富国核心趋势混合C(014402) - 基金投资策略和运作

25年面对复杂多变的市场，我们依旧认为，本轮最核心的投资逻辑聚焦在出海和科技创新两个领域。当前，我们正站在新一轮科技革命的起点。全球科技竞争格局的重塑、政策红利的持续释放以及技术突破的共振效应，共同催生了本轮科技牛市的坚实基础。不同于以往的周期性行情，这一轮科技浪潮具有结构性、长期性和全球性的特征，有望开启一个持续多年的黄金发展期。在数字化转型加速、全球供应链重组和科技创新密集突破的大背景下，AI、创新药和半导体三大新兴产业形成了强大的“科技铁三角”，彼此赋能，共同构建未来经济发展的新引擎。这不仅是资本市场的投资主题，更是国家竞争力重构的核心战场。本基金会持续围绕新兴产业，把握能力范围内可抓住的投资机会，力求为投资人持续创造价值。

回顾2025年第三季度，全球经济与政治环境依然复杂。海外方面，地缘政治冲突时有发生，全球供应链重构进程加速。国内方面，经济处于温和复苏通道，政策层面持续释放暖意，致力于推动经济高质量发展与产业升级。在此背景下，A股市场整体呈现震荡格局，结构性分化显著。本基金在第三季度保持了较高的股票仓位，并延续了以“科技成长”为核心，辅以“避险对冲”的配置思路。我们清醒地认识到，在总量经济弹性有限的背景下，自下而上寻找具备独立产业逻辑和强劲成长动能的细分领域至关重要。因此，我们重点围绕自主可控、人工智能（AI）、创新药三大科技主线进行布局，同时增配了黄金资产作为组合的压舱石，以对冲全球不确定性。展望第四季度，我们认为市场仍将呈现丰富的结构性机会。本基金将继续深耕产业趋势，聚焦于那些能够穿越经济周期、受益于长期政策支持和技术变革的优质公司。我们尤其看好以下四大方向：1. 自主可控：大国竞争的基石，政策驱动的长坡厚雪我们坚信，在逆全球化和安全与发展并重的时代背景下，供应链的“自主可控”已从可选课题变为必由之路。这不仅仅是地缘政治的要求，更是中国产业迈向中高端的核心内驱力。核心布局领域：半导体产业链： 重点关注在设备、材料、零部件、高端芯片设计等“卡脖子”环节取得实质性突破的公司。随着国产替代的深入推进，相关企业的订单和业绩能见度正在提升。2. 人工智能（AI）：第四次工业革命的核心引擎我们视AI为未来十年最具颠覆性的技术趋势。核心布局领域，算力层： 作为AI发展的基础设施，AI服务器、光模块、交换机等硬件需求持续旺盛。我们看好在此领域具备技术壁垒和全球竞争力的公司。3. 创新药：需求刚性叠加产业升级，迎来价值重估人口老龄化与健康需求升级是长期不变的趋势。经过前期的深度调整，创新药板块估值已进入极具吸引力的区间。核心布局领域：具备全球竞争力的公司： 重点关注在ADC（抗体偶联药物）、双抗、细胞基因治疗等前沿领域有突出研发能力，且产品管线具备“出海”潜力的Biotech和大型药企。“国产替代”逻辑下的医疗器械： 在高值耗材、高端影像设备等领域，国内企业正凭借性价比和优质服务加速进口替代。业绩拐点型公司： 随着核心产品进入医保放量期，部分公司正迎来业绩的加速释放，其投资价值凸显。4. 黄金：组合“压舱石”，长期配置价值凸显在全球“去美元化”趋势、地缘政治风险频发以及全球央行持续购金的背景下，黄金的货币属性与避险属性得到强化。

从上半年看，我们抓住了创新药、新消费的投资机会，特别是在港股的投资方面。我们认为今年港股市场是具备阶段性行业β的投资机会——更多体现在一些消费、医药和互联网的龙头企业。我们今年也会持续贯彻港股龙头科技股+A股精选成长股的投资模式。希望在经济步入稳定期的背景下，寻找能够穿越经济周期持续成长的个股投资机会。

自2024年9月底以来，国内经济政策转向为托底和转型并重，稳增长措施持续加码，市场对经济硬着陆的担忧明显缓解。2025年初进入Deep Seek时刻。政策层面对长期高质量发展的坚定表态（如新质生产力等），叠加美联储加息周期结束的预期，显著提升了国内外投资者对中国资产的长期信心。在此背景下，我们自2025年一季度起也逐步提升港股配置比例。港股市场因其深度估值折价+外资回流弹性，成为我们捕捉中国经济预期修复的核心战场。在持仓配置方面，看好：1）港股互联网：估值修复与盈利改善双击；2）创新药与器械：全球比较优势下的价值重估；3）新兴消费：新世代需求的结构性机会；4）科技AI：硬件创新与国产替代的交集。

2024年核心趋势业绩跑输业绩基准。从业绩归因上看，还是医药配置较多，拖累业绩。2024 年的股票市场走势复杂且充满变化，不同阶段呈现出截然不同的特点。在 9 月份之前，红利股展现出了突出的表现，获得了绝对收益。这一时期，全球经济存在一定的不确定性，国内经济增速也有所放缓，市场处于谨慎观望状态。红利股凭借其稳定的股息派发和相对较低的波动性，吸引了众多投资者的目光。在市场整体波动的情况下，红利股为投资者提供了较为稳定的回报，成为了资金的避风港。然而，到了 9 月底，股票市场的格局发生了显著变化。以 AI 为代表的科技股开始崭露头角，表现极为出色。随着 AI 技术的不断突破和应用场景的日益广泛，AI 浪潮拉动了对相关科技产品的需求，使得科技板块迎来了向上的拐点。从行业数据来看，电子板块在 2024 年上半年营收净利润实现双增长，其中归母净利润增幅近 40%，成为上半年表现最好的科技板块。进入二季度，各大科技板块业绩拐点向上，除光伏板块业绩仍然承压外，其他板块业绩明显反弹，净利润环比增速均在 30% 以上。

我们认为中国经济将保持稳定增长。尽管面临一些外部不确定性，但国内经济的韧性较强，政策支持力度也在不断加大。预计未来几年，中国经济将继续保持中高速增长，为 A 股市场提供坚实的基本面支撑。财政政策的积极发力将对 A 股市场产生积极影响。政府加大财政支出，特别是在基础设施建设、科技创新、民生保障等领域的投入，将带动相关行业的发展，提升企业盈利水平。减税降费政策也将减轻企业负担，提高企业竞争力，有利于股市的稳定发展。科技创新是未来经济发展的核心驱动力，以新质生产力为代表的科创类股票具有巨大的投资潜力。我们把半导体和医药行业作为重点持仓方向，在近期市场表现中有一定波动。相关上市公司的业绩增长稳定，我们希望从这一类新质生产力的股票中，寻找基本面编辑有改善，部分实现由亏转盈的标的作为重点研究方向，这类标的具有较高的投资价值。我们通过深入研究和精选个股，构建了具有竞争力的投资组合，希望为投资者带来了良好的回报。

上半年A股市场更多体现出了一种防御属性，特别是以红利为代表板块关注度持续提升。从我们持仓的角度上看，我们持仓医药的比例较大，但上半年医药板块整体表现较差，我们虽然在红利，有色上有一定配置，但配置的比例不高也造成组合的表现相对一般。

从一季度市场上看，呈现比较明显的结构性分化，以有色，高股息为代表的板块呈现明显的超额收益，从自身的持仓上看，虽然有一定比例的持仓，但仓位明显不足。核心持仓仍以成长股特别是医药为主。从医药行业一季度的情况上看，板块排名相对靠后，主要原因还是在于去年一季度相对基数水平较高，导致行业一季度业绩预期较弱，市场对于医药行业的持仓比例下降。但从中长期的角度上看，我们认为医药行业在老龄化的趋势下，未来业绩的成长性相对确定。从内部结构上看，我们认为整体医药板块上依旧存在着分化的行情。我们依旧看好以创新作为核心竞争力的企业的中长期机会。由于国内药品特别是院内处方药更多的是以新产品带动业绩增长，未来国内创新药获批的数量在持续加速上市，同时国内的政策端也逐步对于创新药品，国谈药品有政策支持，未来创新药以及器械存在板块性机会，特别是以创新药为代表。从去年的情况上看，国内ADC板块爆发，国内药企 liscense-out很多ADC品种，授权费用也是历史新高，随着国内企业研发端更加多样性，我们认为国内创新药企业逐步从以国内市场为主，过渡到通过liscense-out使得药品走向全球。我们也会沿着产业趋势继续寻找优质标的。

从年初的情况上看，由于处于业绩真空期，个股的涨跌幅更多体现在一些非基本面因素上。但从全年的角度上看，我们认为还是看板块轮动，特别是成长和防御的切换，这里可能更多的体现在成长股的进攻性和红利股的防御属性上。在现阶段，我们对于仓位上，基本维持现有的仓位，更多从个股角度来配置组合。

2023年是疫情后回归常态的第一年，市场在强复苏的预期背景下，实际的运行情况和预期有些出入。在这种弱复苏有韧性的复苏环境下，市场更多的向有弹性的科技股投资靠拢。在以AI和机器人为代表的全球化创新面前，A股更多演绎科技股未来的空间以及在创新背景下，国内企业参与到AI和机器人供应链的企业的业绩爆发力以及未来的想象空间。我们也看好未来2-3年AI和机器人在产业中的落地情况。在类消费领域，我们看到相对较弱的复苏趋势，但在医药端我们仍旧看到刚性成长，医药是我们重点布局的板块。从整体的投资上看，我们会更多的向创新方向去投资，这里面重点关注的领域包括创新药，新能源，AI以及机器人。