交房持续推动，建筑业PMI显著改善，消费性服务业带动整体服务业PMI显著改善。其次，新订单与生产指数之差较上月改善已位于近两年中性偏高水平，若后续需求端无明显下行，PMI向下空间或相对有限。进出口方面，2024年我国进出口贸易整体保持较快增长态势，我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长。其中中国2024年12月以美元计价出口同比增长10.7%，表现较为突出。2024年房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节对经济形成一定的影响。地产依然是经济结构中主要的影响因素。受地产和基建增长乏力影响，投资数据依然较弱。但是政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说或将会得到较大程度的提振。2024年通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场调整以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等因素影响，工业品价格走势也相对较弱。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI呈现下降。资金面方面，全年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。央行对于流动性的投放依然较为积极，央行不断通过买断式回购、公开市场操作以及购买国债等多种方式积极投放流动性，市场流动性整体较为宽裕，市场对于未来继续降准、降息预期较强。面对有待提振的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。 报告期内，全年债券市场继续震荡下行，收益率水平不断创下新低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，动态调整债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益方面，2024年度A股市场震荡上涨。上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，深证成指上涨9.34%，创业板综指上涨9.63%，科创50上涨16.07%。虽然全年收涨，但指数层面的涨幅主要是三季度末和四季度初贡献。上半年市场在经历年初1月份的快速下跌之后快速反弹，而二三季度又出现了一轮持续调整，整个前三季度都处在较大范围的震荡之中，随后出现了9月底的快速反弹。全年来看，红利相关板块超额收益明显，特别是银行、石化、电信等龙头企业表现较好；结构性行情中，医药、新能源等板块表现较弱；而偏科技等行业的投资热点和机会较多，光模块、机器人、AI、智能眼镜都有阶段性较好表现。而9月底市场快速反弹中，券商和计算机等板块表现较好；但是全年来看，多数传统行业板块的波动性依然较大。本基金在权益资产上重点配置业绩良好的龙头标的，取得了稳健的投资回报。

三季度国内宏观经济保持平稳，外需有所下降。从数据上看，7月制造业PMI为49.4%，前值为49.5%，变化较为微小，制造业PMI数据继续处于荣枯线以下。经济相对偏弱复苏，主要原因还是因为市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素共同影响。此外建筑业、服务业以及消费整体同样偏弱。而8月制造业PMI为49.1%，继续处于荣枯线以下，表明经济活动继续走弱。其中，PMI生产指数为49.8%，回落0.3个百分点；PMI新订单指数为48.9%。其中PMI新出口订单指数为48.7%。细分行业上，高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。8月石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业均较上月有较为明显的放缓，是制造业市场供需同步放缓的重要原因。9月官方制造业PMI录得49.8，相较上月上行0.7个百分点，高于市场预期的49.5，反应9月制造业生产与需求略有改善。其中，9月生产指数录得51.2，较上月上行1.4个百分点，强于季节性水平；新订单指数录得49.9，较上月上升1.0个百分点，同样强于季节性水平。生产与内需改善，幅度强于季节性水平，或受益于低基数以及以旧换新政策拉动。受地产和基建增长乏力影响，投资数据依然较弱。但是近期中央出台了新一轮的地产刺激政策，预计对于房地产市场将会产生一定积极的影响。特别是，8月新增专项债发行超7000亿，创年内新高，国债发行也明显提速，指向8月财政、专项债资金或开始发力，待施工项目扩容，未来建筑业需求或将有上升。向后看，在一系列政策的推动下，预期改善或助推经济基本面4季度呈现小幅改善，量价下行趋势短期内有望得到缓解。出口方面，9月代表外需的新出口订单指数录得47.5，较上月下行1.2个百分点，弱于季节性水平，9月新出口订单PMI仍位于近五年44%的分位水平。韩国9月出口同比7.5%，相较8月下降3.8个百分点，环比增长1.5%，明显弱于6.4%的季节性水平。美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，明显低于市场预期，美国9月制造业PMI下降0.6个百分点至47.3，欧元9月制造业PMI下降0.8个百分点至45.0，欧美制造业景气度有所回落。此外摩根大通全球制造业PMI时隔半年再度落入荣枯线以下，美国预计大概率进入增长放缓周期，外需客观上有所降温，未来出口增长或有降速的压力。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。最近公布的8月全国PPI同比下降1.8%，降幅较前值-0.8%加深，环比下降0.7%，前值为-0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。8月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数都运行在40%以下，且较上月都下降超过10个百分点，带动下游产业的原材料采购价格下降。此外，公布的统计数据显示，8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大；生活用品及服务、交通通信价格下降拖累CPI环比涨幅放缓。全国8月CPI同比上涨0.6%创下年内新高，前值为0.5%，环比上涨0.4%，涨幅较前值0.5%有所回落。剔除食品和能源价格的核心CPI较去年同期上涨 0.3%，连续第二个月涨幅放缓。通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场走弱以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等因素影响，工业品价格走势也相对较弱。货币政策层面，央行对于流动性的投放依然较为积极，但是三季度债券发行提速，市场资金面边际上有所收紧，资金价格出现较为明显的波动，存单价格也是居高不下。面对较为乏力的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。汇率方面，由于主要发达经济体经济数据开始走弱，美国货币政策可能真正步入转向，我国汇率未来承受的压力预计有所缓解，近期汇率明显走强。美联储在9月开始大幅降息，正式步入降息周期，国内货币政策自由度明显增加。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。报告期内，三季度债券市场震荡下行，收益率水平不断走低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在三季度保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益方面，进入三季度，市场持续之前缓慢下行的局面；两市连续下跌2个多月，9月中旬上证指数一度跌破2700点，而其它指数接近创出新低。临近九月下旬，在国家新一轮经济刺激预期带动下，市场出现了一轮迅猛的反弹。其中，科创50和创业板在经历了持续下跌之后出现了强劲的快速反弹，多个指数创出单日10%以上的涨幅，这种现象较为罕见。三季度期间，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，深证成指上涨19.00%，创业板综指29.21%，科创50上涨22.51%，都陆续创出今年反弹高点。板块上，新能源、计算机、医药生物、券商地产等近两年跌幅较大的板块都出现快速强劲的反弹，而之前表现较好的大盘和红利板块在反弹中表现相对较弱。本基金积极配置大盘蓝筹、高端制造以及高股息等标的，取得了相对较好的投资业绩。

2024年上半年，我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响项，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，前值为50.8%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱，原材料价格偏强。进入5月和6月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响项。进出口方面，据海关统计，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，同比增长6.9%；进口9.04万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，同比扩大12%。我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长；其中对东盟出口2.03万亿元，同比增长14.2%，增长幅度相对较大。从相关数据来看，上半年，全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降19%、25%；全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算）。房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节呈现负增长，对经济形成一定影响。地产依然是经济结构中主要的影响项。与此同时，上半年政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说有望得到较大程度的提振。资金面方面，上半年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。二季度信贷和社融数据大幅低于预期，反映信贷需求依然较弱，需要进一步观察。报告期内，债券方面，上半年债券市场震荡下行，收益率不断创下新低。上半年政府性债券发行也出现较大幅度的下滑，央行在二季度开始频繁关注长端利率，提示长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，会受实际经济增速回升向好的趋势以及未来通胀水平回升的支撑，提示理论上固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，需要高度重视利率风险。但是由于经济基本面依然较弱，债券市场做多动能依然较为强劲。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在上半年保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资回报。权益方面，2024年上半年，A股市场回升，指数震荡调整。一月份，主要指数出现快速下跌，春节后在多重利好推动下，市场随后出现快速反弹，上证在五月份创出新高后出现回落，期间上证50、沪深300和红利指数相对抗跌；而创业板和科创板等指数跌幅较大。上半年期间，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，深证成指下跌7.1%，创业板综指下跌15.63%，科创50下跌16.42%，上证50上涨2.95%。2024年上半年，市场的各个板块表现差异很大，煤炭、银行、电力、石油石化、电信等表现相对较好；而科创医药等行业相对表现较弱，高估值板块持续回落。

2024年1季度，我国经济保持平稳，债市明显走强。1月官方制造业PMI录得49.2，相较上月上行0.2个百分点，与市场预期基本一致，表现超季节性水平，其中生产分项拉动PMI环比提升0.28个百分点。2月官方制造业PMI录得49.1 ，相较上月下行0.1个百分点，略低于市场预期49.2，在基数较低的情况下表现略超季节性水平，其中生产分项影响PMI环比下降0.38个百分点，是环比下行的主要拖累项。3月官方制造业PMI录得50.8 ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。从行业来看，计算机通信、铁路船舶等出口依赖度较高的行业表现较好。但是房地产和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在,地产行业相关数据依然表现较弱，城投债券发行大幅缩减。政策性金融债发行也出现较大幅度的下滑，市场优质资产相对较少。资金面方面，一季度流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。未来一段时间，预计流动性环境仍将继续保持平稳。央行在一季度释放降准信号，进入二季度后可能出现进一步的边际宽松，后续仍可继续期待政策利率下调。 报告期内，债券走势方面，一季度债券市场出现显著下行，收益率重回较低水平；权益市场出现了较为剧烈的波动。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在一季度继续提高债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益资产方面，2024年一季度，A股市场先跌后涨，主要指数走出了V型走势。开春第一个月，市场出现了快速单边下跌，其中中证2000、创业板和科创板等指数跌幅靠前，上证50和沪深300指数相对抗跌；大盘股表现总体好于小盘股和科技股。一季度期间，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，深证成指下跌1.3%，创业板综指下跌7.79%，科创50下跌10.45%。报告期内，本基金积极配置大盘蓝筹、高端制造以及高股息等标的，取得了相对较好的投资回报。

2023年全年来看，我国经济形势平稳偏弱，通胀水平保持低位。在一季度经济延续了良好的复苏势头，制造业PMI连续三个月逐步走高。信贷和社融在一季度也是连续多增，显示信贷需求确实出现了非常明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，受市场需求偏弱影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求较弱。其中，从PMI数据来看，4月到6月连续三月位于荣枯线之下。二季度社融和信贷也出现了走弱态势，显示市场融资需求有待提振。中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势，PMI数据连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心还是较弱，个人中长期贷款需求还是不够强劲。影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，对经济的影响有所下降。四季度经济保持平稳。由于万亿国债增发提振经济预期，11月制造业、建筑业与服务业PMI业务活动预期指数均明显上升。12月中国采购经理人指数（PMI）显示，制造业PMI为49.0（环比-0.4pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。四季度 “稳地产”的政策继续加码，且重点落在扩大房企融资支持等方面。未来如果政策继续加码，预计房地产市场还是有改善可能性。通胀数据长期保持低位，通胀压力较小。资金面方面，由于信贷需求不强，央行对于流动性投放较为充足，资金面全年相对宽松，但是个别季节性时点还是出现了资金面阶段性较为紧张的现象。报告期内，债券走势方面，债券市场整体呈现震荡下行的趋势，收益率下行至相对较低水平；权益市场整体呈现下跌趋势。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，灵活调整债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益资产方面，2023年度A股市场录得下跌，上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，深证成指下跌13.54%，创业板综指下跌5.41%，科创50下跌11.24%。比较而言，上证指数跌幅较小，科创指数和创业板指数跌幅较大。受累于资产表现，基金净值受到一定程度的影响。本基金股票组合操作相对稳健，表现好于市场同类基金。

中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势。从PMI数据来看，7 月PMI数据显示，制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善，但仍低于临界点；进入8月份，PMI制造业采购经理指数为49.7%，进一步比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善，但仍低于临界点；9月官方制造业PMI为50.2，小幅高于市场预期的50.0，相较上月上行0.5个百分点，连续五月位于荣枯线之下后重回荣枯线之上，连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，较上月出现改善。8月社融规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，增速回升0.1个百分点，政府债是主要的支撑。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心还是有待进一步增强，个人中长期贷款需求还是不够强劲。年内社融增速的相对低位可能已经过去，预计后续社融增速有望进一步改善。8月出口同比-8.8%，好于预期-9.5%和前值-14.5%；除了基数回落之外，商品价格涨、外需略强于预期是主要支撑。当前影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，预计对经济的负向影响有所下降。基建方面，三季度专项债发行明显加速，这部分资金有可能部分在四季度转为支出，形成实际工作量，特殊再融资债的发行也给地方政府腾出更多财政空间，带动基建投资数据的好转，预计四季度基建投资基本能够维持平稳。总体而言，未来一段时间经济维持温和复苏概率相对较大。三季度资金面有所收敛。8月中旬以来，银行间和交易所的资金价格明显上行，背后的原因估计跟信贷和政府债券挤出效应、超储率较低以及央行有意控制防套利、稳外汇等因素有关。9月的政府债券发行力度还是比较大，加上季末因素，资金价格中枢出现明显上升。近期央行也是加大了公开市场投放的力度，资金面预计还是会处于可控范围内，资金面紧张程度整体可控。由于经济增长依然面临诸多压力，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，三季度债券市场出现小幅调整，目前收益率已经具备一定性价比；权益市场也出现了较为明显的调整。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，根据市场走势灵活管理基金久期以及仓位水平，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。权益资产方面，上证指数跌幅较小，而创业板和科创板录得较大幅度的下跌，多数成长行业出现了较大幅度的下跌，大盘股和红利板块表现相对较好。权益资产上维持中低仓位水平，精选基本面良好且估值合理的价值板块龙头，根据市场变化适时调整了配置结构，但是由于持仓板块行情表现一般，没有取得较好的投资收益。

中国经济在上半年整体呈现出一个由强转弱的走势。在一季度经济延续了良好的复苏势头。1月官方制造业PMI录得50.1，较上月大幅上行3.1个百分点，重回荣枯线之上，高于市场一致预期的49.8；2月官方制造业PMI录得52.6，较上月大幅上行2.5个百分点，显著高于市场预期的50.5；3月官方制造业PMI录得51.9，较上月下行0.7个百分点，略高于市场预期的51.5。信贷和社融在一季度也是连续走强，显示信贷需求出现了较为明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，多个经济指标同步走弱，显示经济内生动力有待增强。其中，从PMI数据来看，4月至6月，制造业PMI连续三月位于荣枯线之下。受市场需求影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求相对较弱。二季度社融和信贷也出现了一定程度走弱，显示市场融资需求有待增强。其中5月新增社融1.56万亿，较去年同期少增1.31万亿，同比余额增速走低至9.5%。通胀方面，上半年通胀水平保持温和，PPI下行幅度相对较大。5月份PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1.0pct，环比降幅由上月0.5%扩大至0.9%。6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；6月PPI同比进一步下降至5.4%，预期降5%。由于需求较弱，在原材料价格带动下，PPI跌幅继续扩大，通缩现象较为明显。内外总需求同步走弱以及食品项价格季节性回落，导致PPI-CPI剪刀差倒挂加深，预计低通胀状态仍会保持一段时间。 货币政策方面，资金价格保持低位，央行降息刺激经济。由于经济数据走弱，经济内生动力较弱，经济活动明显放缓，因此央行在货币政策上明显更加积极。一方面引导各大银行调低存款利率，降低银行融资成本，希望能进一步降低实体经济的债务负担。另一方面在公开市场上也更加积极作为，引导回购利率下行，银行存单也出现了调整。尤其是在二季度小幅下调了公开市场利率以及MLF、 LPR等重要政策利率。基本面偏弱环境下，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，一季度长期限债券品种收益呈现出高位震荡走势，行情表现较为平淡；进入二季度以后，受益于经济走弱，债券收益率出现了下行；权益市场结构分化较为显著。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，根据市场走势灵活管理基金久期以及仓位水平，在债券资产方面取得了稳健的投资收益；权益资产上维持中低仓位水平，精选基本面良好且估值合理的价值板块优质个股，根据市场变化适时调整了配置结构，但是由于持仓板块行情表现一般，没有取得较好的投资收益。

一季度中国经济迎来全面复苏，内部结构有所分化。从统计局数据来看，一季度除进口同比增速低于前值，其余数据均较2022年末有显著改善，出口、固定资产投资、社会消费品零售总额等表现好于预期。从细分领域来看，生产端，受益于防疫限制取消带来的需求释放，服务业反弹幅度明显大于工业部门；需求端，以餐饮旅游为代表的接触型消费快速修复，但耐用型消费品表现趋弱，房地产降幅快速收窄，基建投资和制造业投资表现较为稳健，出口虽然在发达国家需求支撑下好于预期，但同比增速继续下行。从大类资产表现来看，债券收益率在1月份有所上行，主要是由经济预期快速改善以及权益市场表现强劲驱动，后随着各项数据逐步验证经济复苏节奏，以及权益市场呈现震荡走势，债券收益率显著下行，信用利差有所收窄。股票以及转债市场在1月份快速走高，进入2月后小幅震荡走弱，但市场热点较多，部分板块涨幅较大。报告期内，本基金债券持仓结构保持稳定，以中高等级信用债为主。股票整体仓位有所降低，结构上针对估值变动进行了一定调整。

回顾2022年的权益类市场走势可以发现，内外部多个因素起到了比较明显的抑制作用。内部因素来看，疫情和房地产是主线因。强传染性的奥密克戎变异株减弱了原先防控策略的有效性，从年初香港到年末内地解封后的大范围爆发，在一年的时间内持续扰动市场，而防疫策略的转变需要时间，在更加适应病毒变化的新措施（“二十条”、“新十条”）出台之前，病毒传播的现实与防疫政策之间的协调持续给经济发展带来压力。地产方面，2021年下半年以来的房地产调控措施打破了过去二十年的业务逻辑，地产企业资金链断裂、交付违约，购房者信心较弱。房地产链条相关公司，包括银行股在内，承受了较大的业绩和估值压力。外部因素主要是地缘政治冲突、主要经济体货币政策取向以及中美博弈：前者的影响主要通过大宗商品价格来传导，后者则主要是在心理层面，市场担心国内货币政策是否会跟随外围系统性转向，但事实证明这种情况并未出现。从各类市场表现来看，2022年中证转债指数下跌10%，上证综指下跌15%，深成指下跌26%，在流动性相对宽裕的背景下，转债市场的总体跌幅小于主要股票指数。利率债市场在2022年整体呈现窄幅波动走势，信用债则在需求推动下呈现稳步上涨走势，但防疫政策在年末超预期转向，改变了市场参与者对于宏观经济的预期，叠加银行理财赎回压力，债券市场在当年11月至12月出现了较为剧烈的调整。报告期内，本基金债券持仓结构保持稳定，中高等级信用债构成持仓的主要部分。转债方面，继续坚持基本面和估值相结合的方法，在医药、军工等行业找到了一定的机会；鉴于2022年权益市场持续调整，为控制组合整体风险，转债仓位在下半年有所降低。股票方面，仓位水平在报告期内呈现逐步提升的态势，下半年平均仓位高于上半年，主要是基于估值判断，认为部分股票在经历调整后已经具备一定的价值。

报告期内，国内疫情呈现散点多发态势，三亚、西藏等旅游热点地区疫情相对严重，管控措施有所加强，一定程度上抑制了消费复苏动能。房地产行业出现业主停贷等事件，对购房者信心产生较大影响，与此相对应的，政府也集中出台了多项举措提振市场，最新的措施包括允许地方政府根据当地情况在今年底之前下调或者取消房贷利率下限。这些措施的实际效果还需要进一步观察。受海外通胀压力高企、消费不振影响，我国出口增速有所放缓，外需压力逐步体现。在这些因素的影响下，市场信心自7月以来受到一定的削弱，A股市场与海外市场共振，呈现波动下行的走势，其中在4月以来的反弹中表现靠前的汽车、电力设备等板块调整幅度较大。报告期内，本基金债券持仓结构保持稳定，以中高等级信用债为主。鉴于可转债估值有一定调整压力，将组合内相对于正股有一定溢价的转债替换为正股，相应地股票持仓结构也有一定调整，主要是增加了光伏、汽车零部件、化工、电力、机械等行业股票，整体仓位较二季度末略有降低。

报告期内，国内金融市场资金面整体平稳，股票市场出现一定波动，债券市场表现较好，其中利率债呈现震荡走势，信用债在宽松资金面驱动下利差压缩较为明显，可转债市场在权益市场和自身估值水平影响下呈现先下后上的V型走势。从基本面角度来看，今年宏观经济开局较为平稳，一季度各项经济指标虽有一定放缓，但尚处于正常波动范围内；二季度随着吉林、上海等地的疫情发展，宏观经济面临较大压力。在疫情影响之下，4月各项经济指标全面下滑：社会消费品零售总额同比下降11.1%，为2020年4月份以来的低值；固定资产投资增速由一季度的9.3%下滑至6.8%；上海港作为重要的进出口枢纽，疫情之下运转不畅，同时叠加供应链阻断，以美元计价的进出口总额同比增速由三月份的7.5%下滑至2.1%，其中出口下行幅度更大。受各项经济活动较弱影响，4月社融数据低于预期，其中反映社融结构质量的居民中长期贷款及企业中长期贷款同环比均有一定下降。针对疫情带来的严峻局面，政策面积极行动。从5月开始陆续召开了多场重磅会议，出台了一系列政策措施，从供给和需求两个方面刺激经济。其中比较重要的有增值税留抵退税全额退还、下调5年期LPR、要求加大信贷投放、严格落实各项既有政策等。在一系列政策合力下，尤其是全国各地逐步放松针对疫情的各项管控措施背景下，国内经济逐步反弹。从节奏来看，受政策驱动的领域反弹力度较强，与房地产相关的领域依然处于偏弱的状态。具体来看，投资领域中的基建投资明显改善，显示了财政托底的效果，制造业投资改善幅度不大，而地产投资仍然是主要的拖累项。进出口全面恢复，5月同比增速达11.1%，其中出口增速由4月份的3.9%大幅反弹至16.9%。受各地陆续出台的促消费措施影响，5月社零同比下降6.7%，较上月收窄4.4个百分点，其中占比较大的汽车消费明显改善，而与房地产相关的家电、家具、建筑装潢材料等领域同比降幅依然较大，同时接触型服务型消费依然受到抑制。从各项先行指标来看，5月份开始出现反弹势头。6月份公布的PMI上行至荣枯线之上，地产、汽车等重要行业销售数据均处于改善通道。报告期内，国内疫情发酵，在一段时间内影响市场信心，人民币出现一定幅度的贬值，但随着国内经济基本面的逐步好转，目前人民币汇率波动幅度已逐步收窄。 本基金成立于3月22日，报告期尚处于建仓阶段。整体来看，本基金在债券持仓方面主要以中高等级信用为主，同时针对中长久期利率债进行一定的交易性操作。股票方面，行业上选择基本面有积极变化的金融、地产、医药等，个股层面主要以已经在长期的市场竞争中证明自身优势的行业龙头为关注方向。股票在整个报告期内处于逐步提升的态势，截至报告期末已基本达到较为合理的中枢水平。本基金针对可转债也进行了一定的配置，主要关注价格相对较低的品种。