富国碳中和一年定期开放债券发起式(014721) - 基金投资策略和运作

2025年四季度的债券市场收益率震荡走平态势，收益率曲线走陡，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.86%下行1bps到1.85%，30年国债指数从期初2.25%上行2bps到2.27%；3年期AAA级中短期票据指数从期初2.02%下行13bps到1.89%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.51%下行7bps到2.44%。回顾来看债券市场与权益市场“股债跷跷板”效应依然比较明显。基本面方面，四季度的宏观经济数据实际整体上是偏弱的，金融数据存脱虚向实挤水分的情况，经济数据中固定资产投资和社会消费品零售总额数据均偏弱，但12月制造业PMI回升至50.1。资金面方面，四季度央行延续适度宽松的货币政策基调，通过MLF净投放1000亿元、重启国债买卖操作等方式维护流动性充裕，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，重要会议提到要继续实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策对于降准降息的描述是“灵活高效”。整体而言，债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2025年三季度的债券市场收益率呈现上行态势，期间10年期国债指数从期初1.65%上行21bps到1.86%，30年国债指数从期初1.86%上行39bps到2.25%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.83%上行19bps到2.02%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.09%上行42bps到2.51%，债券收益率曲线陡峭化，信用利差有所走扩。回顾来看债券市场主要是受权益市场显著走强影响，前期市场收益率较低吸引力相对不足，股债跷跷板效应明显。Q3上证综指从期初3423点上涨到期末3883点，区间涨幅超13%。从基本面表现来看，三季度内宏观经济指标较去年相比并没有显著改善，但在AI通信、机器人、医药、军工等热门新兴板块，权益市场表现强势，带动风险偏好提升。资金面方面，央行持续投放各期限买断式逆回购，丰富的政策工具支撑了三季度地方债大量发行，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，重要会议对于反内卷关注度有所提升，九三大阅兵有力提振了国民信心，在中美大国博弈阶段性有所缓和的背景下，市场风险偏好抬升，债市有所承压。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2025年上半年债券市场收益率整体呈现先上后下的震荡态势，利率债方面，10年期国债指数下行3bps收于1.65%，期间最高曾到达1.9关口，30年期国债指数下行5bps收于1.86%，期限利差有所压缩，曲线进一步平坦化。信用债方面，3年期AAA中短期票据指数上行9bps收于1.83%，10年期AAA中短期票据指数下行2bps收于2.09%，3年期AA中短期票据指数下行2bps收于2.04%，高等级信用中短端收益率有所抬升，长端则有所下行，曲线进一步平坦化，中低评级信用利差有所压缩。复盘来看，主要是1月开年以来银行间资金面有一波较为明显的收紧，市场在1月短端资产回调明显，长端由于基本面方面因素实际上行并不多，2月春节以来deepseek以及机器人等热门板块带动了中国权益资产的价格重估，股票快速上涨，债券市场整体承压，10年国债在3月17日达到了最高1.9的区间内高点。4月初，美国总统特朗普宣布对中国征收关税，贸易战阴云打击了权益市场情绪，债券市场相应走强，收益率开始下行。5月7日，央行降准降息同步落地，6月5日，央行买断式回购提前续作，市场在这一阶段明显下行，信用利差和期限利差压缩。报告期内，我们根据市场实际情况，灵活调整组合久期和杠杆仓位，积极参与一二级市场投资机会，报告期内净值有所增长。

2025年一季度的债券市场收益率整体呈现上行态势，期间10年期国债指数从期初1.68%上行13bps到1.81%，30年国债指数从期初1.91%上行11bps到2.02%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.74%上行27bps到2.01%。回顾来看市场在1月初下行较快，在进一步定价“适度宽松”的货币政策预期，但从1月第二周以来央行收紧资金面，显著提高了回购利率，在这一阶段长久期债券表现优于短端，市场倾向于认为资金面是一个较为短期的因素。春节之后，deepseek的横空出世带动了对中国资产的价格重估，国内股票市场上涨明显，相对而言债市在持续偏贵的回购利率压制下开始从短端向长端传导调整，这一阶段市场回调幅度较大。进入3月，回购资金进入稳定区间，赎回压力也有所缓解，权益市场在年初快速上涨之后进入盘整期，债券市场进入震荡区间。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2024年债券市场收益率下行明显，年内走出牛市。利率债方面，10年期国债指数全年下行88bps收于1.68%，30年期国债指数全年下行92bps收于1.91%，期限利差压缩，曲线进一步平坦化。对于信用债，3年期AAA中短期票据指数全年下行97bps收于1.74%，10年期AAA中短期票据指数全年下行95bps收于2.11%，3年期AA中短期票据指数全年下行103bps收于2.06%，高等级信用曲线整体下行，中低评级信用利差有所压缩。复盘来看，主要是去年一季度权益市场回调明显，债券相对受到追捧；春节过后，央行宣布5年期LPR下调25bps，市场解读为银行合意资产收益率下行，仍然利好债市；4月以来央行多次提示关注长期国债收益率，指出其收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，4月下旬长端债券利率有一波快速上行；5月以来银行业压降手工补息存款带来了表内资金出表至非银，配置需求非常旺盛，市场重新呈现结构性资产荒态势，信用利差和期限利差显著压缩。7月初央行提及会择机卖出国债，以维持向上的收益率曲线，市场收益率基本在这一阶段驻底，反弹主要从9月下旬，在央行降准降息消息落地之后的第二天，重要会议对于房地产市场的表态有所调整，市场开始对于财政发力有所预期，股市快速指数级别大幅上涨，债券相应回调。债市调整在11月初基本企稳，地方债密集发行回顾来看并没有对债券市场造成冲击，央行通过买断式回购进行了对冲，在供给高峰过后市场开始抢跑年底配置行情；12月中央经济工作会议对于货币政策的表述，转变为“适度宽松”，这进一步提振了债市热情。报告期内，我们根据市场的实际情况，灵活调整组合久期和杠杆仓位，积极参与一二级市场投资机会，报告期内净值有所增长。

2024年三季度债券市场收益率整体呈现震荡态势，利率债表现优于信用债，信用利差有所走扩。期间10年期国债指数从期初2.21%下行6bps到2.15%，30年国债指数从期初2.43%下行7bps到2.36%；3年期AAA级中短期票据指数从期初2.14%上行18bps到2.32%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.47%上行7bps到2.54%。回顾来看，7月影响市场的主要因素在于月初央行提及会择机卖出国债，以维持向上的收益率曲线，这一因素一直到8月仍对市场有影响。信用资产则是先下后上，7月先演绎资产荒的逻辑，8月中旬银行理财有一波预防性赎回，信用利差有所走扩。9月下旬，政策密集表态出台，在降准降息消息落地之后的第二天，重要会议对于房地产市场现状的表态有所调整，市场开始对于财政发力有所预期，股市指数级别大幅上涨，债券整体显著回调。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年上半年债券市场呈现单边下行态势，期间10年期国债指数从期初2.56%下行35bps至2.21%，3年期AAA级中短期票据指数从期初2.71%下行57bps至2.14%。回顾上半年债券市场，1月份股票市场回撤明显，债市在避险情绪推动下稳定下行。2月春节之后，央行宣布5年期LPR下调25bps，市场解读为银行合意资产收益率下行；另外银行定期存款利率下调，非银机构受益，配置力量较为充裕。进入3月，重要会议提到将发行超长期特别国债，发行节奏以及是否定向发行成为月内影响市场的主要因素，债市进入震荡区间。4月市场主线在于配置力量推动持续下行，央行多次提示关注长期国债收益率，指出其收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，因此4月下旬长端债券利率有一波快速上行。进入5月，市场对于长久期利率债收益率偏低问题仍有所忌惮，30年国债最高达到2.60%关口，但银行业压降手工补息存款带来了表内资金出表至非银，配置需求非常旺盛，市场重新呈现结构性资产荒态势，信用利差和期限利差显著压缩。6月这一逻辑并没有发生根本变化，前期调整较大的长久期利率品种开始跟随补涨。本基金在报告期内不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年一季度的债券市场收益率整体呈现下行态势，利率债和信用债表现都比较强，长久期资产表现更佳。期间10年期国债指数从期初2.56%下行27bps到2.29%，30年国债指数从期初2.83%下行37bps到2.46%；3年期AAA级中短期票据指数从期初2.71%下行21bps到2.50%。回顾来看市场在一季度受益于自营机构较为强大的配置力量走出了一波小牛市：1月份股票市场回撤明显，债市在避险情绪推动下稳定下行。2月春节之后，央行宣布5年期LPR下调25bps，市场解读为银行合意资产收益率下行，仍然利好债市；另外银行定期存款利率下调，非银机构受益，配置力量较为充裕。进入3月，重要会议提到将发行超长期特别国债，发行节奏以及是否定向发行成为月内影响市场的主要因素，债市进入震荡区间。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年债券市场走势呈现震荡下行的牛市行情。对于利率债，10年期国债指数全年下行28bps收于2.56%，30年期国债指数全年下行37bps收于2.83%，年内长久期利率债曲线进一步扁平化，期限利差压缩明显。对于信用债，3年期AAA中短期票据指数全年下行46bps收于2.71%，3年期AA中短期票据指数全年下行91bps收于3.09%，信用债整体下行幅度是比较大的，并且中低评级信用利差压缩较为明显。复盘来看，主要是去年年初受到22年四季度银行理财大规模赎回造成的市场剧烈回调影响，市场在期初静态收益率较高，一季度票息信用类资产收益率有一波明显修复，二季度以来市场对重要会议的解读是偏利好债券，叠加银行理财规模企稳回升，6月份央行降息，在这一阶段长久期利率债有较为明显超额表现。三季度市场在8月MLF降息但LPR未跟随背景下，资金面边际有所收敛，一线城市房地产政策有所松动，“一揽子化债”发力带动了财政发力预期，市场在这一阶段利率债和信用高等级资产有一波快速调整，但中低评级城投类资产受益于化债政策走出显著利差压缩独立行情。在四季度，万亿特别国债持续发行，整个资金面维持在一个偏紧平衡的态势，利率债曲线非常平坦，市场直到12月重要会议之后才在配置力量推动下显著快速下行。报告期内，本基金不断优化组合持仓，积极参与一二级市场交易机会，灵活调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年三季度的债券市场不同品种间表现有所分化，利率债相较于信用债而言表现出更强抗跌韧性，其中10年期国开债指数从期初的2.77%最多下行12bps到2.65%，最终反弹收于2.74%，区间小幅下行3bps；3年期AAA级中短期票据指数从期初的2.78%，最多下行14bps到2.64%，最终显著反弹收于2.87%，区间上行13bps。回顾来三季度市场主要是围绕着7月下旬的重要会议进行博弈，基本面偏弱的事实叠加对于政策出台托底的预期带来了长端利率的波动。8月中旬MLF降息但5年期LPR未调降略超市场预期，期间的债券利率的低点在这一阶段达到。8月下旬起资金面并未跟随降息而进一步宽松，反而实际价格有所反弹，这压制了债券进一步下行的空间。8月末广深放松首套房认定，后续北上跟进，长端利率进一步反弹。信用类资产方面，银行理财在9月初就开始预防性赎回，造成了一波信用类资产的快速上行，但最终实际规模下降并不明显，月底收益率基本企稳。一揽子化债落地过程中，地方债的腾挪发行造成了利率债供给加大，但城投平台信用债更受追捧，表现有所分化。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年上半年债券市场呈现震荡下行态势，期间10年期国开债指数从期初2.99%下行22bps至2.77%，3年期AAA级中短期票据指数从期初3.17%下行39bps至2.78%。回顾上半年债券市场，年初由于疫情过峰后生产出行逐步修复，经济基本面回暖预期开始提升，权益市场持续走强，压制了债券市场情绪。但进入3月以来，基本面高频数据与银行信贷投放边际趋弱，PMI逐渐进入下半区，重要会议强调战略定力，这些都成为长端利率债表现较强的支撑。微观供需层面，春节后银行理财产品规模开始企稳回升，4月份存款向理财的出表情况非常明显，支撑了信用债市场年内表现。5月份银行协定存款自律机制上限压降带来的类似降息效果，6月中旬央行降息落地，这些都进一步推动了市场继续下行。本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年一季度的债券市场不同品种间表现有所分化，信用债表现优于利率债，其中10年期国开债指数从期初的2.99%最多上行11bps到3.1%，最终收于3.01%，区间小幅上行2bps；3年期AAA级中短期票据指数从期初的3.17%，最多上行9bps到3.26%，最终收于3.06%，区间下行11bps。回顾来看市场第一波的上行主要来自于疫后复苏带来的经济动能修复预期，这一波行情持续到春节之前。春节之后，伴随理财等机构负债端企稳回升，表内自营资金开始年初配置，市场转为下行。2月市场呈现出利率债偏震荡，信用债利差压缩的态势，资金面在月中和月底出现短暂的波动，回顾来看可能是由于银行信贷投放过快所致。另外2月出台的银行资本管理办法对于二永债与CD品种也带来了短暂的冲击，利率债也受到情绪影响出现一波小回调。进入3月，央行的降准操作略超市场预期，但也让市场短期内情绪继续回暖，市场最终以下行收尾。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。