创金合信景气行业3个月持有期股票发起（FOF）A(014301) - 基金投资策略和运作

进入三季度，国内宏观经济依然呈现结构性特征，经济增长依然主要来自制造业投资及出口，但增速有所放缓，房地产的政策效果亦不甚明显。从需求端看，整体居民端的资产负债表亟待改善，收入预期悲观的情况下，消费意愿仍然低迷。加上企业信贷数据不及预期，加剧基本面预期不断下修，市场呈现地量交易。海外方面，美国宏观数据一度触发萨姆规则，导致对衰退的担忧，全球股市山雨欲来。同时美国大选呈现胶着，政治因素干扰加强，出口链或面临一定的压制。Carry trade之后，外围市场呈现快速修复。综上，美国开启降息周期后，股票市场风格进入转换时点。港股率先企稳后，9.24日央行释放有利于金融市场的积极信号，9.26日政治局会议公布一揽子稳信心、稳经济、稳地产、稳消费的政策组合拳。A股市场大幅反弹。报告期内，投资逻辑主要基于中报业绩及三季度业绩预期，重点配置景气回升且受益于降息周期的成长类资产。其次，配置有市值管理及回购意愿的央国企板块。

回顾2024年上半年，国内宏观经济延续缓慢修复态势。投资端，制造业投资在政策加持下成为主要贡献力量，但房地产投资依然属拖累；出口端，外需在欧美补库周期、全球制造业景气度回升背景下强劲复苏，但内需仍然缺乏弹性。消费端，整体居民的消费意愿仍然低迷。居民收入预期与消费信心偏弱，恢复相对缓慢。稳增长政策接连推出，扩大对供需两侧的支撑，并针对房地产市场出台多项强刺激措施，但政策效果和力度尚有待观察。整体来看，分子端，国内经济持续回暖但节奏较缓，企业盈利尚未有较大改善；分母端，国内货币政策延续宽松，美国经济表现强韧，降息预期明显收敛，外资大幅流出、市场情绪持续降温。同期A股市场表现，大盘缩量下行，主要指数表现分化。除上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%外，其他指数，如上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%，科创100下跌25.29%。风险偏好萎缩，风格上呈现大盘优于小盘，价值优于成长，避险情绪浓厚。小盘股年初遭遇流动性冲击，以及退市风险等扰动，大幅下挫，而大盘股在市场下跌中体现了更强的防御属性。从行业表现看，领涨的煤炭、银行、家用电器、公用事业、交通运输等红利特征显著。资产荒背景下，红利板块由于其更稳定的业绩、更低的波动率、以及更确定性的分红，受到市场以及稳健型资金偏好。相比而言，经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升。报告期内，主要投资逻辑聚焦于供需格局、行业壁垒及产能出清三个维度，重点配置三个方向。一是短期供给无法释放的周期类资产；二是兼具胜率赔率的红利类资产，未来分红有望进一步提升。随着A股市场生态的变化，或将成为长期主线；三是产能率先出清或景气回升的成长类资产，如半导体、高端制造等相关方向。

进入一季度，国内经济方面，从宏观数据看，CPI、PPI、PMI都有阶段性的回升，尽管持续性有待观察，结构分化也很明显，但经济的进一步下修的空间有限。转型经济背景下，总体增长仍将呈现稳态复苏。政策方面，稳增长政策持续发力，加大对供需两侧的支持。优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作;大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，进一步支持内需修复。并针对资本市场出台多项强有力措施，治理权益市场乱象，提供流动性支持，提振市场信心和预期，规范市场投资行为。海外方面，美国经济增长强劲，市场降息预期明显收敛。同时，全球制造业景气向上，带动相关行业的出口。市场表现方面，A股在经历巨幅下探后震荡修复，大盘、红利方向表现突出，银行、石油石化、煤炭是Q1涨幅前三的行业。配置角度，大盘确定性机会值得关注，布局泛红利资产和制造成长方向。一方面，泛红利资产兼具胜率赔率,当前估值性价比仍然较好，未来分红有望进一步提升，或为长期主线。另一方面，受益于政策/出海景气的汽车、家电、电新、科技等成长相关方向。

回顾2023年投资策略，结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度变化的行业，如数字经济、高端制造、芯片等方向;另一方面，积极关注科技变革带来的全球产业趋势共振的投资机会，如新能源汽车、医药、人工智能等方向。结合全年的市场表现，在经济不达预期，房地产危机的现实背景下，风险偏好快速回落，避险情绪蔓延，成长风格受到压制。上证指数全年下跌3.7%，期间一度失守3000点市场心理点位;创业板指全年下跌19.41%，沪深300全年下跌11.38%。市场风格上，高股息策略、微盘策略均有尚佳表现。市场快速轮动，主动管理型产品业绩差强人意，基金重仓指数全年下跌 15.67%，产品配置逻辑受到重创。

报告期内，本基金结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度变化的行业，如数字经济、高端制造、芯片等方向，另一方面，积极关注科技变革带来的全球产业趋势共振的投资机会，如新能源汽车、医药、人工智能等方向。展望四季度，密切关注政策方向及效果。在宏观经济尚未企稳之前，我们仍将立足中长期配置思路。重点配置自主可控的芯片、高端制造、数字经济等板块资产，政策打压环境转变的医药、军工板块资产;全球产业链供应链共振的新能源汽车、人工智能等板块资产。

回顾上半年，在货币政策保持持续宽松的背景下，经济依然处于自我修复的弱复苏阶段，经济数据方面也呈现脉冲式上行后的回落。投资端，房地产潜在需求大的周期拐点已经出现，政策面总体基调以防风险为主。因此，在经济去地产化过程中，会对增长有一定的压制。从需求端看，整体居民的消费意愿仍然平淡。从供给端看，企业仍然处于主动去库存的阶段。行业层面上，依然体现出较强的结构性特征，板块之间及板块内部的分化异常明显，波动极大。首先，由AI+的产业趋势带动的板块效应持续性较强，通信、传媒保持领涨地位。其次，业绩边际改善趋势明显的家电、汽车、公共事业等板块也取得正收益。此外，智能驾驶、人形机器人也成为市场关注的主题。报告期内，结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度持续高增的行业，如数字经济、新能源汽车、高端制造、芯片等方向；另一方面，积极关注科技变革带来的全球产业趋势共振的投资机会。

进入2023年，全球权益市场迎来久违的开门红，A股市场的情绪也有所修复。海外宏观环境和地缘政治冲突的缓和，使得权益市场进入较好的配置阶段。由于一季度市场处于业绩和政策的真空期，在弱复苏的宏观背景下，主题投资表现亮眼。以信创、数字经济、人工智能科技浪潮的带动和催化下，计算机、传媒、通信、电子等板块涨幅居前。此外，中特估值体系重塑下，央国企表现也阶段性成为市场主线。展望二季度，各项宏观经济数据和政策会更好体现经济修复的程度，除了科技主线投资外，更看好医药、消费电子的领域的投资。行业配置方面，中国经济进入高质量发展阶段，发展和安全并举。本产品将重点关注数字经济、新型能源体系、高端装备制造、消费等自主可控相关领域，同时关注中特估值体系重塑的投资机会。报告期内加大了半导体行业的配置比例。

2022年是各种不利因素交织的一年，受到疫情反复、美国超级通胀和俄乌冲突引发欧洲能源危机等多方面因素影响，资本市场风险偏好急剧下降，全球主要指数均呈现巨幅震荡下行走势。回顾全年A股市场表现，由于经济复苏动能疲弱，市场结构性特征明显。首先，从行业表现看，受能源危机的影响，全年仅煤炭板块录得正收益。其次，国家相继出台诸多刺激经济的政策，成为推动市场企稳回升、阶段性走强的重要动力。政策成为行业配置的重要“风向标”之一，政策受益板块往往具有明显的相对收益。总之，市场波动加大的同时，风格也呈现快速轮动。主要宽基指数均遭遇回撤，市场风格上受避险情绪影响，价值跑赢成长。报告期内，结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度持续高增的行业，如数字经济、新能源汽车、高端制造、芯片等方向，另一方面，随着外部冲击趋缓，疫情稳定，流动性外紧内松的环境下，适当配置经济修复方向确定的行业，如消费、物流等方向。

自7月份以来，海外流动性收紧加码预期，叠加俄乌战争及地缘政治不确定性，加剧市场对经济衰退的担忧，全球股市普遍下跌。而在此阶段，国内经济也处于磨底阶段，政策效果尚未显现，企稳尚待数据验证，A股也出现阶段性回调。部分行业由于业绩的确定性和可持续性，估值已经处于合理水平，而且拥挤度亦有一定幅度的调整。在流动性外紧内松背景下，通过行业比较，高景气行业依然是本基金配置的重点。

回顾上半年，一季度权益资产背后的宏观逻辑在外，稳增长压力下俄乌冲突、美联储缩表加息以及中美博弈都对风险偏好以及经济增长造成扰动，带来资金的大幅流出以及权益市场的震荡下跌。二季度宏观主线以内为主，多地的疫情爆发，导致市场对个别行业供应链断裂的担忧，加速了市场的下跌和出清。随着疫情逐步得到控制，常态化核酸机制的建立，稳增长政策加码，经济修复，估值修复，风险偏好修复的逻辑演绎，资金逐步流入，带来权益市场的反弹。但总体上，市场依然以结构性行情为主要特征。报告期内，结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度持续高增的行业，如新能源汽车、数字经济、高端制造、芯片等方向；另一方面，随着外部冲击趋缓，疫情稳定，流动性外紧内松的环境下，适当配置经济修复方向确定的行业，如消费、物流等方向。

今年以来，宏观经济不确定性加剧：其一，随着美联储加息启动，美债利率快速上行；其二，能源安全背景下，煤炭和农产品等大宗商品价格大幅上涨推动整体通胀；其三，疫情的反复使得经济的下行压力预期加大，国内“以我为主”的货币宽松与美国偏鹰派的货币收紧导致中美经济周期同政策周期错位将更加明显。从市场表现出的结构看，高成长板块的估值压制与稳增长政策预期加强，加剧了市场博弈，跷跷板效应较为明显。近期由于俄乌战争、中概股事件、疫情加剧等因素更是导致市场加速下跌，恐慌情绪一度面临失控。3月16日，国务院金融委专题会议的召开，六部委联合发声维护资本市场的稳定发展，意味着政策底逐步开始明朗化。展望后续，可进一步积极跟踪经济企稳的信号。而从目前已公布的上市公司业绩看，很多高成长行业的龙头公司估值水平已经调整到相对合理的区间，极具配置价值。立足中长期趋势，中国经济高质量发展进入实质性阶段。权益市场的结构性行情依然是市场的主要特征。本产品的投资策略始终坚持聚焦中长期行业景气变化及景气行业的筛选，积极把握宏观经济与产业趋势共振的结构性投资机会。产品运作方面，通过不断的完善投资体系，努力使投资风格与市场变化相匹配，并通过适当的均衡配置以控制波动和回撤。