银河中债1-5年政金债指数A(014843) - 基金投资策略和运作

我们认为，随着地产、财政政策的密集出台，经济走稳的概率大幅增加，但效果仍待观察，乐观的展望是下半年随着基数走弱，通胀及经济增速将低位企稳。　　货币流动性方面，通胀处于低位，信贷投放偏弱，货币政策仍有发力空间，但受到汇率制约较大。三季度，预计资金面持稳，不会出现大幅波动。　　展望未来，供需关系对债市还是利好，货币政策维持宽松仍然提供了安全边际，但利率定价已经比较充分，利率预计维持区间震荡走势。我们依旧维持高弹性仓位，右侧决断的交易策略。

展望2024年，固定资产投资预计保持平稳，亮点在于基建投资在财政支出的支撑下，预计保持一定增速，地产投资要关注3大工程的推进力度。制造业投资增速受库存周期回升影响，有望延续上行趋势，但在地产和出口的拖累下，上行幅度有限。　　总体而言，2024年经济预计继续筑底复苏，但大概率已经见到底部，不能太过悲观，我们从长周期看经济动能切换、新兴动能崛起都需要时间，需要着重思考在新经济环境下的投资策略。

展望3季度，需求端表现疲弱的情况下，经济复苏的力度依旧堪忧，但随着库存接近历史底部，我们认为经济自身修复的动能在增强。货币政策预计维持偏宽松，对债市形成一定保护。　　目前收益率对“弱现实”的反映已经比较充分，这从期限利差的维度上表现得尤其明显。并且，政策发力预期逐步增强，可能对后续走势形成干扰。同时由于资金利率处于低位，银行间杠杆水平持续攀升，交易已较拥挤，各价值洼地已经被逐步填平，且下半年库存周期趋于上行可能给利率带来上行压力。　　本基金将继续秉持审慎的投资操作策略，密切跟踪指数。

对于经济基本面的判断，我们预期2023年将是经济温和复苏的一年。经济政策在国内外双重压力下，需要更好平衡国内外关系，如何在稳定进出口的同时，提升国内消费潜力，可能是左右2023年经济走势的决定力量。目前海外需求面临进一步下探压力，从PMI分项看，海外订单暂时看不到回流的拐点，我们预计2023年进出口对GDP的贡献将会边际下滑甚至转负；另外出口下滑会引致制造业投资下滑，叠加工业企业库存周期还处于高位，静态看，工业企业投资依旧较弱。但目前主动去库存已经出现了两个积极信号，或许2023年下半年库存周期将会见底反弹。第一，剔除价格因素，从量上看工业企业利润增速或已经出现底部企稳迹象；第二，上游利润向中下游转化，工业企业利润行业结构或将继续改善。　　消费方面，考虑疫情防控优化后的内需复苏以及《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》所带来的市场信心提振，预计2023年消费表现将会更优。　　地产方面，市场认为地产迎来政策底，明年走向上行周期，但自然需求很可能仍不足。近期地产政策较多，我们认为明年或将会继续加码。在持续增量政策的逐步推动下，民营房企尤其是头部房企融资困境或得到一定程度缓解，保交楼效应发挥作用，叠加疫情防控进入新阶段后的居民资产负债表持续修复，预计2023年房地产销售与投资均有望见底。目前，市场普遍预期2023年地产销售面积有望维持在12亿平以上，与2022年持平。　　财政政策方面，明年仍需财政托底，政府债券融资保持规模。在加力提效的目标下，2023年财政政策大概率会比今年力度更大，赤字率或将重新回升至3.2%左右。　　货币政策方面，货币政策更加注重精准有效。央行在四季度货币政策委员会例会中继续强调结构性货币政策工具的作用，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。2023年，小微企业贷款支持工具、科技创新再贷款、碳减排支持工具等仍是结构性工具的重点。因此，对货币政策，我们觉得总量政策或许在2023年要让位结构性政策，市场在2季度后或许能感受到货币政策变化导致的资金价格中枢边际上行。　　本基金将继续秉持审慎的投资操作策略，密切跟踪指数。