格林新兴产业混合A(014327) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，尽管外围有一定扰动，但随着形势缓和，指数上涨明显，市场热度提升。市场内部表现有所分化，科技股、周期股表现亮眼，而金融股走弱。自去年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，但根据各行业的难度，预计后续将产生明显分化。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。我们认为，今年以来的上涨仍然更多以资金面因素推动。本基金3季度的投资策略，偏向左侧布局，重点寻找股价低位且有较大成长空间的标的进行投资。在持仓结构上减持了电力、消费电子、医药、化工领域的标的，重点增持了机器人、人工智能、锂电领域的标的。

今年一季度以来，A股市场总体是结构性为主，以银行和微盘股的杠铃策略表现突出，各类主题轮番上涨。自去年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，尽管我们认为“反内卷”要想达到预定效果非一日之功，但可以关注这方面的机会。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。随着经济结构和市场体量的变化，系统性的机会可能性较小，但结构性机会层出不穷。本基金上半年度的投资策略，适当兼顾之前的思路，偏向左侧布局，重点寻找股价低位且有较大成长空间的标的进行投资。在持仓结构上减持了快递、医药、地产、光伏领域的标的，增持了储能、消费电子、人工智能领域的标的。

本产品在一季报的投资策略仍然延续了之前的思路，偏向左侧布局，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资；在持仓结构上与去年四季度相比略有变化，主要是减持了一些大消费，兑现了部分新能源、TMT领域公司的浮盈，增持了地产、医药领域的公司；从行业权重来看，新能源、TMT、医药三个行业仍然维持了较大的权重，并辅以部分顺周期领域的行业，如地产、快递等。今年一季度以来，A股市场总体是结构性为主，AI+、机器人两大主线以拔估值为主，并带动部分成长股上涨，经济基本面的回升暂时还不明显，因此，在市场情绪比较高亢时，本产品兑现了部分新能源、TMT公司的浮盈，但仍然对其保留了一定配置权重，主要是站在中期角度看，上述行业仍然有较大的成长空间；经济修复的速度比较缓慢的情况下，作为后周期的消费领域，其业绩的修复也会偏后一些，因此，也做了一些减持；从去年四季度以来，部分城市的地产成交数据有所回暖，政策层面也对地产给以纾困、提振支持，部分优质的地产头部公司估值跌幅很大，安全边际较高，因此，增持了地产；同时，医药领域也有一些政策的积极变化，包括支持创新药，优化集采等向好预期，再加之，行业这几年总体跌幅较大，投资性价比较高，也给以了一定增持。自去年9月24号以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的；就促进经济发展方面应该储备了相应的措施、政策，也释放了择机降准、降息的预期，为对冲不确定的国际形式变化--如美国关税，预备了一定的政策缓冲空间；同时，在化债、稳地产的政策措施下，也能拖住国内经济进一步回落的压力，且从去年底以来，也看到了部分大中城市房地产市场的成交量有所企稳回升，为后续经济的平稳运行提供了坚实基础。今年一季度以来，A股市场总体以结构性行情为主，AI+、机器人两大主线引领市场，主要原因还是在于，国内积极政策释放的情况下，经济基本面的回升还没有及时出现，市场风险偏好提升的过程中，将未来具有产业化大趋势的新兴领域，在短期内兑现了估值提升；经过一轮拔估值后，该类标的的投资性价比暂时减弱，且短期内，其它行业的盈利又没有及时的回升，因此，市场进入了震荡期，再加之，美国关税因素的影响，对市场的风险偏好有所冲击，会放大市场的波动；中国当前的出口、顺差与18年相比已经比较多元化，对美国的出口、顺差权重有所降低，国内总体经济、政策方面应对美国关税的冲击，应该比18年会更加自如一些，准备也会更加充分一些，所以，在短期的市场波动中，往往可以发掘和捡到中期维度更加便宜和合适的投资标的。在政策转向宽松的大背景下，本轮经济的修复回升，从方向上来讲是确定的事，中间的复苏节奏有所波动是正常的，同时，经济结构向新兴产业领域转变也是非常明确，因此，从大方向上来讲，可以持续在新质生产力和困境反转类领域去寻找优质公司。

2024年总体经济情况还是偏弱，主要是房地产走弱与地方债务压力拖累了整体经济，从几个主要的经济指标来看，投资、消费、通胀（CPI、PPI）等处于回落趋势中，经济环境有一定通缩压力。其中，房地产领域的连续下滑，无论是销售端还是投资端，基本是双位数的回落，使得总体投资处于较低水平，相关产业受影响而处于收缩状态，当这种收缩状态持续时间比较久的时候，自然会影响到相应的就业、收入预期，造成大家消费意愿的降低。同时，再叠加地方债务压力限制了政府端的投资空间，较难快速地填补企业端、居民端经济行为减少带来的增长空白部分，总体上使得经济增长动力不足，通缩压力较大。政策层面在9月24号出现了明显的拐点，相关部委对外释放了发展经济、支持股票市场稳定发展的积极信息，以及政治局会议、中央经济工作会议均进一步强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。政策基调转向宽松，促进经济发展是非常明确的信号，在化债、稳地产的情况下，通过一系列的宽松政策“组合拳”，能逐步让经济走出“通缩”状态，重回增长的通道。自9.24政策转向之后，在11-12月份也看到部分经济指标的改善，比如，房地产的销售数据有所修复，30个大中城市的房产交易数据出现了月度的正增长。2024年A股市场波动较大，且风格变化也较大，尤其是前三季度与第四季度相比，市场反差很大，1-3季度总体市场还是以避险为主，资金聚集在高股息红利资产上。自9.24政策转向后，市场迅速转到成长风格，且整体市场也出现较大的涨幅。就行业方面来看，代表高股息资产的银行，与代表未来时代变迁的AI、机器人等领域，出现了较为持续的行情，且部分标的涨幅较大。全年角度来看，本产品的运作思路主要是偏左侧进行一些布局，寻找一些杀过估值与杀过业绩的标的进行投资，持仓结构上主要在大消费、医药、高端制造（新能源为主）、TMT等领域，并辅助部分化工新材料、快递、地产等顺周期品种，其中，成长类标的权重占比会相对大一些。期间，持仓结构较大的变化，主要在3季度中下旬减持了特高压标的，增持了部分TMT、新能源标的，组合持仓风格进一步偏向成长领域；在4季度开始逐步增加了一些化工、快递、地产等顺周期标的。主要还是在新质生产力与困境反转两个领域去筛选标的，一是经济结构转型升级中，新质生产力相关领域的发展前景较大；二是经济政策转向宽松后，经济基本面有望逐步改善回升，部分顺周期行业的盈利会得以修复。

（一）报告期内基金投资策略和运作分析本产品在三季度的投资策略仍然延续了之前的思路，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资，以及股价跌幅已经包含相当一部分基本面走弱预期的标的进行布局，同时，兑现部分股价与基本面的性价比开始变低的标的。在持仓结构上来看，主要的变化是减持了特高压标的，增持了部分TMT、新能源标的，组合持仓风格进一步偏向成长领域。增加股价跌幅较大且未来成长空间仍然较大的标的，与持有的大消费权重相比，成长领域标的持仓权重会相对多一些。上述操作变化主要基于两点原因：一是，今年以来，市场情绪、风格以避险为主，资金聚焦在少部分传统领域的国央企、高股息等大市值公司，很多成长领域的公司出现持续下跌，股价跌幅较大，包含了较大的基本面变差预期，甚至部分公司有过度杀跌的迹象，两相对比，后者的投资性价比在逐步变高，值得重视；二是，国内的经济政策逐步意识到“通缩”的风险，稳经济、发展经济的政策有进一步宽松的迹象，同时，美联储也逐步进入降息周期，也为国内政策放松拓宽了空间，一旦国内宏观经济政策放松，有利于市场估值修复，尤其是被过度杀跌的成长领域公司。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望国新办举行了一系列“推动高质量发展”的新闻发布会，相关部委领导对外释放了发展经济、支持股票市场稳定发展的积极信息，显示国内宏观经济政策放松，促进经济发展的方向比较明确，有利于未来逐步消除“通缩”风险，使经济重回增长的通道。A股市场不宜再悲观，政策放松比较明确，未来经济有望逐步好转，企业盈利也会随之改善，后期A股市场的积极表现值得期待。与以前通过“铁公基”大量投资刺激经济的方式不同，此次，更多地会聚焦在“高质量发展”，推动“新质生产力”发展，以实现经济的产业结构升级，因此，可以更多关注符合“新质生产力”范畴的行业。

本产品总体投资策略以左侧布局为主，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资。经过杀估值、杀业绩后的标的，风险释放会相对充分，一旦后续基本面修复，其投资性价比会相对较高。在持仓结构上，上半年主要以医药、制造业（新能源标的偏多）为主，辅助以少部分消费（非酒类标的为主）、TMT标的，主要是基于上述行业在过去1-2年跌幅较大，释放了不少的估值风险，同时，行业的发展前景仍然有较大空间的。总体组合的持股风格以价值成长类为主。在实际运作中，一季度保持较高仓位运行；二季度仓位有所下降，主要是适度兑现了部分特高压持仓的浮盈，但并未急于净加仓，让仓位自然降了一些，以规避在市场风格极致演绎下组合净值的过大波动。整个上半年的市场风格演绎非常极致，资金聚焦在少部分传统领域的国央企、高股息等大市值公司，在宏观经济弱修复的环境下，市场资金更加看重“安全性”、“稳健性”，对股东属性、财务数据（尤其是现金流回收的安全性）的要求较高，而很多成长领域的公司，却被市场资金放大了未来的不确定性，股价下跌较大。

24年一季度国内经济总体维持逐步恢复的态势，政策层面总基调仍然是偏宽松，并支持经济的高质量发展。从月度经济数据来看，投资增速、出口增速、工业增加值、PMI等指标有所恢复，社会消费零售增速总体平稳，地产领域各项数据仍有下滑压力，2月CPI转正，但PPI仍为负值，通缩压力尚未完全解除，因政策并非强刺激，经济基本面的修复力度比较温和。一季度市场波动较大，先跌后涨，更多的还是情绪层面影响较多，证监会新主席的到位极大的提振了市场情绪，上证指数基本修复了去年11月至今年1月底的下跌幅度，但是市场机会仍然体现了较为明显的结构性演绎。sora的问世再次点燃了AI+的行情，将23年相似的逻辑又重塑了一遍；高股息、贵金属类标的持续走强，有一些避险情绪的强化，觉得经济仍有下滑压力或修复力度有较大的不确定性，会影响到大部分行业的利润增长，资金进一步选择了高分红标的；以及部分超跌微小盘公司的快速修复。其余领域的公司股价并未持续走强，更多地是在悲观情绪修复之后，需要进一步观察或等待经济基本面的修复程度。本产品在持仓结构上，仍然以医药、制造业为主，辅以少部分大消费、TMT标的；本季度的操作上，减持了部分医药标的，增持了部分新能源标的，前者主要是兑现部分浮盈，后者更多的是基于部分新能源标的基本面有一些触底的迹象，以及股价跌幅已经较大，逐步做一些左侧布局，同时，也增持了部分信息技术软件类标的。

1、宏观与市场回顾2023年总体经济状况偏弱，地产领域的持续走弱与地方债务问题困扰，造成固定资产投资数据基本逐季回落，是造成经济走弱的主要因素，同时，大家收入下滑预期也有所增强，使得消费支出受到一定制约，出口相比2021-2022年的较高增长也有所回落；由于政策方针是促进经济高质量发展，加快产业升级，培育新兴产业，在避免出现经济系统性风险的条件下，对传统经济领域的下滑更多是托而不举，不会像过去一样进行大开大合的强刺激，因此，在传统经济体量仍然较大的情况下，总体经济状况依然会呈现出缓慢回落的趋势。2023年A股市场上、下半年表现反差较大，上半年市场总体表现较好，其中，AI+、中特估的市场表现很好，AI+大部分公司的上涨主要还是映射美股相关公司的表现，在A股市场把中长期逻辑集中在短期化体现，短时间内把估值打得过高，造成性价比变低；中特估更多的是一种估值修复的过程，主要是部分公司估值较低且有一定高分红能力，在市场机会不多的情况下，这类资产会得部分资金的青睐。下半年市场以下跌为主，主要是大家之前预期的经济基本面逐步回升的情况没有兑现，CPI、PPI还在进一步回落，反而有加深经济通缩的风险，担心后期上市公司利润继续回落，造成A股市场表现不佳。2、操作回顾全年角度来看，本基金的运作思路主要是偏左侧进行一些布局，寻找一些杀过估值与杀过业绩的标的进行投资，持仓结构上主要在医药、高端制造等领域做一些配置，其中，高端制造以偏新能源为主，同时，辅助少部分大消费、TMT、化工新材料等标的；本基金全年总体维持中高仓位，根据市场变化逆向调节仓位的幅度不大，主要还是靠选股进行基金管理，其中，持仓个股的调换频率不高，在四季度略有减持部分医药标的，且小幅度自下而上增加一些跌幅较大的标的。

宏观与市场：进入第三季度后，经济有一些企稳并小幅度修复的迹象，从消费、投资、出口、工业增加值等指标来看，大部分指标都有所改善，社融数据也从7月份偏低的增速水平，8月、9月连续两个月回升，同时，制造业PMI指数也有所回升，并在9月份站上50.2%，重回荣枯线以上。综合来看，大部分经济指标均有一定改善，在维持宽松政策基调的情况下，后期经济回暖的迹象会进一步增强，因并非强刺激政策，大概率而言，经济修复的节奏和空间会相对温和。第三季度，市场整体为下跌，主要还是资金行为与情绪影响较大，人民币汇率对美元持续弱势，造成北向资金连续流出，在资金面上对A股有边际负面冲击。同时，经济基本面在第二季度比较弱，进入第三季度后有一些企稳迹象，但是还没有明显回升，不能及时扭转市场的悲观情绪。目前就客观情况而言，无论是对经济还是对资本市场，政策仍然是积极呵护，且经济在第三季度也有企稳的迹象，A股市场估值也跌得足够低，释放了较多的风险，投资性价比较高。操作回顾：本基金在第三季度增加了权益仓位，主要是基于国内经济基本面有企稳迹象，政策方面总体是偏积极乐观，同时，A股估值又跌得足够低，市场的投资性价进一步提升。因此，进行了加仓操作，并维持高仓位管理。持仓结构上以医药、高端制造为主，大消费、化工新材料与TMT为辅，随着第三季度TMT总体回调，增加了部分TMT持仓。后续展望：国内经济基本面、总体政策均向着积极乐观的方向发展，A股估值又足够低，近期主要是受到北向资金流出的干扰，更多是资金方面的行为因素，本质上不改变当前A股较高的投资性价比，从方向上来看，此时不宜悲观，应积极乐观应对。

上半年总体经济偏弱，疫情放开后，需求在第一季度有一个快速释放，进入第二季度后，需求开始逐步走弱，部分工业品领域的库存开始累积，消费品领域的需求呈现疲弱，地产领域的需求不及预期，经济持续强劲恢复的节奏有所放缓。但总体来看，经济的系统性风险不大，政策环境仍然是偏宽松的，对经济有一个托底作用。同时，当前的经济政策基调是在保持经济平稳运行的基础上，更多的向高质量方向发展，以调整结构转型，加快高科技、高端制造等领域的发展。因此，总体经济的增长弹性不会像以前那样在较强政策刺激下出现大开大合的变化，大概率应该是平稳运行情况下突显结构转型升级。上半年A股市场波动较大，以结构性机会为主，风格演绎比较极致，资金行为基本是存量博弈，市场机会先后集中在疫情放开后的大消费，以白酒品种为主，中特估的估值修复，AI+等领域，其它领域总体以回落为主，更多体现的是经济总体偏弱情况下，企业盈利增长不强劲，资金更多的选择主题投资，容易把新兴科技领域的美好中长期前景，聚焦到短期化进行估值提升为主。本基金年初时，在结构持仓上以医药、高端制造、TMT等行业为主，少部分持有大消费行业。后期随着第一季度末、第二季度初AI+领域估值快速提升，市场炒作热度较为明显，部分公司的性价比开始降低，逐步减持了TMT领域标的，对于AI产业的发展，的确应该高度重视，其中长期前景大概率是一轮新的技术革新，但就短期而言，与美国的AI公司相比，A股中大部分公司在算法、算力、应用等环节上还是有较大的差距，因此，在市场热炒过程中，适度保持一份谨慎。由于市场资金行为存量博弈较明显，在AI+等标的估值快速提升的过程中，其它领域基本是下跌的，尤其是机构持仓较大的医药、大消费、新能源及制造业等领域资金流出较多，跌幅较大，而这些领域，从中长期来看，仍然是具备成长空间的，里面有相当一部分优质公司值得持续关注。因此，本基金逐步追加了这些领域的持仓，尤其是涉及新能源的制造业、医药持仓权重较大，维持少部分大消费持仓。本基金在仓位管理上，总体维持仓位水平平稳的条件下，适度做一些逆向调节，但会避免频繁地大幅度加仓、减仓，更多的是通过行业配置、公司选择来进行投资管理。

经济与政策：2023年第一季度，国内经济总体维持逐步恢复的趋势，政策层面仍然是偏宽松，以支持经济的高质量发展。央行通过降准，社融与信贷投放保持一定的增速，以使货币政策环境总体维持在适宜的水平，以便促使经济逐步恢复。年初疫情放开后，经济需求端有一个快速的拉动，后续随着脉冲效应的减弱，需求层面环比上有些许放缓，但总体经济仍然维持在逐步修复的趋势上。市场与运作：一季度，市场总体的脉络主要在受益于疫情放开、中特估、AI+这三个领域，在业绩披露的真空期，市场机会更多的聚焦在“强预期”的领域或标的上，以估值修复或拔升为主。随着OpenAI的ChatGpt发布与运用，大家看到了AI技术有实际的商业落地环境，促使了国内相关“AI+”公司估值的快速提升，AI技术的诞生与落地运用的确是一个标志性的科技突破，很大概率能促进大部分行业的效率提升与社会进步，但我们也要看到当前国内“AI+”公司在技术与运用场景方面与国外先进水平的差距，在股价快速拉升脱离基本面比较明显时，投资的性价比也在降低。随着后续季报业绩披露的临近，市场风格有望逐步聚焦到基本面支撑的领域与公司上。本基金在操作上的主要变化在于趁着“AI+”的炒作过高的热度，减持了原本持有的TMT标的，适度增持了受资金情绪博弈影响而下跌的医药、新能源等标的。持仓结构上以医药、高端制造为主。

经济与政策：2022年受国内外因素干扰，总体经济逐步走弱，主要是国内受疫情反复扰动，经济活动难以持续有效的开展，同时，地产领域在供、需两端均偏弱的情况下，加剧了经济回落的力度；俄乌事件突发推高了大宗商品价格，对部分成本敏感性的行业造成了较大的经营压力；美联储的持续加息，也加重了全球经济走弱的阴霾；在国内总体经济大环境偏弱的情况下，国内的政策始终保持宽松的状态，以缓解经济回落的压力，无论是在货币政策端，还是地产领域，均维持了以稳定经济发展为基调的政策倾向。市场与运作：2022年的A股市场总体以回落为主，主要受到三方面因素压制：一是国内经济走弱，造成利润回落，期间还叠加疫情的反复干扰，对市场情绪也是负面拖累；二是美联储持续大幅度加息，对高估值成长类标的有压制；三是俄乌事件使得整个资产的风险偏好降低。上述因素使得整个市场的大环境偏负面，市场的阶段性机会基本是存量资金博弈和部分结构性行业为主。本基金于2022年3月初成立，由于市场波动较大，在仓位上适度做了逆向调节，在建仓期内仓位水平总体不高，以便降低产品的净值波动，建仓期后仓位水平有所上升。在持仓结构上，以医药、高端制造、TMT为主，辅助少部分大消费，大方向是看好上述领域的中长期发展前景，在有成长空间的行业里面去找到优质公司的概率会偏大一些。全年维度来看，医药的持仓稍微多一些，主要是这个行业中大部分公司在估值水平、机构持仓占比方面均处于较低的水平，同时业绩还维持一个平稳的增长状态，且集采对于部分公司而言，存在存量业务大部分出清又叠加一些新药研发和产出的情况，无论是估值还是业绩都很难进一步下杀，投资性价比相对较高。展望本基金后续的操作策略，在仓位上仍然是总体维持一个平稳的水平，会根据市场情况适度逆向调节；在持仓结构上，依然会坚持在有较大成长空间的行业里面去找优质的公司。在医药、高端制造、TMT这些领域仍然维持较大的持仓，适度配置少部分大消费，同时，布局一些受益于成本回落与需求修复的标的，以及增加新基建领域的标的。