中欧星选一年持有混合（FOF）C(013762) - 基金投资策略和运作

四季度市场横盘震荡，全年高点收在11月中旬到达4034点，股市创近十年新高，进入了新的市场阶段。四季度依然延续科技+资源的主线行情，但科技有所缩圈，仅通信表现相对较好，而资源方向除了有色以外，扩散到石油石化、钢铁、化工、建材、轻工等顺周期方向，整体来说行情的结构性分化依然显著。从宽基上看，四季度全指材料、全指能源、上证周期50表现较好，分别上涨13.92%、8.86%、8.25%，中小板指、恒生指数、恒生科技表现较差，分别上涨-1.39%、-4.56、-14.69%。从中信一级行业上看，石油石化、国防军工、有色金属表现较好，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%，计算机、医药、房地产表现较差，分别上涨-6.72%、-9.39%、-9.91%。国内债券市场窄幅震荡，美股持续新高，港股表现落后，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金震荡后突破新高，铜创历史新高，原油维持弱势，美债收益率低位震荡。  低利率环境中，资金风险偏好抬升。展望明年，在估值水位已大幅抬升的背景下，寻找业绩可落地的结构性机会是更为扎实的方向。同时需关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  本基金力争在严控偏离的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

三季度市场持续向上，但板块间分化较大，市场主要由科技及有色板块引领向上，尤其在9月份大盘进入震荡区间，而科技及有色板块继续向上，和偏内需、稳定类板块表现裂口加大。中美关系相对稳定、美联储降息都推动了市场风险偏好的提升、流动性的充裕，推动市场进入正向循环。从宽基上看，三季度创业板指、科创50、深证成指表现较好，分别上涨50.40%、49.02%、29.25%，上证红利、全指能源、上证周期表现较差，分别上涨-3.44%、0.98%、1.93%。从中信一级行业上看，通信、电子、有色金属表现较好，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%，综合金融、银行、交通运输表现较差，分别上涨-9.03%、-8.66%、0.93%。国内债券市场持续下行，美股持续新高，港股在9月表现更好，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金突破区间持续拉升，铜9月大幅上涨接近历史高位，原油维持弱势，美债收益率下行。  有赖于流动性充沛、地缘关系能见度阶段性提升，市场上涨韧性超出预期，成交额稳定在2万亿以上。四季度关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

国内市场在DeepSeek的引领下，在春节后走向科技小票行情，而美股在特朗普上任后持续回落，宏观叙事被一夜之间扭转，市场情绪快速提升，直至4月贸易战正式打响，中美股市同日见底进入持续反弹的阶段。在流动性和风险偏好的共振下，市场反弹的持续性超出预期，创新药、新消费、海外算力都有持续表现，但市场结构分化极大，大市值、顺周期方向表现平庸，体现在基金业绩上也有此特征，首尾基金差异在100%以上，在历史上看也是非常极端的水平。整个上半年，从宽基来看，恒生指数、恒生科技、国证2000表现突出，分别上涨20.00%、18.68%、10.71%，沪深300、上证红利、全指能源较差，分别收获0.03%、-4.50%、-10.88%的收益；从中信一级行业来看，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工表现较好，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%、14.10%、13.99%，交通运输、石油石化、食品饮料、房地产、煤炭表现较差，分别下跌-1.33%、-4.13%、-5.87%、-5.97%、-10.77%。国内债券高位震荡，美股先跌后涨，港股节奏和A股一致但弹性更大，美元指数进入熊市格局，人民币兑美元汇率适度升值，黄金高位震荡，铜受关税影响波动较大，原油先下后上，美债收益率震荡偏弱。

Deepseek的横空出世引领市场在春节后走向科技小票行情，宏观叙事被一夜之间扭转，市场情绪快速提升，这种快速的市场转向对于主动权益基金经理的敏感性、决断力提出了很高要求，多数经理也难以把握主题行情。从宽基来看，一季度恒生科技、恒生指数、中证2000表现较好，分别上涨20.74%、15.25%、7.08%，全指能源、上证红利、创业板指相对较差，分别下跌9.79%、4.41%、1.77%。从中信一级行业来看，有色金属、汽车、机械表现较好，分别上涨11.34%、11.30%、8.85%，煤炭、商贸零售、非银金融表现较差，分别下跌10.70%、7.41%、6.18%。国内债券见顶回撤，美股大幅回撤，港股相对A股更为强势，美元指数单边下跌，人民币相对美元高位震荡，黄金突破新高，铜上涨后大幅回撤，美债收益率有所回调。  市场的演绎是剧烈的，在季报发出之际，大多数主动权益基金今年以来收益在一天之内进入水下，这个背景是全球地缘政治的巨震，让我们进一步深刻理解了所谓“百年未有之大变局”的含义。虽然账户收益受到负面影响，但我想绝大部分人反而是对未来充满了信心的，因为2018年至今我们已经经历了诸多考验，也一次次战胜了困难，我们是有资格对自己感到骄傲的。政治、经济和市场息息相关，在这个市场点位上，作为市场参与者之一，我们对中国的企业有信心，也对国家经济韧性有信心。诚然未来充满了不确定性，但危中有机，站在去年我们尚不清楚将会面对什么样的局势，但现在迷雾正在拨开，题面正在慢慢明朗，我们相信中国资产重估的前途依然是光明的，而胜利只会属于满怀希望并直面困难的人。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

2024年市场极具波动和转折性，以9月作为分界点，之前市场还沉浸在低迷的氛围中，9月底政策的转向吹响了上涨的号角，市场急速拉升，累计三年的空头预期被扭转。行情结构特征也以9月为分界点，上半年能源、周期、红利风格表现较好，下半年成长、小市值风格表现更好，全年来看市场机会较多且转折较大，各类策略都有收获收益的机会，但对择时的要求较高。从宽基来看，上证周期50、恒生科技、恒生指数表现较好，全年上涨29.77%、18.70%、17.67%，中证500、中证1000、国证2000表现较差，全年收益5.46%、1.20%、-0.73%。从中信一级行业来看，银行、非银金融、家电、通信、交通运输表现突出，分别上涨42.84%、33.67%、31.35%、27.41%、18.41%，综合、医药、农林牧渔、消费者服务、房地产跌幅较大，分别下跌-19.07%、-12.83%、-9.55%、-8.70%、-5.40%。国内债券市场维持牛市格局，并未受到股市反转的影响，美股维持稳定上涨，港股节奏和A股一致但弹性更大，美元指数全年震荡格局，人民币相对美元汇率高位震荡，黄金稳定向上，铜全年波动较大但涨幅不高，原油先上后下，美债收益率高位震荡。

三季度市场在持续两个半月阴跌后迎来快速暴涨，直接收复全年跌幅并冲击21年高点。政策的转向吹响了上涨的号角，9月24日金融部门发布会宣布货币政策转向更加积极，9月26日中央政治局会议发出总动员令，9月29日国务院常务会议作出系统部署，累计三年的空头预期被扭转，市场由此转入快速上行期。从宽基来看，三季度恒生科技、创业板指、科创50表现较好，分别上涨33.69%、29.21%、22.51%，上证综指、上证红利、全指能源相对较差，分别上涨12.44%、4.10%、0.50%。从中信一级行业来看，非银金融、综合金融、房地产表现较好，分别上涨43.80%、42.57%、28.06%，电力及公用事业、煤炭、石油石化表现较差，分别上涨5.77%、4.54%、2.47%。国内债券市场宽幅震荡，美股平台震荡，港股先于A股启动且弹性更大，美元指数持续下行，人民币相对美元快速升值，黄金再创新高，铜W型震荡，原油持续下行，美债收益率持续下行。  9月底的政策转向确立了股市反转，当前第一波指数级别的拉升已经基本到位，接下来是震荡分化期，同时也要验证财政政策执行的力度和结构，以及海外11月大选的结果，经济基本面的真正好转更需等待。但市场反转确立是事实，未来一段时间的震荡消化后，市场有望进一步明确主线方向迎来再次上涨。  本基金以跟踪主动权益基金市场为目标，组合定期进行收益归因，从投资策略、行业、风格三个维度控制组合和基准之间的偏离，以期在控制 beta 偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。本基金三季度保持较好的运行效果。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

上半年市场走了一个倒N型，整体行情特征相对延续，能源、周期、红利风格表现持续较好，港股一季度表现较差二季度有所反弹，大市值风格整体表现优于小市值。上半年在雪球风险后市场超跌，叠加对三中会议的预期，促使市场有了延续三个半月的上涨；后续在经济数据和外部环境的扰动下，市场持续回落；市场对经济的信心依然维持低位，对于确定性的追逐进一步走向极致，体现为板块和风格的极度分化。从宽基来看，上半年全指能源、上证周期50、上证红利表现相对较好，分别上涨14.01%、13.51%、11.29%，国证2000、中证1000、科创50表现较差，分别下跌19.67%、16.84%、16.42%。从中信一级行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业表现突出，分别上涨19.19%、12.79%、11.36%、10.77%、9.99%，综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒跌幅较大，分别下跌-37.10%、-23.82%、-21.62%、-21.47%、-21.45%。国内债券市场维持牛市格局，美股在4月回调后也继续上涨，港股节奏和A股一致但弹性更大，美元指数上半年震荡上行，人民币相对美元持续贬值，黄金高位震荡，铜先上后下，原油低位震荡，美债收益率先上后下。

2024年在大起大落中开局，一季度市场走出了一个V字形。1月份市场处在对方向的迷茫中，雪球类产品暴雷的催化下市场迅速下探，小市值风格跌幅更大，大市值及红利风格逆势上涨；2月份市场情绪迅速修复，成长风格引领反弹；3月份市场在纠结中震荡小幅上行，小市值风格及能源板块韧性更强。整个一季度红利风格、能源板块、大市值风格跑赢市场，成长及小市值风格跑输。从宽基来看，一季度全指能源、上证红利、上证50表现相对较好，分别上涨13.98%、10.12%、3.82%，国证2000、恒生科技、中证1000表现较差，分别下跌-8.83%、-7.62%、-7.58%。从中信一级行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属表现突出，分别上涨12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%，计算机、房地产、电子、医药、综合跌幅较大，分别跌-8.79%、-9.34%、-10.18%、-11.85%、-15.69%。国内债券市场上涨后进入震荡，美股在强基本面支撑下持续上行，港股表现弱势，美元指数震荡抬升，人民币相对美元略有贬值，黄金和铜、原油大幅反弹，美债收益率震荡抬升。    本基金致力于跟踪主动权益基金市场，组合定期进行收益归因，从投资策略、行业、风格三个维度控制组合和基准之间的偏离，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。本基金投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2023年权益市场先升后降全年收跌，表现较弱。宽基指数来看，wind全A指数下跌5.2%，明显优于偏股基金指数（-13.5%）。风格指数来看，高盈利质量指数下跌16.1%表现最差，低市盈率指数（-7.1%）、中证500指数（-5.9%）、中证1000指数（-6.3%）、万得双创指数（-5.9%）表现基本相当；从中信一级行业来看，通信（+24.8%）、传媒（+19.8%）、煤炭（+13.4%）、家电（+9.1%）、石油石化（+9.0%）表现较好，表现较差是房地产（-24.8%）、电新（-24.7%）、建材（-20.5%）、基础化工（-17.5%）。  总体来说，2023年权益市场呈现两个特点：一是宏观经济和企业经营的发展趋势和模式，通过微观数据的调研来看尚不明晰；二是少数热点、题材比较活跃，节奏多变，从结果来看AIGC产业链、“中特估”、“红利特征”是三个较为活跃的主题。  基于全年的宏微观和市场特征，自本人管理本产品以来，在投资上主要聚焦两项工作：第一，结合经济运行状况和产品投资目标，对本产品的资产配置和子基金投资品种进行了稳步调整；第二，坚持均衡配置的理念，以应对市场的复杂情况。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  本季度的权益市场有所下跌，wind全A指数下跌4.3%,表现优于wind偏股基金指数（下跌8.2%）；从风格指数看，万得双创指数和中证1000指数表现较差，分别下跌9.3%和7.9%,低市盈率指数较为抗跌，仅下跌0.15%；从中信一级行业看，表现较好的行业有煤炭（+10.4%）、非银金融（+6.5%）、石油石化（+5.8%）、银行（+5.2%），表现较差的行业有传媒（-14.2%）、计算机（-13.9%）、电新（-13.5%）、国防军工（-9.3%）、机械（-9.1%）、通信（-9.1%），市场热点有所降温。  三季度组合对权益类资产的操作不多，局部配置略有微调；固定收益部分，债券收益率在8月下旬出现明显上行，反映了些许经济改善的预期，我们继续配置流动性较高的短久期固收资产。

上半年权益市场先涨后跌，总体表现一般。从宽基指数看，wind全A等权指数上涨8.50%、wind全A指数上涨3.06%、wind偏股混合型基金指数下跌1.48%、中证偏股型基金指数下跌3.60%，表明股票指数强于基金指数、小市值比大市值股票表现更好。从风格指数看，高盈利质量指数表现不佳，下跌6.63%，wind双创指数表现较好，上涨5.40%。从中信一级行业看，依托AIGC，通信、传媒、计算机表现亮眼，分别上涨45.40%、43.40%、32.30%；家电（上涨17.4%）、机械（上涨13.0%）、建筑（上涨11.3%）等传统板块表现也不错，消费者服务（下跌27.9%）、房地产（下跌14.1%）、农林牧渔（下跌9.2%）表现较差。  本产品一季度和二季度的权益投资操作有所差异，一季度末适逢首个一年持有期打开，为应对赎回，一季度组合以稳健配置为主。二季度随着产品规模基本稳定后，逐步开始调整组合资产配置，转向更为均衡、多元化的配置分布。随着调整完毕后，本产品的投资运作将与本基金经理管理的其他产品保持基本一致的投资框架。固定收益投资方面，报告期内组合主要配置了高流动性、短久期资产。  本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。同时也将保持“稳中求进、分散多元”的投资风格。

一季度国内宏观经济温和复苏，流动性总体宽松但阶段性略有紧张，海外风险事件较多，美联储加息预期缓和。内地股票市场整体小幅上涨，行业之间分化巨大，申万行业分类中，多数行业收涨，其中计算机、传媒、通信、电子、建筑装饰等行业涨幅居前，房地产、商贸零售、银行等行业跌幅居前，债券市场方面，十年期国债收益率小幅震荡，部分信用债收益率下行幅度较大。美股一季度整体小幅上涨，科技板块涨幅较高，港股一季度也是小幅上涨，美元指数走弱，人民币相对美元升值，黄金以及铜等商品上涨，原油表现较弱，美债收益率走低。本基金在今年一季度提升了权益类资产的配置比例，对部分主动权益基金进行了分散和优化，在一季度股票市场整体小幅上涨但行业之间分化巨大的市场中，基于对长期基本面、行业景气度、估值、性价比等的判断，对行业风格的持仓结构进行了小幅调整，减持部分涨幅较高的行业基金，增持部分短期表现较差的行业基金。本基金投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅。其他资产方面，继续参与可转债个券的交易性机会，对黄金ETF进行了减持。