西部利得新富混合C(015041) - 基金投资策略和运作

2025年四季度经济整体呈现了温和复苏的态势，政策层面也比较积极稳增长，同时新兴产业的支持政策力度不减；我国技术持续进步。美国再次降息；中美关系有缓和迹象。　　本季度市场整体相对平稳，局部轮动活跃。有色金属如黄金和碳酸锂、泛科技产业链包括商业航天等表现突出。　　本季度积极面对市场的变化，结合估值水平和盈利预测，精选个股，看重核心竞争力和业绩估值匹配，看重公司在细分行业的地位和经营的稳定性；并对持仓进行了积极的调整。

经济整体呈现了温和复苏的态势，政策层面也比较积极稳增长，同时新兴产业的支持政策力度不减，我国技术持续进步；美国再次降息；关税谈判持续。　　本季度延续了关税冲击后的修复行情，市场保持活跃，泛科技产业链表现突出。　　本季度接任本产品基金经理，积极面对市场的变化，结合估值水平和盈利预测，精选个股，看重核心竞争力和业绩估值匹配，看重公司在细分行业的地位和经营的稳定性；并对持仓进行了积极的调整。

上半年消费行业经历了几波预期的调整，一季度社零增速环比去年有所恢复，叠加两会政策催化，市场对于消费复苏的预期抬升；但进入到二季度，消费出现明显分化，国补带动的品类保持较快增速，但传统非国补的消费行业出现了景气度的下行，在这样的背景下，一些细分高景气的新消费方向开始受到市场关注。基于此，报告期内，产品依然聚焦在大消费赛道，积极布局高景气度的新消费方向。

去年底的中央经济工作会议和今年的两会均提到将大力提振消费作为今年经济工作的主要任务之一，关税政策带来的出口压力也使得今年的政策重心将重回内需，这也意味着今年消费面临的政策环境或将进一步改善。另外，伴随前期稳增长政策的落地和资本市场较好的开年表现，居民消费信心逐渐企稳。　　对于今年经济尤其消费的预期改善确定性上升，尤其是一些政策发力的方向，基于此，我们在一季度仓位上做了一些调整，加大了白酒、两轮车等顺周期消费板块的持仓占比。

2024年是宏观环境波动较大的一年，宏观经济周期预期偏弱，但产业周期维度部分领域实现突破，导致了A股市场分化较大，全年来看科技和红利方向涨幅领先、消费周期表现靠后。产品在报告期内仍然聚焦消费方向，在整体消费环境承压通缩压力较大的宏观背景下，产品希望在农业、医药等逆周期方向找到抗周期的机会，但效果并不理想。

三季度市场先抑后扬，市场在前期并未出现明显回暖，稳增长政策虽有发力，但效果仍需观察，出口的高景气持续面临地缘政治风险的挑战，经济预期有所回落，市场弱势调整；但临近季末市场在金融和经济稳增长政策推动下大幅反弹。　　二季度以来经济有所承压，稳增长政策未完全落地，但进入到9月份伴随美联储降息落地，国内稳增长政策预期明显加强，市场开始回暖，我们判断下半年围绕政策落地会成为市场的重要主线之一，基于此我们在报告期内加大了以旧换新政策受益的家电板块的配置力度。

二季度以来市场并未出现明显回暖，稳增长政策虽有发力，但效果仍需观察，出口持续面临地缘政治风险的挑战，经济预期有所回落，市场弱势调整。风格上，报告期内依然是红利、大盘表现占优，小微盘显著调整。报告期内，基于对宏观经济环境的判断，国内需求偏弱；外需面临不确定性，基于此产品依然聚焦消费中逆周期行业进行配置。

年初以来市场出现不小的波动，1月市场未从去年的悲观叙事中走出叠加流动性风险导致惯性下跌，2月后在稳增长政策和资本市场改革发力等多重利好措施推动下市场先抑后扬。根据wind数据，报告期内上证综指上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%。风格上，年初以来红利、大盘表现占优，小微盘显著调整。  经济的核心矛盾开始逐渐转移，今年以来随着地产同比基数的下降，叠加工业生产恢复和制造业以及出口的拉动，经济逐步复苏，地产对于经济的影响权重开始有所降低，往后看，需求总量的弹性或将持续受制于地产的拖累，但价格端的恢复或对经济活动以及企业利润产生支撑，后续关注的重点是围绕价格弹性去寻找投资方向。具体方向上，需求端的增量仍然重点关注有国际竞争力的产品出海的机会;而围绕着价格弹性我们重点关注供给端有出清逻辑，需求端有韧性的涨价方向。基于以上背景，在报告期内，我们增加了养殖后周期的配置力度，看好后续板块复苏行情；需求端我们围绕出海和国内刚需加大对于医药和出口链的配置力度。

报告期内，国内经济在稳增长政策的托底下缓慢修复，但房地产风险仍在，财富效应引发的通缩持续拖累经济修复的斜率；海外方面，美国通胀压力明显缓解，美联储加息进程接近尾声，有助于全球风险资产的估值提升，整体来看，国内外宏观环境虽仍然具有不确定性，但进一步下行风险不大，A股市场可能继续以结构性机会寻找为主。报告期内，为应对明显加大的国内外宏观面的波动性，我们加大了对于中微观产业层面变化的观察和跟踪，避免单纯自上而下宏观择时行业比较出现的判断误差。

2023年三季度，受居民消费和收入预期下行影响，国内经济复苏进程受阻，海外通胀持续高企美联储鹰派加息持续推进，人民币兑美元汇率持续贬值，在此背景下市场继续调整，根据wind数据，报告期内上证综指下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%。  报告期内，国内经济在稳增长政策的托底下缓慢修复，同时也显示当前经济虽然有改善迹象，但修复的斜率相对平缓；海外方面，美国就业数据再超预期，美债利率继续大幅上行压制全球资本市场的风险偏好。但往后看，国内外宏观环境仍然具有不确定性，国内经济复苏的强度和海外衰退或滞涨的分歧暂时都没有明确答案，但当前A股市场处在低位区域，下行空间不大，调整仍然可能是较好的布局机会。具体方向上，考虑到国内经济缺少向上弹性叠加海外宏观的不确定性，消费行业竞争能力提升带来份额提升以及供给端变化可能带来周期反转机会值得重视，基于此，我们整体配置方向有一定调整，我们降低了白酒和地产链等顺周期板块的仓位，加仓了农业板块的配置比例，另外医药板块在反腐影响趋弱的背景下我们维持重点关注，往后看美联储加息进程逐步结束，集采风险逐步释放，板块估值有望在下半年迎来修复。

2023上半年，一季度受益于疫情管控放松叠加地产企稳带来经济复苏预期市场整体上行，但进入到二季度受居民消费和收入预期下行影响，国内经济复苏进程受阻，海外通胀持续高企美联储鹰派加息持续推进，人民币兑美元汇率持续贬值，在此背景下市场有所调整，整体市场上半年先扬后抑，根据wind数据，报告期内上证综指上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指下跌5.61%。  报告期内，我们整体配置方向有一定调整，基于对于后续国内经济恢复斜率放缓的预期，根据基本面的情况，我们主要仓位降低了白酒的仓位加仓了医药和家电板块的配置比例。

2023年国内经济在稳增长政策和后疫情时代的内生修复下迎来逐步复苏，海外通胀压力和流动性风险逐步缓释，A股在2023年开年迎来一波上涨行情，根据wind数据显示，报告期内上证综指上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%。  报告期内，我们基于消费行业轮动策略进行仓位管理，基于对于经济弱复苏的判断和稳增长政策出台节奏阶段性放缓的判断，我们在报告期内增加了医药和食品饮料的配置比例，降低了地产及产业链的配置，我们认为在经济弱复苏的背景下，医院端和大众消费的修复确定性很强，并且在海外风险逐步缓解的过程中，消费内具有长期成长性的医药和食品饮料板块或也将受益。