华商稳健汇利一年持有混合A(014077) - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2024年一季度，债市整体呈现牛市格局，10年国债利率从2.56%下行至2.30%附近。具体来看，1月宏观经济延续弱复苏叠加央行超预期降准，债市收益率震荡走低。2月政策性金融和地方政府债发行速度较缓，债市阶段性供不应求，此外LPR报价非对称下调，存款降息预期抬升，多种因素共同作用下长端利率债大幅走强。3月中旬以来，央行关注资金防空转，政府债供给放量预期较高，债市面临更多扰动因素，但配置需求仍较强，债市整体多空力量均衡，长端利率低位波动。权益市场方面，2024年一季度，A股市场呈现探底回升的走势。1月权益市场情绪不佳，上证指数最低下探至2635点附近。2月以来随着经济预期边际改善、维稳政策持续发力，权益指数大幅反弹，上证指数最高回升至3090点附近。截至一季度末，A股市场主要股指涨跌互现，其中上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板下跌3.87%。板块和个股的表现也较为分化，石油石化、银行、有色等顺周期行业表现较好，医药、计算机、房地产等行业表现较弱。转债市场方面，2024年一季度，可转债市场整体表现为先抑后扬。具体来看，1月初权益市场回调，带动转债市场持续下跌，中证转债指数2月5日达到年内低点，较2023年底跌幅超过5%。此后，随着经济数据环比改善，春节期间服务消费亦带动情绪提振，叠加节后LPR超预期调降，转债市场迎来反弹，指数快速修复至1月中旬水平。3月，高频数据指向经济依然处于弱修复状态，上证指数围绕3050点盘整，转债市场也随之震荡。一季度中证转债指数累计小幅下跌0.81%。

债券市场方面，2023年利率债整体呈现牛市行情，10年期国债收益率在波动中震荡下行。一季度高频经济数据表现亮眼，春节期间消费、出行快速复苏，地产销售阶段性复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，债市整体偏弱，10年期国债一度向上接近3.1%，整体围绕2.9%附近窄幅波动。3月至8月中旬，经济复苏斜率放缓，央行于6月、8月两次降息，流动性较为充裕，投资者对债市预期大幅好转，配置情绪火热，10年国债收益率从2.8%持续下行至2.54%的年内低点。8月下旬至11月，央行提及“防空转”，资金面边际收紧，地产政策密集出台，地方政府债加速发行，这些因素共同压制债市做多情绪，债市收益率持续上行，其中短端上行幅度更为明显。进入12月，中央经济工作会议落地，整体符合市场预期，同时银行存款利率下调，债市情绪大幅好转，机构配置需求强烈，债市收益率呈“牛陡”走势全线下行，10年期国债到期收益率下行至2.55%附近的年内较低点。权益市场方面，2023年股市整体表现不佳。上半年A股市场走势较为震荡，一季度高频经济数据表现亮眼，投资者对经济复苏预期较高， A股市场1月表现较为强势，2月和3月窄幅震荡。4月中上旬，A股市场呈现明显结构性行情，计算机、传媒、通信等板块涨势较好，上证综指一度涨至3418点的年内高点。但5月以后，随着高频经济数据的边际放缓，投资者对稳增长政策的期待也有所下降，权益市场整体震荡下行，仅在出现稳增长政策利好的7月末和10月末出现阶段性行情，但持续时间均不长。全年上证综指收跌3.7%，其他主要宽基指数也以收跌为主。转债市场方面，2023年转债市场在债市走牛和股市下跌的共同作用下，呈现震荡下跌的态势。一季度转债市场迎来阶段性行情，1月份转债市场跟随权益市场开启普涨行情， 2月和3月市场开启震荡阶段，4月份权益市场在人工智能带动下有阶段性上涨，转债市场热度同样有所上升，中证转债指数一度上涨5%。4月下旬至7月，随着权益市场下行，转债市场也震荡下跌，但在债市走牛的基础上波动相对较小。7月政治局会议释放稳增长信号，转债阶段性录得弱收益，但随着后续股市、债市表现均不佳，8月以后转债整体下跌，仅在10月末阶段性反弹，成交量也整体收缩。在纯债情绪较好的背景下，转债相比正股呈现出一定的抗跌属性，全年中证转债指数下跌0.48%。

债券市场方面，三季度债市收益率先下后上，整体呈现出平坦化上行的态势，短端上行幅度大于长端。具体来看，7月资金利率较为宽松，国内宏观经济数据边际下滑，驱动债市收益率下行，7月底政治局会议释放逆周期政策信号，债市阶段性调整后回归下行趋势。8月中旬央行非对称降息，引发市场对信贷扩张和防止资金空转的预期，叠加后续多部门密集推出政策组合拳，包括“认房不认贷”、下调存量首套房贷利率、推进特殊再融资债发行等，共同压制债市做多情绪。9月份以来经济数据边际好转，资金利率维持偏紧，债市持续上行，其中短端上行幅度更为明显。转债市场方面，三季度转债市场同样呈现出震荡下行的走势，但跌幅和回撤程度较权益指数仍有优势，三季度中证转债下跌0.52%，呈现明显抗跌性。分阶段来看，7月和8月转债市场窄幅震荡并录得弱收益，9月以后在宽地产政策落地、资金利率预期偏紧之下，机构止盈情绪浓厚，叠加利率债调整，转债整体下跌，成交量收缩，此后处于反复震荡筑底阶段。

债券市场方面，上半年利率债整体呈现牛市行情，10年期国债收益率依次走出“上行、震荡、下行”的趋势。1月份高频经济数据表现亮眼，春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月以来资金面波动加大，随着高频经济数据有所分化，市场的预期不断修正，10年期国债围绕2.9%附近窄幅波动。3月至6月中旬，经济复苏斜率放缓，央行于6月中旬降息，使得二季度流动性较为充裕，资金价格平稳，投资者对债市预期大幅好转，配置情绪较为火热，10年国债收益率持续下行。此后随着降息落地，市场对稳增长政策产生一定预期，债市在6月末略有震荡。权益市场方面，上半年A股市场整体走势较为震荡。1月份疫后投资者对经济复苏预期较高，高频经济数据表现亮眼，在强预期的状态下，A股市场表现较为强势。2月和3月，随着期间经济数据的分化，市场的预期有所修正，A股市场整体呈现震荡格局。4月中上旬，A股市场呈现明显结构性行情，计算机、传媒、通信等板块涨势较好，消费板块表现较差。此后随着高频经济数据的边际放缓，投资者对稳增长政策的期待也有所下降，权益市场震荡下行。 转债市场方面，上半年转债市场整体跟随权益市场走势，以震荡为主，但在债市走牛的基础上波动相对较小。1月份转债市场跟随权益市场开启普涨行情，进入 2 月份，前期经济修复的预期已经部分反映在指数的上涨之中，叠加后续经济修复斜率存在不确定性，市场开启震荡阶段。4月份权益市场在人工智能带动下有阶段性上涨，转债市场热度同样有所上升。4月下旬至5月底，随着权益市场下行，转债市场也震荡下跌。

债券市场方面，一季度国内宏观经济边际修复，债券市场整体先抑后扬。1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月以来资金面波动加大，随着高频经济数据有所分化，市场的预期不断修正，10年期国债2.9%附近窄幅波动。3月份市场对流动性的担忧在央行呵护下逐渐消散，10年期国债利率随之下行。权益市场方面，一季度权益市场先扬后抑，1月在疫后时代经济修复的预期下A 股迎来开门红，整体呈现上涨趋势，2月以后，A股市场整体呈现震荡下跌。整体来看，一季度权益市场表现较好，主要股指收涨，上证综指累计上涨5.94%，其中计算机、传媒、通信板块涨幅居前。

债券市场方面，2022年上半年债市窄幅震荡，下半年债市波动剧烈。具体来看，年初强劲的经济社融数据和宽信用政策表态为市场带来经济乐观预期，债市收益率小幅上行，但随着高频数据的兑现不足，资金面持续宽松，债市收益率震荡下行。整体来看，上半年债市受多空因素制衡窄幅震荡，10年国债多数时间是在 2.7%至 2.9%区间内反复震荡。下半年债市波动加剧，超预期充裕的资金面、转弱的基本面修复预期和8月的超预期降息共同开启了2022年内最大行情，实现10Y国债利率触底到2.58%的2022年内低位。但11月中旬以来，稳增长政策密集出台，债市大跌，10Y国债利率于12月中旬触及2.92%的2022年内高点后小幅回落，年末收于2.83%。股票市场方面，2022年股市整体表现不佳。年初开始，A 股市场便进入下跌调整，上证综指从上年底的3640点到4月底时最低跌至2864点。5月份以来受益于宽信用预期，市场有所反弹，上证综指在7月初最高回升至3425点。7月份以后市场再度进入下行通道，特别是在9月和10月市场加速下跌，上证综指于10月末最低跌至2885点。11 月以后市场企稳向上反弹至 12 月上旬，12 月中旬后市场再度小幅回落。2022年全年上证综指累计下跌15.1%，其他主要宽基指数收益率也基本为负，分行业来看仅煤炭和综合收涨。

债券市场方面，三季度经济复苏态势偏弱，资金面维持偏宽松，债市以上涨为主，利率债收益率呈先下行后上行的走势，以8月中旬公布7月经济数据以及央行下调OMO利率为分界点，三季度前期收益率以下行为主，后期则小幅上行。以10年国债为例，7月初收益率最高到达2.84%，7月中国商品房销售进一步走弱，货币市场利率创年内新低， 10年国债收益率下行到2.7%附近。央行在8月15日将7天逆回购利率和1年期MLF利率均下调了10bp，10年国债收益率快速下行，于8月18日达到年内低点2.58%。此后8月经济小幅修复，9月货币市场利率中枢较8月有所提升，资金面维持宽松但呈边际收敛倾向，因此9月债市延续了8月下旬的回调态势，同时季末资金面边际收紧收益率上行略加快，10年国债收益率震荡上行至季度末的2.76%。权益市场方面，三季度A股市场以下跌为主。8月份美联储加息预期偏鹰带来美股短期调整压力、国内经济疲弱且等待中报业绩风险落地，A股延续震荡下跌。9月份国内外不确定性上升，市场资金以观望为主，A股市场加速下跌，上证指数从7月初的3424点下跌至9月末的3024点。分板块来看，前半季度呈现一定的结构性分化，7月通信、新能源、军工等成长性行业表现较好，8月煤炭、石化等周期行业表现较好，9月份以来随着避险情绪升温，房地产、银行等板块表现出相对韧性，大部分行业表现疲弱，其中成长板块调整幅度很大，创业板指和中证1000均下跌超过10%。

债券市场方面，上半年利率债维持窄幅波动。宽信用预期、海外局势变化、疫情反复是影响利率债波动的主要因素。1月，货币宽松驱动收益率下行，10年国债收益率触及2.6650%的年内低点。2月至3月上旬，金融数据好转带动“宽信用”预期升温，期间美债利率上行和海外局势变化带来短期情绪扰动，债市收益率震荡上行至2.85%。3月中下旬至4月初，债市对“宽货币”的预期有所升温但不热烈，收益率基本围绕2.75%-2.8%窄幅波动，而资金面跨季后明显放松，带动短端利率下行，长端受金融数据转弱、多地疫情发酵的影响，“宽信用”验证期拉长，10年收益率小幅下行突破2.74%。5月末至6月，疫情防控压力边际缓和，稳增长政策密集出台，债市开始对经济修复定价，收益率上行回到2.84%附近。整体来看，上半年10年国债多数时间是在 2.7%至 2.9%区间内反复震荡。股票市场方面，上半年A股市场整体走势可以概括为“三轮下跌+一轮反弹”，一季度以来受到美联储加息、海外局势变化、疫情反复三大因素影响，出现阶梯式下跌，但在稳增长政策发力下，投资者信心持续恢复，上证指数于4月27日的低点持续反弹。分行业来看，整体上周期板块强于成长板块，煤炭行业指数涨幅一枝独秀，涨幅超过30%，有色金属、建筑装饰、交通运输等行业跌幅较小；跌幅较大的板块有计算机、传媒、电子等，行业指数跌幅超过20%。